Pourquoi Coinbase est-il en retard de deux mois ?

Le premier jour du lancement des actions tokenisées sur Base a généré 4,55 millions de dollars, bien en deçà des 610 millions de dollars de bStocks de Binance.

Rédaction : Conflux

4,55 millions de dollars. C'est la valeur totale en chaîne des quatre jetons lancés le 25 août sur la chaîne Base de Coinbase. En revanche, deux mois après le lancement de bStocks de Binance, la taille des actifs gérés a atteint 610 millions de dollars. L'un est le résultat d'un premier jour tout juste démarré, l'autre est le résultat de deux mois d'activité, mais l'écart est là, et la direction est claire : Coinbase doit rattraper une distance déjà creusée.

Ce chiffre ne répond pas à la question de ce que cette bataille cherche réellement à obtenir. Émettre des actions tokenisées n'est que la première étape ; les activités de prêt et de garantie qui s'ensuivent sont le véritable porte-monnaie, et il n'est pas encore déterminé dans quel écosystème ces activités prospéreront.

Suivi immédiat

Le 25 août, les actions tokenisées émises par Coinbase ont été lancées sur Base, avec quatre premiers jetons : NVDAc, METAc, AAPLc, GOOGLc, correspondant respectivement à Nvidia, Meta, Apple et Alphabet, utilisant le standard de jeton B20 conçu pour les actifs du monde réel, et intégrant l'oracle de prix en chaîne de Chainlink. Deux mois auparavant, les bStocks de Binance avaient été lancés, avec Nvidia, Tesla, Circle, Micron et SanDisk comme premiers actifs.

En comparant les structures de produits des deux côtés, elles sont en réalité très similaires : elles correspondent toutes deux 1:1 aux actions réelles, sont détenues par des courtiers agréés, permettent des retraits vers des portefeuilles auto-hébergés, et peuvent être échangées 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, tout en ayant mis en place des mécanismes en chaîne pour gérer les dividendes et les fractionnements d'actions, avec une approche similaire.

Base a également annoncé qu'au jour du lancement, environ 50 protocoles DeFi tiers avaient publiquement exprimé leur soutien au standard B20, couvrant la liquidité d'Aerodrome, les données de prix de Chainlink, ainsi que les fonctionnalités de prêt que des protocoles comme Aave, Morpho et Euler prévoient d'offrir à l'avenir. Cette liste est en soi un signal positif : une chaîne capable de rassembler autant de protocoles pour soutenir un produit dès son lancement indique que l'écosystème de développeurs accumulé par Base au cours des dernières années a effectivement été mobilisé à ce moment-là. Quant à savoir quand ces protocoles établiront réellement le marché du prêt et combien de fonds réels pourront y être déposés, cela reste à observer en fonction des progrès de la gouvernance et des données réelles.

Pionniers

Moins d'une semaine après le lancement des bStocks de Binance, le protocole de prêt Lista DAO sur la chaîne BNB a officiellement intégré le système, permettant aux utilisateurs de déposer des actions tokenisées de Nvidia et Tesla en garantie ou de gagner des rendements, avec des protocoles comme Venus et PancakeSwap qui ont également suivi. Au début d'août, la taille des actifs des bStocks a atteint environ 610 millions de dollars, dépassant xStocks de Kraken (environ 601 millions de dollars), devenant ainsi le deuxième plus grand émetteur d'actions tokenisées, juste derrière Ondo Finance. Du côté de xStocks, le plus grand protocole de prêt sur Solana, Kamino, a également été intégré, avec une taille de collatéral d'actions tokenisées atteignant environ 53 millions de dollars.

De plus, selon les statistiques, le volume des transactions des bStocks et des xStocks s'élève à environ 9,6 milliards de dollars, représentant 70 % du volume des transactions des DEX d'actions tokenisées, occupant ainsi une part considérable du marché total de 13,7 milliards de dollars. Ces chiffres illustrent un mécanisme : plus le volume des transactions est concentré, plus la profondeur du pool de liquidité est grande, et plus les protocoles de prêt sont enclins à l'utiliser comme collatéral. Plus il y a d'utilisateurs de collatéraux, plus cela attire de volumes de transactions supplémentaires - c'est un cycle auto-renforçant, et les jetons qui atteignent une certaine échelle continueront d'attirer de nouvelles activités de trading.

La position actuelle de Coinbase est que la structure du produit est en place et que les protocoles de l'écosystème ont déjà exprimé leur soutien collectivement le jour du lancement, mais pour que ces protocoles soient officiellement intégrés et génèrent des volumes de transactions et de collatéral réels, il faudra du temps pour rattraper la distance déjà parcourue par Binance et Kraken. Ce n'est pas un écart de conception de produit, mais un avantage d'échelle accumulé par les pionniers.

Un carrefour similaire

Cette compétition pour savoir « qui sera utilisé par le plus de protocoles » a déjà été préfigurée dans le domaine des stablecoins, et Coinbase en était l'un des principaux acteurs. En 2018, Coinbase et Circle ont cofondé l'alliance Centre pour émettre l'USDC, dont la circulation et la distribution initiales dépendaient largement de la promotion par la plateforme Coinbase - elle a fait de l'USDC l'entrée principale des stablecoins sur sa propre plateforme. En 2022, l'USDC détenu sur la plateforme Coinbase représentait environ 5 % de son volume total, et d'ici 2024, ce pourcentage devrait atteindre environ 20 %. En 2023, les deux entreprises ont dissous l'alliance Centre, Circle ayant versé à Coinbase environ 210 millions de dollars en actions en échange des actions que Coinbase détenait dans l'alliance. En retour, Coinbase a obtenu des actions directes de Circle et a convenu de partager les revenus d'intérêts des réserves d'USDC avec Circle.

Cette histoire montre que l'USDC a pu rivaliser avec l'USDT, qui était déjà établi dans le monde de la DeFi, non pas parce qu'il a été lancé une fois pour toutes, mais parce que Coinbase a investi plusieurs années dans les canaux de distribution, a lié son propre écosystème et a participé à la répartition des bénéfices, transformant progressivement l'USDC en une option que les protocoles étaient prêts à intégrer par défaut. À mesure que le monde de la DeFi accorde de plus en plus d'importance à la combinabilité et à la confiance institutionnelle, l'USDC a pu obtenir une part disproportionnée dans des scénarios tels que le prêt en chaîne et l'exploitation de liquidités, grâce à son image de conformité plus forte - même si sa capitalisation boursière totale n'a jamais égalé celle de l'USDT. Cela montre que « l'actif avec le plus grand nombre d'utilisateurs » et « l'actif qui est par défaut choisi par d'autres protocoles pour construire des affaires » peuvent être deux gagnants différents, le premier gagnant par la distribution, le second par la profondeur de l'intégration, et cette position nécessite du temps et un investissement continu pour être acquise, ce n'est pas quelque chose qui peut être déterminé par un simple lancement.

Les actions tokenisées se trouvent maintenant à un carrefour similaire. Binance et Kraken ont déjà atteint une taille absolue, et Coinbase entre sur le marché avec une structure de produit similaire et une liste d'écosystème complète - compte tenu de sa capacité de distribution et de sa patience à long terme démontrées dans le cas de l'USDC, il reste à voir si ces actions tokenisées peuvent reproduire un chemin similaire, transformant progressivement le « soutien exprimé » en intégration réelle et en volume de transactions, ce qui sera un point d'observation continu dans les mois à venir.

Les règles ne sont pas encore écrites

La plus grande variable de cette compétition est que le cadre réglementaire américain n'est toujours pas en place. Le président de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, Paul Atkins, pousse pour une « exemption d'innovation », visant à ouvrir un canal de conformité plus léger pour les titres tokenisés, permettant des transactions 24 heures sur 24 et des fractions d'actions, mais excluant clairement les droits de vote et de dividende des actionnaires traditionnels - ce qui signifie qu'une fois les règles établies, les actions tokenisées conformes aux États-Unis pourraient très bien avoir une structure de droits différente de celle des versions émises par Coinbase et Binance via des structures hors des États-Unis. Parallèlement, la Bourse de New York (NYSE) et le Nasdaq préparent également leurs propres infrastructures de règlement en chaîne, et la société de dépôt et de compensation américaine (DTCC) y participe également, mais ces projets en sont actuellement au stade de la préparation et des essais, et il reste à voir s'ils pourront se concrétiser et sous quelle forme.

En d'autres termes, la position que Coinbase et Binance occupent actuellement repose sur cette fenêtre spécifique où les règles réglementaires américaines ne sont pas encore en place. Combien de temps cette fenêtre durera, et si les projets en chaîne des bourses traditionnelles deviendront finalement des concurrents réels, il n'y a pas encore de réponse définitive - mais c'est certainement la plus grande variable qui influencera l'issue de cette compétition.

Cette compétition ne sera finalement pas décidée par qui se lance en premier, mais par qui a ses actions tokenisées utilisées par le plus de protocoles par défaut pour servir de collatéral, de liquidité et d'actifs sous-jacents pour le trading automatisé dans six mois ou un an. Coinbase a maintenant comblé le vide en matière de produit et de liste d'écosystème, mais pourra-t-il, comme pour l'USDC, échanger du temps contre une position par défaut ? Cela reste à observer - et une fois que les règles réglementaires américaines seront réellement mises en place, cela pourrait également apporter de nouvelles variables à cette compétition.