La première hausse des taux de l'ère Warsh arrive-t-elle ? Wall Street a calculé trois scénarios

La véritable question à trader lors de la réunion de la Réserve fédérale n'est pas l'augmentation de 25 points de base, presque entièrement intégrée dans les prix, mais si Warsh peut reprendre le contrôle du récit politique, ce qui pourrait influencer la logique de tarification des actions, des obligations, des devises et de l'or.

Rédaction : Wu Yu, Jin Shi Data

À 2h00, heure de Pékin, jeudi, le FOMC de la Réserve fédérale publiera sa décision sur les taux d'intérêt et un résumé des prévisions économiques. Une demi-heure plus tard, le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, tiendra une conférence de presse sur la politique monétaire.

Il semble que la hausse des taux de la Réserve fédérale cette semaine ne soit plus un suspense, ce sera la première hausse de Warsh depuis qu'il a pris la tête de la Réserve fédérale en mai de cette année. Lors de la réunion de juillet, la Réserve fédérale avait maintenu les taux inchangés par un vote de 9 contre 3 ; un peu plus d'un mois plus tard, le marché est presque certain que la banque centrale va entrer à nouveau dans un cycle de hausse des taux.

Cette réunion est particulièrement significative pour Warsh, car le véritable défi pourrait être de transformer une hausse des taux presque déjà « intégrée » par le marché en une action politique redéfinie par la Réserve fédérale elle-même.

Au mardi, les contrats à terme sur les fonds fédéraux indiquent que les traders estiment à 92,5 % la probabilité que la Réserve fédérale augmente les taux de 25 points de base, le taux cible passant de 3,50 % - 3,75 % à 3,75 % - 4,00 %. Une enquête récente de Reuters montre également que la plupart des économistes s'attendent à une hausse des taux cette semaine.

Mais le problème est que le marché a déjà fait le premier choix pour la Réserve fédérale, et Warsh doit maintenant répondre à la question : pourquoi faut-il augmenter les taux maintenant, et que se passera-t-il après cette hausse ?

De « nous pouvons attendre » à « nous devons agir », la logique politique de la Réserve fédérale est en train de changer

La plupart du temps cette année, la Réserve fédérale a jugé qu'il y avait encore de la place pour observer l'inflation. Les tarifs douaniers et les chocs d'approvisionnement dus à la guerre en Iran ont été considérés par de nombreux décideurs politiques comme des facteurs temporaires de hausse des prix, donc même si l'inflation dépasse 2 %, il n'y a pas suffisamment de raisons de relever immédiatement les taux.

Les déclarations du gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, sont les plus représentatives. Au début de septembre, il a déclaré qu'il fallait « donner un peu de temps pour refroidir l'inflation », estimant que les données d'inflation modérées de juin et juillet montrent que les pressions sur les prix pourraient continuer à revenir vers l'objectif de 2 %. Il a également déclaré que le coût d'attendre une réunion était limité, car une hausse de 25 points de base ne ramènerait pas immédiatement l'IPC à 2 %.

Le président de la Réserve fédérale de New York, John Williams, a également estimé que « attendre et observer » était un choix raisonnable.

Mais l'environnement a maintenant changé.

L'IPC de base des États-Unis a augmenté de 0,3 % en août, dépassant la vitesse correspondant à l'objectif d'inflation de 2 %. Pendant ce temps, les prix du pétrole ont de nouveau franchi la barre des 100 dollars le baril en raison de la situation au Moyen-Orient. Warsh lui-même a déjà averti à la fin août lors de la réunion de Jackson Hole que si les décideurs politiques ne parviennent pas à obtenir plus de certitude sur la baisse de l'inflation vers l'objectif de 2 %, la Réserve fédérale « a encore du travail à faire ».

Cela pose à la Réserve fédérale une question de plus en plus difficile à éviter : la pression inflationniste, auparavant considérée comme temporaire, est-elle en train de durer plus longtemps que prévu ?

La professeure d'économie à l'Université Brown, Sebnem Kalemli-Ozcan, estime que la Réserve fédérale devra tôt ou tard relever les taux, et plus elle attend, plus l'inflation risque de devenir durable, ce qui rendra le problème plus grave.

L'économiste de JPMorgan, Michael Feroli, prévoit que la Réserve fédérale augmentera les taux cette semaine, mais estime que la décision sur les taux est en réalité plus instable que le prix de hausse des taux actuellement supérieur à 90 % sur le marché.

L'économiste de Scotiabank, Derek Holt, estime même qu'une hausse des taux n'est peut-être pas le bon choix maintenant, mais les déclarations précédentes de Warsh rendent difficile de ne pas le faire. « Si le marché a déjà intégré cela et qu'il n'y a pas de hausse, alors quand cela se produira-t-il ? »

En d'autres termes, Warsh n'est pas confronté à un simple changement des données d'inflation, mais à une pression croissante de ses déclarations politiques précédentes, des nouvelles données d'inflation et des prix du marché qui l'ont progressivement poussé vers le côté de la hausse des taux.

Une fois les taux augmentés, la véritable question devient « combien de fois »

Ainsi, cette hausse de 25 points de base pourrait n'être que le début.

Le vote de 9 contre 3 lors de la réunion de juillet est un point de départ important pour comprendre les divergences politiques actuelles. Harker, Logan et Kashkari avaient déjà plaidé pour une hausse des taux ; tandis que Waller, Williams et d'autres responsables avaient estimé qu'il fallait continuer à observer.

Parallèlement, Lisa Cook avait précédemment déclaré qu'elle était « prête à agir » pour faire face à l'inflation ; Michael Barr s'inquiétait également de la possibilité que les pressions de prix temporaires se solidifient davantage.

Cela signifie que le vote final de cette réunion indiquera au marché si le « vote à trois pour la hausse » de juillet était simplement une opinion minoritaire ou s'il est en train de se transformer en un changement de politique plus large.

David Kelly, stratège mondial en chef chez JPMorgan Asset Management, estime que si la majorité des membres soutiennent finalement la hausse des taux, certains responsables qui étaient initialement hésitants pourraient rejoindre le camp majoritaire pour présenter une position plus unifiée, et il pourrait finalement ne rester que deux voix, une voix ou même aucune voix contre.

Et plus important que le vote est le nouveau graphique des points des taux.

Les investisseurs observeront combien de responsables estiment qu'il est nécessaire d'augmenter à nouveau les taux d'ici la fin de l'année, ainsi que comment les prévisions de taux pour 2027 évoluent.

David Mericle, économiste en chef des États-Unis chez Goldman Sachs, avait précédemment estimé que la majorité de l'inflation actuelle supérieure à 2 % provient de facteurs ponctuels, et que les fondamentaux économiques ne sont pas suffisamment solides pour justifier une hausse des taux. Ainsi, Goldman Sachs avait initialement prévu que la Réserve fédérale resterait immobile cette semaine, mais a ensuite changé ses prévisions pour parier sur une hausse des taux, l'une des principales raisons étant que les attentes du marché avaient clairement changé.

Par conséquent, le chemin des taux que la Réserve fédérale publiera cette semaine pourrait être plus important que les 25 points de base eux-mêmes.

Si le graphique des points ne reflète qu'une hausse limitée des taux, le marché pourrait interpréter l'action de septembre comme un ajustement face aux risques d'inflation actuels ; si davantage de responsables commencent à soutenir un resserrement continu, la hausse de septembre pourrait être définie comme le début d'un nouveau cycle de hausse des taux.

Et c'est ce dernier scénario que le marché n'a pas encore complètement digéré.

Le plus grand défi de Warsh n'est pas Trump, mais le rendement des obligations américaines à 5 %

Warsh fait également face à une pression double particulière. D'un côté, il y a la Maison Blanche, de l'autre, le marché obligataire.

Trump a de nouveau demandé dimanche dernier que les États-Unis aient les coûts d'emprunt les plus bas au monde. Bien qu'il ait clairement réduit ses attaques directes contre la Réserve fédérale, il a néanmoins laissé entendre que Warsh était influencé par d'autres responsables de la Réserve fédérale « très politisés ».

Si Warsh augmente les taux cette semaine, cela entrera directement en conflit avec la demande de Trump de réduire les taux, et cela se rapproche des élections de mi-mandat de novembre. Des coûts d'emprunt plus élevés pourraient encore accroître le fardeau du logement et de la consommation des Américains, et mettre la Maison Blanche sous une pression accrue concernant le coût de la vie.

De plus, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a franchi la barre des 5 % lundi, les prix élevés du pétrole, la pression inflationniste et les attentes du marché concernant une hausse des taux de la Réserve fédérale ayant conjointement fait grimper les rendements à long terme. Les analystes de Bank of America estiment même que la Réserve fédérale fait face à un choix : « augmenter les taux ou risquer des fluctuations importantes sur le marché obligataire ».

Cela a introduit un changement très subtil dans la tâche de Warsh : s'il ne relève pas les taux, il doit expliquer pourquoi ses déclarations précédentes sur l'inflation ne se sont pas traduites par des actions politiques ; s'il augmente les taux, il doit expliquer pourquoi cela ne se traduira pas par un resserrement plus long et n'augmentera pas davantage les rendements à long terme déjà sous pression.

C'est aussi pourquoi sa conférence de presse pourrait être plus importante que la décision sur les taux elle-même.

Lors de la conférence de presse après la réunion du 29 juillet, Warsh n'a pas clairement expliqué les raisons de maintenir les taux inchangés, ni suffisamment développé son jugement sur l'économie, ce qui a ensuite entraîné une hausse des rendements des obligations à long terme et a été critiqué par le marché. À Jackson Hole, ses discours étaient clairement plus axés sur les risques d'inflation.

Maintenant, le marché posera à nouveau la même question : si la Réserve fédérale relève vraiment les taux, Warsh sera-t-il prêt à dire au marché qu'il s'agit simplement d'une action ou du début d'une série d'actions ?

Mais cela touche précisément au style politique le plus clair de Warsh : il n'aime pas fournir d'orientations prospectives.

Oscar Munoz, économiste chez TD Securities, déclare : « Si Warsh souhaite toujours ne pas fournir d'orientations prospectives, il doit également faire preuve de prudence dans ses déclarations... Si la Réserve fédérale décide de resserrer sa politique, il sera certainement interrogé sur les futures hausses de taux. Nous savons assez bien que si la Réserve fédérale choisit d'augmenter les taux en septembre, d'autres mesures de resserrement seront inévitables. À ce moment-là, la manière dont Warsh gérera cet équilibre sera très intéressante à observer. »

Sous la pression double du marché obligataire et de Trump, Warsh doit trouver un équilibre entre deux objectifs : prouver que la Réserve fédérale est prête à agir contre l'inflation, tout en évitant que le marché interprète cette décision comme le début d'une série de hausses de taux sans fin.

Wall Street envisage trois scénarios

C'est précisément en raison de ce « fil de fer » délicat que Wall Street a déplacé son attention de la hauteur des taux d'intérêt vers la réaction des prix des actifs lors de cette réunion.

Michael Rosen, directeur des investissements chez Angeles Investment Advisors, estime que le marché boursier américain peut digérer une hausse des taux.

Tom Essaye, fondateur de Sevens Report Research, a également déclaré que le marché pouvait supporter cette hausse des taux, et même une autre hausse en 2026. Si un chemin « d'une à deux fois, puis terminé » se forme, le marché pourrait ne pas réagir de manière violente, car cela aiderait à contenir l'inflation et réfuterait l'idée que « la Réserve fédérale manque d'indépendance », surtout dans le contexte de préoccupations extérieures sur une éventuelle pression de la Maison Blanche pour abaisser les taux.

Essaye a mentionné qu'au cours des derniers mois, le marché a généralement considéré que l'indépendance de la Réserve fédérale était menacée, ce qui a poussé les rendements du marché obligataire à la hausse. Ce mois-ci, le marché boursier a chuté en raison de la flambée des rendements obligataires, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans atteignant environ 5 % lors des transactions de mardi. Si la Réserve fédérale peut agir légèrement pour « prouver qu'elle prend très au sérieux le problème de l'inflation », le rendement des obligations à 10 ans pourrait légèrement reculer, « baissant de quelques points de base ».

Selon Essaye, même si la Réserve fédérale décide de maintenir les taux inchangés, mais laisse entendre qu'une hausse pourrait avoir lieu plus tard cette année, le marché boursier et le marché obligataire pourraient encore subir un certain choc cette semaine. Il a souligné que cela pourrait se produire après un « rebond initial » provoqué par des algorithmes de trading, dont la logique sous-jacente est que moins de hausses de taux sont préférables, « mais compte tenu des préoccupations concernant l'inflation et la crédibilité, j'ai du mal à croire que ces gains initiaux puissent se maintenir. »

Dans ce scénario, il prévoit que les rendements des obligations à long terme pourraient augmenter, exerçant une pression sur le marché boursier, tandis que le « trade de dévaluation monétaire » pourrait à nouveau prendre de l'ampleur. Ce trade pourrait entraîner un affaiblissement du dollar et favoriser une forte performance des matières premières et des actifs physiques libellés en dollars, comme l'or.

Cependant, si la Réserve fédérale envoie un signal qu'elle prévoit d'augmenter les taux de manière continue trois fois ou plus, la situation pourrait être complètement différente. Essaye prévoit qu'à ce moment-là, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans pourrait clairement dépasser 5 %, et le marché boursier américain subirait une pression plus importante (pouvant chuter de plus de 1 %), les actions cycliques, les actions de valeur et les actions technologiques à forte croissance pourraient toutes être touchées. Le dollar pourrait s'apprécier fortement par rapport aux autres principales devises.