Qui peut arrêter la chute des actions technologiques ? Nomura : les élections intermédiaires ne servent à rien, seule la Réserve fédérale compte

Auteur : Xu Chao, Wall Street Journal

Les actions technologiques mondiales sont en proie à une correction, et le marché espère généralement qu'une clarification des politiques après les élections de mi-mandat aux États-Unis apportera une opportunité de rebond. Cependant, Naka Matsuzawa, stratège chez Nomura Securities, a jeté un seau d'eau froide sur cette idée. Il a clairement indiqué que l'impact des résultats des élections de mi-mandat sur le marché boursier est bien inférieur aux attentes du marché, et le seul catalyseur capable de réellement mettre fin à la chute des actions technologiques est l'arrêt des hausses de taux par la Réserve fédérale.

Dans son rapport hebdomadaire de stratégie macroéconomique du 30 octobre, Matsuzawa prévoit qu'au cours de la semaine du 2 novembre, les actions américaines seront faibles, le marché obligataire sera fort, le dollar sera faible et le yen sera fort. Il estime que la faiblesse des actions technologiques ne provient pas de l'incertitude électorale, mais de la pression sur les perspectives d'investissement en IA et des craintes persistantes concernant le crédit, qui sont deux lignes directrices plus profondes. Dans ce contexte, le rebond temporaire des actions des semi-conducteurs manque à la fois de durabilité et d'ampleur, rendant difficile un redressement global du secteur technologique.

L'impact des élections de mi-mandat sur le marché est surestimé

Les attentes du marché estiment que si le Parti démocrate remporte à la fois les élections à la Chambre et au Sénat, les actions américaines vont chuter, le marché obligataire va monter et le dollar va s'affaiblir, en raison des craintes que la politique budgétaire tombe dans l'impasse et que la réglementation liée à l'IA se renforce (y compris des restrictions sur la construction de centres de données).

Cependant, Matsuzawa reste sceptique. Il souligne deux preuves clés : premièrement, la prime d'événement autour des élections de mi-mandat sur les marchés à terme a déjà diminué de manière significative ; deuxièmement, les actions des entreprises qui devraient être le plus touchées par une réglementation plus stricte n'ont pas montré de signes évidents de sous-performance par rapport au marché. En d'autres termes, la chute actuelle des actions technologiques n'est pas nécessairement directement liée aux craintes d'un resserrement réglementaire, et les élections elles-mêmes ne sont peut-être pas le moteur principal des marchés financiers.

Il en conclut que la fin des élections ne peut pas dissiper l'incertitude qui pèse sur les actions technologiques, et ceux qui parient sur un rebond du marché après les élections risquent de voir leurs attentes déçues.

Rotation interne du secteur technologique, les problèmes sont plus profonds qu'ils n'apparaissent

Au cours de la semaine dernière, une nette divergence est apparue au sein du secteur technologique. Les actions des semi-conducteurs, qui avaient chuté depuis juillet, ont rebondi, tandis que les actions des grandes entreprises de cloud computing (hyperscalers) et des logiciels, qui avaient été relativement résistantes, ont reculé.

Matsuzawa estime que cela ne peut pas être simplement qualifié de rotation de fonds au sein du secteur, mais qu'il y a une logique plus profonde à clarifier.

Les investisseurs montrent actuellement deux tendances évidentes : d'une part, ils ne sont pas particulièrement impressionnés par des résultats de revenus et de bénéfices supérieurs aux attentes pour les activités principales, mais réagissent sévèrement lorsque les résultats sont inférieurs aux attentes ; d'autre part, par rapport à des plans de dépenses en capital agressifs, le marché préfère des stratégies d'investissement modérées, d'amélioration des flux de trésorerie et d'augmentation des retours aux actionnaires. Cela reflète les préoccupations profondes du marché concernant le risque d'un ralentissement significatif des investissements en IA.

Concernant les actions des semi-conducteurs, l'indice des semi-conducteurs américains SOX a bondi de 6,9 % cette semaine, tandis que les actions des semi-conducteurs en Corée et au Japon n'ont pas encore véritablement émergé de la correction. Les actions des biens d'équipement et des machines - qui sont généralement des indicateurs avancés des attentes de reprise des investissements en IA - n'ont également montré aucun signe d'amélioration, ce qui indique encore que la confiance du marché dans les perspectives d'investissement en IA ne s'est pas substantiellement améliorée.

Craintes concernant le crédit et hausses de taux de la Réserve fédérale : deux lignes directrices qui influencent l'ensemble

Sur le marché obligataire, un phénomène intéressant s'est produit cette semaine : bien que les craintes concernant le crédit se soient atténuées, les taux d'intérêt à long terme aux États-Unis ont baissé, tandis que les taux à long terme au Japon et en Allemagne ont augmenté. Matsuzawa attribue cette divergence aux différences entre les résultats des réunions de politique monétaire des principales banques centrales et les attentes du marché.

La Réserve fédérale a adopté une position plus accommodante que prévu par le marché, reconnaissant que les conditions financières se sont resserrées ; la Banque centrale européenne a également reconnu le resserrement des conditions financières, mais a clairement signalé une hausse des taux en décembre ; la Banque du Japon n'a pas mentionné le resserrement des conditions financières, affirmant clairement que l'inflation sous-jacente avait atteint 2 % et a révisé ses prévisions d'inflation à la hausse.

Concernant les raisons de l'atténuation des craintes concernant le crédit des entreprises cette semaine, Matsuzawa propose deux interprétations : d'une part, cela est principalement dû à la baisse des attentes de hausse des taux aux États-Unis ; d'autre part, les résultats financiers des entreprises technologiques et les perspectives d'introduction en bourse ont amélioré la confiance du marché dans leur capacité de financement. Étant donné que les actions des grandes entreprises de cloud computing ont montré une performance faible cette semaine, il penche vers la première interprétation. Si le rapport sur l'emploi aux États-Unis la semaine prochaine dépasse les attentes, cela pourrait renforcer les attentes de hausse des taux de la Réserve fédérale et raviver les craintes concernant le crédit, rendant la situation plus complexe.

Dollar et yen : l'émotion liée au crédit domine, les attentes de hausse des taux passent au second plan

Sur le marché des changes, le dollar s'est renforcé cette semaine, tandis que le yen a été sous pression, le dollar/yen se situant entre 157,5 et 158,0. Ce mouvement est en partie surprenant - la baisse des attentes de hausse des taux aux États-Unis devrait normalement exercer une pression sur le dollar, mais l'atténuation des craintes concernant le crédit a entraîné un rebond des actions des semi-conducteurs et des banques, soutenant la performance relative du marché boursier américain et attirant les fonds qui s'étaient retirés vers les actifs en dollars.

Matsuzawa avertit que si le rebond des actions des semi-conducteurs et des banques manque de durabilité, la logique de baisse des attentes de hausse des taux redeviendra dominante, et le dollar fera face à une pression à la baisse significative.

Concernant le yen, les données sur les positions spéculatives en devises jusqu'au 20 octobre montrent que les positions longues sur le yen ont augmenté, mais la taille actuelle des positions reste seulement équivalente à 39 % du pic pendant la période de choc tarifaire américain en avril 2025, ce qui signifie qu'il y a encore une grande marge pour augmenter les positions longues sur le yen.

Seule la Réserve fédérale peut briser le statu quo en arrêtant les hausses de taux

Matsuzawa souligne clairement qu'il est actuellement difficile de trouver un catalyseur capable de sortir les actions technologiques mondiales de leur léthargie. Les résultats des élections, la rotation sectorielle, les résultats financiers individuels - ces facteurs ne suffisent pas à changer fondamentalement la logique de fonctionnement des actions technologiques.

Dans son rapport, il écrit que le catalyseur potentiel le plus important identifiable actuellement est la fin du cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale. Avant que cette condition ne soit réalisée, les actions technologiques continueront à subir la pression d'évaluation résultant de conditions financières restrictives, et les doutes sur la durabilité des investissements en IA seront difficiles à dissiper.

Concernant l'orientation future du marché, Matsuzawa maintient ses prévisions centrales précédentes : avant que la politique de la Réserve fédérale ne change réellement, il sera difficile pour les actions technologiques mondiales de connaître un véritable rebond systémique.

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