MSCI : Conclusion sur l'exclusion des entreprises non opérationnelles en octobre

La société Strategy ($MSTR) a exprimé son opposition à la classification des entreprises non opérationnelles par MSCI, ravivant ainsi le débat sur les critères d'inclusion des sociétés cotées détenant des bitcoins (BTC) dans les indices. La question centrale est de savoir si une entreprise détenant une grande quantité de bitcoins doit être considérée comme une entreprise opérationnelle ou comme une société à forte composante d'actifs.

Dans un document de consultation publié en août 2026, MSCI a proposé de nouveaux critères qui pourraient exclure les entreprises non opérationnelles de l'indice MSCI Global Investable Market. La date limite pour soumettre des commentaires est le 30 septembre, et les résultats des consultations devraient être annoncés le 16 octobre ou avant. Si les modifications sont confirmées, elles seront intégrées lors de la révision régulière de l'indice en novembre 2026.

La proposition est structurée en deux étapes. D'abord, il est vérifié si les actifs opérationnels de l'entreprise dépassent 50 % de ses actifs totaux. Si cette condition n'est pas remplie, cinq autres critères sont appliqués : l'intensité des actifs opérationnels, l'intensité des coûts, les flux de trésorerie, les variations de la juste valeur et la dépendance au capital. Si l'entreprise échoue à respecter plus de quatre de ces critères, elle sera classée comme inéligible à l'inclusion dans l'indice.

MSCI a déclaré qu'elle mettrait en place un dispositif de protection pour les entreprises déjà incluses. Les sociétés actuellement dans l'indice ne seront pas immédiatement supprimées simplement parce qu'elles n'ont pas respecté les critères une fois. Elles devront échouer à respecter les critères deux fois consécutives pour être considérées pour une exclusion. MSCI a expliqué que cette approche vise à réduire la volatilité de l'indice.

Une simulation basée sur des données de mai 2026 a révélé que Strategy, Metaplanet (3350) et Yellow Cake plc étaient des candidats potentiels pour l'exclusion. Sharplink Gaming ($SBET), Center Laboratories et Lydia Holding ont été ajoutés à la liste de surveillance.

Strategy a contesté ces critères, les qualifiant de "discriminatoires, arbitraires et erronés". La société a déclaré dans son rapport 10-Q du 30 juin 2026 qu'elle avait commencé à classer ses activités financières liées au bitcoin comme un segment opérationnel distinct à partir du deuxième trimestre. Ce segment est chargé de l'acquisition et de la détention de bitcoins, du financement sur les marchés de capitaux et de la gestion du capital.

Strategy a également annoncé dans son rapport 8-K du 31 août 2026 qu'elle avait acquis 4 603 bitcoins supplémentaires. Cela montre que la société présente sa détention de bitcoins non pas comme un actif d'investissement simple, mais comme une activité d'un segment opérationnel distinct. Cependant, la classification comptable de la société et les critères d'inclusion de MSCI ne conduisent pas nécessairement à la même conclusion.

La discussion sur les entreprises non opérationnelles n'est pas nouvelle. MSCI avait déjà envisagé d'exclure les entreprises financières d'actifs numériques en 2025. Par la suite, le 6 janvier 2026, elle a décidé de ne pas mettre en œuvre cette mesure immédiatement, tout en annonçant un examen plus large des entreprises non opérationnelles. La proposition actuelle vise non pas des entreprises détenant des actifs numériques spécifiques, mais les entreprises non opérationnelles en général.

Les entreprises financières d'actifs numériques désignent généralement des sociétés cotées qui détiennent de grandes quantités d'actifs numériques comme le bitcoin en tant qu'actifs financiers. Ces entreprises accumulent souvent des actifs par le biais d'émissions de titres et de financements sur les marchés de capitaux plutôt que par des flux de trésorerie opérationnels. Les fournisseurs d'indices se demandent si cette structure peut être traitée de la même manière que celle des entreprises opérationnelles dans un même indice.

Le point de discorde sur le marché concerne les flux de capitaux passifs. Les fonds indiciels doivent détenir les titres composant l'indice dans une certaine proportion, ce qui peut entraîner une réduction de la base d'investisseurs obligés de détenir des actions. Par le passé, des analystes ont estimé qu'une exclusion de Strategy de l'indice MSCI pourrait générer une pression de vente passive d'environ 2,8 milliards de dollars (environ 38,5 billions de wons). D'autres estimations ont suggéré que si d'autres indices suivaient la même tendance, cela pourrait atteindre 8,8 milliards de dollars (environ 12,1 billions de wons), bien que ces chiffres ne soient pas confirmés.

Nous avons précédemment rapporté que MSCI examinait les critères d'exclusion des entreprises non opérationnelles, ce qui a fait émerger la question de l'inclusion des sociétés cotées détenant des bitcoins. Par la suite, Strategy a exigé le retrait de la proposition de modification des critères d'éligibilité des entreprises non opérationnelles de MSCI.

Pour les investisseurs nationaux, cette question ne se limite pas à un simple ajustement d'indice à l'étranger. Strategy a été négociée comme une action liée aux prix du bitcoin, au marché boursier américain et aux flux de capitaux d'inclusion dans l'indice. Parmi les investisseurs nationaux qui investissent dans des sociétés cotées détenant des bitcoins, la question de l'inclusion dans l'indice est également soulevée en ce qui concerne son impact sur la demande d'actions et les conditions de financement.

Il existe également des contre-arguments. Strategy soutient qu'elle a une activité de logiciels et que ses activités financières liées au bitcoin sont également rapportées comme un segment opérationnel distinct. En revanche, la proposition de MSCI cherche à distinguer les entreprises opérationnelles des entreprises non opérationnelles en fonction de la composition des actifs et des ratios financiers. Cela signifie qu'il y a un conflit entre la description des activités de l'entreprise et les critères de classification du fournisseur d'indices.

Actuellement, aucune décision définitive n'a été prise. MSCI prévoit de recueillir les avis des participants du marché jusqu'au 30 septembre, puis d'annoncer les résultats des consultations avant le 16 octobre. Si les modifications sont confirmées, elles seront appliquées lors de la révision régulière de l'indice en novembre 2026.