Pourquoi l'or reste-t-il "immobile" malgré la montée des attentes de hausse des taux et le rendement des obligations américaines dépassant 5 % ?

Titre original : "Probabilité de hausse des taux de la Réserve fédérale cette semaine à 92 %, rendement des obligations américaines à 10 ans dépassant 5 %, pourquoi cela n'a-t-il pas écrasé l'or ?"
Source originale : Wall Street Watch

Les attentes de hausse des taux ont fait grimper les taux d'intérêt sans risque, renforcé le dollar et fait monter les prix du pétrole, exerçant ainsi une pression à court terme sur le prix de l'or. Cependant, la demande de refuge due aux risques géopolitiques et les achats structurels à long terme ont formé une couverture efficace, permettant au prix de l'or de maintenir sa résilience à des niveaux clés. OCBC a relevé ses prévisions pour l'or, s'attendant à ce que le prix atteigne 4600 dollars l'once d'ici décembre 2026. Alors que les attentes de hausse des taux de la Réserve fédérale montent en flèche et que le rendement des obligations américaines dépasse le seuil psychologique de 5 %, l'or n'a pas été écrasé - cela reflète la lutte entre la demande de couverture contre l'inflation, alimentée par les risques géopolitiques, et la pression des taux d'intérêt, mettant en lumière les contradictions profondes de l'environnement macroéconomique actuel.

La détérioration rapide de la situation au Moyen-Orient est devenue le moteur central de cette tendance. Selon l'agence de presse Xinhua, les Houthis du Yémen ont lancé une nouvelle série d'attaques contre l'Arabie saoudite, qui a immédiatement fermé ses pipelines de transport de pétrole, ces pipelines représentant environ 4 % de l'approvisionnement mondial en pétrole. Les prix du pétrole ont alors grimpé à environ 107 dollars le baril, le Brent se négociant à 106,96 dollars le baril. Le choc énergétique a renforcé les inquiétudes du marché concernant la persistance de l'inflation, l'outil CME FedWatch montrant que la probabilité d'une hausse de 25 points de base par la Réserve fédérale cette semaine a atteint environ 92 % à 93 %. Le rendement des obligations américaines à 10 ans a atteint 5 % en cours de séance lundi, un niveau jamais atteint depuis octobre 2023.

Cependant, l'or n'a pas chuté sous la pression de cette combinaison de facteurs négatifs. L'or au comptant a fluctué autour de 4300 dollars, en baisse de plus de 3 % par rapport à son pic de plus de 4600 dollars l'once à la fin août, mais a toujours maintenu un soutien autour de 4000 dollars. Les attentes de hausse des taux ont fait grimper les taux d'intérêt sans risque, renforcé le dollar et fait monter les prix du pétrole, exerçant ainsi une pression à court terme, mais la demande de refuge due aux risques géopolitiques et les achats structurels à long terme ont formé une couverture efficace, permettant au prix de l'or de maintenir sa résilience à des niveaux clés.

Chocs d'offre et attentes de hausse des taux : l'or sous pression mais pas en déroute

L'or a chuté de plus de 1 % pour atteindre un plus bas de cinq semaines lundi, avant de se stabiliser légèrement mardi. L'or au comptant se négocie à 4298,86 dollars l'once.

D'un point de vue logique, la hausse des prix du pétrole → l'augmentation des attentes d'inflation → la certitude accrue de la hausse des taux par la Réserve fédérale → la hausse des rendements des obligations américaines → le renforcement du dollar, chaque maillon constitue un facteur négatif pour l'or. L'or ne génère pas d'intérêts, et dans un cycle de hausse des taux, son attrait par rapport aux actifs générant des intérêts diminue naturellement.

Cependant, cette logique rencontre une forte couverture dans le contexte actuel du conflit au Moyen-Orient. Après l'attaque contre les pipelines saoudiens, l'Arabie saoudite n'a pas précisé quand les pipelines seraient remis en service, ni si elle pourrait augmenter les volumes d'expédition via le détroit d'Hormuz pour compenser le manque. L'incertitude persistante concernant les perspectives d'offre maintient le marché en alerte élevée face aux risques d'inflation et aux turbulences géopolitiques, soutenant ainsi la nature refuge de l'or.

Rendement des obligations américaines dépassant 5 % : signal de hausse des taux ou écho des préoccupations fiscales ?

Le rendement des obligations américaines à 10 ans dépassant 5 % n'est pas dû à un seul facteur, mais résulte d'une résonance de multiples forces.

La pression inflationniste est le déclencheur direct. En août, l'IPC américain a augmenté de 3,4 % par rapport à l'année précédente, l'IPC de base a augmenté de 2,4 % mais a accéléré à 0,3 % par rapport au mois précédent, avec 162 000 nouveaux emplois non agricoles et un taux de chômage maintenu à 4,1 %. Cette combinaison de "l'inflation non éteinte et de la résilience de l'emploi" a laissé peu de place au débat sur une hausse des taux par la Réserve fédérale lors de la réunion FOMC de septembre. Selon une enquête de Reuters, les économistes interrogés s'attendent également à au moins une autre hausse des taux cette année.

Parallèlement, des facteurs fiscaux continuent de pousser les rendements à long terme. Les données publiques montrent que, au cours des 11 premiers mois de l'exercice fiscal, les dépenses nettes d'intérêts des États-Unis ont pour la première fois dépassé 1 trillion de dollars, et la dette fédérale totale a franchi les 40 trillions de dollars. De plus, l'émission d'obligations d'entreprises liées à l'infrastructure de l'IA a considérablement augmenté, avec des données de Goldman Sachs montrant qu'Alphabet, Amazon et d'autres grands fournisseurs de services de cloud computing ont émis environ 194 milliards de dollars d'obligations cette année, avec une prévision d'émission totale d'environ 250 milliards de dollars.

Greg Peters, co-directeur des investissements chez PGIM Credit, a déclaré : « Je me demande toujours, qu'est-ce qui pourrait catalyser une baisse des rendements ? À part une récession économique traditionnelle, il est vraiment difficile de trouver d'autres facteurs. Les conditions pour maintenir les rendements à un niveau élevé, voire en hausse, sont déjà complètement réunies. » Zach Griffiths, responsable des stratégies d'investissement et macroéconomiques chez CreditSights, a déclaré que le rendement des obligations américaines à 10 ans pourrait encore atteindre 5,5 %.

Que parie le marché : une hausse des taux ou "plus haut, plus longtemps" ?

Ce qui préoccupe réellement le marché lors de cette réunion FOMC, ce n'est pas la hausse des taux elle-même, mais les signaux concernant le chemin politique transmis par le graphique des points et la conférence de presse qui suivra.

Selon les prévisions de Morgan Stanley, la Réserve fédérale devrait relever les taux de 25 points de base en septembre et en décembre, en raison des effets secondaires des prix de l'énergie, de la forte demande alimentée par les investissements en IA, d'un taux neutre qui pourrait temporairement être trop élevé, et de la nécessité de maintenir la crédibilité de la politique monétaire.

Concernant les rendements des obligations américaines, Steven Barrow, responsable des stratégies G10 chez Standard Bank d'Afrique du Sud, a relevé sa prévision de rendement des obligations américaines à 10 ans à 5,2 % d'ici la fin de l'année, et prévoit que ce rendement atteindra 5,3 % au premier trimestre 2027. « Un des facteurs qui me fait croire que les rendements dépasseront 5 % est que, même sans que les données d'inflation dépassent clairement les attentes, les rendements ont déjà atteint des niveaux proches de 5 %, » a déclaré Barrow. Il prévoit également que la Réserve fédérale maintiendra les taux stables jusqu'à la fin de 2027 après avoir relevé les taux une fois en septembre et en décembre.

L'équipe dirigée par Gennadiy Goldberg, stratège chez TD Securities, estime que, étant donné que le marché a déjà largement intégré les attentes de hausse des taux, les rendements ne devraient pas augmenter de manière significative en raison de la hausse des taux elle-même, mais à moins que l'économie ne montre des signes de détérioration, les rendements des obligations à long terme devraient globalement rester à un niveau élevé d'ici 2027.

Christopher Wong, analyste des devises chez OCBC, a souligné que des prix du pétrole élevés, des rendements des obligations américaines élevés et un sentiment de refuge affaibli ont tous contribué à renforcer le dollar, mais avec les hausses de taux déjà pleinement intégrées, une nouvelle hausse du dollar nécessiterait que la Réserve fédérale conserve clairement l'option de continuer à resserrer.

Un soutien à long terme demeure, les institutions relèvent leurs prévisions pour l'or

Bien que la pression à court terme ne puisse être ignorée, les investisseurs institutionnels n'ont pas inversé leur perspective à long terme sur l'or.

OCBC a relevé ses prévisions de prix pour les métaux précieux, en raison d'un point de départ plus élevé, d'une amélioration de la participation des investisseurs et d'une demande structurelle continue. Chez OCBC, le responsable du département des conseillers en patrimoine, Chez Anbu, a déclaré que le fort rebond de l'or en août a inversé la tendance précédemment faible, et que le contexte macroéconomique s'améliore. La banque prévoit maintenant que l'or atteindra 4600 dollars l'once d'ici décembre 2026, avec un objectif de prix pour l'argent de 69,70 dollars l'once.

D'un point de vue structurel des prix, le niveau de soutien d'environ 4000 dollars l'once établi lors de la précédente période d'ajustement reste intact, bien que l'or ait chuté de plus de 3 % en septembre, il reste encore bien au-dessus de cette zone de bas.

Pour les détenteurs d'or, la logique centrale de la situation actuelle est : la hausse des taux a augmenté le coût d'opportunité de détenir de l'or, mais la même motivation de hausse des taux - les inquiétudes inflationnistes provoquées par le choc énergétique et l'incertitude géopolitique - soutient également le prix de l'or. Tant que la situation au Moyen-Orient ne montre pas de signes d'apaisement, cette tension interne continuera d'exister, et la prime de refuge de l'or ne se dissipera pas facilement.

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