Sequoia Partners : Les gens ne comprennent pas SpaceX

Le partenaire de Sequoia Capital, Shaun Maguire, a déclaré que SpaceX est à l'aube d'une explosion de revenus comparable à celle de Nvidia au cours des trois dernières années, tandis que le marché sous-estime gravement ce moment.

Rédaction : Zhao Ying, Wall Street Watch

Récemment, Shaun Maguire, partenaire de Sequoia Capital, a déclaré sur X que SpaceX est à l'aube d'une croissance explosive des revenus comparable à celle de Nvidia au cours des trois dernières années, et que la plupart des investisseurs sous-estiment gravement cela.

Maguire a publié un modèle financier de bas en haut après la conférence téléphonique sur les résultats de SpaceX, affirmant que les chiffres présentés par le modèle sont « époustouflants ». Il a indiqué que le marché est en proie à la panique en raison d'une série de facteurs macroéconomiques tels que l'incertitude géopolitique et la pression inflationniste, et qu'il a choisi de s'exprimer à contre-courant à ce moment-là, en publiant cette prévision qu'il considère comme « folle pour plus de 90 % des investisseurs ».

Maguire a particulièrement souligné que la densité de talents de haut niveau, la position de SpaceX en tant que fournisseur à faible coût dans le domaine de l'infrastructure de puissance AI, la barrière historique construite par Starship, ainsi que le modèle économique unitaire de Starlink, sont les trois logiques centrales les plus sous-estimées par le marché actuel. Il prévoit que le chiffre d'affaires de l'activité Direct to Cell (connexion directe aux téléphones) dépassera celui de Starlink dans presque tous les scénarios entre 2029 et 2030.

Densité de talents de haut niveau : La barrière invisible de SpaceX

Maguire qualifie l'équipe de SpaceX de « l'équipe la plus élite de la planète » et distingue sa culture de force de celle d'autres entreprises technologiques de la Silicon Valley.

Il estime que la singularité de SpaceX réside dans la combinaison d'une intensité de travail extrême avec un mécanisme d'évaluation objectif ultime : une fusée doit soit voler, soit exploser, sans espace politique pour la manœuvre. Ce mécanisme de retour d'information rigide sur le plan physique empêche les médiocres de survivre en interne, créant ainsi une densité de talents extrêmement élevée au cours de 25 ans d'accumulation.

Dans le cadre de la vague de construction à grande échelle de puissance AI, Maguire considère que cela est décisif. Amazon, Google et divers fournisseurs de services cloud ont quelques talents exceptionnels, mais chez SpaceX, « chacun est exceptionnel ». Face à la difficulté de construire des centres de données AI de niveau gigawatt - il estime que cela est supérieur d'un à deux ordres de grandeur par rapport aux centres de données CPU de niveau mégawatt du passé - la capacité de SpaceX à traiter des problèmes complexes à un niveau « atomique » laisse les autres concurrents loin derrière. Pénurie de turbines, transmission d'électricité inter-états, transport international de gros équipements... ces défis, selon lui, ont tous des solutions pour l'équipe de SpaceX.

Starship : La plus grande barrière technologique de l'histoire humaine

Maguire consacre une grande partie de son article à démontrer que Starship est le système le plus complexe jamais construit par l'humanité, dépassant les sommets technologiques reconnus tels que la fabrication de puces de pointe, les machines de lithographie EUV d'ASML et les réacteurs expérimentaux de fusion thermonucléaire internationaux.

Son cadre d'évaluation est le suivant : si un groupe des meilleurs talents poursuivait une frontière technologique avec des ressources illimitées, combien de temps cela prendrait-il ? Face à Starship, il estime que la réponse dépasse de loin celle de tout autre domaine technologique.

Maguire cite le paysage concurrentiel mondial comme preuve : SpaceX a récupéré son premier booster en 2015, tandis que ses concurrents ont mis environ dix ans à atteindre le même jalon. Il estime qu'avec la poursuite des avancées de Starship, cet écart continue de se creuser - et non de se réduire.

Il souligne que la chaîne d'approvisionnement de Starship est hautement intégrée verticalement au sein de SpaceX, ce qui rend la profondeur de la barrière « inimaginablement grande ».

Position de fournisseur à faible coût : Avantage structurel sur le marché de la puissance

Maguire estime qu'être un fournisseur à faible coût sur le marché des matières premières est une position d'une valeur stratégique considérable. Il compare la dynamique de tarification de la puissance AI à celle de la production de pétrole, plutôt qu'à celle de la bulle Internet de l'époque du haut débit - la raison étant que la barrière à l'entrée pour la puissance AI de niveau gigawatt est bien plus élevée que pour cette dernière, la chaîne d'approvisionnement étant plus resserrée et le cycle de construction plus long.

Son jugement est le suivant : même si le coût de la puissance descend à environ 10 milliards de dollars par gigawatt, SpaceX, en tant que participant à faible coût et le plus flexible, conservera un avantage concurrentiel. Il prévoit que dans les quatre prochaines années, le coût de la puissance ne descendra probablement pas en dessous de 20 milliards de dollars par gigawatt, et à ce niveau de prix, il estime que les dépenses en capital unitaire de SpaceX diminueront encore avec la réduction de la concurrence.

Il a établi un modèle de prévision à l'échelle de l'entreprise, couvrant jusqu'en 2028, et a noté que les revenus par gigawatt et les dépenses en capital par gigawatt sont une paire de « constantes couplées » - si le premier diminue, le second diminuera également proportionnellement, tandis que le total de gigawatts déployés par SpaceX augmentera, compensant en partie la perte de revenus.

Économie unitaire de Starlink : Un lancement générant des milliards de revenus

Maguire a révélé un ensemble de données clés pour illustrer l'efficacité du capital de Starlink. Actuellement, les revenus annuels du réseau Starlink s'élèvent à environ 20 milliards de dollars, ce réseau ayant été construit par environ 400 lancements de Falcon 9.

Étant donné que la capacité de lancement d'un seul Starship équivaut à environ 20 lancements de Falcon 9, théoriquement, il ne faudrait qu'environ 20 lancements de Starship pour soutenir 20 milliards de dollars de revenus annuels, ce qui signifie qu'un lancement correspond à environ 1 milliard de dollars de revenus annuels, soit 5 milliards de dollars de revenus à vie par lancement sur une durée de 5 ans.

Il a déclaré qu'avec l'entrée en service commerciale de Starship, les coûts de Starlink, de la connexion directe aux téléphones et de la puissance orbitale diminueront considérablement, élargissant ainsi la taille du marché accessible. Dans ses prévisions de scénario, il estime que les revenus de Direct to Cell dépasseront ceux de l'activité principale de Starlink d'ici 2029 à 2030.

Maguire a également noté que l'activité de puissance orbitale (Orbital Compute) sera significativement intégrée dans le modèle financier à partir de 2029, et il prévoit qu'au cours des dix prochaines années, le degré d'intégration verticale de SpaceX dans le domaine des puces sera comparable à sa position actuelle dans le domaine des fusées.