Comment une société de trésorerie BTC en faillite a-t-elle terminé son processus de radiation ?

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Auteur｜Azuma (++@azuma_eth++)

Au cours des deux dernières années, nous avons vu trop de sociétés de trésorerie en cryptomonnaie (DAT) émerger, de Strategy à Bitmine ------ certaines ont accumulé une énorme quantité de BTC grâce à un financement continu, d'autres ont misé massivement sur des actifs alternatifs comme l'ETH, et certaines sociétés cotées, qui n'étaient pas initialement remarquables, se sont transformées en agents d'actifs cryptographiques sur le marché boursier public grâce à ce modèle.

Ce modèle a été très efficace, tant que les actions de l'entreprise pouvaient obtenir une prime supérieure à la valeur nette des actifs, permettant ainsi de continuer à lever des fonds, acheter des cryptomonnaies et accroître l'attention du marché... Mais vous êtes-vous déjà demandé, que se passerait-il si un jour ce jeu ne pouvait plus continuer ? Comment une société de trésorerie en cryptomonnaie devrait-elle sortir ?

Aujourd'hui, nous assistons à la réponse à cette question avec la société cotée britannique Satsuma ------ vendre BTC, fermer les opérations, restituer la majeure partie du capital aux actionnaires, puis se retirer activement du marché boursier.

Avec la date de radiation prévue du 14 septembre qui approche, Satsuma deviendra le premier cas à avoir complété le processus "liquidation de BTC → restitution de capital → radiation finale" dans la frénésie des trésoreries des deux dernières années ------ bien qu'il y ait eu des cas similaires auparavant, Profusa a réussi à conserver son statut de cotation sous la pression de la radiation, tandis que DigiAsia a choisi de se retirer en raison d'une fusion, ce qui est différent de la situation de Satsuma.

Comment Satsuma en est-elle arrivée là ?

Le 20 juillet 2026, Satsuma a tenu une assemblée générale des actionnaires pour voter sur deux résolutions spéciales : l'une consistait à restituer la majeure partie du capital de l'entreprise aux actionnaires ; l'autre annulait la cotation de l'entreprise sur la FCA Official List.

Les résultats n'ont pas été surprenants, la première résolution a reçu 90,63 % de votes favorables, et la seconde 90,59 %. Après l'approbation des actionnaires, le conseil d'administration a immédiatement commencé à préparer la fermeture des activités de l'entreprise et à vendre les 669 BTC restants.

Ce n'était pas une décision soudaine. En fait, la stratégie de trésorerie BTC de Satsuma était déjà en difficulté. Depuis qu'elle a adopté cette voie, Satsuma a accumulé 1199 BTC, mais le coût moyen d'acquisition a dépassé 113 000 dollars. Avec la baisse du prix du BTC, la valeur des actifs BTC de l'entreprise a rapidement diminué, et l'évaluation du marché a également chuté.

En décembre 2025, Satsuma a vendu 579 BTC en une seule fois, soit environ la moitié de ses avoirs à l'époque, pour environ 40 millions de livres sterling (prix unitaire d'environ 69 084 livres sterling, soit environ 93 057 dollars au taux de change actuel), mais cette transaction n'avait pas pour but de réduire activement l'exposition au BTC, mais plutôt de faire face à des pressions de liquidité ------ l'entreprise devait rembourser une obligation convertible d'environ 78 millions de livres sterling qui arrivait à échéance ce mois-là. Cependant, la situation ne s'est pas améliorée par la suite, le prix du BTC a continué de baisser, et la pression sur la trésorerie de Satsuma est devenue de plus en plus forte.

À ce stade, les inconvénients du modèle de trésorerie BTC ont commencé à se manifester de manière flagrante chez Satsuma ------ lorsque l'entreprise doit vendre du BTC pour rembourser ses dettes, le cycle "financement → achat de cryptomonnaies → refinancement" devient très difficile à poursuivre.

La performance de l'action est encore plus frappante, en prenant le pic de juin 2025 comme référence, jusqu'à la période de vote pour la radiation en juillet de cette année, le prix de l'action de Satsuma avait chuté d'environ 99 %, et sa capitalisation boursière était même tombée en dessous de la valeur des BTC détenus par l'entreprise.

En d'autres termes, le marché n'était plus disposé à payer une prime pour cette société de trésorerie BTC, et donc, la signification de maintenir cette entité cotée a commencé à être remise en question. En avril 2026, l'un des plus grands actionnaires institutionnels de Satsuma, Pantera Capital, a publiquement demandé à l'entreprise d'abandonner le modèle de trésorerie, de vendre les BTC restants et de restituer les liquidités aux actionnaires. Par la suite, des actionnaires détenant plus de 20 % des parts de l'entreprise ont conjointement demandé la tenue d'une assemblée générale des actionnaires, ce qui a finalement conduit à la proposition de restitution de capital et de radiation.

Finalement, plus de 90 % des actionnaires ont choisi de soutenir la restitution de capital et la radiation, et Satsuma a ainsi officiellement mis fin à son histoire en tant que société de trésorerie BTC.

Quelles étapes une DAT doit-elle suivre pour se retirer ?

La question qui reste est de savoir comment exécuter la radiation, et Satsuma a fourni un exemple complet au marché.

La première étape consiste à obtenir l'approbation des actionnaires lors de l'assemblée générale. Une entreprise ne peut pas simplement décider de fermer son entité cotée sur la seule base d'une décision du conseil d'administration. Satsuma devait d'abord faire voter les actionnaires sur la restitution du capital et l'annulation de la cotation.

La deuxième étape consiste à déterminer quels actionnaires ont droit à la restitution du capital et le nombre d'actions concernées. Satsuma a choisi de procéder à la restitution du capital par le biais d'actions de type "B" (B Shares), et après la période d'enregistrement, il a été confirmé qu'il y avait 11 235 874 700 actions. C'est important, car le montant que chaque actionnaire peut récupérer dépend principalement de deux variables ------ combien d'actifs l'entreprise a finalement, et combien d'actions participent à la distribution.

La troisième étape consiste à vendre le BTC, fermer les opérations et nettoyer le bilan, ce qui est également l'étape la plus cruciale du processus de retrait d'une DAT, signifiant qu'elle passera d'une société cotée détenant du BTC à une entité de liquidation attendant la distribution des liquidités restantes. Du 24 au 31 juillet, Satsuma a vendu tous les 669 BTC restants de l'entreprise, obtenant environ 31,91 millions de livres sterling (prix unitaire d'environ 47 667 livres sterling, soit environ 64 226 dollars au taux de change actuel).

La quatrième étape consiste à obtenir la confirmation judiciaire du plan de restitution du capital, ce qui est une étape relativement spéciale dans le processus de droit des sociétés britannique. Le 8 septembre, la Haute Cour britannique a approuvé la radiation de 11 235 874 700 actions de type "B" et a restitué environ 30,72 millions de livres sterling aux actionnaires, ce qui a donc fixé le montant de restitution par action de type "B" à 0,002734 livre sterling.

La cinquième et dernière étape est la radiation et la distribution des actifs aux actionnaires. Selon le calendrier précédemment annoncé par Satsuma, la société devrait être radiée le 14 septembre, et les actionnaires éligibles devraient recevoir leur "remboursement" le 28 septembre. Ce n'est qu'à ce stade qu'une société de trésorerie BTC peut être considérée comme ayant véritablement achevé son retrait.

Un autre défi pour les sociétés de trésorerie

L'histoire de Satsuma ne peut évidemment pas être simplement comprise comme un échantillon d'échec du modèle de trésorerie en cryptomonnaie. Après tout, des entreprises leaders comme Strategy et Bitmine continuent d'élargir leur portefeuille d'actifs, mais pour les DAT de plus petite taille et à capacité de financement limitée, lorsque le BTC chute, que le prix des actions tombe en dessous de la valeur nette, et qu'il devient même difficile de continuer à lever des fonds, "continuer à accumuler des cryptomonnaies" n'est plus la seule réponse.

D'une certaine manière, savoir comment acheter du BTC n'est que la première moitié du parcours pour une société de trésorerie ; savoir comment sortir est la seconde moitié à laquelle elle doit faire face. Le processus de Satsuma, depuis le vote des actionnaires jusqu'à la liquidation des BTC, la restitution du capital, l'approbation judiciaire et la radiation finale, fournit également un manuel assez complet pour les futurs acteurs.

Avec de plus en plus d'entreprises entrant dans le secteur des DAT, le marché devrait également commencer à prêter attention à un autre indicateur : une société de trésorerie doit non seulement être capable d'acheter du BTC, mais aussi d'avoir la capacité de restituer en toute sécurité les actifs aux actionnaires lorsque les règles du jeu changent.

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