Le azioni delle aziende minerarie si allontanano sempre di più dalle criptovalute

Autore: Zhou, ChainCatcher

Secondo i dati di mercato di RootData, nell'ultimo anno, il BTC è sceso del 46,12%, ma le azioni delle aziende minerarie di Bitcoin non hanno seguito la stessa tendenza. Tra queste, HUT è aumentata del 363,26%, WULF del 268,95%, IREN del 121,14%, RIOT del 59,90% e CLSK del 12,41%.

Questo aumento non si basa su un miglioramento dei fondamentali minerari. I dati operativi di giugno mostrano che, nonostante la difficoltà di mining sia stata ridotta consecutivamente, CleanSpark, BitFuFu e JiaNeng hanno visto una diminuzione della produzione del 9% rispetto al mese precedente, scendendo a un intervallo tra 9% e 29%.

Non è difficile notare che l'attenzione del mercato è cambiata. Da luglio, CleanSpark ha firmato un contratto di locazione infrastrutturale di 20 anni del valore iniziale di 6,6 miliardi di dollari, TeraWulf prevede di finanziare 3,5 miliardi di dollari per espandere il suo centro dati, e MARA ha acquisito una società di progetto in Texas per un massimo di 600 milioni di dollari, con una capacità elettrica pianificata di 2 GW.

I prezzi delle azioni delle aziende minerarie non si concentrano più solo sul prezzo delle criptovalute, sulla produzione e sulla potenza di calcolo, ma il mercato ha iniziato a valutarle secondo una logica diversa.

Le fluttuazioni delle azioni minerarie non sono più legate alla blockchain

All'inizio di questo mese, il mercato ha vissuto un tipico disallineamento, con le azioni minerarie che hanno registrato un ritiro complessivo di circa il 20%, mentre il BTC si manteneva stabile intorno ai 64.000 dollari.

Per quanto riguarda la produzione, a giugno CleanSpark ha prodotto 614 BTC, in calo rispetto ai 671 di maggio, con una diminuzione del 9%. La potenza nominale di calcolo era di 50 EH/s, ma la potenza media operativa era solo di 42,6 EH/s, con un divario che è aumentato da 3,8 EH/s a 7,4 EH/s, indicando fermo o riduzione.

BitFuFu ha prodotto 125 BTC, con una diminuzione del 29,4%, e la potenza totale è scesa da 19,5 EH/s a 15,3 EH/s, principalmente a causa della riduzione della potenza di calcolo gestita da terzi, che è passata da 16,3 EH/s a 11,8 EH/s.

JiaNeng ha prodotto 64 BTC, con una diminuzione del 29%, e l'azienda ha attribuito parte della causa alla manutenzione della rete elettrica del sito minerario.

Questa riduzione della produzione è avvenuta dopo che la difficoltà è stata ridotta consecutivamente. Il 14 giugno, la difficoltà della rete Bitcoin è stata ridotta del 10,09%, il secondo maggiore aggiustamento negativo dal 2026, e il 11 luglio è stata ulteriormente ridotta del 5% a 127,17 T, con un calo cumulativo di circa il 18% rispetto al picco di circa 155 T nel novembre 2025.

La diminuzione della difficoltà avrebbe dovuto consentire ai miner rimasti nella rete di estrarre più monete per unità di potenza di calcolo, ma la produzione continua a diminuire.

D'altra parte, in un contesto di mercato debole e di pressione sui profitti, alcuni miner stanno continuando a ritirarsi dalla rete o a chiudere le attrezzature. Galaxy Research afferma che i miner stanno entrando in una fase di resa, la più grande ritirata dalla repressione totale del mining di Bitcoin in Cina nel 2021.

Le ragioni del ritiro sono molto dirette. Secondo il rapporto minerario di CoinShares per il primo trimestre del 2026, il costo medio di produzione in contante delle aziende minerarie quotate è salito a circa 79.995 dollari nel quarto trimestre del 2025. Morgan Stanley stima che il costo di produzione attuale sia di circa 78.000 dollari, mentre il prezzo attuale del BTC è di circa 64.000 dollari, con un divario che persiste da cinque mesi, e circa il 20% dei miner è in perdita.

Secondo i dati di Hashrate Index, intorno a marzo 2026, il hashprice è sceso a un nuovo minimo post-dimezzamento di 28-30 dollari per PH/s al giorno, attualmente è di circa 32 dollari, ancora nella zona storicamente più bassa.

Valutazione nel contesto delle infrastrutture AI

La nuova logica non è complicata: i centri dati AI hanno attualmente bisogno di capacità elettrica connessa alla rete, terreni contigui, sistemi di raffreddamento e strutture, e le aziende minerarie possiedono esattamente queste risorse.

Hanno la capacità di connettersi a grandi volumi di elettricità, siti che possono essere trasformati, sistemi di operazione e manutenzione già pronti e sono più familiari con il ritmo di costruzione delle strutture ad alta capacità.

I dati di PJM mostrano che i progetti di infrastruttura AI previsti per il 2025 richiederanno in media oltre sette anni per essere operativi, di cui circa tre anni per ottenere un accordo di servizio di interconnessione e altri quattro anni per attendere la connessione alla rete. Un sito minerario già connesso alla rete equivale a saltare questi sette anni, e il valore delle aziende minerarie deriva da questo.

Prendiamo ad esempio CleanSpark: il 14 luglio, l'azienda ha annunciato di aver firmato un contratto di locazione di 20 anni con una società tecnologica di alto livello non identificata, situata nel parco di Sandersville in Georgia, con un reddito contrattuale iniziale di circa 6,6 miliardi di dollari, corrispondente a un carico IT critico di 175 megawatt, con consegna prevista per il quarto trimestre del 2027. La reazione del mercato è stata molto positiva, con il titolo CLSK che è aumentato del 22% durante la giornata.

Sempre a luglio, MARA ha speso fino a 600 milioni di dollari per acquisire una società di progetto in Texas, con una capacità elettrica pianificata di 2 GW. Ma questa azienda ha solo una lettera di intenti firmata con la compagnia elettrica. La lettera di intenti è separata dalla connessione elettrica, e ciò che intercorre sono proprio quei sette anni.

Inoltre, il mercato del credito sta anche valutando le aziende minerarie secondo nuovi criteri. Secondo Bloomberg, TeraWulf prevede di finanziare 3,5 miliardi di dollari con Morgan Stanley come lead, inclusi prestiti a leva e obbligazioni ad alto rendimento, per espandere il parco dati Justified Data a Horseville, Kentucky, il che segna il suo primo ingresso nel mercato dei prestiti a leva. I prestatori stanno iniziando a esaminare il bilancio delle aziende minerarie secondo criteri infrastrutturali.

Secondo un rapporto di Guosheng Securities, fino all'inizio di maggio 2026, le aziende del settore hanno già firmato contratti per siti di hosting, server bare metal e cloud per un totale di circa 3.201 megawatt di carico IT critico, con un valore contrattuale totale di oltre 91,4 miliardi di dollari. L'agenzia ha anche scoperto che la capitalizzazione di mercato delle aziende del settore è chiaramente correlata alle loro riserve di energia AI in Nord America e ai contratti di energia AI già firmati.

CoinShares prevede che entro la fine del 2026, fino al 70% delle entrate delle aziende minerarie quotate provenga da AI e HPC, rispetto a circa il 30% all'inizio dell'anno. TeraWulf ha già raggiunto questo obiettivo, con entrate da locazione HPC nel primo trimestre di 21 milioni di dollari, superando per la prima volta i meno di 13 milioni di dollari delle attività minerarie.

Il costo della rivalutazione: tre livelli di rischio

Il primo livello di rischio proviene dalla valutazione.

Le aziende minerarie rivalutate secondo le infrastrutture AI devono anche affrontare la volatilità complessiva della narrativa AI.

Il rapporto di 10x Research afferma che le azioni delle aziende minerarie di Bitcoin si sono in gran parte disaccoppiate dall'andamento del prezzo delle criptovalute, con il prezzo delle azioni di RIOT che ha mostrato una maggiore correlazione con l'ETF dei semiconduttori di Filadelfia dal aprile 2026.

Le aziende minerarie di Bitcoin sono attualmente profondamente legate al tema AI, e il tema AI si concentra maggiormente sulla catena di approvvigionamento globale e sulla competizione, piuttosto che sull'adozione delle criptovalute o sulla digitalizzazione finanziaria. Inoltre, le performance delle azioni legate ai LLM in Cina e le prospettive della catena di approvvigionamento dei semiconduttori in Corea stanno influenzando direttamente l'andamento delle azioni minerarie di Bitcoin.

Dopo un grande aumento, il rischio di avversione al rischio sta diminuendo. L'indice dei semiconduttori di Filadelfia è sceso del 10,8% in dieci giorni di trading, e Reuters stima che l'intero settore abbia perso circa 1,3 trilioni di dollari di valore di mercato, attribuendo la causa principale al dubbio sul ritorno sugli investimenti nelle infrastrutture AI, a valutazioni di livello da bolla internet e a una Federal Reserve più aggressiva.

Il secondo livello di rischio proviene dal tasso di rendimento.

Secondo un rapporto di Bernstein, il tasso di rendimento medio degli asset di Core Scientific e CoreWeave in cinque anni è del 75%, ma il fattore trainante è la struttura della spesa in conto capitale piuttosto che i termini di transazione, con gli inquilini che coprono 7,5 milioni di dollari dei costi totali di 855 milioni di dollari attraverso pagamenti anticipati. Riot ottiene un tasso di rendimento del 23% ristrutturando i siti minerari esistenti.

Tuttavia, queste due aziende non sono il benchmark del settore, e il rapporto indica che il tasso di rendimento di base del settore si colloca effettivamente al 5% per TeraWulf, 4% per Cipher e 4% per CleanSpark.

Un rapporto del 1 luglio ha riferito che Meta prevede di lanciare Meta Compute, vendendo capacità di calcolo AI in eccesso ai clienti aziendali, e quel giorno l'indice dei semiconduttori di Filadelfia è sceso del 6,3%. Il giorno successivo, il CEO di SK Hynix, Kwon Oh-joon, ha annunciato che il gruppo SK investirà 100 trilioni di won in Corea per costruire centri dati AI in fasi, inizialmente 5 GW, per espandere fino a 15 GW.

Meta, come il più grande acquirente, afferma di avere capacità in eccesso, mentre i produttori di chip dicono di voler costruire autonomamente, mentre le aziende minerarie firmano contratti a lungo termine di 15-20 anni, piuttosto che redditi già realizzati. Il ritiro del 20% delle azioni minerarie all'inizio di questo mese è avvenuto proprio per questo motivo.

Il terzo livello di rischio proviene dall'esecuzione.

Le aziende minerarie stanno ora valutando il futuro, piuttosto che i redditi già realizzati. Prendiamo ad esempio CleanSpark: l'azienda ha appena firmato un contratto a lungo termine di 6,6 miliardi di dollari, ma attualmente tutti i ricavi provengono ancora dal mining di Bitcoin, e l'attività AI non ha ancora generato ricavi sostanziali, con le prime consegne previste per il quarto trimestre del 2027.

La valutazione è già avanzata, ma la realizzazione deve superare tre ostacoli:

Il primo ostacolo è la capacità di finanziamento. Secondo il documento 8-K presentato da CleanSpark, il costo di costruzione del parco è di 10-12 milioni di dollari per megawatt, corrispondente a un capitale speso di 1,75-2,1 miliardi di dollari per 175 megawatt, e questi fondi non sono ancora stati raccolti. Il documento specifica anche che il mancato raggiungimento di qualsiasi traguardo di finanziamento, costruzione o consegna attiverà la riduzione dell'affitto o addirittura la risoluzione del contratto.

Il secondo ostacolo è la licenza di regolamentazione. Il 14 luglio, il governatore di New York, Hochul, ha firmato un ordine esecutivo che sospende il rilascio di licenze statali per grandi centri dati, con una soglia di domanda di rete di oltre 50 megawatt. L'agenzia per la protezione ambientale dello stato di New York ha sospeso tutte le licenze discrezionali non considerate complete prima del 14 luglio, con un periodo di sospensione legato al completamento del rapporto ambientale generale piuttosto che a una data fissa, per un massimo di un anno.

Il terzo ostacolo è la qualità degli inquilini. Bernstein ha sottolineato che la qualità degli inquilini influisce direttamente sul livello di valutazione delle aziende minerarie; i grandi fornitori di cloud possono portare flussi di cassa più stabili e costi di finanziamento più bassi, mentre i piccoli fornitori di servizi cloud GPU comportano rischi operativi e costi di capitale più elevati.

La logica di vendita dei miner si disconnette dal prezzo delle criptovalute

La logica di valutazione è cambiata, e anche il comportamento dei miner è cambiato di conseguenza. Tuttavia, questo cambiamento ha un impatto più diretto sul mondo delle criptovalute, riflettendosi nel modo in cui i miner vendono le loro monete.

Secondo un rapporto di settore, nel primo trimestre del 2026, le aziende minerarie quotate hanno venduto complessivamente circa 32.000 BTC, superando il totale dell'intero 2025. Tra queste, Riot ha prodotto 1.473 BTC nel primo trimestre e ha venduto 3.778 BTC, più del doppio della produzione, riducendo le proprie riserve a 15.680 BTC, con una diminuzione del 18% rispetto all'anno precedente.

In passato, i miner vendevano monete principalmente per motivi di flusso di cassa minerario, vendendo monete per pagare le bollette elettriche, rimborsare i prestiti e mantenere le operazioni quotidiane, evitando di vendere a prezzi bassi e aspettando un rimbalzo. Ora c'è un ulteriore livello di logica di finanziamento per la trasformazione, vendendo monete per liberare spazio per riparare i siti, acquisire terreni, coprire le spese in conto capitale e pianificare costruzioni AI a lungo termine.

Quindi, anche se il prezzo delle criptovalute non mostra fluttuazioni estreme, i miner potrebbero continuare a vendere monete.

La stessa logica determina anche che la potenza di calcolo che se ne va potrebbe non tornare.

In passato, la potenza di calcolo che usciva dalla rete era generalmente considerata tornare quando il prezzo delle criptovalute aumentava e la difficoltà diminuiva. Dopo la repressione totale del mining in Cina nel 2021, la difficoltà è scesa del 46% e in sei mesi è stata recuperata. Ma ora, ciò che se ne va potrebbe non essere solo le macchine minerarie, ma anche l'elettricità e le spese in conto capitale sottostanti.

Attualmente, i contratti AI più diffusi sono di durata superiore ai 10 anni; una volta che le aziende minerarie bloccano i siti, l'elettricità e la struttura di finanziamento in tali contratti, le risorse diventeranno difficili da riportare in modo flessibile al mining di BTC come in passato.

Pertanto, le aziende minerarie si allontanano sempre di più dalle criptovalute; più precisamente, il mercato dei capitali ha già iniziato a valutarle in base al loro allontanamento dal puro quadro minerario.

Continueranno a influenzare la rete Bitcoin e continueranno a guadagnare reddito dal mining, ma la loro ricerca di elettricità, terreni e contratti a lungo termine le sta trasformando in un altro tipo di azienda.