Comment T7X construit l'infrastructure pour une nouvelle ère des marchés de capitaux

La plupart des actions tokenisées ne sont pas émises nativement sur une blockchain. Elles commencent comme des actions conventionnelles, sont conservées par un courtier ou un dépositaire, puis sont représentées par des tokens émis séparément. En effet, le marché a largement reproduit les structures de titres traditionnels sur la chaîne au lieu de les repenser depuis le début. Le token "peut suivre la valeur des actions sous-jacentes", écrit Ivan Kan, CMO de la plateforme de tokenisation T7X, dans un essai partagé avec Decrypt, "mais le détenteur du token n'est pas nécessairement l'actionnaire enregistré.

Alors que le détenteur possède le mouvement de prix, la question de savoir s'il possède l'action est une toute autre affaire. La SEC a proposé trois modèles en janvier : des émetteurs tokenisant leurs propres actions, des tiers émettant des tokens contre des actions détenues en garde, et des entreprises émettant un titre séparé pour une exposition synthétique.

Écrivant pour le Technology Council de Forbes en août, Kan a cité une recherche de Pantera Capital couvrant 593 actifs tokenisés à travers 11 classes d'actifs, dont 77,6 % étaient ce que Pantera appelait "des enveloppes numériques autour d'infrastructures traditionnelles" plutôt que des titres à part entière.

"Que représente légalement le token, et qui l'a autorisé ?" demande Kan, présentant un modèle alternatif que T7X Equities poursuit, qu'ils appellent "émission native". Un titre existe parce qu'un émetteur l'autorise, soutiennent-ils, et "la blockchain n'élimine pas ces exigences en matière de droit des sociétés et des titres."

Un token, un titre, une émission

Dans le cadre du modèle d'émission native, le token fait partie de l'émission autorisée dès le départ, allant de l'autorisation de l'émetteur à la vérification de l'investisseur en passant par la validation de l'agent de transfert, visant à "un titre, une émission autorisée, un registre de propriété, une représentation numérique."

Les lois sur les sociétés du Wyoming, du Delaware et du Nevada reconnaissent un "token de certificat", permettant aux actions d'être représentées électroniquement sur une blockchain. T7X est incorporé dans le Wyoming et structure ses émissions pour fonctionner dans ce cadre. La blockchain devient alors "une partie de l'infrastructure soutenant le tableau de capitalisation" au lieu d'être simplement un autre instrument superposé.

L'agent de transfert conserve le fichier officiel des détenteurs de titres et la blockchain enregistre les transactions, tandis que le registre légal de propriété reste là où les régulateurs s'y attendent.

Dans les offres administrées par T7X, cet agent de transfert est T7X Equities. Les agents de transfert s'enregistrent auprès de la SEC et détiennent le registre autoritaire de qui possède un titre, traitant les transferts et maintenant le fichier maître, ce qui place l'entreprise à l'intérieur du modèle qu'elle défend ainsi que derrière lui. Son premier exemple est le Tranquil Healthcare Fund I, une offre de Régulation A+ de niveau 2 allant jusqu'à 75 millions de dollars que la SEC a qualifiée le 29 juin. T7X Equities émet des tokens représentant ses actions sur Trusted Smart Chain et les livre aux portefeuilles des investisseurs, a déclaré l'entreprise.

"Il y a un gardien enregistré, régulé par la SEC, qui détermine qui possède quel titre à tout moment", a déclaré le PDG de T7X, Pablo Penaloza, lors de Consensus à Miami plus tôt cette année. "Tant qu'un agent de transfert est impliqué, il n'y a aucun moyen que les titres puissent disparaître sans laisser de trace."

RWA+

Kan appelle la catégorie plus large "RWA+". Le plus ne fait référence à aucune règle unique, soutient-il, mais à l'exigence que "la conformité et la supervision soient réelles", et cela repose sur trois éléments. L'émission native crée le token comme partie de l'émission autorisée du titre. La conformité intégrée écrit la vérification et la divulgation des investisseurs dans l'instrument dès le départ, et non comme une réflexion après coup. La propriété légalement exécutoire place le détenteur du token sur le registre de l'agent de transfert.

"Un reçu n'est pas un actif," a écrit Kan dans Forbes. "C'est une revendication entourée d'un actif, dépendant d'un intermédiaire pour l'honorer." Les "PreStocks" synthétiques liés à SpaceX et Anthropic n'étaient jamais des revendications valides, a-t-il noté, car aucune des deux entreprises n'a autorisé les transferts. Fait correctement, il soutient que "la propriété, la conformité et le règlement sont le même fait."

Que qu'un jeton porte les droits d'une action devient également la ligne de démarcation ailleurs. La nouvelle exemption d'innovation de la SEC couvre les actions tokenisées portant des dividendes et des droits de vote tout en excluant les synthétiques de suivi des prix, et l'accord de Nasdaq avec Kraken repose sur des jetons transmettant les mêmes droits de vote que les actions ordinaires.

Penaloza attribue l'opportunité à court terme aux entreprises levant moins de 100 millions de dollars, généralement entre 50 millions et 75 millions de dollars, par le biais d'offres de Régulation A.

La Régulation A+, soutient Kan, convient à ce modèle car elle permet la sollicitation publique et la participation non accréditée tout en exigeant des états financiers audités et une divulgation continue. La plupart des actifs tokenisés s'appuient plutôt sur des placements de Régulation D, limités aux investisseurs accrédités. La Régulation A ouvre également la porte, note Penaloza, aux comptes de retraite. Les titres non enregistrés peuvent légalement se trouver dans un IRA autogéré, mais de nombreux courtiers ne les détiennent pas et la plupart des conseillers en investissement déconseillent à leurs clients de les détenir. "L'argent est assis dans les comptes de retraite des générations plus anciennes," a-t-il déclaré, et un enregistrement attaché à l'investissement est ce qui rend un retraité individuel à l'aise pour le détenir.

Pour les investisseurs déjà détenteurs de ces titres, l'avantage est une sortie. Les actionnaires dans les placements de Régulation A et de Régulation D reçoivent généralement un certificat papier et doivent ensuite "aller chercher quelqu'un qui voudra leur donner de la liquidité," a déclaré Penaloza. Un titre numérique natif peut se négocier sur un marché secondaire, a-t-il dit, se réglant de portefeuille à portefeuille sans un dépositaire entre les deux.

Donner aux avoirs de Régulation A et de Régulation D un endroit où se négocier, soutient-il, "accélérerait incroyablement non seulement le taux de formation de capital, mais aussi la liquidité sur le marché." Dans cinq ans, prédit-il, "le portefeuille tokenisé total dépassera de loin la capitalisation boursière existante de ce qui se négocie actuellement sur tous les marchés publics."

Pour en savoir plus sur la plateforme de tokenisation d'actifs réels de T7X, rendez-vous sur t7x.com.

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