Deribit détient déjà 96,6 % de l'intérêt ouvert des dérivés de Coinbase avant la migration du 9 septembre

Presque tout l'intérêt ouvert affiché sur le tableau de bord des dérivés de Coinbase se trouve déjà chez Deribit, sa plateforme mondiale de dérivés, huit jours avant que les positions institutionnelles de l'Exchange International de Coinbase, beaucoup plus petit, ne soient transférées là-bas.

Un instantané du tableau de bord des dérivés de Coinbase récupéré à 15h42 UTC le 1er septembre montrait 40,65 milliards de dollars d'intérêt ouvert quotidien sur trois plateformes. Deribit représentait 39,26 milliards de dollars, soit environ 96,6 %, tandis que les dérivés de Coinbase détenaient 1,17 milliard de dollars et l'Exchange International 226,98 millions de dollars.

Le transfert du 9 septembre couvre le livre de 226,98 millions de dollars de l'Exchange International, les comptes clients et l'infrastructure de trading. Les 39,26 milliards de dollars déjà chez Deribit restent là où ils sont, sur la plateforme qui représente presque tout l'intérêt ouvert affiché sur le tableau de bord de Coinbase.

L'intérêt ouvert mesure les positions de dérivés en cours, un indicateur différent des actifs des clients, des revenus des échanges, du capital unique et de la solvabilité.

Le total affiché du tableau de bord était de 40,55 milliards de dollars au même moment, soit 100 millions de dollars en dessous du panneau au niveau de la plateforme. Le panneau de la plateforme est la base pertinente pour comparer où se trouvait l'intérêt ouvert affiché, et tous les chiffres restent un instantané en direct. Le graphique montre l'intérêt ouvert au niveau de la plateforme des dérivés de Coinbase à 40,65 milliards de dollars le 1er septembre, avec Deribit représentant 39,26 milliards de dollars, soit 96,6 %.

Qu'est-ce qui change le 9 septembre

Coinbase indique que les comptes institutionnels de l'Exchange International, les positions ouvertes et les soldes restent programmés pour migrer vers Deribit le 9 septembre. La société avertit dans ses documents de migration que la date dépend de la préparation des clients et des approbations réglementaires et reste sujette à changement.

La migration est opérationnellement significative même si l'Exchange International contribue à moins de 1 % de l'intérêt ouvert affiché, et Coinbase s'attend à environ 30 minutes d'interruption.

Son FAQ institutionnel indique que toutes les commandes ouvertes de l'Exchange International seront annulées, les positions réglées au prix de référence avec les profits et pertes cristallisés et le financement payé, les soldes résultants transférés, et les positions recréées sur Deribit au même prix de règlement par le biais de transactions de migration appariées.

Les règles de trading de l'Exchange International de Coinbase considèrent les contrats comme continus et exécutables selon les règles de Deribit FZE. Le FAQ décrit comment ces positions seront réglées et reprogrammées pendant la fenêtre de migration.

Le règlement indépendant de la plateforme avant la migration peut produire un profit ou une perte non réalisé immédiat lorsque les marchés de Deribit rouvrent, même si la migration préserve l'exposition économique d'un client. Coinbase classe les transactions de migration étiquetées comme des enregistrements administratifs.

Pour les traders institutionnels, le changement plus profond est le remplacement des conventions opérationnelles de l'Exchange International par celles de Deribit.

Les contrats perpétuels se règlent toutes les cinq minutes sur l'Exchange International. Sur Deribit, le règlement a lieu une fois par jour à 08h00 UTC, lorsque le profit et la perte de la session sont crédités ou déduits tandis que les positions restent ouvertes.

L'International Exchange applique un financement horaire sans limite de taux, tandis que Deribit accumule le financement en continu, le reflète dans le PnL réalisé de la session, cite un taux de huit heures et applique un amortisseur qui réduit le financement à zéro lorsque le prix de référence est dans une fourchette de 0,025 % de l'indice.

Coinbase indique que Deribit plafonne le taux de huit heures à 0,5 % pour le BTC, 1 % pour l'ETH et 5 % pour les contrats liés à l'USDC et à l'USDT dans les deux sens.

Les points de terminaison API de l'International Exchange cesseront de prendre en charge le trading après le 9 septembre, et les clients auront besoin de nouvelles identifiants Deribit pour les connexions REST, WebSocket, FIX ou SBE. Les API de l'International Exchange devraient conserver les données historiques des ordres et des transactions pendant environ 12 mois.

Un lieu, plusieurs voies légales

La migration concentre l'exécution tandis que les arrangements de contrepartie et de garde varient selon les institutions.

Pour les institutions qui n'ont qu'un compte International Exchange, Coinbase Bermuda Limited agira en tant que courtier et dépositaire, acheminant les ordres vers Deribit pour exécution. Les institutions qui négocient déjà sur l'International Exchange et Deribit utiliseront Coinbase Bermuda comme dépositaire mais négocieront directement avec Deribit FZE en tant que contrepartie.

Certains clients continuant avec une garde tierce déplaceront leur relation commerciale vers Deribit Panama, que Coinbase identifie dans ses divulgations d'entité comme DRB Panama, Inc.

L'exécution peut converger chez Deribit tandis que le courtage, la garde et l'exposition à la contrepartie restent divisés par type de client et juridiction. Le 29 mai, le personnel de la Commodity Futures Trading Commission a déclaré que les contrats perpétuels sur les matières premières numériques décrits par Coinbase Financial Markets pourraient être classés comme des contrats à terme étrangers.

Le personnel a également émis une position de non-action conditionnelle permettant au courtier de contrats à terme enregistré de publier des matières premières numériques et des stablecoins de paiement appartenant à des clients éligibles via Coinbase Bermuda vers Deribit pour la marge des contrats à terme étrangers et des options étrangères sous un droit de réutilisation.

La lettre du personnel crée une voie d'intermédiation dépendante des faits pour les clients de Coinbase Financial Markets : l'entreprise enregistrée aux États-Unis est le courtier de contrats à terme, Coinbase Bermuda agit en tant que courtier étranger, et Deribit FZE est le lieu étranger. Deribit reste un lieu étranger, et son intérêt ouvert reste séparé de Coinbase Derivatives.

La position de non-action comporte neuf conditions. Parmi elles, les entités doivent rester entièrement détenues par Coinbase Global, Coinbase Financial Markets doit organiser et déposer un accord de reconnaissance de type Part 30, les clients concernés doivent pouvoir accéder aux états financiers audités de Deribit et au rapport SOC 2, et une interdiction de disqualification criminelle s'applique à Deribit, Coinbase Bermuda et leurs affiliés.

Les entreprises doivent également maintenir des contrôles consolidés de risque et de sécurité de l'information. Le droit de réutilisation doit être autorisé en vertu des règles étrangères applicables et utilisé uniquement pour garantir ou sécuriser les obligations des clients en matière de contrats à terme et d'options étrangères.

Des divulgations améliorées aux clients, des réductions de garantie et des exigences de séparation s'appliquent également. La portée de la lettre est une position du personnel liée aux faits représentés et aux produits spécifiés, et le personnel peut la modifier ou la retirer.

Le tableau de bord de Coinbase présente une empreinte combinée des dérivés, mais 96,6 % de l'intérêt ouvert au niveau du lieu dans l'instantané du 1er septembre était sur Deribit, tandis que Coinbase Derivatives restait un lieu américain beaucoup plus petit et séparément réglementé.

La concentration sur Deribit précède la consolidation des utilisateurs de l'International Exchange, des interfaces, des positions et de l'infrastructure de marché du 9 septembre.

Pour les traders, les conséquences immédiates sont une courte période sans contrôle des positions, de nouvelles API et enregistrements, des mécanismes de règlement et de financement différents, et une carte de contrepartie spécifique au client.

Pour la structure du marché américain, l'accès au lieu dominant dans l'empreinte affichée de Coinbase peut être intermédié sous les conditions de la CFTC, tandis que le pool de liquidité offshore et le lieu réglementé onshore restent distincts.

Le chiffre de 96,6 % mesure l'emplacement des positions dérivées affichées de Coinbase. La garde des actifs et l'étendue du transfert du 9 septembre sont des questions distinctes.