なぜ最近の暗号資産分野の買収にはトークンが含まれなくなったのか？

一昨日、Interop Labsチーム（Axelar Networkの元開発者）が Circle による買収を発表し、マルチチェーンインフラであるArcおよびCCTPの開発を加速させるとしました。

通常、買収は良いニュースです。しかし、Interop Labsチームが同じツイートで詳細を説明したことで、大きな波紋が広がりました。彼らは、Axelar Network、財団、およびAXLトークンは独立して運営を継続し、開発作業はCommonPrefixが引き継ぐと述べました。

言い換えれば、この取引の核心は、プライバシーコンピューティングとコンプライアンスに準拠した決済分野における USDC の応用を推進するために「チームがCircleに加わる」ことであり、Axelar Networkやそのトークンエコシステムを完全に買収することではありません。Circleが取得したのはチームと技術であり、元のプロジェクトはCircleの関心事ではありません。

買収発表後、Axelarトークン $AXL の価格は一時的にわずかに上昇しましたが、その後下落に転じ、現在では約15%下落しています。

この取り決めは、コミュニティ内で「トークン対株式」に関する激しい議論をすぐに引き起こしました。多くの投資家は、Circleがチームと知的財産権を取得することで、AXLトークン保有者の権利を回避しながら中核資産を事実上取得したのではないかと疑問視しました。

「もしあなたが創業者でトークンを発行したいなら、それを株式のように扱うか、さもなくば去るべきだ。」

過去1年間、「チームと技術は欲しいが、トークンはいらない」という同様の事例が暗号資産分野で繰り返し発生しており、個人投資家に多大な損害を与えています。

7月には、Krakenの Layer 2 ネットワークであるInkの財団が、Arbitrumベースの 取引所 であるVertex Protocolを買収し、同期された オーダーブック、無期限契約エンジン、マネーマーケットコードを含むエンジニアリングチームと取引技術スタックを引き継ぎました。買収後、Vertexは9つの EVM チェーンでのサービスを終了し、$VRTX トークンは放棄されました。発表時、$VRTX は同日に75%以上急落し、徐々にゼロに近づいています（現在はわずか73,000ドルの価値）。

しかし、$VRTX 保有者にはわずかな救いがあります。InkのTGE中に1%の エアドロップ を受け取れるためです（スナップショットは終了）。次に、さらに悪いことがあります。補償なしの完全な無効化です。

10月、pump.funは取引端末Padreの買収を発表しました。Padre買収の発表と同時に、pump.funはPadreトークンをプラットフォーム上で使用しなくなることを明言し、トークンに関する将来の計画はないと直接表明しました。スレッドの最後の返信でのトークン無効化の表明により、トークンは瞬時に倍増した後に急落し、$PADREの 時価総額 は現在わずか10万ドルとなっています。

11月、CoinbaseはTensor Labsが構築したソラナ取引端末Vector.funの買収を発表しました。CoinbaseはVectorの技術を自社の DEX インフラに統合しましたが、Tensor NFT マーケットプレイス自体や$TNSRの所有権には関与しておらず、Tensor Labsチームの一部はCoinbaseや他のプロジェクトに移籍しました。

いくつかの事例と比較して、$TNSRの動向は比較的安定しており、急騰後に下落し、現在の価格はNFTマーケットトークンとして予想される水準に戻り、買収発表前の安値よりも高い水準を維持しています。

Web2の世界では、小規模企業が「チームと技術IPは欲しいが、株式はいらない」という方法で大企業に買収されることは合法であり、これは「アクハイア（acquihire）」として知られています。特にテクノロジー業界では、アクハイアにより大企業はゼロからの採用や社内開発という長いプロセスを避け、才能あるチームと技術を迅速に統合し、製品開発の加速、新規市場への参入、競争力の強化を図ることができます。小規模株主にとっては不利ですが、経済成長と技術革新全体を刺激します。

それにもかかわらず、アクハイアも「会社にとって最善の利益のために行動する」という原則を遵守しなければなりません。暗号資産業界でこれらの事例がコミュニティをこれほど怒らせた理由は、トークン保有者である「小規模株主」が、プロジェクトのより良い発展のために買収されることが「会社にとって最善の利益のために行動する」ことであるとプロジェクトチームに同意していないためです。プロジェクトチームは、プロジェクト自体が大きな利益を上げられるようになったら株式市場に上場することを夢見ており、すべてが始まったばかり、あるいは行き詰まったときに、お金を稼ぐためにトークンを発行することがよくあります（最も典型的な例はOpenSea）。これらのプロジェクトチームはトークンから利益を得た後、すぐに新しい場所を見つけ、過去のプロジェクトを履歴書に残すだけにしてしまいます。

では、暗号資産分野の個人投資家は、歯を食いしばって苦い薬を飲み込み続けなければならないのでしょうか？一昨日、Aave Labsの元最高技術責任者であるErnestoが、「$AAVE Alignment Phase 1: Ownership」というガバナンス提案を発表し、トークンの権利を守るために暗号資産コミュニティに一石を投じました。

この提案は、Aave DAOと Aaveトークン 保有者が、プロトコルのIP、ブランド、株式、収益などの核心的な権利を明示的に保持することを提唱しています。Aaveサービスプロバイダーの代表であるMarc Zellerらは、この提案を公に支持し、「Aaveのガバナンス史上最も影響力のある提案の一つ」と呼びました。

提案の中でErnestoは、「過去のいくつかの出来事により、以前の投稿やコメントの中にはAave Labsに対して強い敵意を抱くものもありましたが、この提案は中立を保つよう努めています。この提案は、Aave LabsがDAOへの貢献者であるべきではない、あるいは貢献の正当性や能力が欠けていることを意味するものではありませんが、決定はAave DAOによってなされるべきです」と述べました。

暗号資産KOL @cmdefiの分析によると、この対立の根源は、Aave LabsがParaSwapのフロントエンド統合をCoW Swapに置き換えたことにあり、その結果、手数料がその後Aave Labsの個人アドレスに流れるようになったことにあります。これに対し、Aave DAOの支持者は、AAVEガバナンストークンの存在により、すべての利益は主にAAVE保有者に流れるか、DAOの投票によって決定されるために財務省に残るべきであるため、これを一種の略奪と見なしています。さらに、以前はParaSwapの収益はDAOに流れ続けていましたが、新しいCoW Swapの統合によりこの現状が変わり、DAOはこれが略奪の一形態であるとさらに確信しました。

これは、「株主総会対経営陣」の対立と似た状況を如実に反映しており、暗号資産業界におけるトークン権利の厄介な立場を改めて浮き彫りにしています。業界の初期には、多くのプロジェクトがトークンの「価値獲得」（ステーキングによる報酬獲得や収益の直接分配など）を推進していました。しかし、2020年以降、SECの執行措置（リップルやTelegramに対する訴訟など）により、業界は経済的権利ではなく使用権を強調する「ユーティリティトークン」や「ガバナンストークン」へと舵を切らざるを得なくなりました。その結果、トークン保有者はプロジェクトの配当を直接共有できないことが多く、プロジェクトの収益はチームや VC が保有する株式に流れる一方で、トークン保有者は無力なステークホルダーとして扱われています。

この記事で言及された例に見られるように、プロジェクトチームはチーム、技術リソース、または株式をVCや大企業に売却すると同時に、個人投資家にトークンを売却することが多く、結果としてリソースや株式の保有者が利益を優先し、トークン保有者は疎外されるか、何も手にできなくなります。これは、トークンには法的に認められた投資家の権利がないためです。

「トークンは有価証券になり得ない」という規制を回避するために、トークンはますます「役に立たない」ように設計されてきました。規制を回避することで、個人投資家は再び非常に受動的で保護されない立場に置かれています。今年発生したさまざまな出来事は、ある意味で、現在の暗号資産界の「物語の失敗」という問題は、実際には人々がもはや物語を信じていないということではなく、物語は依然として説得力があり、利益も依然として良いが、トークンを購入する際に具体的に何を期待できるのかという点にあることを思い出させてくれました。