Il lato AB di SpaceX: Starlink guadagna 18 milioni al giorno, l'AI brucia 170 milioni al giorno

Il primo rapporto trimestrale di SpaceX mostra una divisione estrema: i ricavi sono aumentati del 92% su base annua, raggiungendo 7,8 miliardi di dollari, mentre la spesa in capitale per l'AI ha raggiunto 15,8 miliardi, superando il budget annuale per la ricerca e sviluppo di NVIDIA. Musk sta cercando di mantenere un equilibrio tra la rapida redditività di Starlink, l'espansione aggressiva dell'AI e la ricerca e sviluppo a lungo termine del razzo Starship. Tuttavia, il mercato è ancora in attesa di una risposta chiara su se una sola azienda possa vincere queste tre battaglie.

Articolo di: Yan Waizhi, Wall Street Watch

Il primo rapporto trimestrale di SpaceX dalla sua quotazione mostra una sensazione di estrema divisione.

I dati del rapporto mostrano che SpaceX ha realizzato ricavi di 7,8 miliardi di dollari nel secondo trimestre, con un aumento del 92% rispetto ai 4,1 miliardi dello stesso periodo dell'anno scorso; l'EBITDA rettificato ha raggiunto 3,5 miliardi di dollari, ben al di sopra dei 1,2 miliardi dello stesso periodo dell'anno scorso. Tuttavia, la spesa in capitale di SpaceX nel secondo trimestre ha raggiunto i 18,4 miliardi di dollari, pari a 2,4 volte i ricavi dello stesso periodo, di cui solo la spesa in capitale per l'AI ha raggiunto i 15,8 miliardi, corrispondente a una spesa media di oltre 170 milioni al giorno.

Durante la teleconferenza sui risultati, Musk e il CFO Bret Johnsen hanno trascorso oltre un'ora cercando di rassicurare il mercato, spiegando in dettaglio dove sono andati i 18,4 miliardi di dollari di spesa in capitale e i potenziali ritorni. Anche se la direzione ha sottolineato che l'enorme investimento attuale nella potenza di calcolo dell'AI può recuperare i costi in breve tempo, poiché le enormi spese non si sono ancora tradotte in guadagni effettivi nel conto economico, il mercato non è stato convinto da questa promessa a lungo termine, e il prezzo delle azioni di SpaceX è crollato di oltre il 7% dopo il mercato.

Un altro fattore chiave che ha intensificato il sentimento di avversione al rischio del mercato è l'imminente ondata di sblocco di azioni. Il 6 agosto, 910 milioni di azioni interne di SpaceX saranno sbloccate, un volume pari a 1,4 volte l'attuale flottante. La direzione ha mostrato una mancanza di comunicazione proattiva riguardo a questo impatto sulla liquidità durante la teleconferenza, rispondendo brevemente solo durante la sessione di domande e risposte, aumentando ulteriormente l'incertezza degli investitori.

Lato A: Starlink, guadagna 18 milioni di dollari al giorno

Il business di Starlink ha realizzato ricavi di 4,29 miliardi di dollari nel secondo trimestre, con un aumento del 66% su base annua. L'utile operativo è stato di 1,66 miliardi di dollari, con un aumento del 79%, e un margine di profitto del 38,6%. Gli utenti sono aumentati di 1,7 milioni, raggiungendo un totale di 12 milioni, coprendo 167 paesi. I ricavi dal settore aziendale e governativo sono stati di 1,8 miliardi di dollari, più del doppio rispetto all'anno precedente.

Figura 1: Confronto dei ricavi e degli utili operativi di SpaceX Q2 FY2026 per i tre principali settori (dati provenienti da SpaceX SEC 8-K)

Il governo degli Stati Uniti ha assegnato contratti per oltre 6 miliardi di dollari nel secondo trimestre. American Airlines ha firmato un accordo per il Wi-Fi a bordo. La presidente Gwynne Shotwell ha dichiarato durante la teleconferenza che l'obiettivo di Starlink è diventare il quarto operatore degli Stati Uniti, dopo AT&T, Verizon e T-Mobile. I ricavi annuali combinati di queste tre aziende ammontano a circa 600 miliardi di dollari.

L'ARPU si è stabilizzato a 66 dollari. Questo numero era di 85 dollari nel secondo trimestre dello scorso anno e di 66 dollari nel primo trimestre di quest'anno. Le aree con la crescita più rapida degli utenti sono in America Latina, Africa e Sud-est asiatico, dove i prezzi sono molto inferiori rispetto al Nord America, abbassando la media. Tuttavia, una parte significativa dei nuovi 1,7 milioni proviene anche da clienti aziendali, marittimi e governativi, i cui contratti hanno un valore per singolo cliente molto superiore a quello degli utenti individuali.

La crescita dei profitti di Starlink (79%) supera quella dei ricavi (66%), evidenziando l'effetto di ammortamento dei costi fissi. Attualmente ci sono oltre 10.200 satelliti in orbita, e la capacità di download di un singolo satellite della versione V3 raggiunge 1 Tbps, dieci volte quella della V2. Shotwell ha affermato che il lancio dei satelliti V3 non avverrà prima della metà dell'anno prossimo, momento in cui la larghezza di banda subirà un notevole aumento.

Se consideriamo Starlink da solo, sulla base della annualizzazione del secondo trimestre, si tratta di un'azienda di telecomunicazioni con ricavi annuali di 17,2 miliardi di dollari e utili operativi di 6,6 miliardi di dollari. L'operatore statunitense T-Mobile ha registrato ricavi di 81 miliardi di dollari e profitti di 13 miliardi l'anno scorso. Starlink è ancora lontano da quella dimensione, ma il tasso di crescita non è paragonabile.

Lato B: AI, brucia 170 milioni di dollari al giorno

I ricavi dell'AI sono stati di 2,56 miliardi di dollari, con un aumento del 247% su base annua e del 213% rispetto al trimestre precedente. Di questi, i contratti di servizi cloud hanno contribuito con circa 1,6 miliardi di dollari, mentre i ricavi delle soluzioni AI sono passati da 475 milioni del primo trimestre a 2,194 miliardi.

L'EBITDA rettificato è tornato positivo per la prima volta, passando da -609 milioni del primo trimestre a 1,146 miliardi. Tuttavia, la perdita operativa è ancora di 1,257 miliardi di dollari, senza contare l'ammortamento e le spese.

Ciò che ha realmente messo in allerta il mercato è la spesa in capitale. Il settore AI ha speso 15,8 miliardi di dollari nel secondo trimestre. Se confrontiamo questo importo con il budget annuale per la ricerca e sviluppo di NVIDIA (12,9 miliardi) e la spesa in capitale annuale di Meta (27,2 miliardi, inclusi tutti i settori), SpaceX ha investito in un solo trimestre più di quanto NVIDIA abbia speso in un anno, avvicinandosi al 60% della spesa totale annuale di Meta.

Figura 2: Spesa in capitale del settore AI di SpaceX rispetto alla tendenza dei ricavi (dati provenienti da SpaceX SEC filings)

Questi fondi sono stati principalmente investiti nel data center Colossus a Memphis, Tennessee. Alla fine del secondo trimestre, la capacità nominale di calcolo era di 1,4 gigawatt, con un obiettivo di 2 gigawatt entro la fine dell'anno. Quando è stato chiesto riguardo alla pianificazione a lungo termine durante la teleconferenza, Musk ha affermato che l'obiettivo interno è di raggiungere 20 gigawatt di potenza e raffreddamento entro la fine del 2027, ma personalmente ritiene che il numero reale sarà intorno ai 15 gigawatt. Da 1,4 a 15, circa 10 volte.

Il CFO Johnsen ha fornito un numero durante la teleconferenza: il periodo di recupero degli investimenti nella potenza di calcolo attuale è inferiore a un anno. Ha affermato che la spesa in capitale può essere trattata quasi come una spesa operativa, il che significa che i soldi investiti oggi possono essere recuperati entro 12 mesi, in base ai prezzi e alle dimensioni dei contratti attuali.

Nelle prime tre settimane del terzo trimestre, l'azienda ha firmato contratti cloud incrementali per 6,7 miliardi di dollari, con un periodo di servizio di circa sei mesi, a partire da ottobre.

Ma i 15,8 miliardi sono già stati spesi. I 6,7 miliardi sono solo contratti. Durante la teleconferenza, più di un analista ha posto la stessa domanda: dite che il periodo di recupero è inferiore a un anno, ma nel trimestre precedente avete speso 7,7 miliardi, quindi in due trimestri avete speso 23,5 miliardi; quando vedremo i ritorni corrispondenti nel conto economico?

La direzione non ha fornito un calendario specifico. Musk ha solo detto che entro dicembre, calcolando i ricavi annualizzati per il mese, i ricavi ricorrenti dell'azienda raggiungeranno 100 miliardi di dollari. Ha aggiunto che il numero reale potrebbe essere ancora più alto. L'obiettivo interno di un fatturato di un trilione è stato spostato dal 2031 al 2030, con una «probabilità non zero» nel 2029, secondo le sue parole.

Il mercato non sembra interessato a questa «probabilità non zero» a lungo termine. La questione immediata è più concreta: domani (6 agosto) ci saranno 910 milioni di azioni interne sbloccate, pari a 1,4 volte l'attuale flottante. Durante la teleconferenza, la direzione non ha menzionato proattivamente questa questione, rispondendo brevemente solo quando è stata sollecitata durante la sessione di domande e risposte.

Starship continua a bruciare denaro

I ricavi del settore lanci sono stati di 962 milioni di dollari, con un aumento del 29% su base annua, ma con una perdita operativa di 542 milioni di dollari. Nel secondo trimestre sono stati completati 38 lanci. La maggior parte delle perdite è attribuibile a Starship.

Negli ultimi 90 giorni, Starship V3 ha completato due voli di successo. Il 13° ha verificato la capacità chiave di missione orbitale e cattura del razzo di lancio, mentre il 14° ha portato per la prima volta i satelliti Starlink V3 in orbita operativa.

Il problema dello scudo termico, che Musk ha descritto come il più grande ostacolo tecnico per Starship, è stato risolto. Il prossimo passo è tentare di catturare simultaneamente il razzo di lancio e la navetta nel prossimo volo di prova alla fine di questo mese.

Le spese di ricerca e sviluppo sono aumentate di 389 milioni di dollari su base annua, e l'EBITDA rettificato del settore spaziale è negativo per 200 milioni. L'obiettivo di Musk è di realizzare almeno un lancio di Starship al giorno entro un anno, riducendo il costo di ingresso in orbita a meno dell'1% rispetto ai metodi tradizionali. Le sue parole sono state che se si tracciasse un grafico a barre del tonnellaggio in orbita globale, l'altezza dei concorrenti sarebbe solo un pixel, a condizione che quel grafico possa contenere SpaceX stessa.

Musk può vincere tre battaglie contemporaneamente?

In questo rapporto trimestrale si possono vedere tre tensioni completamente diverse che si tirano l'una contro l'altra.

Starlink sta guadagnando, guadagnando rapidamente. L'utile operativo di 1,66 miliardi di dollari corrisponde a 12 milioni di utenti, e Shotwell ha affermato che vogliono diventare il quarto operatore, l'ARPU è stabile, i satelliti V3 non hanno ancora iniziato a generare cambiamenti qualitativi, e la crescita del settore aziendale è quasi il doppio rispetto a quella del settore consumer. Questo è un buon affare che può essere valutato in modo indipendente.

L'AI sta spendendo avidamente. 15,8 miliardi in un trimestre, il periodo di recupero teorico è inferiore a un anno, nel terzo trimestre sono stati firmati contratti per 6,7 miliardi, e dopo il rilascio di Grok 4.5, il consumo di token è triplicato, con un contratto di affitto di potenza con Anthropic di 1,25 miliardi al mese fino al 2029. Questi segnali puntano tutti nella stessa direzione: la domanda è reale. Ma contabilmente, i 15,8 miliardi sono già usciti dai conti, e il conto economico non ha ancora recuperato. Questa è la differenza tra ciò che Johnsen ha definito «come spese operative» e ciò che gli investitori vedono «come un pozzo senza fondo».

Il settore spaziale è nel mezzo. I progressi tecnologici di Starship sono concreti: il problema dello scudo termico è stato risolto, ci sono stati due voli di successo, i satelliti V3 sono stati messi in orbita, ma anche le fatture di ricerca e sviluppo sono concrete. La logica di ritorno di questo settore è la più a lungo termine: finché il costo di ingresso in orbita non scende all'1%, tutto migliorerà.

Con oltre l'82% dei diritti di voto sotto il suo controllo, Musk sta cercando di mantenere un equilibrio tra la rapida redditività di Starlink, l'espansione aggressiva dell'AI e la ricerca e sviluppo a lungo termine di Starship. Tuttavia, il mercato è ancora in attesa di una risposta chiara su se una sola azienda possa vincere queste tre battaglie.

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