Analyse complète de Pump.fun : Est-il gravement sous-évalué et quel devrait être son prix cible ?

Auteur : Shaunda Deven, analyste chez Blockworks Research ;

Traduit par : Shaw, Jinse Finance

Points clés

• PumpFun a créé l'une des infrastructures les plus rentables et durables de l'industrie de la cryptomonnaie. Son revenu annuel atteint 677 millions de dollars, avec la plus faible volatilité hebdomadaire des revenus parmi les dix principaux protocoles. Cette entreprise possède une couche d'infrastructure solide (plateforme de création de jetons + échange décentralisé DEX) tout en se développant dans le secteur des utilisateurs axé sur le trading social ; depuis début juillet, le volume de transactions en première ligne a augmenté de 5,6 fois.

• PUMP est l'un des rares actifs à forte liquidité pouvant être utilisés pour se positionner sur le marché des Meme coins et les activités de consommation. Il peut largement capter les tendances du marché des Meme coins et présente une forte réflexivité, avec des revenus liés à l'augmentation des prix des jetons : son coefficient de corrélation entre la volatilité des prix hebdomadaires et les variations des revenus hebdomadaires est de 0,35, se classant troisième parmi 46 jetons générant des revenus. Malgré cela, le ratio prix/ventes (P/S) actuel de ce jeton n'est que de 2,8 fois, ce qui représente une décote significative par rapport à des actifs similaires. Nous pensons qu'il s'agit de l'un des actifs du marché de la cryptomonnaie dont la valorisation est gravement déconnectée de la valeur, pour deux raisons :

• Premièrement, bien que le risque de cohérence des intérêts des détenteurs de jetons existe toujours, nous pensons que le marché a exagéré ce risque à court terme. La plateforme utilise 50 % de ses revenus pour des rachats programmés, ce qui, au prix actuel, représente environ 17,6 % de l'offre en circulation chaque année ; de plus, environ 77 % des jetons attribués aux employés n'ont pas encore été transférés. Selon les informations divulguées, le fonds de trésorerie du projet s'élève à 2 milliards de dollars. L'équipe est consciente que, par rapport à des concurrents sans jetons, l'augmentation du prix des jetons a une valeur stratégique pour attirer l'attention du marché. Nous prévoyons donc que l'ampleur des ventes par les employés restera à un niveau relativement bas, et avec les opérations de rachat, la liquidité à court terme devrait rester positive.

• Deuxièmement, nous pensons que le marché continue de mal comprendre le cœur de l'activité de Pump. La baisse de la capitalisation boursière totale des Meme coins ne signifie pas que l'activité de Pump se détériore, car 96 % de ses revenus proviennent de jetons ayant une capitalisation inférieure à 1 million de dollars. Au contraire, cela reflète la position monopolistique de Pump dans l'industrie : l'écosystème de la plateforme de création de jetons est déjà fortement consolidé, et les fonds sont détournés vers des milliers de jetons. Actuellement, le nombre de nouveaux jetons lancés a atteint son niveau le plus élevé depuis janvier 2025, et le nombre de projets ayant réussi à "gradué" (migré vers des pools de liquidité indépendants) a atteint un niveau record, tandis que les revenus de Pump en termes de SOL ont également atteint un niveau historique. En s'appuyant sur l'expansion de ses lignes d'activité, si l'activité de l'industrie revenait aux niveaux de janvier 2025, les revenus mensuels pourraient atteindre environ 280 millions de dollars, soit presque le double des revenus historiques de Pump.

• Dans le scénario de référence, nous supposons que l'activité du marché revient à la moyenne mensuelle depuis avril 2024 (le volume de nouveaux jetons lancés en août et le volume des transactions en courbe ont déjà dépassé ce niveau), ce qui correspond à un revenu annuel de 836 millions de dollars et un rendement de rachat de 21,7 %. En combinant trois scénarios, la fourchette de prix cible pour PUMP est de 0,0108 à 0,0205 dollars, soit 2,3 à 4,4 fois le prix actuel. Dans un scénario optimiste, le prix pourrait atteindre 6,4 à 12,9 fois le prix actuel ; dans un scénario pessimiste, si l'activité du marché retombe au creux de juin et que le multiple de valorisation atteint son minimum, le prix pourrait reculer de 59 % à 76 %.

Position monopolistique de PumpFun sur les Meme coins

Dans le bull market à venir, nous avons tendance à nous positionner sur deux types de jetons : ceux ayant une valorisation raisonnable et capables de générer des flux de trésorerie, ainsi que ceux bénéficiant d'une hausse de l'activité spéculative. PUMP satisfait les deux critères. En tant que leader du marché dans la couche d'infrastructure, il combine une plateforme de création de jetons et un échange décentralisé ; il est également en train de développer une stratégie de flux en première ligne via Terminal et des applications mobiles. PUMP est un actif "vendeur de pelles" qui participe à l'activité spéculative avec une bonne liquidité.

Avec sa position quasi-monopolistique dans la couche d'infrastructure, PumpFun a capté 70 % du volume des transactions de Meme coins sur la chaîne Solana, ainsi qu'environ la moitié du volume des transactions de Meme coins sur les échanges décentralisés à l'échelle de la chaîne. Le marché des Meme coins évolue rapidement et est très cyclique, mais cette plateforme maintient toujours sa position de leader dans la création de jetons, continuant à capturer le volume des transactions DEX et à s'étendre vers de nouveaux secteurs d'activité comme les utilisateurs.

Cela a finalement conduit à l'une des entreprises les plus rentables de l'industrie de la cryptomonnaie : depuis 2024, les revenus cumulés atteignent 1,37 milliard de dollars. Si l'on exclut les émetteurs de stablecoins, c'est la deuxième application en termes de revenus cette année, juste derrière Hyperliquid. Bien que le marché s'inquiète de la durabilité de ses revenus, ses fondamentaux de revenus sont plus stables par rapport à d'autres protocoles de premier plan, avec une volatilité hebdomadaire des revenus de seulement 29,7 %, la plus basse parmi les dix premiers protocoles.

Infrastructure de PumpFun : plateforme de création de jetons et DEX

L'activité de PumpFun repose sur deux infrastructures clés des Meme coins : la plateforme de création de jetons et le DEX. La plateforme de création de jetons simplifie le processus de création de jetons, permettant aux créateurs de ne pas avoir à fournir de liquidité AMM à l'avance. Les jetons sont initialement échangés via une courbe AMM avec un pool de réserves virtuelles ; les comportements d'achat des utilisateurs accumulent des fonds de réserves réels, et une fois que le jeton "grande" (gradué), les fonds formeront un pool de liquidité. Le pool de liquidité est construit sur le DEX développé par Pump ------ PumpSwap, permettant ainsi à la plateforme de percevoir des frais de transaction sur le marché secondaire sans que ceux-ci ne soient dirigés vers des lieux de transaction externes.

Pump intègre la création de jetons et la génération de liquidité en un seul produit, créant ainsi un service différencié et percevant des frais considérables : les frais de transaction sur la courbe AMM sont de 125 points de base, dont 95 points de base sont conservés par la plateforme. Alors que cette plateforme de création de jetons devient le canal par défaut pour l'émission de Meme coins, son infrastructure est profondément intégrée avec des applications telles qu'Axiom et Fomo, qui dirigent les utilisateurs vers le marché de transactions de Pump. Cela permet à Pump de capter le flux de transactions généré par divers concurrents en première ligne, sans avoir à dépendre d'une seule application pour maintenir les utilisateurs.

Finalement, dans cette industrie hautement concurrentielle et en évolution rapide, Pump a construit une barrière d'infrastructure relativement solide. Les leaders du secteur des applications en première ligne ont connu plusieurs changements, mais Pump continue de détenir environ 98 % du volume des transactions de la courbe de création de jetons sur Solana. Chaque intégration écologique renforce davantage son avantage en matière de distribution de flux : les projets émis sur Pump peuvent atteindre les groupes d'utilisateurs derrière ces applications partenaires.

Grâce à ses deux activités principales, la plateforme de création de jetons et le DEX, PumpFun parvient à monétiser commercialement l'ensemble du cycle de vie des Meme coins. Les revenus du deuxième trimestre 2026 atteignent 85,2 millions de dollars, et la prévision de revenus pour le troisième trimestre est de 125,4 millions de dollars, avec une croissance séquentielle de 47 %. Parmi ceux-ci, la plateforme de création de jetons correspond à un revenu annuel de 87,1 millions de dollars (augmentation de 41 %) ; PumpSwap contribue avec 38,3 millions de dollars (augmentation de 64 %), et son taux de conservation des frais réels est passé de 5 points de base à 13,3 points de base.

Activités utilisateur de PumpFun

Le deuxième pilier de l'activité de PumpFun, et également son projet le plus ambitieux, est de pénétrer le marché des utilisateurs. Pour un fournisseur de services d'infrastructure, cette étape est significative pour deux raisons : premièrement, capter le marché des utilisateurs de la chaîne de valeur des Meme coins pour récupérer les revenus de frais perdus auparavant ; deuxièmement, en maîtrisant directement les utilisateurs finaux, renforcer ses propres barrières, réduire la dépendance à des tiers, et pouvoir continuer à itérer et développer des fonctionnalités supérieures.

Bien que PumpFun ait déjà réalisé plusieurs acquisitions, de l'acquisition de l'outil d'analyse de portefeuille Kolscan en juillet 2025 à l'acquisition de l'infrastructure de couche d'exécution Vyper, son développement sur le marché des utilisateurs repose sur deux produits, correspondant à différentes phases du cycle de vie des jetons, en concurrence avec des acteurs existants dans différentes industries :

• Terminal : destiné aux nouveaux jetons lancés. Après l'acquisition de Padre en octobre 2025, Pump a lancé Terminal, un produit de trading professionnel, spécifiquement pour le trading de jetons encore en phase de courbe de liaison, en concurrence directe avec Axiom.

• Application mobile : destinée aux jetons ayant "gradué". Cette application cible les utilisateurs de détail avec un trading social, les actifs étant des paires de trading ayant déjà terminé leur migration de graduation. Le produit évolue par itérations de fonctionnalités et incitations à la migration et concurrence avec Fomo : intégration du suivi de portefeuille Kolscan, des fonctionnalités de gains et pertes des traders et des classements, aidant les utilisateurs à découvrir des actifs ; ainsi qu'une fonctionnalité de Callouts (recommandation d'actifs) ------ les utilisateurs peuvent publier des recommandations de jetons à leurs abonnés et gagner des revenus via un pool de récompenses Callout. Ce pool de récompenses est un pool de fonds USDC quotidien, distribué en fonction du volume de transactions généré par chaque recommandation.

Ces deux produits travaillent ensemble sur le marché des utilisateurs. Depuis mars 2024, le segment utilisateur contribue chaque mois entre 31 % et 44 % de tous les frais des Meme coins, alors que PumpFun n'avait pas encore réalisé de percée significative sur ce marché.

La vitesse d'expansion des activités côté utilisateur est plus lente que celle des activités d'infrastructure. La raison en est que PumpFun doit rivaliser avec des produits frontaux matures pour attirer les utilisateurs : le marché mobile est clairement en retard par rapport à Fomo, et les produits de terminal de trading ne sont pas à la hauteur d'Axiom.

Cependant, nous restons optimistes quant à l'espace de croissance de ce secteur, pour deux raisons principales. Premièrement, le trésor du projet est bien approvisionné, ce qui permet d'investir des incitations élevées pour participer à la concurrence : rien que les récompenses de recommandation de Callout s'élèvent à environ 1 million de dollars par jour. Deuxièmement, grâce à la plateforme d'émission de jetons et à PumpSwap, le volume de transactions sous-jacent peut déjà générer des revenus pour la plateforme, ce qui lui permet de fixer des frais de transaction plus bas pour rester compétitive ; l'application mobile ne prélève pas de frais d'interface, tandis que les frais d'interface de Fomo sont de 0,5 %.

Les données montrent que cette stratégie commence à porter ses fruits : depuis début juillet, les deux principaux fronts (mobile et terminal) ont vu leur volume de transactions quotidien augmenter de 5,6 fois, avec un volume moyen de transactions quotidien de 15 millions de dollars au cours de la première semaine de la période statistique, atteignant 84 millions de dollars lors de la première semaine de septembre, et atteignant un pic de 100 millions de dollars le 4 septembre. Le nombre d'utilisateurs actifs quotidiens sur mobile est passé de 5 600 à 34 100 pendant la même période.

Bien que ces produits frontaux ne soient pas encore commercialisés de manière délibérée, nous avons effectué une estimation de scénarios en nous basant sur Fomo avec des frais de 50 points de base pour montrer qu'ils pourraient devenir des leviers de profit importants à l'avenir : selon les volumes de transactions de la semaine dernière, l'application mobile pourrait générer environ 128 millions de dollars de revenus par an, soit une augmentation de 24 % par rapport aux revenus totaux actuels de Pump.

Contrôler le front est également crucial pour les activités destinées aux utilisateurs finaux, car cela peut aider le protocole à se commercialiser et à se développer. Tout comme Kalshi et Polymarket s'appuient sur leur position sur le marché pour étendre leurs domaines connexes, Pump pourrait également reproduire ce chemin à l'avenir en ajoutant des contrats perpétuels et des activités de marché prédictif ; actuellement, elle a déjà dirigé un financement de 1 million de dollars pour Pumpcade.

Positionnement de marché de PumpFun

En considérant les performances de revenus et les plans d'expansion stratégique, PumpFun est déjà devenu une infrastructure profondément intégrée dans l'industrie. S'appuyant sur le trading de Meme coins pour former une base de revenus de frais solide, tout en bénéficiant d'une forte croissance des activités côté utilisateur qui offre un potentiel de croissance.

Pump correspond également à notre cadre d'investissement pour le prochain cycle. Dans un environnement de l'industrie de la cryptographie de plus en plus tourné vers la financiarisation abstraite, nous avons tendance à nous concentrer sur les couches d'infrastructure et les activités côté utilisateur. Le jeton PUMP possède également une valeur thématique unique : les Meme coins, les contrats perpétuels, les blockchains L1, le trading au comptant, les stablecoins et les marchés prédictifs sont tous des domaines clés de la cryptographie, et PUMP est l'un des rares actifs d'investissement à se concentrer exclusivement sur le domaine des Meme coins avec une liquidité suffisante.

Une autre caractéristique qui rend Pump attrayant, surtout dans le contexte actuel où nous jugeons que le volume de transactions des Meme coins est en déclin, est l'auto-réflexivité. L'activité commerciale de Pump est liée aux comportements spéculatifs du marché, et la hausse du prix du jeton entraîne davantage d'activités de trading et de croissance des revenus. Cela signifie que le jeton peut s'apprécier rapidement, sans que le multiple d'évaluation ne soit excessivement tiré vers le haut. Cela crée un cycle auto-réflexif : une hausse des prix stimule l'activité de trading, les revenus augmentent, ce qui pousse à son tour le prix du jeton à la hausse. Parmi les 46 échantillons de jetons générant des revenus que nous avons sélectionnés, le coefficient de corrélation entre les variations de prix hebdomadaires de PUMP et les variations de revenus hebdomadaires au cours des 48 semaines suivant septembre 2025 est de 0,35, se classant troisième parmi les échantillons, supérieur à 0,32 pour HYPE.

Même avec ces avantages, le ratio prix/ventes de PUMP n'est actuellement que de 2,8 fois, ce qui représente une décote significative par rapport à des jetons similaires. Si l'on exclut les 240 milliards de jetons alloués à la communauté et à l'écosystème, en ne considérant que les jetons en circulation, l'évaluation de PUMP est de 2,77 milliards de dollars.

Nous pensons que cette décote provient de deux facteurs : une incompréhension fondamentale du modèle commercial de Pump par le marché, et des préoccupations concernant la cohérence des intérêts des détenteurs de jetons. Ces préoccupations sont raisonnables, mais nous pensons que le marché a exagéré ce risque à court terme.

Le dilemme de PumpFun : cohérence des intérêts des détenteurs de jetons

Le problème central auquel l'évaluation de PUMP est confrontée ne réside pas dans son activité elle-même, mais dans la mesure dans laquelle le jeton peut capturer la valeur créée par l'activité.

La relation entre le jeton et les actions

Même après avoir levé plus de 1 milliard de dollars, le marché reste incertain quant à la manière dont les revenus substantiels de Pump devraient être redistribués aux détenteurs de jetons. Les données de partage de revenus de 25 % largement citées proviennent uniquement de rapports tiers et non d'annonces officielles. Les informations publiques officielles stipulent toujours clairement que PUMP "ne représente pas une action, une créance, et ne confère aucun droit aux revenus, bénéfices, dividendes ou autres flux de trésorerie" ; les investisseurs ne devraient pas acheter PUMP en s'attendant à des bénéfices provenant de rachats ou de l'exploitation par l'équipe du projet.

La séparation des droits et des responsabilités est très claire : le trésor du projet de 2 milliards de dollars appartient à la société Baton, et non aux détenteurs de jetons. Ce qui reste flou, c'est l'importance du jeton pour l'activité elle-même. Il existe deux interprétations : une opinion soutient que PumpFun valorise l'avantage de financement du jeton, levant plus de 1 milliard de dollars grâce au jeton sans lui conférer de droit légal de recours sur l'activité ; l'autre opinion estime que l'équipe et les détenteurs de jetons ont des intérêts hautement alignés, mais ne peuvent pas le déclarer publiquement en raison de restrictions réglementaires. Cet article penche vers la première interprétation. Les actions de l'équipe ne montrent pas qu'elle place les détenteurs de jetons en priorité ; et dans un environnement réglementaire relativement amical, si ce n'est pas le cas, il n'y a aucune raison de ne pas clarifier la relation entre le jeton et les actions.

Le pouvoir discrétionnaire des opérations de rachat

Cependant, la situation à court terme a déjà changé. À partir du 28 avril 2026, 50 % des revenus du protocole seront exécutés de manière programmatique via un contrat de verrouillage pour racheter et détruire PUMP, pour une durée d'un an. En même temps que ce mécanisme a été mis en place, le projet a détruit 370 millions de jetons PUMP, représentant 36 % de l'offre en circulation à l'époque.

En fonction du niveau de revenus actuel de Pump, en se basant sur la moyenne des 30 derniers jours, le montant de rachat mensuel est d'environ 27,8 millions de dollars, correspondant à un rendement annualisé d'environ 17,6 % sur la capitalisation boursière en circulation. Au cours des 30 derniers jours jusqu'au 8 septembre, le rendement annualisé réel du rachat était de 16,4 %, se classant premier parmi les échantillons de référence que nous avons sélectionnés. En termes de capitalisation boursière relative, ce montant de rachat dépasse la taille des réserves de Bitcoin de l'institution Strategy à son apogée et la taille des réserves d'Ethereum de BitMine, n'étant devancé que par les fonds de sauvetage de Hyperliquid et Hyperliquid Strategies.

Déverrouillage des détenteurs de jetons

Une autre préoccupation étroitement liée au marché provient du déverrouillage concentré des jetons PUMP : les membres de l'équipe et les initiés détenant des actions de la société pourraient vendre leurs jetons une fois qu'ils seront déverrouillés. Le plan de déverrouillage prévoit une période de cliff de 12 mois, couvrant 20 % des jetons détenus par l'équipe et 13 % des jetons détenus par les investisseurs précoces ; la période de cliff se termine le 12 juillet 2026, avec un déverrouillage unique de 82,5 milliards de PUMP, dont 50 milliards pour l'équipe et 32,5 milliards pour les investisseurs. Après cela, un déverrouillage linéaire de trois ans commencera : 68,75 milliards de jetons seront libérés chaque mois pendant 36 mois, avec environ 42 milliards pour l'équipe et 27 milliards pour les investisseurs, le cycle de libération se poursuivant jusqu'en juillet 2029.

Suivre le flux de ces fonds a deux significations : cela permet d'observer l'effet de couverture net apporté par le rachat ; et dans un contexte de manque de divulgation d'informations sur le projet, les actions de ce groupe sont le signal le plus précieux. Les initiés ont les informations les plus à jour sur l'évaluation des jetons, et la manière dont ils gèrent leurs jetons reflète leur jugement sur la valeur à long terme et l'utilité des jetons.

Les résultats de la surveillance montrent que l'échelle des ventes confirmées est très faible. Au 31 août, un total de 62,1 milliards de PUMP ont été transférés vers des portefeuilles de bénéficiaires ; parmi eux, 5 % ont été vendus sur la chaîne, 13 % ont été transférés vers des adresses d'échange, et 5 % ont été transférés vers d'autres portefeuilles ; environ trois quarts des jetons sont restés dans le portefeuille de réception et n'ont pas été transférés.

Si l'on considère que les 23 % de jetons déjà transférés sont tous considérés comme vendus, d'ici avril 2027, le volume total des jetons en circulation sera encore réduit d'environ 8 % ; même si les initiés vendaient tous les jetons déverrouillés, l'offre totale en circulation n'augmenterait que d'environ 2 %.

Deuxièmement, à notre avis, ce phénomène indique que le groupe qui comprend le mieux la valeur à long terme des tokens n'a pratiquement pas vendu. Nous ne pensons pas que cela prouve que les détenteurs de tokens peuvent continuer à capturer de la valeur (si cela était le cas, PUMP serait clairement considéré comme sous-évalué), mais ce phénomène montre que les tokens ont effectivement une certaine capacité à capturer de la valeur, et que les initiés ne considèrent pas simplement les tokens comme un outil de liquidation. Notre point de vue est similaire à celui du projet VVV, dont le fondateur a déclaré : "Le principal détenteur de la propriété est le plus grand détenteur de tokens, et maintenir la valeur des tokens est l'un des moyens les plus efficaces pour les parties prenantes de réaliser leurs propres intérêts." De manière similaire, Pump détient 2 milliards de dollars d'actifs, conserve 50 % des revenus du protocole, et son secteur dépend fortement de l'attention du trafic. Les tokens sont son principal avantage par rapport aux concurrents sans tokens, et l'augmentation du prix des tokens est également un puissant outil d'attraction.

Ainsi, nous jugeons que l'équipe n'a pratiquement aucune raison de vendre des tokens dans un environnement de valorisation sous-évaluée, ce qui nuirait à cette valeur stratégique. Notre hypothèse est : le rachat combiné à des ventes internes limitées et à une valorisation relativement basse devrait soutenir les tokens pour obtenir des rendements excessifs à court terme.

La logique commerciale de PumpFun mal comprise

Nous pensons que le deuxième facteur de la valorisation actuelle de PUMP est que le marché a mal compris le secteur des Meme coins et n'a pas réussi à voir la véritable source de revenus de Pump. En observant la capitalisation boursière, les Meme coins sont globalement dans un canal de baisse structurelle : la capitalisation boursière totale des Meme coins émis par Pump a chuté de 81 % par rapport au pic de janvier 2025, et la part de marché des Meme coins dans l'ensemble du marché des cryptomonnaies continue de diminuer ; l'émission de Meme coins par le président américain est presque le signal le plus fort donné par le marché pour un sommet.

Mais nous pensons que le marché en est arrivé à une conclusion erronée, assimilant la baisse de la capitalisation boursière totale des Meme coins à un affaiblissement des activités de Pump. Un point contre-intuitif est que cette situation pourrait être causée par Pump lui-même ------ le trafic étant dispersé parmi une multitude de Meme coins. Le cœur des bénéfices de Pump se situe dans les premières étapes des tokens : au sommet du marché de janvier 2025, 94 % des revenus provenaient de tokens lancés depuis moins d'un jour, et 97 % provenaient de tokens lancés depuis moins d'un mois ; en août 2026, ces deux groupes représentaient respectivement 87 % et 94 %.

Comparé au niveau de pointe de janvier 2025 : le nombre de nouveaux tokens lancés en août était de 69 % du pic, le nombre de transactions sur la courbe de liaison était de 76 %, et le volume des transactions sur la courbe de liaison en SOL a atteint 91 % du pic, tandis que le nombre de tokens "diplômés" a atteint un niveau record. Pendant ce temps, la capitalisation boursière totale des tokens émis par Pump n'était que de 19 % du pic, et le volume des transactions sur le marché secondaire des Meme coins n'était que de 11 % du pic. Les revenus de la plateforme en SOL étaient de 661 000 tokens, contre 647 000 tokens en janvier 2025 ; sous cet angle, les revenus de Pump ont déjà atteint un niveau record.

Un autre changement est que Pump a ensuite lancé son propre DEX et terminal de trading. Ainsi, si l'activité globale du marché revenait aux niveaux de janvier 2025, les revenus de la plateforme pourraient presque atteindre les 145 millions de dollars de revenus de ce mois-là.

Évaluation de PumpFun

En transformant cette analyse en évaluation, nous avons divisé l'activité commerciale de Pump en différents scénarios et calculé la valeur correspondante. Sur la base de la part de marché actuelle et du taux de conservation des frais, nous avons sélectionné trois références historiques pour modéliser les revenus et les volumes de rachat sous différents niveaux d'activité :

• Scénario pessimiste : l'activité commerciale retombe au creux de juin 2026, qui est le mois avec le volume de transactions de Meme coins le plus bas depuis avril 2024.

• Scénario de base : l'activité revient au niveau moyen mensuel depuis avril 2024 ; le nombre de nouveaux tokens lancés en août et le volume des transactions sur la courbe de liaison ont déjà dépassé cette moyenne, seul le volume des transactions sur le marché secondaire présente encore un écart.

• Scénario optimiste : l'activité remonte aux niveaux moyens du trimestre de pic de novembre 2024 à janvier 2025 ; un scénario supplémentaire de hausse est ajouté, en référence au niveau de pic mensuel de janvier 2025.

Selon le taux de frais actuel : la plateforme d'émission de tokens prélève 91 points de base sur le volume des transactions sur la courbe de liaison ; PumpSwap prélève 14 points de base ; le volume des transactions sur le terminal génère environ 58 points de base de revenus (100 points de base de frais d'interface avant déduction des remises aux traders). En intégrant les taux dans les calculs des différents scénarios, les revenus annualisés dans le scénario pessimiste s'élèvent à 310 millions de dollars, dans le scénario de base à 836 millions de dollars, et dans le scénario optimiste à 2,5 milliards de dollars ; si nous atteignons le pic mensuel de janvier 2025, les revenus annualisés pourraient atteindre 3,4 milliards de dollars.

La moitié des revenus du protocole est utilisée pour le rachat et la destruction : dans le scénario pessimiste, 155 millions de dollars de PUMP sont rachetés et détruits chaque année, dans le scénario de base 418 millions de dollars, et dans le scénario optimiste 1,24 milliard de dollars. Avec une capitalisation boursière actuelle de 1,93 milliard de dollars, les rendements de rachat correspondants seraient respectivement de 8,0 %, 21,7 % et 64,3 %. Le contrat de rachat a une durée restante de 231 jours (jusqu'au 28 avril 2027), période durant laquelle ce mécanisme détruira respectivement l'équivalent de 5,1 %, 13,7 % et 40,7 % de la capitalisation boursière actuelle.

Enfin, nous avons transformé les résultats des calculs en valorisation implicite.

Peut-être contre-intuitivement, nous pensons qu'il ne faut pas appliquer un multiple de valorisation fixe dans différents scénarios. L'activité commerciale de Pump et le prix des tokens ont un retour d'information positif : les scénarios de hausse des revenus attireront l'attention du marché, poussant à l'expansion des multiples de valorisation ; tandis qu'une baisse des revenus entraînera une contraction de la valorisation. Par conséquent, nous avons associé des plages de valorisation correspondantes à différents niveaux d'activité commerciale : le scénario pessimiste adopte un multiple de 1,5 fois à 2,8 fois le ratio prix/ventes historique de PUMP ; le scénario de base est de 3 à 5 fois ; le scénario optimiste est fixé à 5 à 10 fois.

Nous estimons que la fourchette de prix cible globale pour PUMP est de 0,0108 à 0,0205 dollars, soit une augmentation de 2,3 à 4,4 fois par rapport au prix de 0,0047 dollars du 9 septembre. Cette valeur est la moyenne pondérée des probabilités des trois scénarios : 25 % pour le scénario pessimiste, 50 % pour le scénario de base, et 25 % pour le scénario optimiste, et ne représente pas le résultat d'un seul scénario dans la matrice de calcul. Nous jugeons que si l'activité commerciale revient à ses précédents niveaux de pointe, le prix des tokens pourrait atteindre 0,0299 à 0,0598 dollars, soit 6,4 à 12,9 fois le prix actuel. Dans le scénario pessimiste où le sentiment du marché s'affaiblit également, le prix des tokens pourrait retomber à la fourchette proche du creux de juin, soit 0,0011 à 0,0019 dollars, avec une baisse maximale de 59 % à 76 %.

Avertissement sur les risques

Bien que nous ayons une attitude globalement optimiste, il est néanmoins nécessaire de mentionner les risques associés. Une grande préoccupation du marché concernant Pump est que, pendant le marché baissier, ses revenus sont exceptionnellement stables, ce qui a suscité des doutes sur les transactions de wash trading, ainsi que sur le fait que Pump paie pour que des robots émettent des tokens en masse. Nous ne pouvons pas comprendre sa situation comptable interne, ce qui constitue en soi un risque ; cependant, les données de Blockworks ont déjà exclu les transactions de wash trading. Quant à savoir s'il existe des activités de paiement pour inciter les utilisateurs à émettre des tokens et à trader, ces activités semblent appartenir à des comportements naturels et authentiques : les portefeuilles ayant émis plus de 100 fois de tokens ont réalisé un bénéfice de 32,3 millions de dollars en août, dont 72 % ont été rentables ; les traders parmi les 100 premiers en termes de volume de transactions ont réalisé un bénéfice total de 14 millions de dollars après déduction des frais.

Mais le risque qui mérite actuellement plus d'attention est que PumpFun est en train de perdre progressivement sa position monopolistique qu'elle avait dans le secteur des plateformes d'émission de tokens. Depuis juillet, l'ensemble du secteur des frais d'émission de tokens a augmenté de 4,4 fois, passant de 20,8 millions de dollars lors de la première semaine de juillet à 92,4 millions de dollars pour la semaine se terminant le 8 septembre. Les plateformes concurrentes Pons et STONK ont rapidement émergé, atteignant respectivement une capitalisation boursière de 677 millions de dollars et 211 millions de dollars. Cependant, PUMP a affiché des performances relativement inférieures, sa part dans le total des frais des trois grandes plateformes étant tombée à 32 %, alors qu'elle était encore de 90 % à la semaine se terminant le 25 août.

Pump a déjà connu des situations où elle a perdu des parts de marché puis les a récupérées, mais cette fois-ci, cela mérite d'être surveillé, car la plateforme semble réagir avec un retard évident :

• Concernant le concurrent Pons, nous pensons que l'erreur de Pump a été de ne pas s'étendre à l'écosystème EVM. La vision intrinsèque de Pump est que la couche d'exécution a déjà réalisé une isolation abstraite pour les utilisateurs finaux, donc cela n'a pas d'importance, et que Solana offre les meilleures performances. Nous pensons que ce jugement est erroné, l'équipe sous-estimant l'importance du récit écologique, en particulier pour des blockchains comme Base et Robinhood qui apportent leur propre trafic, où les tokens écologiques pourraient bénéficier d'un bonus de cotation sur les échanges. L'application mobile de Pump a déjà vu plus de la moitié de son volume de transactions dirigé vers Robinhood Chain, mais sa plateforme d'émission de tokens reste ancrée dans Solana ; pendant ce temps, la capitalisation boursière de PONS est passée de 83 millions de dollars à 677 millions de dollars.

• Le secteur STONK combine le concept d'actions avec les Meme coins sur Solana. Nous pensons que la réaction de Pump est très tardive : StonkFun a été lancé le 3 août et a transféré ses activités de création de jetons vers Raydium LaunchLab le 6 septembre. La fonctionnalité de réponse correspondante, Custom Pairs, n'a été lancée que le 9 septembre, soit cinq semaines après le lancement de la concurrence, et trois jours après que les frais de transaction de StonkFun aient dépassé 1 million de dollars en une seule journée. Le marché n'a manifestement pas reconnu cette solution, et le prix du jeton a chuté d'environ 10 % après l'annonce.

Notre point de vue précédent était que Pump, en s'appuyant sur une position solide dans l'industrie, pouvait reproduire le modèle de la concurrence et réaliser un dépassement grâce à une exécution concrète. Cependant, une série d'événements récents a affaibli notre confiance dans cette logique. Au cours des prochaines semaines et mois, la manière dont Pump fera face aux défis concurrentiels sera un point d'observation clé.

Enfin, nous réitérons le risque de cohérence des intérêts des jetons mentionné précédemment. Ce risque existe réellement, et si la période de détention dépasse avril 2027, ou même avant, elle sera considérablement limitée ; le marché évalue le risque potentiel de ne pas pouvoir renouveler les rachats programmés après leur échéance. Cependant, à court terme, il existe une possibilité de report des rachats programmés, ce qui peut compenser les inconvénients mentionnés.

Conclusion

PumpFun possède l'une des activités les plus rentables dans le domaine des cryptomonnaies, mais elle est également confrontée à des problèmes de manque de transparence et de faiblesse des liens d'intérêts des jetons, ce qui rend PUMP l'un des jetons les plus difficiles à évaluer. Le marché présente deux biais cognitifs majeurs : d'une part, il exagère le risque d'incohérence des intérêts, alors que le mécanisme de rachat programmé peut au moins garantir jusqu'en avril 2027 ; d'autre part, le marché évalue PUMP en utilisant l'indice des Meme coins, plutôt qu'en se référant aux performances de revenus de Pump, qui ont atteint un niveau record en SOL. À l'actuel niveau de 2,8 fois le chiffre d'affaires, nous maintenons une opinion optimiste sur PUMP. La capacité de Pump à faire face efficacement aux impacts de Pons et StonkFun sera la clé pour tester la solidité de sa plateforme de création de jetons.

Ce contenu est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier, d'investissement, juridique ou fiscal. Les événements, récompenses, promotions en ligne ou informations mentionnées ici ne doivent pas être considérés comme une recommandation, une sollicitation ou une invitation à acheter, vendre, trader ou effectuer toute autre opération sur des actifs crypto. Les actifs crypto sont très volatils et peuvent entraîner des pertes. La disponibilité des services, produits et événements liés à WEEX peut varier selon les régions. Veuillez vous assurer que votre participation respecte les lois et réglementations locales applicables.