I derivati in stile crypto raggiungono il calcolo AI prima dei futuri programmati di CME e ICE: Bernstein

Riepilogo Veloce

• I derivati in stile crypto hanno raggiunto il calcolo AI prima dei futuri regolamentati programmati, con la borsa AX offshore di Architect che ha già elencato i futures perpetui GPU, mentre CME e ICE attendono la revisione della CFTC sui loro futures di calcolo previsti per la fine del 2026, secondo Bernstein.
• I perpetui di calcolo seguono un indice spot attraverso un meccanismo di tasso di finanziamento che gli analisti di Bernstein tracciano direttamente ai mercati crypto, dove è originata la struttura del contratto.

I derivati in stile crypto sono arrivati nel mercato del calcolo AI prima dei futuri regolamentati programmati, con futures perpetui offshore e contratti di mercato delle previsioni già scambiati sui prezzi GPU, mentre CME Group e Intercontinental Exchange attendono la revisione normativa, ha affermato Bernstein in una nota di venerdì.

La borsa AX di Architect, registrata alle Bermuda e al di fuori della giurisdizione della Commodity Futures Trading Commission, ora elenca futures di calcolo in stile perpetuo. CME e ICE hanno fissato la fine del 2026 per i propri contratti regolati in contante, in attesa della revisione della CFTC, secondo gli analisti guidati da Gautam Chhugani e Madison Rezaei.

La sequenza è tracciata dalla struttura piuttosto che dalla pura ambizione.

I luoghi offshore hanno avuto un vantaggio iniziale a causa del loro quadro normativo leggero, hanno scritto gli analisti, e i perpetui sono stati lanciati presto perché potevano.

I perpetui non hanno scadenza e seguono un indice spot attraverso un meccanismo di tasso di finanziamento, un design, nelle parole di Bernstein, "che si è evoluto nei mercati crypto." Quando il contratto viene scambiato sopra l'indice, i long pagano periodicamente i short, riportando il prezzo verso il basso.

Un tasso di finanziamento positivo persistente segnala che il mercato è rialzista sullo spot. Quel meccanismo è ora indirizzato verso le ore GPU.

Gli analisti di Bernstein vedono i perpetui come una copertura per le neocloud che vendono capacità su richiesta senza bloccare l'esposizione a una singola data futura, o per un'impresa che acquista calcolo su richiesta.

I mercati delle previsioni forniscono un altro pezzo della struttura di mercato emergente. Kalshi, che è regolata dalla CFTC, elenca contratti di eventi sui prezzi di affitto GPU --- un contratto potrebbe chiedere se un NVIDIA B200 supererà i 7 dollari all'ora entro la fine del 2026, pagando 1 dollaro se lo fa e nulla se non lo fa. Un prezzo di 0,40 dollari implica probabilità del 40%. Aggregati attraverso contratti live, quei prezzi producono una curva forward.

Kalshi è l'unico attivo per ora, ma le curve forward di altri luoghi potrebbero essere lanciate in seguito, secondo il riepilogo di mercato di Bernstein.

La piattaforma ha lanciato curve forward di calcolo per chip B200, H200 e A100 il 14 luglio. La forward di Kalshi per il B200 si attestava a 5,41 dollari rispetto a un picco storico di 7,39 dollari nella lettura della curva di Bernstein.

Cosa deve ancora risolvere il mercato

Gli analisti di Bernstein pongono il parallelo più vicino del calcolo all'elettricità piuttosto che al petrolio. Un'ora GPU non utilizzata svanisce e non può essere immagazzinata, quindi i prezzi delle curve forward riflettono la scarsità piuttosto che il costo di trasporto, lasciando la copertura come l'unica via per gestire il rischio di prezzo.

Entrambi i lati di un mercato funzionante sono presenti. Le neocloud e gli operatori cloud possiedono grandi flotte di GPU in deprezzamento, mentre i laboratori AI e le imprese affrontano economie che dipendono da quanto costerà il calcolo l'anno prossimo.

Gli analisti hanno sostenuto che la liquidità non è ancora presente. La liquidità iniziale sui prodotti esistenti rimane embrionale e dominata da flussi speculativi, ha affermato Bernstein.

I benchmark sono anche un vincolo. La capacità di calcolo continua a essere scambiata attraverso accordi negoziati privatamente, il che rende difficile costruire un indice rappresentativo, e i futures regolati in contante sono buoni solo quanto l'indice sottostante.

Silicon Data, in collaborazione con CME, raccoglie circa 150.000 registrazioni di prezzo verificate al giorno in 50 regioni e 50-100 piattaforme per normalizzare un'ora H100 in un'attività commerciabile. Ornn, che collabora con ICE e fornisce l'indice di regolamento per i contratti di Kalshi, costruisce invece a partire dai prezzi delle transazioni negoziati.

Chhugani e Rezaei mantengono posizioni lunghe in varie criptovalute, secondo le rivelazioni di Bernstein.

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