317 milliards de dollars de stablecoins, une nouvelle demande pour les obligations à court terme

Les stablecoins s'imposent comme une nouvelle couche de demande sur le marché des obligations américaines à court terme. Cela est dû à la structure dans laquelle les émetteurs accumulent des réserves de remboursement sous forme d'actifs liquides et d'obligations à court terme.

Heath Tarbert, président de Circle, a déclaré le 2 lors d'un témoignage écrit devant le Comité des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis que la loi GENIUS exige des réserves identifiables à 1:1 pour les stablecoins, ainsi que des remboursements à la valeur nominale, des divulgations, une supervision, et le respect des lois sur la lutte contre le blanchiment d'argent et les sanctions. Il a expliqué que la plupart des exigences ne sont pas encore entrées en vigueur, et que la date d'entrée en vigueur générale est le 18 janvier 2027 ou 120 jours après la publication des règlements finaux, selon la première éventualité.

L'essentiel réside dans la forme des réserves. Le Comité consultatif sur les emprunts du Trésor américain (TBAC) a traité les stablecoins comme l'un des facteurs de changement structurel de la demande d'obligations dans son procès-verbal de février 2026. Le comité a mentionné la demande potentielle liée aux stablecoins aux côtés des fonds du marché monétaire (MMF), des portefeuilles bancaires et des investisseurs privés étrangers lors des discussions sur la demande des investisseurs.

Dans le cadre de la loi GENIUS, les réserves sont constituées d'actifs tels que des liquidités, des dépôts, des obligations de rachat, des obligations et des billets à court terme ayant une maturité résiduelle de 93 jours ou moins, ainsi que des fonds du marché monétaire contenant ces actifs. À mesure que l'émission augmente, la capacité d'achat d'obligations à court terme s'accroît. Cependant, cela diffère de la nature des fonds à long terme qui soutiennent l'ensemble des finances publiques américaines.

Les stablecoins sont généralement des actifs cryptographiques émis en fonction de la valeur des monnaies fiduciaires telles que le dollar. Les émetteurs doivent fournir des liquidités ou des actifs liquides d'une valeur équivalente lorsque les utilisateurs demandent un remboursement, ce qui rend la liquidité et la stabilité des actifs de réserve cruciales. Plus les règles de réserve exigent des actifs à court terme, plus la demande se concentre sur les titres à court terme plutôt que sur les obligations à long terme.

Selon un rapport de l'IMF COFER, la part du dollar dans les réserves de change mondiales au premier trimestre 2026 a augmenté à 57,13 %, contre 56,42 % au trimestre précédent. L'IMF a attribué environ la moitié de ce changement à des effets de taux de change. Ce chiffre représente la composition des réserves de change officielles des autorités monétaires de chaque pays, et doit être distingué des soldes des stablecoins privés.

La Banque des règlements internationaux (BRI) a déclaré dans un rapport de mai 2026 que près de 98 % de la valeur des stablecoins est exprimée en dollars. La BRI a estimé que les stablecoins sont susceptibles d'avoir un impact significatif sur la conservation de la valeur et les moyens d'échange dans le secteur privé. Elle ne les considère pas comme un mécanisme qui modifie directement la répartition des actifs de réserve des banques centrales.

Une note du personnel de la Réserve fédérale a également tracé une ligne similaire. La Réserve fédérale a déclaré dans les FEDS Notes du 8 avril 2026 que la capitalisation boursière des stablecoins avait atteint 317 milliards de dollars (environ 431 trillions de wons) au 6 avril 2026, avec une augmentation d'environ 50 % au cours de l'année 2025. En même temps, elle a souligné que des structures d'intermédiation complexes, la verticalisation et la combinaison avec la finance traditionnelle pourraient exacerber les chocs de liquidité et les crises de confiance.

La qualité des réserves est également un point de débat. La même note a expliqué que les réserves totales de Tether (USDT) équivalent à environ 1,04 fois le montant émis, mais que les réserves de haute qualité ne représentent qu'environ 0,74 fois. L'USD Coin (USDC) est considéré comme étant aligné sur une base de réserves de haute qualité à 1,0 fois.

Cela explique pourquoi l'expansion de la demande d'obligations à court terme et la gestion des risques de course sont discutées ensemble. Bien que les réserves puissent générer une demande d'obligations, si une demande de remboursement massive des utilisateurs se produit, l'émetteur doit rapidement liquider les actifs de réserve. Une structure centrée sur les actifs à court terme est favorable pour assurer la liquidité, mais peut se connecter aux marchés financiers traditionnels lorsque le stress du marché augmente.

Le secteur bancaire est également en mouvement. Reuters a rapporté que 21 institutions financières, dont Goldman Sachs, Bank of America et Citigroup, prévoient de créer une société d'émission de stablecoins indexés sur le dollar au premier semestre 2027. Cela signifie que les stablecoins dépassent leur rôle de moyen de paiement interne pour les actifs virtuels et se transforment en une compétition pour l'infrastructure de paiement et de règlement dans le secteur bancaire.

Standard Chartered a estimé dans une analyse distincte qu'environ 500 milliards de dollars (environ 681 trillions de wons) de dépôts bancaires américains pourraient être transférés vers des stablecoins d'ici la fin de 2028. Cela représente une charge pour le secteur financier, car de nouvelles demandes émergent et que des fonds de dépôts existants et de fonds du marché monétaire pourraient être déplacés. Le TBAC a également noté que, bien que les stablecoins puissent représenter une nouvelle demande pour les obligations à court terme, leur substitution aux dépôts ou aux MMF pourrait partiellement éroder la demande existante.

Pour les lecteurs coréens, deux points sont importants. D'une part, les stablecoins en dollars se rapprochent davantage du marché financier à court terme américain, au-delà de leur rôle de moyen de transaction en cryptomonnaie. D'autre part, à mesure que la substitution des dépôts, la transparence des réserves et la pression de remboursement augmentent, les stablecoins sont également liés aux risques de la finance traditionnelle.

Nous avons précédemment rapporté que la probabilité de recevoir des stablecoins libellés en dollars a augmenté dans les pays en crise, selon une étude de la Réserve fédérale de New York. Nous avons également abordé le point de vue selon lequel les stablecoins ne peuvent pas être considérés comme une solution directe aux problèmes d'approvisionnement des obligations à long terme. Cette discussion doit également être considérée dans le même contexte, en séparant la demande d'obligations à court terme et l'approvisionnement financier à long terme.

Par conséquent, il n'est pas exact de désigner les stablecoins comme le "dernier acheteur d'obligations" de la Réserve fédérale. L'émetteur n'est pas la Réserve fédérale, et la demande d'actifs de réserve se concentre principalement sur les actifs à court terme. Cependant, à mesure que la couche de paiement en dollars s'élargit sur la blockchain, la distance entre le marché des obligations à court terme américain et le marché des cryptomonnaies se réduit.

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