Le istituzioni e i fondi on-chain ottimisti riguardo al continuo aumento di Changxin, tranne i coreani

Originale | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Autore | Wenser ( @wenser2010 )

Come "il primo titolo nella conservazione domestica", Changxin Technology ha finalmente debuttato oggi sul mercato STAR, chiudendo con un aumento del 465,8% nel suo primo giorno, con un volume totale di transazioni che supera i 140 miliardi e un valore di mercato totale che raggiunge i 3,28 trilioni di yuan.

Allo stesso tempo, ha battuto diversi record nel suo primo giorno di quotazione, tra cui essere "il primo titolo tecnologico con un valore di mercato superiore a 3 trilioni all'apertura", "il valore di mercato più alto sul mercato STAR", "il primo titolo con un volume di transazioni giornaliero superiore a 100 miliardi" e "il primo nuovo titolo con un volume di transazioni superiore a 100 miliardi e un tasso di rotazione superiore al 50%"—stabilendo diversi record storici nelle azioni A.

Con la polvere che si posa sulle performance di mercato del primo giorno di quotazione, sorge la domanda successiva: può il prezzo delle azioni di Changxin continuare a salire? Qual è il suo prezzo obiettivo? Attualmente, ci sono ancora alcune differenze nel mercato riguardo a questo.

Discussione sulle prospettive del prezzo delle azioni di Changxin: Nomura Securities ottimista a 116 yuan, Northeast Securities fornisce un intervallo PE di 10-15 volte

Come "il quarto più grande al mondo e il più grande in Cina" gigante della conservazione, la posizione di mercato di Changxin è indiscutibile.

Secondo i dati divulgati da Changxin nel suo comunicato di quotazione, l'azienda prevede di raggiungere un fatturato di 110 miliardi a 120 miliardi di yuan da gennaio a giugno 2026, con un aumento anno su anno del 612,53% al 677,31%; prevede che l'utile netto attribuibile alla società madre raggiunga i 50 miliardi a 57 miliardi di yuan, con un aumento anno su anno del 2244,03% al 2544,19%. Alla luce di ciò, molte istituzioni hanno fornito le loro previsioni per il futuro.

Punto di vista 1: Nomura Securities assegna un rating di acquisto, ottimista a 116 yuan, valore di mercato superiore a 7,7 trilioni di yuan

Questa mattina, la banca d'investimento internazionale Nomura Securities (nota come Nomura) ha pubblicato un rapporto in cui afferma di aver assegnato a Changxin (CXMT) un rating di "acquisto", con un prezzo obiettivo di 116 yuan, corrispondente a un rapporto prezzo-utili di 20 volte, implicando un potenziale aumento del 1239,5%. Questa valutazione è il doppio di quella del gigante della conservazione americano Micron (MU), indicando che il prezzo delle azioni di Changxin potrebbe aumentare di circa 13,4 volte rispetto al prezzo di IPO, corrispondente a un valore di mercato di circa 7,76 trilioni di yuan.

Vale la pena menzionare che nel titolo del rapporto, Nomura ha paragonato il valore industriale dei chip DRAM di Changxin alla "perla sulla corona della Cina". Secondo il suo modello, si prevede che il fatturato di Changxin aumenti rapidamente da 61,8 miliardi di yuan nel 2025 a 290,7 miliardi di yuan nel 2026, 560,8 miliardi di yuan nel 2027 e 773,3 miliardi di yuan nel 2028; Nomura prevede anche che l'utile netto attribuibile alla società madre aumenti gradualmente da meno di 1,9 miliardi di yuan a 130,3 miliardi di yuan nel 2026, 277,2 miliardi di yuan nel 2027 e 393,1 miliardi di yuan nel 2028. I tassi di crescita annuali composti per questi due indicatori sono previsti al 63% per il fatturato e al 74% per l'utile netto.

È degno di nota che il giudizio di Nomura di quasi 2,4 volte il valore di mercato attuale non è infondato, ma si basa su una valutazione complessiva dell'espansione della capacità, degli aggiornamenti tecnologici e degli aumenti di prezzo, oltre a fattori relativi alla struttura attuale dei prodotti di Changxin, al superciclo della conservazione e all'uso dei fondi raccolti in futuro. Per ulteriori logiche di giudizio, si consiglia di leggere "Tredici volte ottimista su Changxin Technology?"

Secondo le informazioni del prospetto di Changxin Technology, dei 57,9 miliardi di yuan raccolti in questa IPO, 7,5 miliardi di yuan saranno utilizzati per l'aggiornamento della tecnologia della linea di produzione dei wafer di memoria, 13 miliardi di yuan saranno utilizzati per l'aggiornamento della tecnologia dei processi core per la memoria DRAM e 9 miliardi di yuan saranno utilizzati per la ricerca e sviluppo di tecnologie prospettiche. Il mercato ritiene generalmente che gli ultimi 9 miliardi di yuan saranno utilizzati per la ricerca e sviluppo di HBM, che è attualmente il core business dei giganti della memoria come SK Hynix e Micron—memoria ad alta larghezza di banda per chip AI.

In altre parole, Changxin non è soddisfatta della sua attuale linea di business principale DRAM e sta cercando di espandersi in settori ad alta redditività e alta domanda come HBM.

Punto di vista 2: Northeast Securities stima che l'intervallo di valutazione si converga a 3,2-5,7 trilioni di yuan

Rispetto all'estremamente ottimista Nomura Securities, Northeast Securities fornisce un intervallo rialzista relativamente conservativo, ma c'è ancora un potenziale di rialzo superiore al 42% rispetto al valore di mercato attuale.

Per fornire una valutazione ragionevole per Changxin Technology, Northeast Securities ha fornito riferimenti di valore di mercato da tre prospettive:

• Prospettiva di valutazione relativa basata sulla quota di mercato, utilizzando il mercato azionario statunitense come riferimento di valutazione, confrontando e analizzando le quote di mercato di Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics, SanDisk e altre aziende nei mercati DRAM e NAND, e effettuando diverse suddivisioni del valore di mercato aziendale, considerando la futura quota di mercato di Changxin, il valore di mercato obiettivo è di 3,49 trilioni di yuan.
• Prospettiva di suddivisione della redditività, analizzando la struttura dei costi storici del fatturato di Changxin Technology, utilizzando prezzo e capacità come variabili core per prevedere i profitti per i prossimi due anni, con un utile netto attribuibile alla società madre di 284,8 miliardi di yuan nel 2027, corrispondente a un valore di mercato obiettivo di 2,85-4,27 trilioni di yuan a un PE di 10-15 volte.
• Prospettiva del valore di mercato della capacità unitaria, calcolando il valore di mercato della capacità unitaria delle aziende di conservazione quotate all'estero nel settore DRAM e basandosi su questo, calcolando un valore di mercato obiettivo di 3,22-3,99 trilioni di yuan.

Per calcoli dettagliati e processi di ragionamento, si consiglia di leggere "La nascita del nuovo 'Re delle Azioni' nelle azioni A, come valutare ragionevolmente Changxin?".

Punto di vista 3: Diversi fondi ETF avvertono che il valore netto dell'ETF di Changxin potrebbe deviare dall'IOPV nel primo giorno di quotazione

Questa mattina, alla vigilia della quotazione di Changxin Technology, diversi gestori di fondi ETF, tra cui Huaxia Fund e Harvest Fund, hanno emesso avvisi di avvertimento, affermando che alcuni ETF sotto la loro gestione hanno partecipato all'abbonamento di nuove azioni di Changxin Technology e lo hanno valutato al prezzo di emissione, mentre il valore netto di riferimento delle quote del fondo ETF (IOPV) include solo il prezzo di emissione di Changxin Technology e non tiene conto delle sue fluttuazioni di prezzo di mercato. Pertanto, l'IOPV dell'ETF di Changxin Technology nel primo giorno di quotazione potrebbe differire dal valore netto delle quote del fondo, e gli investitori dovrebbero prestare attenzione ai rischi di investimento correlati.

A questo proposito, è stato appreso da un certo gestore di fondi ETF che attualmente, le nuove sottoscrizioni di azioni ETF da parte delle società di fondi partecipano generalmente insieme a fondi azionari attivi. L'IOPV dell'ETF è calcolato rigorosamente secondo l'elenco PCF, e le azioni appena quotate e altre azioni non componenti sono escluse. L'aumento significativo del prezzo delle azioni di Changxin nel primo giorno di quotazione farà sì che il valore netto effettivo delle quote del fondo degli ETF partecipanti sia leggermente superiore all'IOPV, il che presenta effettivamente una deviazione. In questo caso, le potenziali strategie di arbitraggio potrebbero includere l'acquisto di ETF mentre si copre con derivati, mantenendo solo l'eccesso di esposizione dalla deviazione.

In termini più semplici, l'IOPV (valore netto di riferimento) che gli investitori vedono è calcolato in base al prezzo di emissione di Changxin di 8,66 yuan, ma il valore netto effettivo del fondo è calcolato in base al prezzo di mercato, quindi l'IOPV sottovaluterà gravemente il vero valore del fondo, apparendo come uno sconto. Fondamentalmente, questo è dovuto al fatto che il prezzo di apertura di Changxin è aumentato, ma l'interfaccia di visualizzazione del sistema di investimento ha un ritardo, impedendo agli investitori di acquistare ETF a prezzi elevati a causa delle fluttuazioni di mercato, evitando così perdite di investimento.

Punto di vista 4: Gli analisti ritengono che l'aumento di Changxin alla quotazione sarà comunque difficile da cambiare lo stato di carenza globale di DRAM

Oggi, l'analista di Milk Road AI Melvin ha pubblicato un'analisi riguardo all'aumento del prezzo delle azioni di Changxin Technology.

Ha affermato che in meno di un anno, la quota di mercato globale di DRAM di Changxin è aumentata da meno del 4% a circa il 7,7%-8%, con un fatturato nel primo trimestre di quest'anno che è cresciuto del 719% anno su anno a 50,8 miliardi di yuan. Questa crescita è principalmente dovuta al fatto che Samsung, SK Hynix e Micron stanno spostando più capacità verso la conservazione dei server AI (soprattutto HBM), portando a un divario di offerta nei mercati tradizionali DDR5 e LPDDR5, consentendo a Changxin di soddisfare la domanda di DRAM di fascia medio-bassa.

Tuttavia, la capacità produttiva attuale di Changxin è lontana dal soddisfare la domanda globale, con una capacità di produzione mensile di wafer di circa 290.000-320.000 pezzi, inferiore ai circa 630.000 pezzi di Samsung e ai circa 500.000 pezzi di SK Hynix. Inoltre, le restrizioni all'esportazione degli Stati Uniti su attrezzature di litografia avanzata stanno limitando anche la velocità di ulteriore espansione di Changxin.

Ritiene che Changxin avrà comunque difficoltà a entrare nel mercato HBM nel breve termine e quindi non cambierà il modello di offerta-domanda della conservazione AI. Samsung, SK Hynix e Micron manterranno comunque un vantaggio in prodotti ad alta redditività come HBM, DRAM per server e LPDDR5X, e il ciclo di carenza globale della conservazione potrebbe continuare.

In termini semplici, questo analista ritiene che l'aumento di Changxin alla quotazione non si tradurrà direttamente in un aumento lineare della quota di mercato o in un aumento dell'offerta nel settore della conservazione, fornendo un'aspettativa relativamente neutra per il valore di mercato e le performance dei prezzi basata su aspettative razionali.

Punto di vista 5: Divergenza long-short on-chain, indirizzi statunitensi e cinesi ottimisti, indirizzi coreani ribassisti

Oltre alle istituzioni e agli analisti, la divergenza long-short on-chain per Changxin Technology prima della sua quotazione è anche piuttosto pronunciata.

Secondo il monitoraggio di HyperInsight, alla vigilia della quotazione di Changxin Technology, i portafogli attribuibili a Changxin Technology su Hyperliquid mostravano: i portafogli etichettati come statunitensi, di Hong Kong e della Cina continentale erano generalmente ottimisti, mentre i portafogli etichettati come coreani diventavano i principali venditori allo scoperto in questo campione.

Tra questi, i portafogli coreani detenevano circa 760.000 USD in posizioni corte, con la scala delle posizioni corte circa 38 volte quella delle posizioni lunghe; i portafogli etichettati come taiwanesi erano anche ribassisti, con un netto corto di circa 329.000 USD.

Lato ottimista:

• I portafogli etichettati come statunitensi detenevano 1,6 milioni di USD in posizioni lunghe e 345.000 USD in posizioni corte, con un netto lungo di circa 1,255 milioni di USD;
• I portafogli etichettati come di Hong Kong detenevano 1,3 milioni di USD in posizioni lunghe e 431.000 USD in posizioni corte, con un netto lungo di circa 869.000 USD;
• I portafogli etichettati come della Cina continentale detenevano solo 83.000 USD in posizioni lunghe e 16.000 USD in posizioni corte, con un netto lungo di circa 67.000 USD.

Se assumiamo che la posizione corta di 760.000 USD nei portafogli etichettati come coreani sia stata aperta tutta prima dell'apertura del mercato, a un prezzo di apertura uniforme di 6,48 USD, e non ci siano stati aggiustamenti successivi, e tutte siano state calcolate a leva 1x, la perdita teorica flottante sulla posizione corta sarebbe di circa 48.500 USD, con un tasso di perdita di circa il 6,4%. Considerando i dati di chiusura di oggi, i tori sono comunque tornati a casa con carichi completi.

Punto di vista 6: Aspettative per il continuo aumento di Changxin per diversi giorni, bassa circolazione e alto valore di mercato continueranno a innescare FOMO

Oltre alle informazioni sopra, le opinioni principali nel mercato delle criptovalute mantengono ancora un certo grado di fiducia nell'aumento successivo di Changxin Storage.

I loro punti principali includono:

Primo, la quota di circolazione delle azioni di Changxin è attualmente solo del 6,63%, molto simile alla performance iniziale di SpaceX (SPCX);

Secondo, il superciclo della memoria rimane il tema principale del mercato dei capitali, unito al fatto che SK Hynix, Samsung Electronics, Micron Technology e altri produttori di memoria stanno continuamente espandendo la produzione e promuovendo la cooperazione sui chip e la costruzione di nuove fabbriche, e gli analisti si aspettano che la performance del rapporto finanziario del secondo trimestre di SK Hynix superi di gran lunga le aspettative di mercato, il che guida direttamente il sentimento ottimista per Changxin;

Terzo, la posizione unica di Changxin Technology come "titolo leader nell'industria della conservazione domestica" l'ha resa un obiettivo speculativo molto osservato nelle azioni A e in più mercati di capitali, combinata con il precedente "effetto premium delle azioni A", un'aspettativa di rapporto prezzo-utili di 15-20 volte non è irrealistica;

Quarto, sebbene ci siano "voci" che affermano che le società di intermediazione abbiano emesso documenti interni che vietano la speculazione su Changxin, la performance del mercato mostra che le istituzioni mantengono una certa moderazione pur prestando attenzione, indicando che c'è ancora potere d'acquisto istituzionale per Changxin in futuro, riservando così un certo slancio per i successivi aumenti.

Infine, come nota a margine, secondo i dati dell'indice Bloomberg Billionaires, da quando Changxin è stata quotata, la ricchezza della famiglia del suo fondatore Zhu Yiming è aumentata di quasi il 300%, raggiungendo i 13,9 miliardi di USD. Attualmente, sta preparando di distribuire il 40% di questo come bonus ai dipendenti. Questa mossa potrebbe essere un tentativo di emulare la pratica di SK Hynix di distribuire il 10% dei profitti netti annuali a tutti i dipendenti, il che potrebbe anche ritardare il ritmo di realizzazione del capitale azionario in una certa misura.