Les taureaux sont de retour, mais les gens sont partis : quatre migrations de population dans le monde des cryptomonnaies en 2026

L'argent peut retrouver son chemin, mais les gens ne trouvent pas de raison de rester.

Rédaction : Fu Gui

Prologue

Le 19 août, le ministère des Finances a doublé le plafond de rachat des obligations à long terme, faisant chuter le rendement des obligations américaines à 30 ans de 5,31 à 5,18, ce qui équivaut à un assouplissement monétaire indirect. Le Bitcoin a enregistré trois grandes bougies haussières, passant de 64 000 à 78 000, soit une augmentation de 20 % en quelques jours. Dans le groupe, les gens ont commencé à crier que le taureau était de retour.

L'argent est effectivement revenu. Au cours de la troisième semaine d'août, les flux nets hebdomadaires des ETF Bitcoin et Ethereum aux États-Unis ont atteint 2,61 milliards de dollars, la semaine la plus forte depuis octobre dernier. Les actifs totaux des ETF Bitcoin ont atteint 96 milliards de dollars, tandis que ceux des ETF Ethereum s'élevaient à 14,3 milliards.

Mais tout le monde n'est pas revenu. Pendant la même période, le nombre d'adresses actives mensuelles sur la blockchain a chuté de 18 % par rapport à l'année précédente, tandis que le nombre de détenteurs passifs a augmenté de 16 %. Ici, le terme « personnes » ne désigne pas ceux qui achètent et ne bougent pas, mais plutôt les développeurs, les traders et les participants à la gouvernance - ce sont eux qui constituent les véritables « utilisateurs » de ce secteur. De plus en plus de personnes détiennent des actifs cryptographiques, mais de moins en moins les utilisent réellement. Le nombre de développeurs actifs mensuels dans l'ensemble du secteur est d'environ 28 000, en baisse par rapport à un pic de 45 000 en 2022, ce qui est même inférieur à la taille d'une équipe d'ingénieurs d'une entreprise Internet de taille moyenne.

Les prix rebondissent, mais le récit s'effondre. Le slogan de la dernière vague était la décentralisation, celui de cette vague est la conformité. Les gens de la dernière vague parlaient de clés privées et de phrases de récupération, tandis que ceux de cette vague parlent d'ETF. La dernière vague pensait que la blockchain pouvait changer le monde, tandis que cette vague pense qu'elle peut juste changer les bilans.

Si un secteur dépend toujours du modèle « acheter pour gagner », il finira inévitablement par devenir une pyramide de Ponzi. Les acheteurs ne le font pas par besoin, mais parce qu'ils pensent que quelqu'un d'autre paiera un prix plus élevé plus tard. Ce qui fonctionne est appelé consensus, ce qui ne fonctionne pas est appelé reprise.

En 2026, le monde des cryptomonnaies connaît quatre migrations de population. Comprendre ces quatre migrations, c'est comprendre où se trouve actuellement ce secteur et où il doit aller.

Première migration : des portefeuilles autonomes aux expositions sous gestion

Les personnes qui sont entrées lors de la dernière bulle ont d'abord téléchargé MetaMask, noté 12 mots de récupération et les ont soigneusement conservés sur un carnet hors ligne. À cette époque, « si ce n'est pas votre clé privée, ce n'est pas votre monnaie » était une croyance.

Les personnes qui entrent cette fois-ci ouvrent d'abord un compte chez un courtier, recherchent IBIT et cliquent sur acheter. Elles n'ont jamais généré de clé privée, ne savent pas ce qu'est un gas fee et n'ont jamais signé une seule transaction sur la blockchain. Elles ont acheté du Bitcoin, mais n'ont jamais touché à un portefeuille.

Les actifs totaux des ETF cryptographiques aux États-Unis s'élèvent à 110,3 milliards de dollars, dont 96,07 milliards pour les ETF Bitcoin. Le plus gros est celui d'IBIT de BlackRock, représentant environ la moitié de l'ensemble du secteur. La structure clé est que seulement environ 20 % de cet argent provient d'institutions déclarant 13F, tandis que les 80 % restants proviennent de petits comptes et de particuliers qui n'ont pas besoin de déclarer. Cela signifie que la plupart des détenteurs d'ETF sont des gens ordinaires, pas des requins de Wall Street.

Ce groupe est invisible dans toutes les données de la blockchain. Leurs achats ne génèrent pas d'adresses sur la blockchain, ne consomment pas de gas et ne participent pas à la gouvernance. Leur existence se manifeste à la fois par une « augmentation des détenteurs » et une « diminution des adresses actives sur la blockchain » - c'est le paradoxe central de 2026.

Une enquête de Bitwise auprès de 299 conseillers financiers a révélé que 32 % d'entre eux avaient alloué des cryptomonnaies à leurs clients en 2025, contre 22 % en 2024. Mais environ la moitié des conseillers ont déclaré que seulement 5 % ou moins de leurs clients détenaient réellement des cryptomonnaies. Les conseillers apprennent, les clients observent, mais ceux qui passent à l'action restent minoritaires.

C'est la première fois dans l'histoire des cryptomonnaies qu'un groupe de détenteurs relativement stable émerge pendant un marché baissier. Ils ne regardent pas les graphiques, ne se soucient pas de la décentralisation, et considèrent cela comme une petite position dans une classe d'actifs. Leur existence déconnecte de manière permanente le « nombre de personnes » dans les cryptomonnaies de « l'activité sur la blockchain ».

Deuxième migration : de la spéculation à un risque limité

Le 10 octobre 2025 est un tournant dans le remaniement de cette population. En une seule journée, plus de 19 milliards de dollars de levier cryptographique ont été liquidés, le plus grand montant de liquidations forcées en une seule journée de l'histoire. Le déclencheur a été un choc macroéconomique, mais le mécanisme amplificateur est propre aux cryptomonnaies - un système de marge unifié a lié l'ensemble du portefeuille à l'actif le plus faible sous pression, certaines interfaces d'échanges se sont figées, et les traders n'ont pas pu fuir.

FTI Consulting a ensuite analysé que la profondeur des carnets de commandes du Bitcoin sur les principales plateformes avait diminué de plus de 90 %, et les écarts de prix entre l'achat et la vente étaient passés de quelques points de base à des pourcentages à deux chiffres. Le plus incroyable est l'USDe, cette stablecoin delta neutre qui a été échangée sur Binance à un prix de 0,6 dollar avec une décote de 35 %, tandis que d'autres échanges restaient autour de 1 dollar. De nombreux produits à effet de levier ont utilisé le prix au comptant de cette plateforme pour évaluer la valeur des garanties, et le moteur de marge a donc réduit la valeur des garanties, poussant des comptes initialement solvables au-delà du seuil de maintien.

Deux mois plus tard, le nombre de contrats ouverts avait chuté de plus de 40 % par rapport au pic d'octobre, et des millions de comptes avaient été fermés. Le ratio de levier du système a été compressé à environ 3 % de la capitalisation totale des cryptomonnaies. Le volume des options Bitcoin a pour la première fois dépassé celui des contrats perpétuels, avec une position orientée vers une structure défensive - les participants sont passés de paris directionnels à des expositions à risque limité.

Ce n'est pas que les petits investisseurs sont devenus plus matures. C'est la partie immature qui a été éliminée.

Une étude de la BIS basée sur des données de 95 pays a révélé que 73 % à 81 % des petits investisseurs subissaient des pertes sur leurs investissements initiaux. La direction de la causalité est claire : c'est l'augmentation des prix qui attire les utilisateurs, et lorsque les petits investisseurs achètent à la hausse, les plus grands détenteurs vendent à découvert pour réaliser des bénéfices. Environ 40 % des nouveaux utilisateurs sont des hommes de moins de 35 ans, le groupe le plus enclin à prendre des risques.

La montée et la chute du sous-groupe des memecoins illustrent le mieux le problème. Plus de 13 millions de memecoins ont été émis au cours de l'année écoulée, mais Solidus Labs a analysé plus de 7 millions de tokens pump.fun, dont 98,6 % à 98,7 % ont été vendus après avoir été gonflés. Le taux de graduation vers Raydium est inférieur à 2 %. En septembre 2025, le volume d'émission de memecoins avait diminué de 56 % par rapport à janvier.

Les spéculateurs sont toujours là, mais leur taille est à un niveau historiquement bas. L'indice des altcoins est à 39 (sur 100), et l'indice de peur et de cupidité est à 53, ce qui est neutre. Ce sont des caractéristiques typiques d'un reflux.

Troisième migration : des actifs spéculatifs aux outils de paiement

Les prix ont été divisés par deux, mais un chiffre est resté à peu près stable - la capitalisation totale des stablecoins est d'environ 303 milliards de dollars. L'USDT représente environ 183 milliards, l'USDC entre 720 et 737 milliards, soit environ 84 % au total. Pendant que le Bitcoin est passé de 126 000 à plus de 60 000, l'offre de stablecoins est restée élevée.

C'est le seul groupe parmi tous qui est déconnecté du cycle des prix.

Ils considèrent les stablecoins comme des outils, pas comme des actifs. Pour obtenir des dollars, effectuer des transferts transfrontaliers, se protéger contre la dévaluation de leur monnaie, recevoir des salaires. Ils ne regardent pas les graphiques, ne participent pas à la gouvernance, et ne savent pas qu'ils utilisent le Web3 - ils utilisent simplement un compte en dollars qui fonctionne sur la blockchain.

Castle Island et Brevan Howard ont interrogé 2541 utilisateurs au Brésil, en Inde, en Indonésie, au Nigeria et en Turquie, 47 % d'entre eux épargnent en dollars, 43 % échangent leur monnaie locale contre des dollars, et 43 % cherchent de meilleurs taux de change. 55 % des répondants ont déclaré que les stablecoins représentaient plus de 10 % de leurs actifs. Au Nigeria, c'est encore plus extrême, 77 % des répondants ont placé plus de 10 % de leurs actifs en stablecoins, et les données de BVNK pour 2026 montrent que 59 % des adultes actifs dans les cryptomonnaies au Nigeria détiennent de l'USDT, ce qui en fait le premier au monde.

La répartition géographique est révélatrice. Selon les données de Chainalysis, la valeur sur la blockchain dans la région Asie-Pacifique a augmenté de 69 % pour atteindre 23,6 trillions de dollars, la plus rapide au monde, l'Amérique latine a augmenté de 63 %, et l'Afrique subsaharienne de 52 %. Tous les pays à faible et moyen revenu figurent parmi les dix premiers indices d'adoption, à l'exception des États-Unis. Au Brésil, la part des stablecoins dans les activités cryptographiques sur la blockchain atteint 90 %. Les données de la Banque mondiale montrent que le coût moyen des transferts mondiaux est de 6,36 %, l'objectif des Nations Unies étant de 3 % - c'est la raison économique des stablecoins dans ces corridors.

Cependant, la croissance des stablecoins ne peut pas être simplement équivalente à une augmentation de leur utilité. La même propriété d'outil sert à la fois les paiements légaux et les flux de fonds illégaux. Les données de Chainalysis montrent que les stablecoins représentent 84 % du volume des transactions illégales (63 % en 2024), et le transfert de fonds criminels du Bitcoin vers les stablecoins est déjà achevé. L'évaluation doit être faite séparément.

Il est également important de noter leur position macroéconomique. Tether détenait environ 141 milliards de dollars d'expositions directes et indirectes aux obligations d'État américaines à partir de mars 2026, dont 122 milliards en bons du Trésor à court terme, faisant de Tether une entreprise privée le 17e plus grand détenteur de dettes américaines, dépassant l'Allemagne, les Émirats et la Corée du Sud. Un document de travail de la BIS souligne que la concentration des réserves de stablecoins dans les obligations d'État américaines crée un canal direct, transformant la demande mondiale pour des créances numériques privées en une demande pour la dette souveraine américaine, renforçant ainsi la position structurelle du dollar dans le système monétaire international.

Les stablecoins sont déjà passés d'outils de transaction dans le monde des cryptomonnaies à des acheteurs importants sur le marché des obligations d'État américaines et à des vecteurs de dollarisation des marchés émergents. Ce groupe pourrait être la direction la plus intéressante à suivre dans les prochaines années.

Quatrième migration : des humains aux machines

Le volume de transactions annuel initial des stablecoins était de 46 trillions de dollars, mais le volume réel des transactions économiques, après exclusion des robots et des adresses automatisées, n'est que de 9 trillions. Environ 80 % des « activités » sur la blockchain ne sont pas réalisées par des humains.

La méthode d'ajustement de Visa Onchain Analytics exclura les transferts internes des échanges, les robots MEV, et les adresses à haute fréquence avec plus de 1000 transactions par mois ou 10 millions de dollars. Après exclusion, le volume réel des transactions ne représente qu'un cinquième.

Le groupe des sorcières est une autre dimension. LayerZero a exclu 803 093 adresses suspectées de sorcières lors d'un seul airdrop. Sur la blockchain zkSync, environ 6 millions d'adresses uniques, après des critères stricts, seules 695 000 portefeuilles sont qualifiés, soit un taux de qualification d'environ 11,6 %. Un seul humain contrôlant des dizaines à des milliers d'adresses est une norme dans le secteur.

L'IA a accéléré cette tendance. Les données de Chainalysis montrent que les opérations frauduleuses associées à des fournisseurs d'IA ont un montant moyen de retrait de 3,2 millions de dollars, soit 4,5 fois plus que celles sans IA ; le revenu médian quotidien est passé de 518 dollars à 4838 dollars ; le nombre moyen de transferts quotidiens est passé de 3,89 à 35,1. Le GitHub Octoverse 2025 montre que la part de code généré ou assisté par l'IA sur la plateforme a pour la première fois dépassé 40 %.

L'infrastructure de paiement par procuration est déjà en place. Coinbase a open-sourcé le protocole x402 et a établi la x402 Foundation avec Cloudflare, tandis que Google Cloud et Coinbase ont conjointement publié l'AP2, ou Agent Payments Protocol. Cependant, il n'existe actuellement aucune statistique publique autorisée sur l'échelle des développeurs d'agents AI ou le volume des transactions en chaîne initiées par ces agents. C'est un groupe dont l'infrastructure est prête mais qui n'a pas encore été mesuré, et qui pourrait être en train de former une dixième catégorie de population.

Tant que les robots dominent les activités en chaîne, tout nombre d'utilisateurs basé sur des adresses, des transactions ou des TVL ne sera plus un indicateur démographique. Le monde de la cryptographie devient le premier système financier où l'humain n'est plus le principal acteur.

L'inversion de l'échelle et du pouvoir

Regarder la population dans son ensemble conduit à une conclusion contre-intuitive.

Ce qui est le plus frappant dans ce tableau n'est pas un chiffre en particulier, mais la diagonale. Le plus grand groupe se trouve en haut à gauche, tandis que le groupe le plus influent se trouve en bas à droite. 716 millions de détenteurs ne votent pas et ne construisent pas, tandis que moins de 10 000 développeurs décident de l'évolution des protocoles, et des dizaines de teneurs de marché ont fait disparaître 90 % de la profondeur du carnet d'ordres lors de la liquidation d'octobre. En termes de population et de gouvernance, la concentration dans le monde de la cryptographie n'est pas inférieure à celle de la finance traditionnelle, mais la position de cette concentration est différente : elle n'est pas entre les mains des régulateurs et des banques, mais entre celles des développeurs, des teneurs de marché, des gros investisseurs et des représentants de la gouvernance, et le nombre de ces rôles est inférieur à quatre chiffres.

La concentration est une caractéristique universelle de ce système. Les 0,01 % des entités détiennent 27 % de l'offre de BTC. Le coefficient de Gini de la gouvernance DAO est de 0,998, et le coefficient de Nakamoto est de 8. Les 10 % des traders NFT réalisent 85 % des transactions. Les profits extraits par MEV s'élèvent à 540 millions de dollars, concentrés sur 11 289 adresses. Trois émetteurs d'ETF représentent 89 %. Les développeurs vétérans avec plus de deux ans d'expérience contribuent à 70 % du volume des soumissions. La décentralisation n'a jamais été réalisée en termes de population.

Ce qui a disparu et ce qui reste

Il y a deux espaces vides évidents dans le paysage de 2026.

Les travailleurs numériques P2E. Axie Infinity a atteint un pic de 2,7 millions d'utilisateurs actifs par jour, et en août 2021, les Philippines étaient le plus grand marché de joueurs au monde. Des centaines de milliers de familles d'Asie du Sud-Est ont fait du play to earn leur principale source de revenus. D'ici le deuxième trimestre 2025, le nombre de portefeuilles dans l'ensemble des jeux Web3 a diminué de 17 % par rapport au trimestre précédent, et ce groupe s'est essentiellement dissous.

Les collectionneurs de NFT. Le volume des transactions a atteint un pic de plus de 23 milliards de dollars en 2021, tandis que pour le deuxième trimestre 2025, il n'était que de 867 millions, soit une baisse d'environ 85 % par rapport au pic annuel. Les recherches académiques montrent que dès le départ, 10 % des personnes réalisaient 85 % des transactions, et 75 % des actifs se vendaient à moins de 15 dollars.

Les chasseurs d'airdrops se transforment également. L'industrie se tourne vers un système de points pour la distribution de jetons, remplaçant les instantanés uniques par des comportements à long terme hors chaîne, augmentant ainsi le coût d'entrée. Cela transforme en fait le fait de profiter des airdrops d'une opportunité unique en un travail à faible salaire nécessitant un investissement continu.

Les groupes créés par des incitations par jetons n'ont pas une durée de vie plus longue que l'incitation elle-même.

En revanche, les groupes formés par une demande réelle persistent même en cas de chute des prix. Les utilisateurs de stablecoins, car ils ont besoin de dollars plutôt que d'une appréciation. Les développeurs expérimentés, avec plus de deux ans d'expérience, ont connu une croissance de 27 % d'une année sur l'autre, contribuant à 70 % du volume des soumissions de code, tandis que les principaux perdants sont les contributeurs occasionnels et uniques. Les institutions de type allocation, les banques et les investisseurs à long terme augmentent leurs positions en période de baisse, tandis que les fonds spéculatifs se retirent. La différenciation entre les acteurs de type transaction et allocation est la caractéristique la plus essentielle des groupes institutionnels en 2026.

Distinguer ces deux types de groupes est le jugement le plus important lors de l'évaluation du "nombre d'utilisateurs" de tout projet crypto.

Le coût de l'industrie

Il ne suffit pas de compter les bénéfices de la croissance, il faut aussi prendre en compte les coûts.

Selon les données de Chainalysis, en 2025, le montant total reçu par les adresses illégales a augmenté de 162 % pour atteindre au moins 154 milliards de dollars, dont 104 milliards pour l'évasion des sanctions, 17 milliards pour la fraude et 3,4 milliards pour le vol. Les stablecoins représentent 84 % du volume des transactions illégales.

Le profil des victimes est complètement opposé à celui des participants actifs. Les participants actifs sont des jeunes hommes trop confiants. Les victimes sont des personnes âgées, escroquées par de fausses plateformes d'investissement et par des vidéos de leurs enfants modifiées par AI qui leur ont volé leur pension. Selon les données du FBI, en 2025, les pertes dues à la fraude chez les personnes de plus de 60 ans aux États-Unis s'élevaient à 7,7 milliards de dollars, soit une augmentation de 37 % par rapport à l'année précédente. La BIS indique que 73 % à 81 % des petits investisseurs perdent de l'argent sur leur investissement initial, ce qui représente les pertes des participants actifs. Le taux de perte des victimes est de 100 %, car elles n'investissent pas depuis le début, mais sont volées.

Il y a aussi des participants involontaires. Les agences des Nations Unies estiment qu'au moins 120 000 personnes en Birmanie et environ 100 000 au Cambodge sont emprisonnées dans des parcs de fraude en ligne, provenant de plus de 50 pays. Ils ne sont pas des utilisateurs de crypto, mais des outils de production de crimes liés à la crypto. Les considérer comme une partie de la population crypto n'est pas parce qu'ils utilisent la crypto, mais parce que la crypto est la couche de règlement des produits qu'ils sont contraints de produire.

Ce sont les principaux porteurs du coût humanitaire de cette industrie.

Conclusion

Quatre migrations pointent dans la même direction. La cryptographie passe d'une "communauté humaine" à une "infrastructure de capital". Les humains diminuent, les machines augmentent. Les petits investisseurs sortent, les institutions entrent. La spéculation diminue, l'utilité augmente.

Ce n'est pas nécessairement une mauvaise chose. Un secteur qui passe de l'adolescence à l'âge adulte doit abandonner certaines illusions. Mais le coût est qu'il n'est plus aussi intéressant.

Dans le passé, le cercle crypto comptait des geeks, des punks, des idéalistes croyant que le code est la loi, et des technophiles se disputant sur les forums. Aujourd'hui, le cercle crypto compte des responsables de la conformité, des conseillers financiers, des gestionnaires de produits ETF et des émetteurs de stablecoins.

Les gens d'autrefois demandaient : "Cette chose peut-elle changer le monde ?" Les gens d'aujourd'hui demandent : "Cette chose peut-elle entrer dans mon portefeuille d'investissement ?"

L'argent est revenu, mais les gens sont partis. Ce qui revient, c'est le capital, et ce qui s'en va, ce sont les croyants.

Peut-être que c'est le coût de la croissance. Pour qu'un secteur soit accepté par le grand public, il doit d'abord être apprivoisé par le grand public. Après l'apprivoisement, il dépend de ceux qui restent de vouloir encore résoudre de vrais problèmes.

Les utilisateurs de stablecoins au Nigeria reçoivent leur salaire, c'est un vrai problème. Les développeurs travaillent sur l'extension ZK, c'est un vrai problème. Ces problèmes ne sont pas sexy, ne se prêtent pas à Twitter, ni à des annonces, mais ce sont les raisons pour lesquelles ce secteur peut continuer à exister.

Le chemin du buy to earn pourrait ne pas fonctionner. Mais le chemin du build to earn est encore long. Quant à ce qu'il y a au bout du chemin, personne ne le sait. Mais au moins, il y a encore des gens sur la route.

Et l'agent AI, cette dixième catégorie de population qui n'a pas encore été mesurée, est peut-être en route.