Discours récent de Walsh : L'époque dans laquelle nous vivons (Texte complet ci-joint)

Traduction originale : Caixin News

Le vendredi soir à 22 heures, le président de la Réserve fédérale, Kevin Walsh, a pris la parole lors de la conférence de Jackson Hole, avec un discours intitulé « L'époque dans laquelle nous vivons » (In Our Time).

Dans l'ensemble, le discours de Walsh à Jackson Hole a émis des signaux prudemment hawkish. Il estime que l'économie américaine et le marché du travail restent résilients, que l'environnement financier n'est pas particulièrement restrictif, et que l'inflation demeure significativement au-dessus de l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale, ce qui signifie que la question des prix doit continuer à être la priorité de la politique monétaire.

Le président de la Réserve fédérale a souligné dans son discours : « Mon critère est le suivant : nous devons avoir confiance que l'inflation sous-jacente se rapproche clairement et à une vitesse suffisante de notre objectif. Sinon, nous avons encore du travail à faire. »

Walsh a également déclaré que, bien que les données sur l'IPC et le PCE de l'été aient été meilleures que prévu, « elles ne m'ont pas fait penser que la tendance de l'inflation sous-jacente avait montré une amélioration significative. »

En réponse aux critiques selon lesquelles il « refuse de donner des indications prospectives », Walsh a saisi cette occasion pour fournir une explication approfondie sans précédent.

Walsh estime que les indications prospectives sont nécessaires en période de crise, mais devraient être considérablement atténuées en période normale. Il pense que suggérer trop tôt au marché, voire s'engager sur le chemin des taux d'intérêt futurs, améliore apparemment la transparence, mais peut en réalité créer de nouvelles confusions : d'une part, cela limite la capacité de la Réserve fédérale à prendre des décisions flexibles en fonction des évolutions économiques, et d'autre part, cela incite le marché à trop se concentrer sur la « devinette de la Réserve fédérale » plutôt que de juger de manière indépendante les fondamentaux économiques.

Il met particulièrement en garde contre le « problème du miroir » qui pourrait en résulter : le marché fixe les prix en fonction des indications de la Réserve fédérale, qui à son tour se réfère aux prix du marché pour prendre des décisions, ce qui pourrait amener les deux parties à ignorer simultanément de nouveaux changements économiques.

Pour cette raison, Walsh n'est pas en faveur d'indications prospectives normalisées et ne souhaite pas fournir une « fonction de réaction » politique mécanique ; au contraire, il préfère réduire les engagements préalables, permettant au marché de former son propre jugement, tout en laissant la Réserve fédérale agir en fonction des données en temps réel, des tendances et de règles politiques plus robustes, afin de maintenir une liberté suffisante lors de chaque véritable décision nécessaire.

À 22h45, heure de Pékin, après le discours de Walsh, l'outil « FedWatch » de CME a vu la probabilité d'une hausse des taux en septembre par la Réserve fédérale augmenter à près de 60 %, contre seulement 35 % la veille. Le prix de l'or au comptant a chuté de 50 dollars en quelques minutes, atteignant environ 4550 dollars l'once.

(Source : TradingView)

Voici la traduction complète du discours de Walsh (le texte du discours provient du site officiel de la Réserve fédérale, traduit avec l'aide de l'intelligence artificielle) :

Merci à tous. Je suis ravi d'être ici à nouveau et heureux de voir tant de visages familiers. J'attendais ce week-end avec impatience - où pourrait-on mieux célébrer mon 100e jour en tant que président de la Réserve fédérale ?

Pour l'accueil chaleureux et attentionné ici, chacun d'entre vous doit remercier Jeff Schmid, président de la Réserve fédérale de Kansas City, et ses collègues. Jeff, merci à vous tous.

Jeff et d'autres organisateurs de la conférence ont également prévu quelques activités de loisirs plus tard dans la journée. Je vous conseille d'être très prudents dans vos choix.

Comme je l'ai appris il y a plusieurs années, sur les sentiers autour de Jackson Hole, vous pouvez vivre deux expériences de randonnée complètement différentes. Je peux résumer mon expérience de randonnée avec l'ancien vice-président de la Réserve fédérale, Don Cohen, en deux mots : j'ai survécu (I survived). Ces « marches de la mort » soutenues par une volonté de fer m'ont montré un autre côté de Don que je n'étais pas préparé à affronter.

Il y a une autre façon de randonner - je l'associerai à mon ancien collègue, l'ancien président de la Réserve fédérale, Ben Bernanke. Marcher avec Ben est beaucoup plus détendu, juste une promenade tranquille sur les sentiers sinueux de la réserve Rockefeller.

Alors, avant de partir, vérifiez votre condition physique, puis demandez-vous : « Est-ce un jour Cohen ou un jour Bernanke ? »

La meilleure chose à propos de cette réunion est qu'elle nous aide tous à clarifier nos pensées et à réfléchir plus clairement à notre monde et à notre époque. Pour moi, c'est l'endroit idéal, et vous êtes le public idéal, pour explorer en profondeur les idées les plus importantes.

« Innovation » est le thème de cette conférence. Je crois que le public et le marché, grâce à leur sagesse collective, ont reconnu que l'innovation dans la manière dont la Réserve fédérale met en œuvre sa politique contribuera à atteindre la stabilité des prix tout en réalisant le plein emploi.

Je vais maintenant donner un aperçu du contenu de mon discours de ce matin. Vous pouvez l'appeler un plan... ou une carte de randonnée... mais ne l'appelez surtout pas « indications prospectives ».

Tout d'abord, je vais parler de quelques questions à long terme que la Réserve fédérale examine actuellement, y compris la dernière technologie universelle - l'intelligence artificielle (IA) - et où elle pourrait mener l'économie.

Ensuite, je vais discuter de la pratique politique des indications prospectives et de l'interaction entre les banques centrales et les marchés financiers.

Puis, je vais introduire quelques principes fondamentaux que je pense devraient guider la mise en œuvre de la politique monétaire.

Enfin, je vais partager mon évaluation de la situation économique actuelle.

Préparer l'environnement politique pour l'avenir

Avec le paysage immuable des montagnes Teton en toile de fond, nous sommes ici pour examiner un tableau économique qui n'est en aucun cas statique.

Il n'y a pas si longtemps - juste avant le déclenchement de la crise de 2008 et au cours de la décennie suivante - les économistes et les décideurs politiques parlaient de « stagnation séculaire » et de « surépargne mondiale ». À l'époque, un point de vue largement accepté était que, en raison d'un manque d'opportunités d'investissement attrayantes, le capital excédentaire resterait longtemps, très longtemps, sur le banc de touche. Toutes les bonnes choses avaient déjà été inventées. Par conséquent, la croissance économique serait lente et morose.

Cependant, les temps ont vraiment changé. Nous sommes à un tournant historique.

Un exemple évident est l'intelligence artificielle - ce terme de 80 ans qui désigne aujourd'hui la dernière vague technologique - dont le rythme de progrès dépasse même les prévisions des plus fervents partisans d'il y a quelques années.

Le potentiel d'une croissance économique significativement plus élevée est en hausse. Un capital de plus en plus important afflue vers diverses infrastructures liées à l'IA. Une sorte de « loi de Moore super » semble se jouer. En même temps, la loi d'échelle modifie également la manière et la vitesse de l'innovation.

Le capital et le travail se combinent pour créer de grands modèles de langage au cœur de l'IA. Les utilisateurs achètent des tokens pour obtenir l'accès à ces modèles. Selon les rapports, le chiffre d'affaires annuel des tokens de seulement deux laboratoires d'IA de premier plan a déjà dépassé 100 milliards de dollars, en hausse de plus de 500 % par rapport à l'année dernière.

La Réserve fédérale suit tout cela de près. Nous reconnaissons que l'IA est une nouvelle variable - voire un nouveau facteur de production - qui aura un impact sur l'économie et la mise en œuvre de la politique monétaire. Cela ouvre également plusieurs directions de recherche majeures :

L'application de l'IA va-t-elle entraîner une augmentation significative et durable de la productivité de l'économie ? Si oui, quand cela se produira-t-il ?

L'utilisation des tokens sera-t-elle complémentaire au travail ou en concurrence avec lui ? Les modèles d'IA de prochaine génération nécessiteront-ils une plus grande intensité capitalistique, ou les modèles eux-mêmes pourront-ils finalement nous aider à concevoir des solutions nécessitant moins de capital ?

D'autres questions encore incertaines incluent la structure de marché qui se formera finalement. Il n'est pas clair où les rendements du capital finiront par se diriger, ni combien de temps ce processus prendra. Dans les premières étapes, quelle part des excédents économiques ira aux propriétaires d'actifs rares - laboratoires d'IA, fabricants de puces, producteurs d'énergie et fournisseurs de services cloud ? Avec le temps, quelle valeur finira par aller aux entreprises et aux consommateurs ? Qu'est-ce que ces changements signifient pour les travailleurs ? Et quel impact cela aura-t-il sur l'objectif d'emploi dans les responsabilités de la Réserve fédérale ?

De même, nous ne savons pas encore quel sera le prix d'équilibre des tokens. Est-ce qu'il y aura à l'avenir différents types et qualités de tokens, au point que les gens seront prêts à payer des prix de plus en plus élevés pour obtenir l'accès aux modèles les plus avancés et les meilleurs ? Le prix des tokens des anciens modèles finira-t-il par descendre à leur niveau de coût marginal ?

Nous allons approfondir ces questions grâce à un « groupe de travail sur la productivité et l'emploi ». J'ai récemment eu des échanges préliminaires avec le responsable de ce groupe de travail et de quatre autres groupes, et leurs progrès sont encourageants.

Cependant, il est important de préciser que les recommandations de ces groupes de travail seront soumises à l'avenir et n'affecteront pas nos décisions dans l'environnement politique actuel. Mais je crois qu'investir dans ces réflexions aujourd'hui pour les défis politiques futurs nous préparera beaucoup mieux.

Indications prospectives et alternatives

Pendant que ces groupes de travail travaillent, je n'ai pas attendu et j'ai déjà commencé à promouvoir l'innovation au sein de la Réserve fédérale, afin qu'elle s'adapte vraiment à ses responsabilités. Par exemple, j'ai commencé à modifier la forme et la fonction de ce que l'on appelle les « indications prospectives » du président de la Réserve fédérale. Vous savez peut-être que j'ai longtemps été inquiet à propos de l'annonce prématurée des décisions politiques futures. Je préfère emprunter une autre voie... je vais expliquer pourquoi.

La communication transparente sur les décisions politiques futures n'est pas en soi une vertu naturelle. La communication doit servir la responsabilité la plus importante de la Réserve fédérale : faire la bonne politique monétaire.

Au cours de la crise financière mondiale, mes collègues et moi avons établi les indications prospectives comme une pratique normalisée. À l'époque, c'était essentiel, et nous avons largement promu cette pratique. Mais comme d'autres héritages laissés par les crises passées, je pense que cette pratique a duré trop longtemps.

En période normale, le rôle des indications prospectives devrait être limité et avoir des frontières claires. Sinon, cela pourrait créer de la confusion sous le prétexte de rechercher la clarté. Une divulgation excessive du processus de discussion politique, ainsi que des engagements excessifs concernant les décisions politiques futures, peuvent induire en erreur les marchés, les entreprises et les ménages. Et je pense qu'en faisant des engagements presque fermes sur les taux d'intérêt tout au long du cycle économique, nous limitons en réalité notre liberté de faire les bons choix lorsque nous devons réellement prendre des décisions.

Pour bien appliquer la politique, nous devons également gérer correctement la relation entre les marchés financiers et la banque centrale. La Réserve fédérale doit obtenir des signaux clairs du marché, et ces signaux devraient être aussi non filtrés que possible... y compris la structure interne du marché... les niveaux et les variations des prix des actifs dans différents secteurs... les prix et les volumes des obligations du Trésor américain... la valeur du dollar sur le marché des changes... le coût et la disponibilité du crédit... ainsi que les prix des matières premières en général.

Ces indicateurs, ainsi que d'autres, devraient aider la Réserve fédérale à évaluer l'activité économique récente et les perspectives d'inflation tout au long du cycle économique. Ils devraient également révéler l'état de l'environnement financier plus large... ainsi que les risques et incertitudes dans le cycle financier.

En même temps, les participants au marché devraient également suivre les informations réelles dans l'ensemble de l'économie. Ils devraient former leurs propres jugements ; établir leurs propres attentes concernant la production, l'emploi et l'inflation ; et toujours rester très attentifs aux risques.

La Réserve fédérale devrait rester humble, mais ne jamais être naïve. La Réserve fédérale joue un rôle crucial dans l'économie et les marchés, et nos outils de politique ont un pouvoir considérable. Nous décidons de la trajectoire des taux d'intérêt à court terme. Par conséquent, les participants au marché essaieront toujours de prédire ce que nous ferons ensuite. Mais nous ne devrions pas encourager un mécanisme qui permet aux participants du marché de décider de leur prochaine transaction principalement en devinant les actions de la Réserve fédérale.

La littérature économique a déjà décrit cet effet de distorsion : c'est ce qu'on appelle le "problème de la salle des miroirs". Si le marché dépend largement des indications de la Réserve fédérale, tandis que la Réserve fédérale dépend à son tour des prix du marché, alors nous sommes tous plus susceptibles de rester aveugles aux nouveaux changements... plus susceptibles d'être pris au dépourvu lorsque la situation change soudainement... et plus susceptibles de commettre des erreurs dans la formulation des politiques.

Il est assez ironique que les participants au marché ne soient peut-être pas les plus grands porteurs du coût du "problème de la salle des miroirs". Ceux qui souffrent le plus gravement sont probablement ceux qui n'ont pas d'actifs financiers. Si la Réserve fédérale se trompe dans son évaluation de l'inflation et de l'économie, qui subira les conséquences les plus graves ? Ce ne sont pas les personnes à haute valeur nette sur les marchés financiers. Ce sont finalement les Américains ordinaires qui travaillent dur et qui doivent faire face à une inflation trop élevée ou à un emploi soudainement instable.

Alors, si les indications prospectives ne s'appliquent pas en période normale, le nouveau président de la Réserve fédérale devrait-il au moins s'engager à fournir une fonction de réponse claire ? Bien sûr, il devrait nous dire où les taux d'intérêt iront si les données sont clairement trop chaudes ou trop froides.

Je souhaiterais que notre compréhension de l'économie soit vraiment précise au point de pouvoir fournir une réponse mécanisée et infaillible - par exemple, en s'appuyant strictement sur une fonction simple comme la règle de Taylor. Mais notre connaissance n'est pas encore à ce niveau - du moins pas pour l'instant - et le facteur le plus important qui détermine la politique monétaire appropriée évolue également avec le temps.

Démontrer la fonction de réponse de la Réserve fédérale par des prévisions fonctionne mieux en théorie qu'en pratique, et mieux en laboratoire qu'en opération réelle. Je ne suis pas le seul à avoir remarqué cela. Prenons un exemple : les indications prospectives de 2021 ont probablement ralenti la réponse politique de la Réserve fédérale face à l'inflation élevée.

Pendant mon mandat en tant que président, mes collègues et moi nous efforcerons de construire des modèles plus fiables et des règles plus robustes pour guider les décisions politiques. Nous travaillerons sur cette base de connaissance : prédire avec précision l'économie reste un objectif. Dans un contexte où la géopolitique, les chaînes d'approvisionnement mondiales et la technologie évoluent à une vitesse si rapide, il est sage de rester humble quant à ce que nous pouvons savoir et ce que nous ne pouvons pas savoir.

Dans le même esprit, pour toute question susceptible d'influencer les décisions de politique monétaire de la Réserve fédérale, nous devrions écouter attentivement une variété de points de vue. Si notre objectif est de prendre la meilleure décision, nous ne devrions pas écarter les différentes opinions sur l'économie.

Alors, comment pouvons-nous tracer un meilleur chemin pour la planification politique ? Dans les prochaines remarques, je partagerai quelques principes fondamentaux qui guident ma réflexion sur la manière de mettre en œuvre une politique monétaire appropriée... puis je tiendrai ma promesse de parler de mon évaluation de l'économie.

Principes fondamentaux

Voici quelques principes...

Premièrement, je remarque que dans notre domaine, les gens ont souvent tendance à confondre les nouvelles d'hier avec ce qui se passe actuellement. Le véritable défi est de faire la distinction entre les deux. En d'autres termes, nous devons constamment tester la réalité pour nous assurer que nous ne formulons pas de politiques futures basées sur des données obsolètes ou inexactes. Nous ne devrions pas non plus nous fier à des points de données isolés. Les tendances sont ce qui compte. La Réserve fédérale est une institution qui prend des décisions. Nous devons faire des choix dans l'incertitude, donc les données sur lesquelles nous nous appuyons doivent être aussi pertinentes, opportunes et précises que possible, et directement utilisables pour la prise de décision.

Deuxièmement, la Réserve fédérale agit pour s'assurer que la demande globale dans l'économie est globalement en accord avec l'offre globale. Cependant, nous ne pouvons observer directement que l'activité économique elle-même. Ce qui se passe réellement du côté de l'offre, nous ne pouvons jamais le voir directement, nous ne pouvons que faire des inférences. Par conséquent, l'évaluation de l'état d'équilibre entre l'offre et la demande globale actuelle et future est essentiellement imprécise.

Troisièmement, il ne doit y avoir aucune confusion à ce sujet : l'objectif de stabilité des prix de 2 % de la Réserve fédérale, mesuré par l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), est un objectif ferme et fixe. Un autre aspect de cet objectif que nous devons également clarifier : la stabilité des prix ne se réalise pas automatiquement, et l'inflation n'a pas nécessairement de caractéristiques de retour à la moyenne. Atteindre la stabilité des prix est le travail de la Réserve fédérale.

Quatrièmement, la Réserve fédérale a également la responsabilité d'atteindre le plein emploi. Atteindre les deux objectifs de la double mission à moyen terme n'est pas une question de "choisir l'un ou l'autre". Je ne pense pas que la double mission de la Réserve fédérale soit en conflit. Après tout, une inflation élevée peut gravement nuire à la prospérité économique.

Cinquièmement, les taux d'intérêt à court terme sont l'outil politique principal pour atteindre la double mission. Les politiques non conventionnelles adoptées pour stimuler l'activité économique peuvent convenir à de véritables périodes de crise, mais dans d'autres cas, elles devraient être utilisées le moins possible, voire pas du tout.

Sixièmement, la monnaie est importante. Cette opinion n'est pas à la mode aujourd'hui, mais je pense qu'il existe bien sûr une relation importante entre la monnaie et la politique monétaire. Nous devrions prêter attention à la monnaie créée par la banque centrale, ainsi qu'à la monnaie provenant des banques et du système financier. En effet, l'innovation financière et d'autres facteurs modifient les mécanismes qui relient la base monétaire, la vitesse de circulation de la monnaie et l'économie plus large. Mais cela ne signifie pas que nous pouvons ignorer l'impact final de la monnaie sur l'environnement financier et les prix.

Enfin, une Réserve fédérale plus calme et plus intentionnelle dans sa communication sera mieux à même d'atteindre ses objectifs. Et si nous avons rempli notre mission, nous pouvons également être tenus responsables - c'est le seul véritable critère pour évaluer notre crédibilité. Pour paraphraser le général Chuck Yeager : "Quand il est temps de faire ses preuves, il n'y a que des raisons ou des résultats."

État actuel de l'économie

Alors, sous ces principes, comment évalue-je l'économie d'aujourd'hui ? Que se passe-t-il réellement à l'extérieur ?

Vous avez peut-être déjà vu dans le compte rendu de la réunion de juillet le consensus du FOMC : le marché du travail est stable, la production économique est robuste, mais l'inflation reste trop élevée. Mes collègues et moi pensons qu'il est plus sage d'attendre plus d'informations nouvelles entre les deux réunions - surtout compte tenu des nouveaux changements possibles dans les chaînes d'approvisionnement, les flux d'investissement et la géopolitique - avant de juger s'il est approprié d'ajuster la politique des taux d'intérêt. En même temps, nous avons également convenu d'être prêts à agir si nécessaire.

Pour ma part, la performance globale de l'économie américaine aujourd'hui m'impressionne profondément, et l'économie semble s'être renforcée. Un des critères pour juger de la force d'une économie est sa capacité à résister aux chocs. À cet égard, tant l'économie réelle de la "Main Street" que les marchés financiers de "Wall Street" ont montré une résilience extraordinaire.

Voici quelques observations :

Les dépenses en capital des entreprises - les "graines" de la croissance économique future - augmentent rapidement. La croissance des investissements en équipements et en actifs incorporels sur quatre trimestres est d'environ 9 %, le taux de croissance le plus élevé depuis 2021. Cette année, plus de la moitié de la croissance des dépenses en capital peut être attribuée à la construction d'infrastructures liées à l'IA.

Pour les entreprises composant l'indice S&P 500, les bénéfices ont augmenté de plus de 20 % au cours de l'année écoulée. Par rapport aux niveaux historiques, les marges bénéficiaires des entreprises sont relativement élevées. La volatilité globale du marché boursier est faible. Nous surveillons de près la structure interne du marché et observons les performances entre les différents secteurs.

Les attentes du marché concernant la croissance future des dépenses en capital et des bénéfices des entreprises sont très élevées. Je continuerai à surveiller les variations de leur vitesse de croissance, ce que l'on appelle la "deuxième dérivée". Les effets secondaires qui en découlent - y compris ceux sur les prix des actifs, la confiance des entreprises, les revenus des consommateurs et les dépenses de consommation - sont également très importants.

Les écarts de crédit des obligations d'entreprise et des prêts à effet de levier sont proches de la limite inférieure de la plage historique, et l'émission sur ces marchés a également été assez forte cette année. Si nous sortons du marché des titres à revenu fixe et que nous regardons le secteur bancaire, l'enquête d'opinion des prêteurs bancaires de juillet montre que les banques nous disent que les normes de crédit pour les prêts commerciaux et industriels se situent à un niveau relativement accommodant historiquement. Cela aide également à expliquer pourquoi ce type de prêts a augmenté cette année. Le marché du crédit et des prêts ne montre presque aucun signe d'être contraint par la politique monétaire.

Certains secteurs - comme le logement et l'agriculture - sont effectivement sous pression. Mais dans l'ensemble, il me semble difficile de décrire l'environnement financier général comme "restrictif".

Malgré divers chocs, les dépenses réelles des consommateurs restent saines, avec une croissance de plus de 2 % au cours des quatre derniers trimestres. Si l'on considère la consommation en conjonction avec les investissements solides que nous observons, les achats finaux privés domestiques (PDFP) ont également augmenté. Jusqu'à présent cette année, la vitesse de croissance du PDFP est proche de 3 %. Par rapport au produit intérieur brut, cet indicateur contient généralement des signaux économiques plus forts, et la tendance qu'il montre actuellement est également positive.

Du côté de l'emploi dans la double mission de la Réserve fédérale, les États-Unis se portent bien actuellement. Le marché du travail est assez stable. Le taux de chômage est actuellement de 4,1 %, ce qui reste très bas par rapport aux niveaux historiques, et n'a pas beaucoup changé au cours des dernières années. Le nombre de demandes initiales d'allocations de chômage, calculé sur une moyenne mobile sur quatre semaines - un indicateur en temps réel éprouvé et assez robuste - est actuellement proche des niveaux les plus bas depuis des décennies.

À mon avis, le taux de rotation des travailleurs sur le marché du travail est relativement bas, en partie en raison du fait qu'après la pandémie, il y a eu un grand remaniement entre les employeurs et les employés.

Lorsque l'offre de main-d'œuvre ne croît presque plus, le nombre d'emplois créés chaque mois est naturellement plus faible. Il y aura toujours des domaines sur le marché du travail qui méritent d'être surveillés - comme les jeunes récemment diplômés. Mais dans l'ensemble, ceux qui souhaitent travailler sont généralement capables de conserver leur emploi ou d'en trouver un. Ils peuvent bien sûr s'inquiéter des perturbations potentielles sur le marché du travail à l'avenir, mais jusqu'à présent, je pense que le marché du travail américain est en accord avec un état de plein emploi.

Mais du côté de notre double mission de stabilité des prix, les données sont encore plus préoccupantes. L'indice des prix PCE, l'indicateur d'inflation préféré de la Réserve fédérale, a augmenté de 3,7 % au cours des 12 derniers mois, tandis que l'augmentation annualisée sur les six derniers mois est de 4,1 %. L'indice des prix à la consommation (IPC) présente également des niveaux élevés, tout comme les indicateurs d'inflation sous-jacents PCE et IPC. Aucun de ces indicateurs n'est parfait, mais ils racontent tous une histoire similaire : l'inflation reste supérieure à notre objectif de 2 %. Par conséquent, la principale préoccupation actuelle de la Réserve fédérale devrait être les prix.

La tâche des décideurs est d'identifier l'inflation sous-jacente, c'est-à-dire d'exclure divers facteurs spéciaux et individuels pour observer les changements de prix généralisés dans l'ensemble de l'économie. Nous devons déterminer si l'inflation sous-jacente est en hausse, en baisse ou stagnante. Nous souhaitons non seulement comprendre la direction de son évolution, mais aussi la vitesse de ce changement. Chacun des indicateurs d'inflation élargis mentionnés ci-dessus a déjà connu une baisse significative par rapport aux sommets de 2022. Cependant, les progrès réalisés au cours des deux dernières années sont assez limités.

De plus, bien que les données PCE et IPC de cet été soient meilleures que prévu, elles ne m'ont pas convaincu qu'il y a eu une amélioration significative de la tendance de l'inflation sous-jacente.

Les données montrent également que la croissance des salaires est actuellement modérée. Cependant, en ce qui concerne l'inflation sous-jacente, la croissance des salaires n'a pas été un indicateur fiable pour prédire l'inflation future depuis longtemps.

Pour évaluer l'inflation sous-jacente, je pense qu'il est très utile de décomposer les 199 composants de l'indice des prix PCE. Au cours des 12 derniers mois, 54 % des articles dans le panier PCE ont connu une augmentation de prix supérieure à 3 %. Ce pourcentage est nettement inférieur au pic d'environ 77 % après la pandémie, mais reste bien au-dessus de la moyenne de 32 % des 20 années précédentes.

Si l'on ne considère que les six derniers mois, la conclusion est similaire : 49 % des articles dans le panier PCE ont connu une augmentation de prix annualisée supérieure à 3 %. Là encore, c'est nettement inférieur au pic post-pandémique, mais reste à un niveau relativement élevé.

La récente hausse des prix des matières premières mérite également d'être surveillée. Nous devons déterminer si ces tendances actuelles impliquent un risque à la hausse pour l'inflation.

De plus, il est très important de savoir si les données d'inflation persistantes des cinq dernières années se sont déjà infiltrées dans les attentes des gens. La bonne nouvelle est que les indicateurs d'attentes d'inflation à moyen terme restent globalement stables. Les indicateurs de compensation d'inflation sur le marché des swaps envoient également des signaux similaires et forts.

Surtout compte tenu des développements récents, les prix du marché reflètent toujours une certaine confiance - la conviction que nous pouvons atteindre la stabilité des prix. Cela reflète à la fois la crédibilité de la Réserve fédérale en tant qu'institution et s'inscrit dans les meilleures traditions de la Réserve fédérale. Et je peux vous assurer... que le marché a raison.

D'un point de vue historique, les indicateurs d'attentes d'inflation basés sur le marché ont une caractéristique : avant de perdre leur stabilité, ils apparaissent souvent comme très résilients et solides. Ces attentes ne changent pas facilement, et elles sont encore bien ancrées pour le moment. Mais nous devons rester vigilants. S'assurer que les attentes d'inflation ne se désancrent pas est le travail de la Réserve fédérale.

Un signal que personne ne devrait ignorer : l'inflation élevée et persistante des 65 derniers mois incombe clairement à la banque centrale. Et c'est là que la responsabilité doit se situer.

Mon critère est le suivant : nous devons avoir confiance que l'inflation sous-jacente se rapproche clairement et à une vitesse suffisante de notre objectif. Sinon, nous avons encore du travail à faire. C'est notre travail... notre mission... et notre devoir à remplir.

Conclusion

Aujourd'hui, en me tenant ici, je m'engage à une discipline, et non à une décision politique spécifique.

En cette époque significative, mes collègues de la Réserve fédérale et moi ne sommes certainement pas les premiers à adopter ces positions. Nous sommes déterminés à chérir le moment présent et à accomplir notre travail selon les normes les plus élevées que nous pouvons atteindre.

Nous agissons avec humilité, mais avec une détermination ferme, en assumant nos responsabilités. Beaucoup de choses dépendent des choix que nous faisons. Une politique monétaire prudente peut aider les ménages et les entreprises à prospérer. Si la politique monétaire est mise en œuvre efficacement, elle peut élargir et approfondir les moteurs de la croissance économique américaine... tout en aidant à renforcer le leadership des États-Unis dans le monde. Je sais aussi que notre pays a besoin de notre réflexion approfondie et de notre action sage.

C'est un grand honneur de servir à nouveau la Réserve fédérale. Je suis profondément reconnaissant pour le soutien et les précieux conseils de mes collègues... ainsi que pour le soutien de nombreuses personnes présentes ici aujourd'hui... Je vous remercie également pour votre patience à m'écouter ce matin. Merci.

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