Les évaluations des robots s'envolent, le capital commence à réévaluer

Auteur : Zen, PANews

Deux entreprises phares de l'industrie de la robotique ont récemment fait des annonces significatives.

Le 27 octobre, Bloomberg a rapporté que la startup américaine de robotique AI Physical Intelligence négocie un tour de financement d'au moins 1 milliard de dollars, visant une évaluation d'environ 20 milliards de dollars. Fondée il y a un peu plus de deux ans, l'entreprise n'a actuellement aucun revenu.

Un jour plus tard, Yushu Technology, qui est déjà cotée sur le marché STAR, a publié son rapport financier du troisième trimestre. Au cours des trois premiers trimestres, le chiffre d'affaires a atteint 1,817 milliard de yuans, soit une augmentation de 55,71 % par rapport à l'année précédente, mais le bénéfice net du troisième trimestre a chuté de 17,37 % par rapport à l'année précédente.

Comparé à de nombreuses startups de robotique qui n'ont pas encore établi de ventes stables, Yushu a réussi à obtenir un succès commercial initial. D'ici 2025, l'entreprise a vendu plus de 5 000 robots humanoïdes et est devenue rentable. Cependant, cet accomplissement semble mince devant le marché des capitaux : au 29 octobre, la capitalisation boursière totale de Yushu atteignait 267,9 milliards de yuans, soit environ 158 fois son chiffre d'affaires de l'année précédente.

Les deux entreprises représentent des chemins technologiques différents — modèles d'IA générale et fabrication de matériel robotique — mais elles font face à la même réalité : les réalisations commerciales existantes sont encore loin des évaluations attribuées par le marché des capitaux.

Yushu vend des milliers de robots, mais ne peut pas soutenir son évaluation de centaines de milliards

Le 19 août de cette année, Yushu Technology a officiellement été cotée sur le marché STAR, avec un prix d'ouverture de 1 100 yuans, en hausse de près de 630 % par rapport au prix d'émission de 150,80 yuans, et sa capitalisation boursière totale a brièvement dépassé 440 milliards de yuans.

Par la suite, le prix de l'action a chuté fortement, tombant à un bas de 404,03 yuans le 15 octobre, en baisse de plus de 60 % par rapport au prix d'ouverture du premier jour de cotation. Juste une semaine plus tard, le marché s'est inversé, le prix de l'action atteignant la limite supérieure le 23 octobre et continuant à augmenter de 7,69 % le 26. Au 29 octobre, le prix de l'action avait rebondi à 662,39 yuans, avec une capitalisation boursière d'environ 267,9 milliards de yuans.

En un peu plus de deux mois, la valeur marchande de Yushu a connu des fluctuations de centaines de milliards, tandis que les fondamentaux de l'entreprise n'ont pas changé de manière significative pour expliquer une telle volatilité drastique.

Le rapport financier du troisième trimestre publié le 28 octobre a montré que le chiffre d'affaires de Yushu pour les trois premiers trimestres était de 1,817 milliard de yuans, avec un bénéfice net attribuable à la société mère de 387 millions de yuans. Au troisième trimestre seulement, le chiffre d'affaires était de 665 millions de yuans, soit une augmentation de 69,93 % par rapport à l'année précédente, tandis que le bénéfice net a chuté de 17,37 % par rapport à l'année précédente à 113 millions de yuans.

Il est à noter que l'augmentation de 270,54 % du bénéfice net attribuable à la société mère pour les trois premiers trimestres a été influencée par une dépense unique de paiement en actions de la même période l'année dernière. Yushu avait précédemment confirmé environ 349 millions de yuans de dépenses de paiement en actions en 2025 en raison d'augmentations de capital à bas prix pour des plateformes de détention d'actions des employés, ce qui a réduit la base de bénéfice pour cette année-là. En excluant les gains et pertes non récurrents, le bénéfice net attribuable à la société mère pour les trois premiers trimestres a en réalité chuté de 18,78 % par rapport à l'année précédente, et le flux de trésorerie net des activités opérationnelles a également diminué de 54,69 %.

Un des facteurs clés contribuant à la pression sur les bénéfices est l'augmentation des investissements en R&D. Au troisième trimestre, l'investissement en R&D de Yushu a atteint 127 millions de yuans, soit une augmentation de 249,58 % par rapport à l'année précédente, les fonds étant principalement dirigés vers des modèles d'intelligence incarnée, la puissance de calcul et le développement de nouveaux produits.

En termes d'échelle opérationnelle, Yushu est déjà à l'avant-garde de l'industrie mondiale des robots humanoïdes. D'ici 2025, l'entreprise a réalisé un chiffre d'affaires d'environ 1,699 milliard de yuans, les robots humanoïdes contribuant à 868 millions de yuans et les robots quadrupèdes à 698 millions de yuans. Le total des expéditions de robots humanoïdes pour l'année était de 5 511 unités, avec des ventes réelles de 5 215 unités.

Cependant, comparé à l'évaluation de centaines de milliards, ces revenus restent insignifiants. Sur la base d'une capitalisation boursière d'environ 267,9 milliards de yuans au 29 octobre, même si le chiffre d'affaires pour les trois premiers trimestres de 2026 est simplement annualisé à 2,423 milliards de yuans, le ratio prix/ventes de Yushu atteindrait encore environ 111 fois, tandis que le ratio prix/bénéfice basé sur le bénéfice net annualisé attribuable à la société mère pendant la même période serait d'environ 520 fois.

Yushu lui-même a également émis des avertissements concernant les risques d'évaluation. Dans une annonce concernant des fluctuations anormales du prix de l'action publiée le 27 octobre, l'entreprise a révélé qu'au 26 octobre, son ratio prix/bénéfice roulant atteignait 465,22 fois, dépassant de loin le niveau moyen de 38,54 fois pour l'industrie générale de fabrication d'équipements. Yushu a également rappelé que l'industrie des robots humanoïdes est encore à ses débuts en matière de commercialisation, et si les progrès des applications à grande échelle ne répondent pas aux attentes, il existe un risque de régression de l'évaluation à l'avenir.

Aucun revenu, évaluation de 20 milliards de dollars : le capital de la Silicon Valley parie sur le "cerveau" des robots

Yushu a au moins des revenus et des bénéfices réels, tandis que l'évaluation de Physical Intelligence est presque entièrement basée sur l'imagination future.

Fondée en 2024, cette entreprise a une équipe dirigeante provenant de Google DeepMind, de l'Université de Stanford et de l'Université de Californie à Berkeley, visant à développer un modèle d'IA général capable de s'adapter à différents matériels robotiques.

En novembre 2024, Physical Intelligence a complété un tour de financement d'environ 400 millions de dollars, atteignant une évaluation de 2 milliards de dollars. En novembre 2025, l'évaluation de l'entreprise a grimpé à 5,6 milliards de dollars, et plus tôt cette année, elle a atteint 11,5 milliards de dollars. Maintenant, un nouveau tour de négociations de financement tente de porter son évaluation à 20 milliards de dollars. Si l'accord se déroule bien, l'évaluation de Physical Intelligence aura presque décuplé en seulement deux ans.

Encore plus surprenant, Physical Intelligence n'a actuellement aucun revenu. L'entreprise est en forte demande principalement en raison de la valeur commerciale potentielle de son modèle fondamental robotique général.

Actuellement, la plupart des robots nécessitent encore que des programmes soient développés et que des systèmes de contrôle soient formés pour des tâches spécifiques. Physical Intelligence espère tirer parti d'un modèle visuel-langage-action (VLA) pour permettre aux robots d'effectuer des opérations basées sur des informations visuelles et des instructions humaines, et de transférer les compétences acquises à différentes tâches et dispositifs. En termes simples, elle vise à fournir un "cerveau" partagé qui peut être utilisé à travers différentes marques de robots.

Ces dernières années, Physical Intelligence a lancé une série de modèles tels que π0 et π0.5, démontrant des capacités dans des tâches comme plier des vêtements et organiser des objets. Le 13 octobre de cette année, Physical Intelligence a également ouvert la version bêta de l'API Pi, permettant aux développeurs externes de télécharger des données, d'affiner des modèles et de les exécuter sur leurs propres robots.

Physical Intelligence a également commencé à explorer la commercialisation, ayant établi des partenariats avec des entreprises comme Weave Robotics et Ultra pour réaliser des tests pratiques dans des scénarios tels que les blanchisseries et l'emballage de commandes de commerce électronique.

Cependant, compléter des démonstrations techniques, réaliser un déploiement réel et former des revenus durables sont trois étapes entièrement différentes. Physical Intelligence n'a pas encore divulgué de système de tarification commerciale mature, et l'adaptabilité du modèle à travers le matériel, la stabilité opérationnelle à long terme, les coûts d'inférence et la volonté des clients de payer doivent tous être validés davantage.

Cependant, sur la base d'une évaluation de 20 milliards de dollars, même si le marché futur est prêt à accorder un ratio prix/ventes de 20 fois, Physical Intelligence devrait atteindre un chiffre d'affaires annuel de 1 milliard de dollars. Pour une entreprise sans revenu, cela signifie qu'elle doit passer du développement technologique à la vente de produits, puis promouvoir les services de modèle à un nombre suffisant de robots et de scénarios d'application.

Le capital-risque tend naturellement à rechercher à l'avance la prochaine génération de plateformes technologiques. Le soutien continu des capitaux de la Silicon Valley aux modèles d'IA fondamentaux a également fourni un soutien financier ample pour des entreprises comme Physical Intelligence.

Cependant, il reste incertain si l'industrie robotique future formera un marché de modèles tiers à grande échelle, et combien de revenus Physical Intelligence pourra en tirer.

Derrière l'évaluation d'un milliard, le climat capitalistique pour l'intelligence incarnée a changé

La raison principale soutenant les évaluations élevées des entreprises de robotique est un marché potentiel d'une échelle énorme. En plus des attentes optimistes pour les perspectives de l'industrie, les mécanismes de négociation du marché des capitaux eux-mêmes ont également amplifié les évaluations des entreprises de robotique dans une certaine mesure.

La structure de capital de Yushu est particulièrement remarquable. Selon l'annonce de cotation, l'entreprise a un capital social total d'environ 404 millions d'actions après émission, avec seulement 30,877 millions d'actions disponibles pour le commerce libre au début de la cotation, représentant 7,44 % du capital social total.

Au 29 octobre, bien que la capitalisation boursière totale de Yushu ait atteint 267,9 milliards de yuans, la capitalisation boursière correspondant aux actions librement négociables n'était que d'environ 19,9 milliards de yuans. La circulation limitée a amplifié la sensibilité des prix des actions aux changements de l'offre et de la demande, conduisant Yushu à connaître des fluctuations dramatiques de sa valeur marchande après sa cotation.

Physical Intelligence, en revanche, opère dans un environnement de marché différent. En tant qu'entreprise non cotée, son évaluation est principalement négociée et déterminée par quelques institutions d'investissement. Même sans revenu, tant que les investisseurs sont prêts à payer pour le potentiel technologique futur, l'évaluation a la possibilité de continuer à augmenter à travers des tours de financement successifs.

Au cours des deux dernières années, cette logique a conduit les évaluations des entreprises de robotique à s'envoler. Cependant, à l'entrée de la seconde moitié de 2026, l'attitude du marché des capitaux envers l'intelligence incarnée a commencé à montrer des changements subtils.

En regardant le marché mondial, les fonds continuent d'affluer. Selon des statistiques publiées par Crunchbase le 27 octobre, le montant du financement pour les startups de robotique mondiales a atteint 9,9 milliards de dollars au troisième trimestre de 2026, soit plus du double de celui de la même période l'année dernière. Le montant cumulatif du financement au cours des trois premiers trimestres de cette année a augmenté d'environ 185 % par rapport à l'année précédente, la Chine et les États-Unis restant les deux plus grands marchés de financement.

Cependant, la croissance rapide des évaluations et des financements a également suscité des inquiétudes sur le marché concernant les évaluations. Le 21 septembre, Reuters a rapporté que les autorités réglementaires chinoises ont exercé un contrôle plus strict sur les demandes d'introduction en bourse de certaines entreprises de robots humanoïdes. En plus des préoccupations concernant des évaluations excessives, les régulateurs se concentrent particulièrement sur la question de savoir si les revenus obtenus par certaines entreprises grâce à des centres de collecte de données soutenus par le gouvernement local et à des projets conjoints peuvent représenter une demande commerciale durable de clients indépendants.

Un investisseur interrogé a révélé que certains projets d'intelligence incarnée ont vu leurs évaluations sur le marché primaire ajustées à la baisse de 30 % à 50 %. Une autre source a même estimé que si les revenus des centres de collecte de données sont exclus, les évaluations de certaines entreprises de robotique pourraient chuter de 60 % à 70 %. Ces estimations de professionnels de l'industrie manquent de données financières publiques suffisantes pour une vérification indépendante.

Cette controverse sur l'évaluation n'est pas unique au marché chinois. L'entreprise américaine de robotique humanoïde Agility Robotics a précédemment annoncé des plans pour entrer en bourse via un SPAC, avec une évaluation de transaction d'environ 2,5 milliards de dollars. Cependant, ses dépôts auprès de la SEC américaine ont révélé que le chiffre d'affaires de l'entreprise en 2025 n'est que d'environ 1,78 million de dollars, avec une perte d'exploitation d'environ 140 millions de dollars. Même si l'entreprise a déployé des robots dans de réels environnements d'entrepôt, ses revenus sont encore loin de soutenir une évaluation de plusieurs milliards de dollars.

L'argent continue d'affluer dans l'industrie de la robotique, mais de plus en plus d'investisseurs commencent à examiner de plus près les modèles commerciaux et le potentiel de ces entreprises, remettant en question leur capacité à soutenir leurs évaluations élevées actuelles. Les évaluations qui étaient auparavant gonflées par des tours de financement commencent maintenant à faire face à un examen minutieux des données financières et du marché public.

Des entreprises leaders comme Yushu et Physical Intelligence se trouvent toujours au centre de cette frénésie capitalistique, tandis que d'autres entreprises de robotique en démarrage commencent à faire face à des baisses d'évaluation et à un contrôle de financement plus strict.

Un récent rapport d'enquête de 36Kr sur la science dure a révélé de nombreux détails de ce changement : certaines institutions de premier plan qui investissaient auparavant activement dans l'intelligence incarnée ont commencé à resserrer le financement, et certains conseillers financiers (FA) ne sont plus disposés à prendre en charge des projets de financement de robotique. Le financement qui aurait pu être complété en un mois prend maintenant trois à six mois.

De plus, selon un rapport du Securities Times du 29 octobre, au cours des deux derniers mois, certains anciens actionnaires de certaines entreprises d'intelligence incarnée ont commencé à transférer leurs anciennes actions à un prix réduit, avec des offres représentant seulement 65 % à 80 % de l'évaluation du tour de financement précédent, y compris certaines entreprises de premier plan.

La compétition technologique dans l'intelligence incarnée vient à peine de commencer, mais le marché des capitaux a déjà lancé un concours sur les bénéfices futurs.

Maintenant, ce concours montre de nouvelles divisions : certains sont encore prêts à payer des prix plus élevés pour un avenir lointain, tandis que d'autres commencent à réévaluer combien de l'évaluation actuelle peut être réalisée.

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