Quels types de jetons peuvent traverser les marchés haussiers et baissiers ?

Les actifs de croyance et les actifs de flux de trésorerie, deux réponses au long terme en cryptomonnaie.

Rédigé par : donn

Traduit par : Saoirse, Foresight News

Les méthodes d'émission de jetons en cryptomonnaie ont déjà été bien comprises.

Des plateformes comme Pump.fun ont automatisé le processus de manipulation des prix. Chaque émission de jetons est emballée et spéculée, et les KOL qui maîtrisent la création de la peur de manquer (FOMO) exploitent habilement les portefeuilles fractionnés pour liquider les petits investisseurs. La durée moyenne de détention des traders n'est même que de quelques secondes.

L'efficacité de la création de jetons dans l'industrie est sans précédent, mais créer un jeton capable de traverser les marchés haussiers et baissiers, et qui mérite d'être détenu pendant plus d'un an, est beaucoup plus difficile.

J'ai l'habitude d'évaluer la capacité d'un jeton à créer une demande à long terme selon deux dimensions : la solidité de la croyance qui soutient l'actif et la crédibilité des détenteurs de jetons à réaliser des bénéfices économiques.

Actifs de croyance

Ces actifs ne génèrent pas de flux de trésorerie, leur valeur dépend entièrement du consensus collectif ------ tant que suffisamment de personnes croient qu'ils ont de la valeur, ils en ont. Je ne crois pas en Bitcoin, donc je n'achète que lorsque je pense qu'un grand nombre de personnes continueront à soutenir le BTC.

Alors, quelle est la différence fondamentale entre des jetons éphémères comme WIF et BONK, et des actifs mémétiques comme le BTC qui peuvent perdurer ?

Les actifs de croyance qui peuvent se maintenir à long terme ont souvent les caractéristiques suivantes :

• Personnalités emblématiques, comme des leaders spirituels. BTC a Satoshi Nakamoto, ETH a Vitalik, SOL a Anatoly (qui débattait souvent sur Twitter avec des partisans extrêmes d'Ethereum) et HYPE a Jeff. Les figures centrales des actifs de croyance sont constamment mythifiées, et dès qu'on mentionne ce jeton, les gens pensent immédiatement à lui.
• Avoir survécu à des crises existentielles, puis renaître de ses cendres. BTC a surmonté l'incident de Mt. Gox, ETH a survécu au piratage de The DAO, SOL a échappé à la catastrophe FTX. HYPE a subi une attaque JellyJelly, où le prix du jeton a chuté à un chiffre, et le marché doutait de la viabilité du projet à l'époque. Surmonter de telles épreuves permet d'éliminer de nombreux spéculateurs, laissant derrière eux les plus fidèles croyants, qui constituent la base de la communauté. (Note : L'attaque JellyJelly est une crise où Hyperliquid (HYPE) a subi de lourdes pertes en raison d'arbitrages liés au jeton JELLY, entraînant une chute du prix à un chiffre, devenant un point de renaissance dans le récit de HYPE.)
• Rendre les premiers croyants riches, et ce de manière substantielle. L'augmentation du prix du jeton est le meilleur moyen de promotion, les premiers utilisateurs enrichis par le projet deviennent les plus fervents évangélistes. De 2013 à 2018, BTC a offert un retour de 200 fois aux premiers participants ; de 2020 à 2022, ETH a connu une hausse de 40 fois ; SOL a également réalisé une augmentation centuple ; HYPE a augmenté de 30 fois tout en distribuant des airdrops généreux aux premiers utilisateurs.
• Avoir une communauté fervente, une culture de mèmes et des identifiants exclusifs. Même avec des incitations financières, il faut une culture de mèmes pour accélérer la diffusion. Le jargon exclusif et les blagues internes créent un sentiment d'appartenance, incitant les membres à soutenir sans condition ce grand récit. BTC a la culture des yeux laser, ETH a le domaine .eth, SOL a le symbole ◎ et l'identifiant .sol, tandis que HYPE a la communauté d'utilisateurs .hl qui inonde les écrans. (Note : Les yeux laser sont une culture emblématique de la communauté Bitcoin, apparue sur Twitter en 2021, où les gens ajoutaient des yeux laser à leurs avatars pour montrer leur soutien à BTC, devenant un symbole d'identité pour les croyants de Bitcoin.)
• Un slogan de combat court et percutant. Une simple phrase facilite la diffusion rapide du récit. BTC : or numérique ; ETH : ordinateur mondial ; SOL : tueur d'ETH / Nasdaq décentralisé ; HYPE : le temple de toutes les finances.

Récemment, ZEC s'est également rapproché de ces normes : il a traversé une crise de vulnérabilité des pools de confidentialité, passant de 40 dollars à 1200 dollars en un an, avec le slogan « Bitcoin de la vie privée », ou « Bitcoin avec des capacités anti-quantique à venir ».

Mais ces caractéristiques ne peuvent pas être fabriquées par un emballage délibéré. Forcer une communauté à se présenter comme une sorte de religion donnerait une impression très gênante.

Pour créer un jeton à long terme capable de traverser les cycles, il existe un chemin plus clair.....

Actifs de flux de trésorerie

Les actifs de flux de trésorerie sont très rares sur le marché des cryptomonnaies, pour deux raisons principales :

• Attirer des fonds par le marketing narratif est beaucoup plus simple que de construire un modèle d'affaires capable de générer des flux de trésorerie positifs.
• Si vous parvenez vraiment à faire fonctionner une entreprise de vache à lait stable et que vous n'avez pas besoin de fonds pour vous développer, le choix le plus simple est de ne pas émettre de jetons et de garder tous les bénéfices.

De nombreux projets rentables fonctionnent ainsi, comme DexScreener, Axiom, Trojan, où tous les revenus vont à l'équipe. Ce n'est qu'avec l'apparition de Hyperliquid que le marché a vu un nouveau paradigme : vous pouvez construire une entreprise à fort flux de trésorerie et concentrer la valeur dans le jeton, les bénéfices à long terme surpassant les profits à court terme de l'équipe.

Pour évaluer les actifs de flux de trésorerie, il faut se concentrer sur cinq dimensions clés :

• Fondamentaux de rentabilité : Peut-on générer des bénéfices de manière continue ? HYPE et PUMP sont des exemples de référence, avec des bénéfices moyens quotidiens pouvant atteindre 1 à 2 millions de dollars. Les revenus des DEX perpétuels sont plus stables et moins cycliques, surtout après le lancement des contrats perpétuels. Le marché a toujours douté de la durabilité des revenus des plateformes de lancement (Launchpad). Auparavant, le marché a jugé que les revenus de PONS, STONK, GP (BonkFun) n'étaient pas durables, et les tendances ultérieures ont confirmé ce jugement, mais PUMP a brisé ce consensus.
• Transparence : Les bénéfices peuvent-ils être vérifiés sur la chaîne ? Les revenus les plus propres sont ceux entièrement sur la chaîne, HYPE et PUMP en sont des exemples typiques, nécessitant un coût de confiance très faible. En revanche, des projets comme GRASS, dont les revenus proviennent de contrats privés hors chaîne avec Frontier Labs, ont toujours été remis en question quant à la véracité de leurs revenus (bien que l'auteur croie que les revenus sont réels).
• Jeton vs actions : Comment les bénéfices sont-ils distribués aux détenteurs de jetons ? Existe-t-il une entité d'action qui retient de la valeur ? C'est un sujet de débat récent dans l'industrie : Venice mène à la fois un financement par actions et distribue gratuitement des jetons ; GRASS a également clarifié que toute la valeur revient aux détenteurs de jetons. Un exemple négatif est SHFL : les revenus de l'entreprise sont considérables, mais les bénéfices vont à une entité d'action enregistrée à Curaçao, qui a reçu 18 millions de dollars en dividendes ; les détenteurs de jetons ne reçoivent qu'une chance de loterie.
• Mécanisme de capture de valeur : Y a-t-il des rachats ou des dividendes qui reviennent directement aux jetons ? C'est assez simple : les rachats et dividendes automatiques (HYPE, LIT, SKY) sont bien meilleurs que les rachats à la discrétion de l'équipe (PUMP).
• Crédibilité de l'équipe : Si les bénéfices ne sont pas distribués mais réinvestis dans l'expansion de l'entreprise, cette équipe mérite-t-elle votre confiance ? Cela ressemble beaucoup à investir dans des startups. GRASS, ENA, CHIP, CARDS appartiennent à cette catégorie. Ils promettent clairement que la valeur appartient uniquement aux détenteurs de jetons, mais choisissent de conserver les bénéfices et de les investir dans l'expansion. Cela dépend fortement de la crédibilité de l'équipe ------ les détenteurs de jetons n'ont pas de protection légale correspondante, la plupart n'ont pas de conseil d'administration et pas de rapports financiers réglementés. Des cadres d'analyse comme TTF de Blockworks peuvent aider à évaluer.

Exiger que les projets précoces distribuent tous les bénéfices nuirait à leur potentiel de croissance ; mais il est également raisonnable que les détenteurs ne souhaitent pas être trompés. Si l'on ne peut pas expliquer clairement comment les bénéfices retenus seront finalement redistribués aux détenteurs de jetons, alors « investir dans l'expansion » revient à faire parier les détenteurs sur deux choses : le développement de l'entreprise elle-même et la volonté future de l'équipe de partager les bénéfices. Les rachats peuvent réduire une partie de l'incertitude, CHIP a récemment amélioré la transparence sur la concentration de la valeur des jetons, ce qui est à saluer.

Les actifs de qualité qui répondent à ces cinq critères sont : HYPE, LIT, PUMP, SKY. Il est très rare qu'un nouveau projet réponde à tous ces cinq critères. PAPER était autrefois l'un des candidats les plus prometteurs, théoriquement capable de générer des revenus considérables. Malheureusement, l'équipe a finalement abandonné le jeton, car le mécanisme du jeton inciterait à attaquer les échanges.

Je pense qu'il y a encore un immense espace d'innovation dans le domaine des actifs de flux de trésorerie. HYPE a établi le paradigme des jetons à forte capture de valeur, et PAPER a également montré au marché les limites de ce modèle. Imaginez si une entreprise comme Polymarket, avec des revenus mensuels d'environ 20 millions de dollars, concentrait toute sa valeur dans le jeton, à quoi cela ressemblerait.

De plus, l'équipe de Shuffle discute de la création d'un casino entièrement sur la chaîne. Si ce casino se concrétise et consacre 90 % des revenus nets de jeu quotidien au rachat de jetons, SHFL se classera directement parmi les meilleurs. Acheter des jetons qui ne répondent pas encore à tous les critères revient essentiellement à parier que l'équipe optimisera les mécanismes et se rapprochera des meilleurs.

Je vais porter une attention particulière aux jetons DEX perpétuels comme VAR (Variational) et XTEN (Extended). D'autres actifs à surveiller incluent : ARCUS, ENTROPY et d'autres échanges, ainsi que Polymarket (s'il lance une émission de jetons TGE).

Résumé

Pour réussir à créer des actifs capables de traverser les cycles et de perdurer à long terme, il n'y a que deux voies. BTC, ZEC, HYPE suivent la voie des actifs de croyance ; HYPE, LIT, PUMP suivent la voie des actifs de flux de trésorerie. Parmi tous les actifs, l'expérience de détention de HYPE est la meilleure : c'est à la fois un actif de flux de trésorerie solide et a le potentiel de devenir un actif de croyance durable.

De nombreux jetons tentent de suivre ces deux voies, mais échouent finalement : y compris de nouvelles chaînes publiques (le secteur est déjà trop saturé), et d'anciens jetons DeFi (qui n'ont presque aucun revenu et aucune capacité de capture de valeur). Les récits autour de l'IA tentent à plusieurs reprises de créer des actifs de croyance, mais échappent souvent au destin de la chute.

Remarque 1 : J'ai écrit en janvier 2024 « Utiliser la religion comme cadre d'analyse pour la blockchain », dix mois avant l'émission du jeton HYPE. Plus tard, j'ai découvert que HYPE répondait à tous les critères des actifs de croyance, même s'il s'agit également d'un actif de flux de trésorerie. Remarque 2 : Ce n'est que lorsque les joueurs utilisent SHFL pour parier que 30 % des revenus nets de jeu sont détruits, et ce type de transaction représente une très faible proportion des revenus totaux. Les informations sur les dividendes de 18 millions de dollars proviennent de documents financiers connexes, et l'information provient de sources internes de l'équipe. Remarque 3 : Les produits perpétuels de Rollbit génèrent environ 18 millions de dollars de revenus par an. J'avais initialement prévu que le volume de Papertrade pourrait atteindre cinq fois celui de Rollbit, soit des revenus annuels dépassant 100 millions de dollars. Remarque 4 : Référence à la proposition Hyperliquid HIP-4.

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