年末のトークンローンチ？LighterがHyperliquidより強力である理由

By: blockbeats|2026/03/29 21:36:37

ここ数日、Lighterチームのメンバーに関連していると疑われる複数のアドレスが、Polymarketの「Will Lighter TGE Before End of Year」市場で125,000ドル相当の「YES」シェアを購入しました。数日前には、CoinbaseもLIGHTERを上場ロードマップに追加すると発表しました。すべての兆候は、LighterのTGEがついに目前に迫っていることを示しています。

年末のトークンローンチ？LighterがHyperliquidより強力である理由

市場は最終的に、傲慢な傍観者すべてを罰します。多くの人が当初、Hyperliquidを「パフォーマンスが強化されたが、より中央集権的なGMX」と見ていたのと同じです。多くの人が習慣的に、LighterをHyperliquidのまた別の模倣品と見なしていました。

しかし、Lighterはビジネスモデル、開発戦略、技術アーキテクチャの面でHyperliquidと大きく異なります。これらの違いは、Lighterが取引所以外でHyperliquidに対する最初の真の脅威になることを示唆しています。

個人投資家に優しい手数料体系

Hyperliquidの出来高に基づく段階的な手数料体系と比較して、Lighterは個人トレーダーを惹きつけるために0手数料のアプローチを採用しています。

コミュニティユーザー@ilyessghz2の計算によると、1,000ドルから100,000ドルの元本を持つ一般的なトレーダーにとって、Lighterの総執行コスト（スリッページ + 手数料）はHyperliquidよりも大幅に低くなっています。

Hyperliquidの低手数料の利点は主に500,000ドルを超える大口資本口座で見られますが、より幅広いロングテールの個人投資家層では、Lighterの方が実際に競争力のある取引コストを提供しています。この「手数料無料」機能の認識は、高頻度取引を行う個人トレーダーにとって特に顕著です。

過小評価されているビジネスモデル

タダより高いものはありません。0手数料の構造の背後で、Lighterは本質的にRobinhoodのビジネスモデルである「Payment For Order Flow (PFOF)」をブロックチェーン上に移植しています。

Lighterは個人投資家の注文フローをマーケットメイカーに販売し、マーケットメイカーは売買スプレッドから利益を得て、Lighterにキックバックを支払います。PFOFは、明示的な取引コストを（わずかに広いスプレッドのような）暗黙の執行コストに巧みに変換します。

PFOFモデルが確立された根本的な理由は、マーケットメイカーが個人投資家の注文フローに対して喜んで対価を支払うからです。なぜなら、これらの注文はしばしば「無知な流動性」と見なされるからです。機関投資家の注文と比較して、個人の取引方向は将来の価格変動の正確な予測を欠くことが多く、感情や短期的な変動に基づいていることが多いため、マーケットメイカーは逆選択のリスクが非常に低く、大きな利益の可能性があります。

出来高が拡大するにつれて、Lighterはマーケットメイカーからより高いリベートを要求できるようになります。このモデルは伝統的な金融で長い間検証されており、RobinhoodはPFOFだけで四半期ごとに数億ドルを稼いでいます。

L1は「バグ」である

Lighterの創業者が「L1は機能ではなくバグである」と述べたことは、かつて彼自身を論争の中心に置きましたが、この発言は確かにHyperliquidの痛いところを突いていました。

「JellyJelly Attacks HLP」イベントでは、チームは「カットオフ」方式でHLPの資金を保護しました。バリデーターの投票の「形式主義」は、プラットフォーム自体の中央集権化の問題を隠すことはできません。

さらに、Hyperliquidの現物取引は、少数のノードによって制御されるマルチシグクロスチェーンブリッジであるHyperUnitに依存しています。RoninやMultichainのようなマルチシグクロスチェーンブリッジの暗い歴史は、マルチシグの設計がどれほど洗練されていても、人間の信頼が関与する限り、ソーシャルエンジニアリングを通じてハッカーに51%攻撃されるリスクがあることを繰り返し示しています。

モノリシックなアプリケーションチェーンとして、機関投資家はブリッジノードとチェーンのセキュリティに対して追加の信頼コストを負担しなければならず、これはコンプライアンスの観点からほぼ克服不可能な障壁です。

イーサリアム L2になることを選択することで、Lighterはサードパーティの信頼の前提を排除できます。リスク回避的な機関投資家にとって、これは根本的な違いです。将来的にL2のステージ1に入った後、Lighterのシーケンサーが悪意を持って動作したりクラッシュしたりしても、ユーザーはETH メインネットコントラクトを通じて強制的に引き出すことができます。

そして、これはほんの始まりに過ぎません。Lighterの技術アーキテクチャの至宝は、イーサリアムメインネットにマッピングできるゼロ知識証明を通じて達成される「ユニバーサル・フルアセット・ギャランティ」システムです。

DeFiの流動性は断片化されています。Aaveへの預金、Uniswap上のLPトークン、Lido上のステーキングされたstETHなど、プラットフォーム間でのユーザーの資産は直接取引証拠金として機能しません。

ZK技術を使用して、Lighterはユーザーがイーサリアムメインネット上の資産（stETH、LPトークン、または将来のトークン化された株式など）をL1コントラクトにロックし、個別のL1 <-> L2クロスチェーンブリッジに依存することなく、L2上の担保に直接マッピングすることを可能にします。これは、ユーザーがメインネット上でstETHを保有してステーキング報酬を獲得しながら、それを担保として使用してLighterで契約を開くことができることを意味し、メインネット上でのリアルタイム決済を実現し、「イールドスタッキング」を達成し、資本効率を最大化します。

このマッピング機能は、他のL1 Perp DEXにはないセキュリティをLighterにもたらし、機関投資家を惹きつけるための重要な資産となっています。

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「鉄の三角形」

「Robinhood-Lighter-Citadel」からなる「鉄の三角形」が出現しつつあります。

Lighterの創設者であるVladimir Novakovskiは、以前は世界最大のマーケットメイカーであるCitadelで働き、Robinhoodのアドバイザーを務めていました。Robinhoodは最も広く使用されている個人株式ブローカーであり、CitadelはRobinhoodの最大のマーケットメイキングパートナーであり、RobinhoodはLighterの直接の投資家です。

理想的なシナリオでは、これは完璧なビジネスループになる可能性があります。Robinhoodはフロントエンドのユーザー獲得を担当し、数千万人の個人株式トレーダーを仮想通貨の世界に引き込みます。Lighterはバックエンドの実行エンジンとして機能し、マッチングとクリアリングを処理し、Nasdaqレベルの取引体験とZKロールアップのセキュリティ上の利点を提供します。一方、Citadelのようなマーケットメイカーは、この注文フローの処理を担当します。

CitadelがLighterをトークン化された株式、株式永久契約、RWAのヘッジおよび取引の主要な場所とすることを決定すれば、Citadelの流動性に依存するすべてのブローカーはLighterに接続せざるを得なくなります。この物語の中で、Lighterは伝統的な金融とオンチェーンの世界をつなぐインターフェースとなります。

収束

HIP-3提案を通じて、Hyperliquidは市場展開を外部チームにアウトソーシングし、エコシステムの繁栄とHYPEへの強い買い圧力をもたらしましたが、必然的に重大な流動性の断片化を招きました。例えば、2つのHIP-3取引所であるFelixとTrade.xyzはどちらもTSLA取引をサポートしており、同じ資産の流動性が分散しています。

同時に、HIP-3モデル下の取引所はコンプライアンス責任が曖昧で統一が困難であり、コンプライアンスの問題に中央で対処することができません。

Peter ThielのFounders Fund、a16z、Coinbase Venturesなどの投資家からのトップクラスの資本に裏打ちされたLighterは、規制ゲームにおいて戦略的な位置を占めています。

Lighterのモノリシックな統一アーキテクチャへのこだわりは、CitadelのSECへの呼びかけ「トークン化された資産は同じルール、同じ保護、同じ市場構造を持たなければならない」とも呼応しています。

プライバシー

Hyperliquidの透明な取引機能は、大口資金ユーザーにとっては明らかな欠点です。オンチェーンデータは、すべての大きなポジションの参入価格と清算ポイントを露呈し、クジラをフロントランニングや標的を絞った清算リスクに対して脆弱にします。

Lighterは、ユーザーの取引およびポジションデータを隠すことができます。大口資金や機関投資家にとって、大規模な取引を行う際の匿名性は基本的な要件です。結局のところ、誰も自分の手を相手に明かしたくはありません。

オンチェーンデリバティブ市場が成熟するにつれて、ユーザーの取引プライバシーを効果的に保護できるプラットフォームは、コア流動性を引き付けるより良い機会を持つでしょう。

Perp DEXのTGEの呪い

トークン生成イベント（TGE）は、Perp DEXの運命にとってしばしば分水嶺となります。Hyperliquidの成功の鍵は、インセンティブ後も取引量を維持または増加させ、「マイニングして捨てる」という呪いを打ち破る能力にあります。

明確に定義されたVCアンロックスケジュールを持つLighterは、さらに厳しい試練に直面しています。エアドロップの期待が満たされた後、ユーザーは次のPerp DEXに群がるのでしょうか？TGE後の流動性の喪失はスリッページの悪化を招き、取引体験に直接影響を与え、「死のスパイラル」として知られる取引量の継続的な減少を引き起こします。