Warsh passe l'épreuve de Jackson Hole, mais le véritable défi commence à peine

Le discours de vendredi dernier à Jackson Hole a prouvé que Warsh est désormais capable de "parler" sur la question de l'inflation. Mais pour savoir s'il peut vraiment "agir", il faudra attendre la réunion du FOMC de septembre et les actions politiques qui suivront.

Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a apaisé temporairement les inquiétudes du marché concernant sa position politique lors de son discours à la conférence annuelle de Jackson Hole vendredi dernier. Les traders de taux d'intérêt ont rapidement augmenté leurs attentes de hausse des taux pour septembre, et les économistes de Barclays, de la Société Générale et de Deutsche Bank ont également intégré des hausses de taux en septembre et décembre dans leurs prévisions.

Cependant, ce "passage" est davantage le résultat du soulagement du marché face à la réaffirmation de la position anti-inflation de Warsh, plutôt qu'une reconnaissance renouvelée de sa crédibilité politique. Jamie McGeever, auteur d'une chronique pour Reuters, a récemment écrit que le véritable défi auquel Warsh doit faire face est de prouver par des actions ultérieures que cette déclaration n'est pas une simple correction politique ponctuelle.

Lors de sa participation à la conférence des banques centrales organisée par la Réserve fédérale de Kansas City à Jackson Hole, Warsh a clairement indiqué qu'il s'engageait à atteindre l'objectif d'inflation de 2 % de la Réserve fédérale. Il a également souligné que le taux d'intérêt politique est le meilleur outil dont dispose la Réserve fédérale pour atteindre cet objectif, et qu'il est prêt à utiliser cet outil si la situation économique l'exige.

Cette déclaration a directement modifié le pricing du marché. La probabilité d'une hausse des taux en septembre est passée d'environ un tiers avant le discours à environ deux tiers, et les économistes de Barclays, de la Société Générale et de Deutsche Bank s'attendent également à ce que la Réserve fédérale augmente les taux en septembre et décembre.

Le problème est que le discours de Warsh est perçu comme plutôt hawkish, en partie parce que ses déclarations publiques précédentes ont laissé trop de questions en suspens, notamment la réaction mitigée lors de la conférence de presse après la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale en juillet.

Gregory Daco, économiste en chef chez EY-Parthenon, a souligné que Warsh a mis 100 jours à clarifier son engagement envers l'objectif d'inflation de 2 % de la Réserve fédérale et sa volonté de défendre cet objectif. Pour le président de la Réserve fédérale, cela devrait être une position de base, surtout dans un contexte où le marché du travail est, selon les propres mots de Warsh, "en phase avec le plein emploi".

Réunion de septembre : Warsh sera bientôt mis à l'épreuve

À seulement deux semaines de la prochaine réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC), Warsh doit faire face non pas à la question de savoir si son discours peut stabiliser le marché, mais à celle de savoir si les actions politiques peuvent être cohérentes avec son discours.

Les trois responsables qui ont voté en faveur d'une hausse des taux lors de la réunion de juillet - le président de la Réserve fédérale de Cleveland, Mester, le président de la Réserve fédérale de Dallas, Logan, et le président de la Réserve fédérale de Minneapolis, Kashkari - ne sont pas des voix hawkish isolées.

Le compte rendu de cette réunion a montré que "plusieurs" participants soutenaient une hausse de 25 points de base, et "beaucoup" d'entre eux estimaient qu'il pourrait être nécessaire de resserrer davantage la politique pour ramener l'inflation à son niveau cible.

Le président de la Réserve fédérale de Chicago, Goolsbee, et le président de la Réserve fédérale de Kansas City, Schmidt, ont tous deux souligné la semaine dernière à Jackson Hole que le contrôle de l'inflation devrait être la priorité de cette banque centrale.

La présidente de la Réserve fédérale de Boston, Collins, a également déclaré plus tôt la semaine dernière que la Réserve fédérale pourrait bientôt avoir besoin d'augmenter les taux.

Le gouverneur de la Réserve fédérale, Barr, a déclaré mardi que s'il n'y avait pas de détente de l'inflation, il serait prêt à soutenir une hausse des taux. Il a exprimé ses inquiétudes, car l'inflation est restée obstinément supérieure à l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale pendant près de cinq ans, et il craint que "des pressions sur les prix plus larges ne s'installent". "Si l'inflation ne semble pas suffisamment se détendre, alors je pense que nous devrions augmenter les taux de manière décisive."

La position de Warsh est donc plus proche de la zone intermédiaire qui se forme au sein du FOMC, plutôt que d'une position hawkish isolée.

Les prochaines données économiques seront un élément clé pour déterminer la politique de septembre. Si la décision de la Réserve fédérale est entièrement guidée par les données, le rapport sur l'emploi non agricole d'août, qui sera publié ce vendredi, ainsi que les données sur l'inflation CPI et PPI d'août, qui seront publiées la semaine prochaine, seront au centre de l'attention du marché.

McGeever a écrit que, à moins que ces trois données ne montrent une faiblesse inattendue, les obstacles à une hausse des taux en septembre seront relativement limités. Warsh lui-même a également rappelé que la Réserve fédérale devrait observer les tendances économiques, plutôt que d'être influencée par des "points de données isolés".

Il a également reconnu que l'inflation de base n'a pas montré d'"amélioration significative" ces derniers mois. Si le marché des taux continue de renforcer les attentes de hausse des taux avant la réunion, Warsh n'a presque aucune raison de guider le FOMC à rester inactif.

Les économistes de Bank of America ont averti que : "Sinon, il risque de compromettre une partie de la crédibilité qu'il a réussi à accumuler vendredi dernier."

Les demandes de baisse des taux de Trump continuent de peser en dehors du cadre

Il existe encore une incertitude évidente quant à la façon dont Warsh votera en septembre, l'une des questions inévitables étant la pression politique de la Maison Blanche.

Warsh a déjà déclaré à plusieurs reprises que ses décisions politiques ne seraient pas influencées par la Maison Blanche, mais le marché a encore du mal à dissiper complètement les doutes. Trump a précédemment exercé une pression publique et bruyante sur l'ancien président Powell, ce qui a maintenu les inquiétudes des investisseurs concernant l'indépendance de la Réserve fédérale.

Trump a de nouveau réaffirmé lundi sa position de longue date selon laquelle la Réserve fédérale devrait baisser les taux. Cependant, il a également déclaré qu'il "respectait beaucoup" Warsh et croyait que Warsh ferait "ce qu'il doit faire".

Le conflit entre la pression politique et la réalité économique n'est pas simple. Selon un sondage publié lundi par Reuters/Ipsos, le taux de soutien à Trump a chuté à son niveau le plus bas de sa carrière politique ; à l'approche des élections de mi-mandat du 3 novembre, le "coût de la vie" est la question qui préoccupe le plus les électeurs, et cela dépasse clairement d'autres sujets.

Trump ne souhaite manifestement pas voir les taux augmenter davantage, mais une inflation persistante et des coûts d'emprunt à long terme en hausse augmenteront également la pression sur l'économie américaine et les ménages.

Warsh, qui a remplacé Powell à la fin mai, a mis environ trois mois pour atteindre un point où il doit prouver la crédibilité de sa politique. Surtout dans un contexte où les rendements des obligations à long terme continuent d'augmenter, il doit reconstruire non seulement la confiance du marché dans un discours, mais aussi dans une politique globale.

Le discours de vendredi dernier à Jackson Hole a prouvé que Warsh est désormais capable de "parler" sur la question de l'inflation. Mais pour savoir s'il peut vraiment "agir", il faudra attendre la réunion du FOMC de septembre et les actions politiques qui suivront.