Cosa si dice ai tavoli: l'Odissea libertaria incoraggia il canto delle sirene degli outsider, e Kristalina è passata senza infamia e senza gloria

La direttrice del Fondo Monetario Internazionale (FMI), Kristalina Georgieva, ha visitato il paese, un evento davvero insolito nella storia argentina e nella lunga relazione bilaterale, e la gente del mercato si è limitata a prendere atto della dichiarazione di l'economista bulgara sull'Argentina: la macroeconomia è migliorata, ma gran parte dell'economia reale continua a non reagire.{#p-1785466305284-62646}

Nei tavoli, un po' sfilacciati perché dopo il Mondiale c'è stato un certo esodo verso la neve, hanno apprezzato che è stata entusiasta nei suoi elogi per i risultati macro del Governo di Milei, ma ha anche mostrato cautela riguardo alla prossima fase del programma, quella della trasformazione economica, molto legata al ciclo di investimento. In sostanza, è la diagnosi che condivide il consenso: si è recuperata, per il momento, una certa stabilità macro, ma la sua sostenibilità dipende dal fatto che dia luogo a un ciclo virtuoso di investimento-produttività-occupazione-crescita. E ciò sembra dipendere da quello che accadrà alle urne nel 2027.{#p-1785466464711-21331}

L'Odissea libertaria incoraggia il canto delle sirene degli "outsider" {#p-1785467343861-58517}

In questa direzione, le conversazioni nel mercato ruotano attorno alla politica, nonostante manchi più di un anno alle elezioni presidenziali. Si parla più di politica che di finanza, forse, perché ci sono molti appesantiti dai rendimenti nell'era Milei. La verità è che in ogni incontro le domande ruotano attorno ai canti delle sirene dei possibili "outsider" per la corsa elettorale. Questa sorta di Odissea libertaria alimenta la fabbrica di voci su candidati nascosti che aspirano a sfidare la rielezione di Milei. La danza dei nomi si autoalimenta, oltre a quelli che hanno avuto più risonanza come Melconian, Brito, Hadad, Gebel, ecc., non ha smesso di sorprendere l'auto-candidatura di Lacunza e, negli ultimi giorni, è apparso un candidato nascosto, un uomo dell'interno legato a un noto gruppo imprenditoriale, secondo quanto ha commentato un noto dirigente dell'industria dei fondi comuni durante un pranzo nei pressi dell'AlRío.{#p-1785467280969-89024}

In un altro incontro informale, gestori e ricercatori analizzavano se realmente fosse conveniente per il mercato uno scenario di ballottaggio tra Milei e un possibile outsider di centrodestra, ovvero, anti-populista, dove entrambi mangiano dallo stesso bacino. Un analista esperto ha sentenziato che in quel caso non c'era dubbio che, per precauzione, la gente comprerebbe più dollari. Ritengono che i presunti candidati outsider come Melco, il banchiere o l'uomo dei media, si adattassero ai desideri dei "Monzó" o dei "Pichetto" che aspirano ad avere un candidato senza profumo kirchnerista per sfidare Milei.{#p-1785466494956-4502}

L'ospite ha consigliato di "legarsi all'albero maestro" o "mettersi della cera nelle orecchie" nello stile del re di Itaca, Ulisse, o l'oggi più noto Odisseo di fronte a quei canti delle sirene libertarie. Molte speculazioni e letture secondarie quando mancano ancora più di quattordici mesi per decidere chi sfiderà la poltrona di Rivadavia. È tutto molto presto, i tempi si sono accelerati, anche se alimentati dallo stesso Governo, forse perché la gestione è rimasta congelata, in modo che il panorama mette pressione, post-Mondiale, a riprendere l'iniziativa.{#p-1785467584910-28406}

Parlando di finanza, un leggendario operatore commentava in una "call" che il nuovo bond DL-Tamar gli ricordava un vecchio conosciuto, l'AF20, per avere diverse caratteristiche simili. Peccato che quel bond Dual 2020 emesso nel 2018, nato dal ripristino, abbia avuto una triste storia. Tuttavia, gli esperti lo vedono come un bond su misura per le banche, e se il mercato attribuisce valore all'assicurazione sul cambio, sarebbe logico che alla fine renda qualcosa in meno rispetto alla curva Tamar. In ogni caso, per le banche continuerebbe a lasciare diversi punti di spread sul costo di finanziamento, con la possibilità di valutarlo a costo ammortizzato e di utilizzarlo per l'integrazione delle riserve, un tema non trascurabile. Ma, forse, la conferma della Banca Centrale (BCRA) che il nuovo Dual non sarà computato per la Posizione Generale di Cambi (PGC) conferisce un'attrattiva speciale, offrendo copertura contro un aggiustamento del tasso di cambio senza influenzare il limite.

Si continua a parlare, solo a parlare, nonostante gli "influencer" libertari e diventati "amici" del Presidente incoraggino che sarà un successo l'Innocenza Fiscale, la verità è che nel mercato riconoscono che né i clienti chiedono né si sente nulla di interesse nonostante ci siano 300.000 contribuenti coinvolti. A riguardo, continuano le domande sui quasi 9.000 milioni che ci sono nei fondi MEP che non sono attratti dal "carry" né dal cambio che oggi offre il 4%. E parlando di fondi comuni, ancora oggi continua a risuonare la disorganizzazione della CNV sui fondi 1030, soprattutto, essendo stati sospesi temporaneamente dopo che, curiosamente, un ente legato a uno dei cosiddetti outsider aveva lanciato quel prodotto finanziario. Nessuno ha creduto alla scusa ufficiale del costo fiscale.

Preoccupazione per il collasso di un fondo di IA
Nelle tavole e nei bunker finanziari più specializzati ha risuonato il collasso dell'ormai riuscito hedge fund tecnologico specializzato in Intelligenza Artificiale (IA) Situational Awareness diretto dall'ex OpenAI, Leopold Aschenbrenner, che era arrivato a avere oltre 45 miliardi di dollari, distinguendosi per la sua crescita esuberante. A quanto pare, le scommesse del suo mentore ventenne legate all'IA sono fallite, e chi è intervenuto in suo soccorso, dopo aver subito forti perdite, è stata nientemeno che la gente di Citada, la società di Ken Griffin, che si è presa gran parte del portafoglio azionario del fondo di copertura fallito.

Chi è Aschenbrenner si sono chiesti nel mercato?: alcuni a Wall Street lo consideravano un oracolo dell'IA, e altri investitori seguivano da vicino i movimenti della sua azienda, che effettuava grandi investimenti con leva. In queste tavole hanno avuto un deja vù del caos di Archegos nel 2021. Ora, il fondo di IA è stato costretto a liquidare le sue partecipazioni pubbliche a causa delle chiamate di margine di TRS (swap di rendimento totale). A quanto pare si vocifera che Millennium, rivale di Citadel, e Jane Street, investitore di Situational Awareness, abbiano presentato le proprie offerte, ma "Big Ken" aveva un poker di assi.

Come è andato il caso Archegos? : nel 2020/2021, il fondo, praticamente da solo, ha utilizzato enormi quantità di leva finanziaria per spingere al rialzo in modo spettacolare diverse azioni importanti nei settori dei media e della tecnologia. Quel fondo, Archegos, guidato dall'ormai tristemente famoso Bill Hwang, ha utilizzato TRS per costruire posizioni altamente leverage su una base di capitale minimo e, ciò che è ancora più notevole, senza che nessuno vedesse quanto possedesse realmente perché si trattava di swap off-balance. Per un certo periodo, tutto andava a gonfie vele, i principali intermediari stavano guadagnando i loro interessi e Archegos stava guadagnando molti soldi, Hwang era un genio, poiché le azioni sono aumentate grazie al suo stesso circolo di acquirenti virtuosi. Ma poi, un giorno di marzo 2021, una delle sue principali azioni (ViacomCBS) è crollata improvvisamente perché l'azienda ha venduto più azioni del previsto. Le banche hanno bussato alla porta chiedendo maggiori garanzie per coprire le perdite, che erano enormi a causa della leva, ma Archegos non aveva liquidità e stava utilizzando TRS di vari broker, nessuno dei quali lo sapeva, creando una crisi sistemica. I principali intermediari sono stati costretti a liquidare le loro partecipazioni dove era chiaro che il primo a vendere vinceva, e il risultato è stato che il trend rialzista delle azioni si è trasformato in un crollo per molte delle aziende possedute da Archegos.{#p-1785467887911-24696}

A mo' di morale, l'ospite ha spiegato che il denaro che le grandi aziende possono guadagnare con gli interessi e l'impulso incessante della bolla dell'IA potrebbe essere diventato troppo allettante per essere ignorato, specialmente quando si sa che altri concorrenti stanno facendo lo stesso.{#p-1785466305284-8864}

Qual è la paura? Un nuovo Archegos, forse, più che altro un effetto domino. Vedremo. Hanno anche parlato della Fed: la cosa più importante che ha appena fatto Warsh è stata quella di rifiutarsi di dire cosa verrà dopo, chi sta smantellando le previsioni future nel tentativo di trasferire il lavoro di valutazione dei dati economici fuori dalle banche centrali e portandolo nel mercato. La decisione della Fed di mantenere tutto invariato rende la prossima riunione del FOMC a settembre cruciale, e gli investitori ora stimano la probabilità di un aumento dei tassi a circa tre su quattro.{#p-1785467897556-76582}

In un altro scambio tra gestori e analisti riguardo al secondo semestre, si è concordato che con un break-even dell'inflazione intorno all'1,7-1,8% mensile, i CER a breve termine sembrano attraenti rispetto al tasso fisso. Per le tesorerie aziendali, il nuovo dual TAMAR 2028 offre copertura valutaria con premio di tasso se il tasso di cambio rimane stabile. A livello di azioni, titoli come Vista, YPF e Pampa Energía sembrano interessanti per il lungo termine, in un punto di ingresso più ragionevole dopo la correzione del petrolio.{#p-1785467906693-46256}

Per quanto riguarda i temi fuori agenda, oltre alla buona notizia dell'ultimo IPC, hanno concordato che c'è un dato che merita maggiore attenzione: il risultato fiscale primario. Perché l'accumulato del 2026 è la metà di quello del 2025 e un terzo di quello del 2024. Sebbene le ricerche non lo considerino un problema fiscale di per sé, riconoscono che comporta la crescente necessità di rifinanziare quasi il 100% delle scadenze del debito in pesos, e se questa pressione di finanziamento del Tesoro aumenta, potrebbe finire per competere con il credito per il resto dell'economia (crowding out) e aumentare i tassi reali. Pertanto, per le tesorerie, uno scenario di tassi reali con un bias rialzista e alta volatilità rende la gestione attiva della liquidità fondamentale, cioè comprendere meglio quali strumenti offrono copertura, quali catturano tasso nel breve periodo e non perdere rendimento lungo il cammino.{#p-1785467923596-41762}

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