Le géant de mille milliards Anthropic prévoit une introduction en bourse en octobre, est-il déjà en train d'être évalué par le marché Pre-IPO à plusieurs millions ?

Il existe actuellement une dizaine de lieux où l'on peut accéder à l'exposition Pre-IPO d'Anthropic, répartis sur trois structures de produits totalement différentes, dont les contrats perpétuels synthétiques représentent la majorité.

Rédaction : angelilu, Foresight News

Le déployeur de marché sur Hyperliquid, Entropy, a lancé le 25 août ANTH------un contrat perpétuel Pre-IPO basé sur Anthropic, l'un des lancements les plus remarqués de la seconde moitié de l'année dans le secteur Pre-IPO.

Une semaine après son lancement, le prix d'ANTH sur Entropy est de 1 979,0 USD. Selon ses règles de tarification, ce chiffre correspond à une valorisation implicite d'environ 1,98 trillion de dollars. Selon des rapports de médias comme le 21e siècle économique en août, Anthropic prévoit de s'introduire en bourse en octobre, avec une valorisation cible d'environ 2 trillions de dollars------le prix sur la chaîne est inférieur d'environ 1 % par rapport à cela.

Au 2 septembre à 10h00, les données d'Entropy montrent qu'ANTH a un volume de transactions de 9,63 millions de dollars sur 24 heures, avec des contrats non réglés de 9,3 millions de dollars.

Mais Entropy n'est pas le seul choix------il existe actuellement une dizaine de lieux où l'on peut accéder à l'exposition Pre-IPO d'Anthropic, répartis sur trois structures de produits totalement différentes, avec des prix allant de 872 USD à 1 946 USD, chacun ayant des significations et des risques différents.

La première moitié de l'année a été marquée par une vague de tokenisation SPV, la seconde moitié étant dominée par les contrats perpétuels synthétiques.

Au cours de la première moitié de cette année, les principales méthodes d'accès à l'exposition Pre-IPO étaient le système de souscription et la tokenisation SPV, qui partagent le point commun d'affirmer qu'il existe des actions réelles derrière.

Le représentant de la tokenisation SPV est PreStocks, qui détient des actions de l'entreprise via un véhicule à but spécifique (SPV), puis découpe l'exposition pour la vendre aux petits investisseurs. Il prétend avoir une exposition réelle aux actions------son site officiel indique que les tokens « sont soutenus 1:1 par l'exposition aux actions sous-jacentes de l'entreprise », le prix correspondant presque au prix par action.

Le token Anthropic de PreStocks a atteint un sommet historique de 1 408,85 USD le 9 mai. Le tournant clé est survenu le 13 mai. Anthropic a mis à jour sa déclaration officielle en disant « nous n'autorisons pas les véhicules à but spécifique à acquérir des actions d'Anthropic, toute cession d'actions à un SPV... est nulle », et les transferts non approuvés « ne seront pas reconnus dans les livres de l'entreprise », en citant des intermédiaires comme Open Door Partners, Hiive, Forge, etc. Le token Anthropic de PreStocks a chuté de 34 % en sept jours, et la narration selon laquelle « il y a de vraies actions derrière » a été compromise.

Au moment de la rédaction, le prix d'ANTHROPIC sur Solana est de 871,75 USD, avec une capitalisation boursière d'environ 6,44 millions de dollars, un volume de transactions sur 24 heures de seulement 410 000 USD, et une circulation de 7 383 tokens, principalement échangés sur des DEX comme Meteora et Raydium.

Une autre méthode est le système de souscription------la plateforme ouvre une fenêtre pour vendre des parts à un prix défini, puis ouvre une fenêtre pour racheter, MSX étant un représentant. Mais ce n'est pas un marché où l'on peut acheter et vendre à tout moment, c'est plus proche d'une introduction en bourse, sans mise en relation des acheteurs et des vendeurs. La souscription Anthropic de MSX a été ouverte le 16 mai, et les demandes de rachat sont désormais ouvertes, le prix de souscription étant de 855 USDT, correspondant à une valorisation de 950 milliards de dollars, et au moment de la rédaction, aucun prix de rachat précis n'a été trouvé.

La troisième méthode est celle des contrats perpétuels synthétiques, qui est actuellement la méthode la plus courante. Le 2 juin, quelques heures après qu'Anthropic a secrètement soumis son S-1 à la SEC, Binance a lancé le contrat perpétuel ANTHROPICUSDT Pre-IPO (environ 1 734 USD à l'époque), Bitget a suivi peu après, Kraken a lancé le 15 juin et Coinbase le 22 juin, Bybit a également suivi. Ces produits sont purement synthétiques, réglés en espèces, sans toucher aux actions réelles. Ce mois-là, Ventuals, qui avait été le premier à proposer des contrats perpétuels Pre-IPO sur la chaîne, a cessé ses opérations, laissant un vide dans cette ligne jusqu'à ce qu'Entropy lance ANTH le 25 août pour le reprendre.

La signification de la tarification et les risques des contrats perpétuels synthétiques

Binance, Coinbase, Kraken, Bybit, Bitget, etc., ainsi que l'ANTH lancé sur Entropy, appartiennent tous à la catégorie des contrats perpétuels synthétiques. Ils ne touchent pas aux actions réelles et sont des contrats réglés en espèces. Les utilisateurs ne détiennent aucune action ou certificat, seulement un prix sur lequel ils peuvent prendre des positions longues ou courtes, avec effet de levier.

Les prix doivent d'abord être convertis pour être compris, chaque plateforme utilisant des bases de calcul différentes pour estimer le capital : Binance, Bitget, etc., évaluent sur la base de 1 milliard d'actions, OKX a déjà exécuté un rebase 10:1 au 30 juin 2026, modifiant l'estimation du capital à 10 milliards d'actions, d'où son prix est environ 1/10 de celui des autres plateformes, bien que la valorisation de l'entreprise soit la même. Chaque plateforme déclare que ce capital est une estimation, le capital réel étant conforme aux divulgations de l'entreprise.

Entropy est plus directe, chaque prix de contrat de 1 USD représente 1 milliard de dollars de capitalisation boursière. Ainsi, le prix de 1 967,0 USD de Binance correspond à environ 1,967 trillion, et le prix de 1 980,1 USD d'Entropy correspond à environ 1,980 trillion, les écarts de prix entre les plateformes persistent.

Le plus grand risque de ce type de Pre-IPO est que le prix n'a presque aucun ancrage externe. Les trois plateformes qui ont publié leurs méthodes ont des pratiques étonnamment similaires : le prix de référence Pre-IPO de Binance est basé sur « la moyenne des prix de transaction des 10 dernières secondes sur la plateforme » ; Kraken utilise son propre indice synthétique PreMarket, qui, selon sa documentation, est entièrement dérivé du carnet de commandes de ce contrat, sans utiliser de sources de données externes ; l'oracle d'Entropy est basé sur une agrégation pondérée des données de son propre carnet de commandes EMA et des données de capital-risque, avec un plafond de poids de 95 % pour ses propres données et un minimum de 5 % pour les données externes. Entropy est en fait la seule à avoir laissé de la place pour des données externes (Bybit et Bitget n'ont pas fourni d'explications détaillées comparables).

Avec une telle source de prix, existe-t-il un mécanisme pour ramener les prix déviants ? Les contrats perpétuels n'ont pas de date d'expiration, et dépendent entièrement des frais de financement pour ramener les prix vers l'oracle------si le prix du contrat est supérieur à l'oracle, les acheteurs doivent régulièrement payer les vendeurs, plus l'écart est grand, plus le paiement est élevé. Mais Entropy a ajusté ces frais à un niveau normal de 1/800, en raison de la lenteur de la mise à jour des données de capital-risque, des frais trop élevés pénaliseraient ceux qui réagissent plus rapidement que les données ; le coût est noté dans le même document : les frais de financement ne servent désormais qu'à « contrer les ancrages lâches en cas de déviations extrêmes et continues ».

Que se passe-t-il si l'entreprise ne s'introduit pas en bourse ? L'ANTH d'Entropy a une date de règlement précise, le 18 août 2028, et si l'entreprise n'est toujours pas cotée à ce moment-là, elle sera réglée en espèces selon le TWAP des 6 derniers mois au prix de référence, l'opérateur peut également choisir de régler par TWAP sur 30 jours à l'avance, et se réserve le droit de modifier les normes de règlement. Kraken, quant à lui, n'a pas de date d'expiration, et une fois que l'entreprise est cotée, le contrat sera converti en actions ordinaires perpétuelles au prix au comptant xStocks.

La précision de la tarification ?

Revenons au chiffre initial : le prix sur la chaîne de 1,98 trillion et l'objectif de valorisation de 2 trillions de dollars ne diffèrent que d'environ 1 %. Est-ce précis ?

Cette question a été confrontée à une réalité il y a trois mois. SpaceX a été introduit en bourse le 12 juin, avec un prix d'émission de 135 USD (correspondant à une valorisation d'environ 1,77 trillion de dollars), le premier jour, il a ouvert à 150 USD et a clôturé à 160,95 USD, avec une hausse de 19,2 %, et une capitalisation boursière à la clôture dépassant 2,1 trillions. Avant l'introduction en bourse, les prix des contrats perpétuels SpaceX sur les différentes plateformes variaient entre 162 et 180 USD, avec des valorisations implicites de 2,1 trillions à 2,3 trillions------supérieures de 20 % à 35 % au prix d'émission, mais presque en phase avec la capitalisation boursière à la clôture du premier jour.

Cela signifie que ce que les contrats perpétuels devinent, c'est le prix que le marché est prêt à payer, et non combien vaut cette entreprise------il est en phase avec l'enthousiasme du marché public. D'autant plus que ce n'est qu'un échantillon, le véritable test n'arrivera qu'à l'expiration de la période de blocage en décembre.

Revenons à Anthropic. En décomposant le mécanisme de tarification, cette proximité est encore plus difficile à considérer comme une « découverte de marché ». Ces plateformes, avant l'introduction en bourse de l'entreprise, génèrent presque entièrement leurs prix à partir de leurs propres transactions (les données externes d'Entropy ne représentant au maximum que 5 %), et les taux de financement sont maintenus à un niveau très bas, ce qui limite presque la capacité de ramener les prix.

En même temps, le volume des fonds participants reste relativement faible------selon les données de CoinGlass, les contrats non réglés d'ANTHROPIC sur 12 plateformes totalisent environ 46,32 millions de dollars, ajoutés aux 9,3 millions de dollars d'Entropy, soit environ 55,62 millions de dollars au total------pour évaluer 1,98 trillion avec cela, il y a un écart d'environ 36 000 fois.

Un marché qui ne tire pas de données externes, avec un taux de financement relativement bas, et où l'arbitrage interne n'est pas encore complètement efficace, a donné un chiffre qui est en forte concordance avec les rapports médiatiques. Une explication plus raisonnable n'est pas qu'il a calculé la valeur d'Anthropic, mais que les acteurs du marché ont lu la même série de rapports sur l'introduction en bourse.

Cela ne signifie pas que ce prix est incorrect------Anthropic n'a pas encore rendu public son prix d'action, personne ne peut juger de la justesse. Cela signifie que ce prix peut vous dire ce que pensent principalement les acteurs du marché, et non combien vaut Anthropic. Il n'y a pas de problème à le considérer comme un actif de négociation, mais il faut être prudent à l'utiliser comme référence de valorisation.

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