Les actionnaires ne sourient pas malgré la hausse des cryptomonnaies... Kaiko Research diagnostique les limites structurelles des entreprises de trésorerie d'actifs numériques (DAT)

L'analyste Thomas Probst de Kaiko Research a analysé dans un rapport publié le 2 septembre 2026 que les entreprises de trésorerie d'actifs numériques (DAT) ne parviennent pas à transmettre pleinement les performances des cryptomonnaies qu'elles détiennent aux rendements des actionnaires. La société Stratégie (MSTR), qui avait mis en avant l'accumulation de Bitcoin (BTC) comme partie intégrante de son identité d'entreprise, a vendu environ 7 000 BTC durant l'été, ébranlant ainsi la confiance du marché en tant qu'acheteur permanent.

Les entreprises de trésorerie d'actifs numériques, exclues de la hausse du marché boursier

Le modèle des entreprises de trésorerie d'actifs numériques s'est rapidement répandu en 2024 et 2025. Au départ, elles se concentraient sur le Bitcoin (BTC), mais par la suite, leurs actifs ont diversifié pour inclure l'Ethereum (ETH), Solana (SOL), et Hyperliquid (HYPE). L'expansion de la liquidité sur le marché au comptant, les services de garde conformes à la réglementation, la croissance du marché des produits dérivés et la révision des normes comptables ont soutenu la détention de cryptomonnaies par ces entreprises.

Cependant, les actifs de réserve ont pour rôle de préserver le capital initial, d'atténuer les fluctuations de flux de trésorerie et d'absorber les chocs. Les trésoreries d'actifs numériques, en étant activement exposées à des actifs à forte volatilité et à des risques de liquidité, diffèrent donc des actifs de réserve traditionnels tels que la liquidité ou l'or.

Ces limites sont devenues évidentes en 2026. Au cours des huit premiers mois, l'indice des grandes entreprises américaines SPX a augmenté de 11,33 %, tandis que les rendements de Stratégie, Bitmain Emerging Technologies (BMNR) et Hyperion DeFi (HYPD) ont respectivement enregistré -19,78 %, -23,92 % et -12,57 %. Les actionnaires ont accepté la forte volatilité du marché des cryptomonnaies, mais n'ont pas bénéficié de la hausse du marché boursier.

La vente de Bitcoin par Stratégie ébranle la confiance en la détention à long terme

Stratégie est le plus grand détenteur d'entreprise avec 845 050 BTC. La société a maintenu une prime sur le prix de l'action par rapport à la valeur nette d'actif (NAV) en affirmant qu'elle n'allait pas vendre ses Bitcoins. L'utilisation de cette prime pour émettre de nouvelles actions et augmenter la quantité de Bitcoin par action était au cœur de sa stratégie de croissance.

Cependant, après avoir suggéré en mai 2026 qu'elle allait gérer activement son bilan, Stratégie a vendu 32 BTC pour environ 2,5 millions de dollars au début juin. Par la suite, elle a cédé environ 1 363 BTC fin juin, 2 225 BTC début juillet et 3 328 BTC en août. Les fonds de ces ventes ont été utilisés pour des dividendes d'actions privilégiées, le renforcement des réserves en dollars et le rachat de titres.

Selon l'analyse de Kaiko Research, bien que la taille des ventes soit petite par rapport au total des avoirs, le signal envoyé au marché était fort. La stratégie a changé pour devenir une gestion financière typique où les cryptomonnaies sont achetées et vendues en fonction des coûts de financement et des besoins de liquidité. Lors de l'annonce de la première vente, le Bitcoin est tombé d'environ 73 000 dollars à environ 60 000 dollars en une semaine.

La volatilité à 30 jours des actions de Stratégie était majoritairement entre 50 et 100 %, bien au-dessus des 20 à 54 % du Bitcoin et des 10 à 18 % de l'SPX. Depuis avril, le coefficient de corrélation à 30 jours avec le Bitcoin a également été de 0,6 à 0,75. Cela signifie que Stratégie ne fournit pas une exposition indépendante au marché boursier ni un effet de diversification de portefeuille suffisant.

Bitmain et Hyperion rencontrent également des limites dans la transmission des performances des actifs sous-jacents

Bitmain est devenu le plus grand détenteur d'ETH parmi les entreprises après avoir changé sa stratégie financière pour se concentrer sur l'Ethereum à la mi-2025. En 2026, le coefficient de corrélation à 30 jours entre les actions de Bitmain et l'Ethereum est resté généralement entre 0,5 et 0,7. Bien que le prix des actions suive en grande partie les actifs détenus, il reflète également les risques supplémentaires liés à l'exploitation de l'entreprise et au financement.

Hyperion DeFi est un cas encore plus extrême. Cette entreprise, qui a commencé comme une société de technologie oculaire, a été transformée en un instrument d'investissement coté aux États-Unis détenant le jeton natif de la blockchain Hyperliquid (HYPE) en juin 2025. Ses avoirs ont dépassé 2 millions de HYPE et le prix du jeton a atteint environ 82 dollars le 2 septembre 2026.

Bien que Hyperliquid ait augmenté d'environ 234,2 % en 2026, le prix des actions d'Hyperion a fluctué légèrement autour de son niveau de début d'année. Le coefficient de corrélation à 30 jours entre les deux actifs était d'environ 0,1 à 0,7, avec une moyenne d'environ 0,4. Les investisseurs qui ont choisi d'acheter des actions d'Hyperion pour s'exposer à la hausse du prix d'Hyperliquid n'ont pratiquement pas bénéficié de l'augmentation des actifs sous-jacents.

Le cas d'Hyperion ne s'applique pas de manière uniforme à toutes les entreprises. Des entreprises comme Hyperliquid Strategies, qui promeut l'accumulation d'Hyperliquid, peuvent obtenir des performances différentes en fonction de leur structure de capital et de leur mode de fonctionnement. En fin de compte, la valeur des entreprises de trésorerie d'actifs numériques doit être évaluée non seulement en fonction du prix des jetons détenus, mais aussi des coûts de financement, de la dilution des actions, des charges de dette et de dividende, ainsi que de la capacité des dirigeants à allouer le capital.

Thomas Probst de Kaiko Research a diagnostiqué qu'il ne faut pas considérer les actions des DAT comme un simple substitut aux cryptomonnaies au comptant. La vente de Bitcoin par Stratégie montre que la stratégie d'accumulation de cryptomonnaies de l'entreprise peut également changer en fonction des besoins de liquidité et des conditions du marché. Pour investir dans des entreprises de trésorerie d'actifs numériques, il est nécessaire d'examiner non seulement le potentiel de hausse des actifs sous-jacents, mais aussi la structure de transmission qui mène aux risques financiers de l'entreprise et aux rendements des actionnaires.