Krótka historia i przyszłość kontraktów bezterminowych

Autor oryginalny: MONK, Ryan Watkins

Opracowanie: ChainCatcher

Wprowadzenie

W ciągu ostatnich 17 lat kilka innowacji związanych z technologią blockchain przełamało bariery izolujących je silosów informacyjnych, wprowadzając przełomowe zmiany w tradycyjnym systemie finansowym. Niezależnie od tego, czy chodzi o cyfrowe złoto, stablecoiny czy rynki prognoz, każdy z tych produktów został początkowo zaprojektowany jako niszowe rozwiązanie dla użytkowników kryptowalut, a z czasem okazał się mieć szerokie praktyczne zastosowanie dla całego społeczeństwa.

Uważamy, że kolejnym tego typu rozwiązaniem będą kontrakty bezterminowe, a co ważniejsze – zdecentralizowane giełdy stworzone z myślą o obrocie tymi kontraktami.

Chociaż branża zaczęła postrzegać zdecentralizowane giełdy kontraktów bezterminowych jako obiecujący obszar rozwoju, nadal panuje powszechne niezrozumienie co do ich znaczenia i skali potencjalnych możliwości. Wierzymy, że w nadchodzących latach kontrakty bezterminowe zaczną obejmować wiele nowych klas aktywów, od akcji po surowce, a największymi zwycięzcami tej transformacji będą giełdy zdecentralizowane.

Poniżej przedstawiamy naszą prognozę: do 2030 roku zdecentralizowane giełdy kontraktów bezterminowych przejmą znaczną część całkowitego wolumenu obrotu opcjami, kontraktami terminowymi i kontraktami na różnice kursowe, co naszym zdaniem może przynieść branży kapitalizację rynkową rzędu setek miliardów dolarów.

Krótka historia kontraktów bezterminowych

Zasadniczo kontrakt bezterminowy to instrument pochodny, który pozwala inwestorom na utrzymywanie pozycji lewarowanej w danym aktywu przez czas nieokreślony, bez terminu wygaśnięcia ani rozliczenia. W zależności od wahań cen stawki finansowania są okresowo wymieniają się między pozycjami długimi a krótkimi, aby rynek kontraktów bezterminowych był dostosowany do cen na rynku kasowym. Jednocześnie ryzyko jest kontrolowane za pomocą mechanizmów ciągłego uzupełniania depozytu zabezpieczającego i likwidacji pozycji, a zyski i straty są rozdzielane w ramach wspólnej puli zabezpieczeń w czasie rzeczywistym. Mechanizmy te współdziałają ze sobą, umożliwiając utrzymywanie pozycji przez czas nieokreślony, o ile tylko zachowują one płynność finansową, co pozwala skoncentrować aktywność handlową na rynku działającym przez całą dobę, zamiast rozpraszać ją na różne terminy wygaśnięcia.

Koncepcja kontraktów bezterminowych została po raz pierwszy formalnie zaproponowana przez ekonomistę Roberta Shillera w 1993 roku, ale przez dziesięciolecia pozostawała jedynie teorią. W tradycyjnej finansowości koncepcja ta kolidowała z rynkami opartymi na stałych terminach wygaśnięcia, rozliczeniach zbiorczych, scentralizowanym rozliczaniu oraz ograniczonych godzinach handlu. Sytuacja uległa zmianie w 2016 roku, kiedy to Arthur Hayes i BitMEX wprowadzili na rynek kryptowalut kontrakty bezterminowe pod presją azjatyckich konkurentów.

Mimo że Huobi i OKX kontrolowały wówczas ponad 90% dziennego wolumenu obrotu kontraktami terminowymi na kryptowaluty, BitMEX osiągnął pozycję lidera w ciągu zaledwie dwóch lat, głównie dzięki szybkiemu rozwojowi swoich kontraktów bezterminowych. Do 2018 roku BitMEX praktycznie wycofał z oferty swoje kontrakty terminowe o ograniczonym terminie ważności i stał się liderem wśród wszystkich giełd kryptowalut pod względem płynności i wolumenu obrotu.

Uważamy, że ten okres stanowi inspirujące studium przypadku dotyczące konsumentów, które pokazuje konkurencyjność kontraktów bezterminowych. W warunkach całkowicie neutralnej konkurencji rynkowej kontrakty bezterminowe osiągały zdecydowanie lepsze wyniki niż tradycyjne struktury kontraktów terminowych i opcji o ustalonym terminie wygaśnięcia. Obecnie obrót kontraktami bezterminowymi na kryptowaluty jest tak powszechny, że nominalny wolumen obrotu kontraktami bezterminowymi na bitcoina jest około sześciokrotnie większy od wolumenu obrotu na rynku kasowym — tej wyjątkowej dynamiki struktury rynkowej nie spotyka się w żadnej innej klasie aktywów.

Rozwój zdecentralizowanych giełd kontraktów bezterminowych

Chociaż scentralizowane giełdy, takie jak Binance, dominują obecnie pod względem wolumenu obrotu kontraktami bezterminowymi, posiadając około 83% udziału w rynku, najbardziej ekscytującym zjawiskiem na tym rynku jest przyspieszony rozwój zdecentralizowanych giełd kontraktów bezterminowych.

Koncepcja zdecentralizowanych giełd istnieje już od ponad dziesięciu lat, oferując użytkownikom samodzielną kontrolę nad aktywami, możliwość weryfikacji w czasie rzeczywistym, otwartą architekturę oraz globalną dostępność. Jednak te funkcje często wiążą się ze znacznym spadkiem wydajności. Wczesne zdecentralizowane giełdy kontraktów wieczystych borykały się z takimi problemami, jak ograniczona przepustowość, duże opóźnienia i prymitywne systemy oceny ryzyka, co uniemożliwiało im konkurowanie z giełdami scentralizowanymi.

Wprowadzenie platformy Hyperliquid zmieniło to postrzeganie, oferując pierwsze prawdziwie konkurencyjne rozwiązanie w zakresie zdecentralizowanej giełdy kontraktów bezterminowych. Hyperliquid nie ograniczył się jedynie do odtworzenia logiki giełdowej w łańcuchu bloków, ale od podstaw przemyślał architekturę blockchaina, stawiając handel w centrum swoich zastosowań.

Jej węzły walidacyjne są zlokalizowane w bliskim sąsiedztwie, co znacznie skraca opóźnienia w osiąganiu konsensusu i umożliwia wspólne przechowywanie aktywów przez animatorów rynku – co od dawna uznawane jest za podstawowy wymóg w tradycyjnym handlu wysokich częstotliwości. Ponadto zespół ustanowił jasne zasady kolejności zleceń, które pozwalają animatorom rynku nadawać priorytet anulowanym zleceniom, skutecznie ograniczając szkodliwy przepływ zleceń, który często występował we wczesnych systemach opartych na technologii blockchain, wykorzystujących mechanizm aukcyjny. Wreszcie, łańcuch stosuje z góry określone opłaty transakcyjne zamiast zmiennych cen gazu, co zmniejsza niepewność związaną z realizacją zleceń i obniża koszty dla doświadczonych uczestników.

Pojawienie się Hyperliquid stanowi znaczący punkt zwrotny w rywalizacji między giełdami zdecentralizowanymi (DEX) a giełdami scentralizowanymi (CEX). Od momentu pojawienia się na rynku wydajność i komfort użytkowania przestały być czynnikami ograniczającymi, a giełdy DEX szybko przejmują udział w rynku od giełd CEX. Obecnie Hyperliquid i Lighter należą do najlepszych platform służących do realizacji transakcji detalicznych dotyczących głównych aktywów kryptograficznych.

Wielka nieustanna ekspansja

W listopadzie 2025 roku, wraz z uruchomieniem HIP-3, firma Hyperliquid wykonała decydujący krok wykraczający poza kryptowalutowe kontrakty bezterminowe, przekształcając się z giełdy obsługującej wyłącznie kryptowaluty w uniwersalną platformę kontraktów bezterminowych. HIP-3 umożliwia zewnętrznym operatorom uruchamianie nowych rynków kontraktów bezterminowych w księdze zleceń platformy Hyperliquid, pod warunkiem spełnienia minimalnych standardów technicznych oraz wpłacenia 500 000 HYPE jako zabezpieczenia.

Ponieważ kontrakty bezterminowe są instrumentami pochodnymi o zmiennym kursie, można je zasadniczo tworzyć w oparciu o dowolny składnik aktywów, dla którego istnieje wiarygodne źródło informacji o cenie. W ciągu trzech miesięcy od uruchomienia platformy HIP-3 firma Hyperliquid odnotowała gwałtowny wzrost na nowych rynkach, obejmujących akcje poszczególnych spółek, indeksy giełdowe, surowce, a nawet prywatne spółki przed debiutem giełdowym. Jak dotąd obroty na tych nowych rynkach przekroczyły 100 miliardów dolarów, co stanowi jak dotąd najbardziej udaną próbę wprowadzenia tradycyjnych klas aktywów do łańcucha bloków na dużą skalę.

Sukces rynku Hyperliquid HIP-3 wzbudził duże zainteresowanie zarówno wśród obecnych potentatów, jak i nowych graczy. W ostatnich miesiącach zarówno Binance, jak i Coinbase wprowadziły własne kontrakty bezterminowe na akcje i towary. W miarę jak inwestorzy ślepo poszukują „kolejnego Hyperliquid”, napływ kapitału venture capital do tej branży gwałtownie wzrósł. Tymczasem wiodące łańcuchy bloków, takie jak Solana, skupiły się przede wszystkim na „rozwiązaniu” kwestii kontraktów wieczystych.

Wszystko to prowadzi do wniosku, że w porównaniu z tokenizacją spotową kontrakty bezterminowe stanowią najszybszy i najbardziej płynny sposób na wprowadzenie nowych aktywów do łańcucha bloków przy jednoczesnym wdrożeniu rzeczywistych zastosowań. W końcu kryptowaluty służyły dotychczas głównie jako klasa aktywów dla spekulantów poszukujących ponadprzeciętnych zysków, a kontrakty bezterminowe zapewniają ten „dreszczyk emocji związany ze spekulacją”, dzięki któremu tokenizacja wydaje się wartościowa dla prawdziwych użytkowników.

W miarę jak rynek kontraktów bezterminowych rozszerza się obecnie poza główny rynek kryptowalut, obejmując akcje, towary, waluty oraz niszowe aktywa egzotyczne (które w naszym pierwszym raporcie badawczym dotyczącym Hyperliquid nazwaliśmy „giełdami wszystkiego”), uważamy, że możliwości dla zdecentralizowanych giełd kontraktów bezterminowych są obecnie o rząd wielkości większe niż wcześniej. Zmiana ta wpływa również na przekształcenie modelu biznesowego tych giełd, znacznie zmniejszając ich zależność od cykliczności rynków kryptowalut.

W jaki sposób kontrakty bezterminowe przejmą rynki spekulacyjne dla inwestorów detalicznych

Jak dotąd kontrakty bezterminowe na akcje i surowce zyskały popularność przede wszystkim wśród inwestorów działających wyłącznie na rynku kryptowalut. Dla tej grupy użytkowników atrakcyjność polega po prostu na tym, że tradycyjne zasoby stają się dla nich bardziej dostępne. Dla niektórych użytkowników spoza Stanów Zjednoczonych atrakcyjność tej opcji wynika z możliwości uzyskania dostępu do aktywów, które w innym przypadku wymagałyby posiadania miejsca zamieszkania w określonych jurysdykcjach lub nawiązania współpracy z konkretnymi domami maklerskimi lub bankami prywatnymi.

Chociaż słabsze wyniki kryptowalut w porównaniu z akcjami i surowcami od czasu historycznej likwidacji z 10 października 2025 r. przyspieszyły ich upowszechnienie w tej grupie, najważniejsze pytanie brzmi: skąd będą pochodzić kolejne czynniki napędzające wzrost? Do jakich jeszcze grup odbiorców, poza użytkownikami kryptowalut, można skierować tę innowację? Uważamy, że odpowiedź leży w jednym z najwyraźniejszych długoterminowych trendów wzrostowych w branży finansowej – rosnącej popularności globalnych inwestorów detalicznych.

Powrót i ponowny wzrost znaczenia spekulantów na rynku detalicznym

„Rozglądając się wokół, w kraju, który stał się narodem inwestorów, widać wyraźnie, że w całym rynku akcji dominuje wysoka dźwignia finansowa.” ------ Paul Tudor Jones

Jak zauważa coraz więcej uczestników rynku i komentatorów społecznych, świat wydaje się znajdować w samym środku spekulacyjnego supercyklu napędzanego przez rynek detaliczny. Chociaż przyczyny tego zjawiska są przedmiotem dyskusji – od rosnących kosztów utrzymania i ograniczonej mobilności społecznej, które zmuszają ludzi do spekulacji, po upowszechnienie się smartfonów i deregulację, które ułatwiają spekulację – tendencja ta jest wyraźna. Z każdym dniem coraz więcej osób decyduje się na karierę inwestora. Biorąc pod uwagę rosnącą liczbę przedstawicieli klasy średniej, społeczności internetowe skupione wokół handlu oraz ponad 4 miliardy osób na całym świecie, które nadal nie posiadają rachunków maklerskich, uważamy, że istnieje znaczny potencjał do przyspieszenia tego trendu.

Wraz z rozwojem tego zjawiska wzrosło również zainteresowanie efektem dźwigni finansowej. Udział sektora detalicznego w rynku instrumentów pochodnych gwałtownie wzrósł, a udział w obrotach opcjami, kontraktami na różnice kursowe i tradycyjnymi kontraktami terminowymi osiągnął nowy rekordowy poziom.

• Według szacunków Chicago Board Options Exchange do 2025 roku obroty generowane przez brokerów detalicznych będą stanowić ponad połowę całkowitego wolumenu obrotu opcjami w Stanach Zjednoczonych.

• W tym samym roku wolumen obrotu kontraktami CFD na rynku detalicznym osiągnął rekordowy poziom, a pięciu brokerów po raz pierwszy odnotowało średni miesięczny wolumen obrotu przekraczający 1 bilion dolarów.

• Tymczasem Stany Zjednoczone Komisja ds. Handlu Kontraktami Terminowymi Towarowymi (CFTC) odnotowała, że średni wolumen obrotu detalicznymi kontraktami terminowymi w Stanach Zjednoczonych pozostaje o około 50% wyższy niż przed pandemią.

Co istotne, przepływy kapitałowe te są nie tylko większe pod względem skali, ale także szybsze, co w coraz większym stopniu sprzyja pozycjom krótkoterminowym. Dane przykładowe CFTC z 2024 r. wskazują, że przeciętny inwestor detaliczny na rynku kontraktów terminowych utrzymuje kontrakty zaledwie przez kilka dni; natomiast dane Cboe pokazują, że udział inwestorów detalicznych jest największy w obrocie opcjami z terminem wygaśnięcia w tym samym dniu.

Jak na ironię, kontrakty opcyjne i terminowe, wykorzystywane obecnie do zaspokajania apetytu na ryzyko, zostały pierwotnie stworzone z myślą o zarządzaniu ryzykiem. Natomiast kontrakty bezterminowe są specjalnie zaprojektowane z myślą o ryzyku kierunkowym.

Inwestorzy detaliczni są prawdopodobnie zmuszeni z konieczności korzystać z niedoskonałych narzędzi, podczas gdy kontrakty bezterminowe mogą stanowić idealne połączenie konstrukcji produktu z potrzebami użytkowników. W branży kryptowalutowej pojawiły się już pierwsze oznaki tego trendu, ponieważ nowe pokolenie inwestorów zajmujących się instrumentami pochodnymi wyraźnie opowiedziało się za kontraktami bezterminowymi. Poniżej omówimy kilka nieodłącznych zalet kontraktów bezterminowych w porównaniu z istniejącymi alternatywami.

Kontrakty bezterminowe a Opcje

„Zasada brzytwy Ockhama, czyli zasada prostoty, mówi nam, że najprostsze i najbardziej eleganckie wyjaśnienie jest często najbliższe prawdy”.

Trwała atrakcyjność kontraktów terminowych w porównaniu z opcjami wynika z ich prostoty.

Dla inwestorów detalicznych poszukujących lewarowanej ekspozycji na zmiany kierunku rynku kontrakty bezterminowe eliminują wiele trudności związanych z innymi instrumentami pochodnymi. Nie ma potrzeby wybierania dat wygaśnięcia, uwzględniania upływu czasu ani obliczania implikowanej zmienności. Zamiast tego ekspozycja (niezależnie od tego, czy jest to pozycja długa, czy krótka) ma charakter liniowy, ciągły i intuicyjny – podobnie jak w przypadku utrzymywania pozycji spotowej.

Z punktu widzenia animatorów rynku kontrakty bezterminowe są równie efektywne. Płynność skupia się w jednym rejestrze zleceń, a nie jest rozłożona na różne terminy wygaśnięcia i ceny wykonania, jak ma to miejsce na rynkach opcji i kontraktów terminowych. W rezultacie uzyskujemy większą płynność i bardziej rzetelne ustalanie cen.

Chociaż kontrakty bezterminowe mogą nie dawać tak szerokich możliwości jak opcje, jeśli chodzi o tworzenie niestandardowych krzywych rentowności lub zabezpieczanie złożonych portfeli, to właśnie dzięki swojej prostocie pozostają one efektywne niezależnie od długości okresu utrzymywania pozycji. Dla inwestorów, którzy zamierzają otwierać i zamykać pozycje w ciągu kilku dni, a nie miesięcy, kontrakty bezterminowe stanowią wyraźną zaletę, ponieważ całkowicie eliminują konieczność zajmowania się terminami wygaśnięcia. W wspomnianym studium przypadku dotyczącym Chicago Board Options Exchange inwestorzy detaliczni, którzy wykorzystują opcje typu 0DTE do handlu z dźwignią finansową, borykają się z ekstremalnym spadkiem wartości theta. W przypadku kontraktów bezterminowych wystarczy jedynie precyzyjnie dostosować pożądaną dźwignię finansową, aby kontrolować z góry określone poziomy likwidacji.

Chociaż kontrakty bezterminowe nie stanowią uniwersalnego zamiennika opcji, uważamy, że lepiej odzwierciedlają one skłonność inwestorów detalicznych do spekulacji, nie zwiększając przy tym stopnia złożoności. Opcje będą nadal odgrywać kluczową rolę w odzwierciedlaniu prognoz dotyczących zmienności, zarządzaniu ryzykiem skrajnym oraz tworzeniu ekspozycji strukturyzowanych. Ich zwroty oparte na wypukłości pozostają atrakcyjne i pozwalają uniknąć ryzyka likwidacji przed terminem wygaśnięcia. Jednak te przypadki zastosowań wykraczają poza podstawowy zakres większości działalności handlowej w sektorze detalicznym.

Zasadniczo uważamy, że kontrakty bezterminowe odzwierciedlają podejście zgodne z „brzytwą Ockhama”, które zaspokaja rosnące zapotrzebowanie inwestorów detalicznych na transakcje z wykorzystaniem dźwigni finansowej.

Kontrakty bezterminowe a Kontrakty na różnice kursowe (CFD)

Podczas gdy handel opcjami zyskał ogromną popularność wśród inwestorów detalicznych w Stanach Zjednoczonych, w Azji inwestorzy detaliczni coraz częściej wybierają kontrakty na różnice kursowe. Do 2025 roku średni miesięczny wolumen obrotów w globalnej branży Forex/CFD przekroczył 30 bilionów dolarów, znacznie przewyższając poziom poniżej 10 bilionów dolarów odnotowany dziesięć lat temu. Warto zauważyć, że około 60% ruchu na stronach internetowych poświęconych kontraktom CFD pochodzi z regionu Azji i Pacyfiku, podczas gdy na Amerykę Północną przypada jedynie około 9%.

Pod względem mechanizmu działania kontrakty CFD pod wieloma istotnymi względami przypominają kontrakty bezterminowe. Pozwalają one inwestorom na uzyskanie lewarowanej ekspozycji kierunkowej bez konieczności posiadania aktywów bazowych, zazwyczaj nie mają ustalonego terminu wygaśnięcia, a koszty finansowania są uwzględniane w wartościach pozycji w miarę upływu czasu. Podobnie jak kontrakty bezterminowe, mogą one służyć do krótkoterminowej spekulacji w różnych klasach aktywów. Pod wieloma względami kontrakty CFD stanowią pewien kompromis, do którego tradycyjne systemy starają się zbliżyć w bardziej przejrzysty sposób poprzez właściwości ekonomiczne formalnie określone w umowach bezterminowych.

Jednak kontrakty CFD pozostają z natury rozwiązaniem kompromisowym. Są one oferowane na rynku pozagiełdowym przez brokerów, co powoduje powstanie dwustronnej ekspozycji kredytowej między inwestorami a dealerami. Ceny są nieprzejrzyste, spready ustalają brokerzy, a mechanizmy kontroli ryzyka mogą być zmieniane jednostronnie. Płynność jest rozproszona po rejestrach różnych brokerów, a nie skupiona w jednym, przejrzystym rejestrze zleceń. Każda pozycja stanowi w zasadzie odrębną i dowolną umowę między brokerem a inwestorem, przy czym to broker określa warunki tej współpracy.

Chociaż opcje mogą oferować wyraźne zalety w porównaniu z kontraktami bezterminowymi, trudno jest określić, jaką trwałą wartość mają kontrakty CFD. Odzwierciedlają one te same niedoskonałości, brak przejrzystości i założenia dotyczące zaufania, które kontrakty bezterminowe mają na celu wyeliminować. W tym sensie brokerzy CFD mogą należeć do tych tradycyjnych branż, które najłatwiej ulegną zakłóceniom spowodowanym przez rynek kontraktów bezterminowych.

Demokratyzacja handlu dostępnego przez całą dobę, siedem dni w tygodniu

Kolejną niedocenianą zaletą kontraktów bezterminowych na akcje i towary jest to, że umożliwiają one handel przez całą dobę, siedem dni w tygodniu. Oznacza to dla inwestorów detalicznych zmianę paradygmatu, polegającą na zmianie sposobu i terminu uzyskiwania zwrotów z inwestycji.

Badacze rynku akcji potwierdzili, że ograniczone godziny handlu stwarzają strukturalną niekorzystną sytuację dla inwestorów detalicznych, głównie z powodu zjawiska znanego jako „dryf nocny”. Dane wskazują, że nieproporcjonalnie duża część długoterminowych zwrotów z amerykańskich akcji generowana jest poza standardowymi godzinami sesji, a wahania cen w ciągu nocy stanowią znaczną część osiągniętych wyników.

Jest to zrozumiałe, biorąc pod uwagę, że raporty finansowe i najważniejsze komunikaty prasowe są często publikowane przed otwarciem rynku lub po jego zamknięciu, a godziny zamknięcia amerykańskiego rynku publicznego są dłuższe niż godziny otwarcia. Wiele wiadomości mających wpływ na rynek pojawia się w nocy lub w weekendy, kiedy to inwestorzy detaliczni są z natury rzeczy w niekorzystnej sytuacji. Dostęp do tych przedziałów czasowych mają zazwyczaj fundusze hedgingowe, instytucje oraz zamożni inwestorzy, którzy mogą dokonywać transakcji na rynkach pozagiełdowych lub korzystać z preferencyjnych kanałów pozagiełdowych.

Badania naukowe wskazują, że ta nierównowaga może być jeszcze bardziej widoczna w przypadku tzw. „akcji memowych”, w których udział inwestorów detalicznych jest znaczny. Badanie przeprowadzone w 2022 roku wykazało, że inwestorzy detaliczni składają zlecenia w nieproporcjonalnie dużej liczbie przypadków tuż po otwarciu rynku, czyli właśnie wtedy, gdy płynność jest najniższa, a zjawisko selekcji negatywnej najsilniejsze. Autorzy ilustrują skalę tego zjawiska na podstawie uderzającego przykładu: „Inwestor jednosesyjny, który kupował akcje AMC Entertainment na otwarciu rynku i sprzedawał je na zamknięciu od początku 2019 r. do końca maja 2022 r., straciłby 99,6% swojego kapitału – gdyby jednak przeprowadzał te same transakcje w trybie overnight, w tym samym okresie osiągnąłby zysk w wysokości 30 000% (w obu przypadkach pomijając koszty transakcyjne)”. Choć jest to przykład skrajny, pokazuje on, jak samo wyznaczenie granic okresów handlowych może w znacznym stopniu wpłynąć na rzeczywiste wyniki.

Próbując wyjaśnić to zjawisko, jedna z teorii zakłada, że inwestorzy detaliczni często rozważają potencjalne transakcje w nocy lub w weekendy (gdy nie pracują), a następnie składają zlecenia do realizacji przy najbliższym otwarciu rynku. Skoro tak jest, dlaczego by nie wyeliminować tych utrudnień całkowicie i umożliwić inwestorom korzystanie z rynku wtedy, kiedy im to odpowiada?

Obecnie zdecentralizowane giełdy kontraktów bezterminowych mogą być jednym z niewielu miejsc na świecie, gdzie jest to możliwe. Dzięki zapewnieniu ciągłej ekspozycji umożliwiają one inwestorom reagowanie na bieżące wydarzenia rynkowe bez ograniczeń wynikających z tradycyjnych godzin pracy rynku. W rzeczywistości nie jest to już tylko teoria. W miniony weekend, w obliczu ogromnych obaw związanych z konfliktem irańskim, firma Hyperliquid zrealizowała transakcje na ropie naftowej o wartości ponad 1 miliarda dolarów. Inwestorzy zdołali wykorzystać 30% zmienności na rynku kasowym w okresie od zamknięcia w piątek do otwarcia w poniedziałek, podczas gdy inwestorzy detaliczni w innych częściach świata byli zmuszeni pozostać na uboczu.

Należy zauważyć, że w okresach ograniczonej płynności, kiedy tradycyjne rynki są zamknięte, spready często się powiększają. Uważamy jednak, że wielu użytkowników jest skłonnych pogodzić się z niedoskonałościami w działaniu w zamian za możliwość dostępu. W miarę jak produkty typu perpetual DEX będą się rozwijać, handel dostępny przez całą dobę może okazać się jednym z najskuteczniejszych kanałów pozyskiwania użytkowników.

Wszystkie drogi prowadzą do giełd zdecentralizowanych

W miarę jak możliwości związane z kontraktami bezterminowymi stają się coraz bardziej widoczne, tradycyjne giełdy nieuchronnie wkroczą na tę arenę. Wiemy już, że Intercontinental Exchange, Chicago Mercantile Exchange i Nasdaq ogłosiły wprowadzenie całodobowego handlu na swoich rynkach. Uważamy, że wprowadzenie przez nich narzędzi podobnych do kontraktów bezterminowych to tylko kwestia czasu. Jeśli istniejące podmioty – od tradycyjnych giełd finansowych po scentralizowane giełdy kryptowalut w Stanach Zjednoczonych – wprowadzą i rozszerzą swoją ofertę kontraktów bezterminowych, jakie trwałe przewagi pozostaną jeszcze w rękach giełd zdecentralizowanych?

Problemy z kompatybilnością

Giełdy zdecentralizowanych kontraktów bezterminowych mogą być technologią, która budzi najwięcej nieporozumień w branży kryptowalutowej. Wielu krytyków postrzega platformy takie jak Hyperliquid jako przejaw arbitrażu regulacyjnego, które tylko czekają na wszczęcie postępowania karnego. Z czasem może jednak stać się coraz bardziej oczywiste, że rozwiązania te faktycznie przyczyniają się do modernizacji infrastruktury handlowej. Podobnie jak handel elektroniczny pod koniec XX wieku zmienił sposób, w jaki rynki obsługują realizację zleceń, monitorowanie, rozliczanie i rozrachunek, tak giełdy kryptowalutowe na nowo zastanawiają się nad tym, jak zintegrować i zautomatyzować te funkcje w ramach jednego systemu. Trudno sobie wyobrazić, że jeszcze kilkadziesiąt lat temu światowy handel nadal skupiał się w salach fizycznych giełd.

Zdecentralizowane giełdy kontraktów wieczystych nie rozdzielają odpowiedzialności między wielu pośredników, lecz integrują większość elementów procesu handlowego w jeden spójny system, wyposażony w funkcje atomowego zabezpieczenia depozytu i rozliczeń. Sama giełda pełni wiele funkcji, które tradycyjnie były realizowane przez różne podmioty: interfejs użytkownika pełni rolę platformy brokerskiej, inteligentne kontrakty zarządzają rozliczeniami i rozrachunkami w czasie rzeczywistym, a interfejsy API umożliwiają animatorom rynku bezpośrednią interakcję z uczestnikami rynku w ramach tej platformy. Innymi słowy, zadania, które wcześniej wymagały zaangażowania wielu podmiotów i wewnętrznych systemów operacyjnych, mogą być teraz koordynowane za pomocą jednego protokołu, który nigdy nie ulega awarii.

Ponadto uważamy, że zdolność tych zdecentralizowanych giełd do przejrzystego i samodzielnego utrzymywania wypłacalności nie została należycie doceniona. Zasadniczo firma Hyperliquid stworzyła najlepszy na świecie algorytmiczny silnik rozliczeniowy oparty na weryfikowalnym rejestrze. Inwestorzy detaliczni zyskują solidną i przewidywalną gwarancję: wpłacają określoną kwotę zabezpieczenia, dźwignia finansowa jest stosowana automatycznie, a likwidacji podlega wyłącznie wpłacony depozyt zabezpieczający. Wewnątrz systemu pozycje długie i krótkie są stale równoważone, a w razie potrzeby system może uruchomić automatyczną likwidację pozycji, aby zapobiec niewypłacalności giełdy.

Chociaż niektórzy krytycy zwracają uwagę na ryzyko skrajnych zdarzeń związanych z ADL w sytuacjach ekstremalnych na rynku, to właśnie ten mechanizm pozwala systemowi obsługiwać bezprecedensowy poziom dźwigni finansowej – zazwyczaj w przedziale 20–50-krotnym – bez konieczności polegania na scentralizowanych zabezpieczeniach kapitałowych (tj. jest to zaleta, a nie wada). W odróżnieniu od tradycyjnych systemów depozytów zabezpieczających nie ma tu żadnych pośredników, nie podejmuje się decyzji kredytowych według własnego uznania ani nie zawiera się dwustronnych umów kredytowych. W Hyperliquid zarządzanie ryzykiem odbywa się w sposób deterministyczny za pomocą kodu, a wszyscy przestrzegają tego samego zestawu zasad.

Dla dużych instytucji finansowych, przyzwyczajonych do wielopoziomowych umów z kontrahentami i elastycznych warunków dotyczących depozytu zabezpieczającego, model ten może wydawać się sztywny lub nieznany. Jednak dla zdecydowanej większości inwestorów detalicznych produkt ten jest w zupełności wystarczający i pozwala im spekulować w sposób najbardziej elastyczny i efektywny pod względem kapitałowym. W pewnym sensie Hyperliquid przekształca dźwignię finansową w towar.

Chociaż wydłużenie godzin handlu może być stosunkowo proste w przypadku tradycyjnych giełd, wprowadzenie wspomnianego pakietu kontraktów bezterminowych jest zasadniczo niemożliwe w obecnych ramach regulacyjnych i infrastrukturalnych. W Stanach Zjednoczonych kontrakty bezterminowe na akcje i towary podlegają nadal przepisom ustawy o giełdach towarowych (Commodity Exchange Act) oraz ustawy Dodda-Franka (Dodd-Frank Act), które wymagają zawierania transakcji na regulowanych platformach oraz rozliczania ich za pośrednictwem scentralizowanych izb rozliczeniowych. Zasady te powodują rozproszenie struktury transakcyjnej między brokerami, giełdami i izbami rozliczeniowymi, przy czym każda z tych warstw czerpie własne zyski ekonomiczne i gromadzi dług technologiczny. W rezultacie powstał system, w którym realizacja zleceń, zarządzanie ryzykiem i rozliczenia są obsługiwane przez rozbudowaną instytucję pełniącą rolę strażnika, działającą na odrębnych ścieżkach.

Tradycyjne instytucje nie mogą po prostu dołączyć do tych ram umów na czas nieokreślony. Muszą one przejść gruntowną reformę regulacyjną opartą na podejściu oddolnym lub skoordynować działania różnych podmiotów w ramach tego ekosystemu. Oznacza to, że rzeczywiste odzwierciedlenie możliwości algorytmicznych giełd kryptowalutowych w zakresie kontraktów bezterminowych, działających przez całą dobę, pozostaje dla tradycyjnych przedsiębiorstw przedsięwzięciem długoterminowym, mierzonym w latach.

Chociaż kluczowe ramy regulacyjne, takie jak ustawa Dodda-Franka, stanowią zrozumiałą reakcję na żenujące niepowodzenia w zakresie kontroli ryzyka ujawnione przez kryzys finansowy z 2008 roku, niektóre z tych zmian mogą z perspektywy czasu okazać się zbyt gwałtowną reakcją. Próbując wyeliminować ryzyko w całej branży, reformy te mogły sprawić, że branża ta straciła zdolność do wprowadzania innowacji w obliczu zmian technologicznych.

W związku z tym prawdziwym pytaniem nie jest to, czy tradycyjne przedsiębiorstwa są w stanie odtworzyć model kontraktów terminowych charakterystyczny dla kryptowalut, ale czy zdołają stworzyć konkurencyjne produkty, zanim będzie za późno. Czy firmy takie jak Robinhood czy ICE będą w końcu w stanie stworzyć rozwiązania porównywalne z systemami takimi jak HyperCore i HIP-3? Jeśli dysponują wystarczającymi środkami finansowymi, wykazują się inicjatywą i mają swobodę działania w zakresie przepisów, jest to możliwe. Jednak liderzy branży technologicznej często podlegają zależnościom od dotychczasowych rozwiązań, a zanim istniejące przedsiębiorstwa uzyskają jasność regulacyjną niezbędną do wprowadzenia kontraktów wieczystych oraz przeprowadzą reformy strukturalne wymagane do ich obsługi, sytuacja konkurencyjna może się już ustabilizować.

Użytkownicy nie będą czekać pięć lat, aż znana marka zaoferuje im umowy na czas nieokreślony. Obecnie firma Hyperliquid cieszy się większym zainteresowaniem mediów dzięki ogromnej popularności swojego produktu. W miarę jak podmioty z Hyperliquid Labs i ich partnerzy coraz intensywniej realizują swoje strategie wejścia na rynek, tradycyjne przedsiębiorstwa mają coraz mniej czasu na skuteczne konkurowanie z nimi. Z drugiej strony firma Hyperliquid nieustannie udoskonala swój system, przez co nowym graczom na rynku coraz trudniej jest dorównać jej produktowi.

W tym wyścigu o zaspokojenie globalnego popytu na kontrakty bezterminowe najszybciej pędzą giełdy kryptowalutowe, które wkrótce mogą osiągnąć prędkość ucieczki. Naszym zdaniem wspieranie istniejących przedsiębiorstw, które borykają się z przestarzałą infrastrukturą, w tej transformacji jest równoznaczne z obstawianiem, że „The New York Times” wygra wojnę mediów internetowych, Intel wygra wojnę o obliczenia na procesorach graficznych, a Blockbuster wygra wojnę o streaming. Historia wielokrotnie pokazuje nam, że nowe technologie tworzą nowych zwycięzców.

Brak konieczności uzyskiwania zezwoleń jako atut w zakresie skalowalności

Łańcuchy bloków są z natury systemami otwartymi i pozbawionymi granic. Umożliwiają one każdemu, kto ma dostęp do internetu, korzystanie z aplikacji, a programistom pozwalają tworzyć na ich bazie nowe rozwiązania, pełniąc w ten sposób rolę globalnego interfejsu API dla rynku walutowego i finansowego. Giełdy zdecentralizowane oparte na technologii blockchain odziedziczyły te cechy „bez zezwoleń” i uważamy, że w dłuższej perspektywie daje im to znaczną przewagę w zakresie skalowalności w porównaniu z istniejącymi przedsiębiorstwami.

Z punktu widzenia twórców zdecentralizowane giełdy czerpią korzyści z efektu koła zamachowego w zakresie użyteczności i dystrybucji, który powstaje w wyniku rozwoju ekosystemu programistów. Doskonałym przykładem jest kod programistyczny Hyperliquid oraz rynek HIP-3.

Kodeks deweloperów wprowadza mechanizm podziału opłat, który stanowi silną zachętę dla zewnętrznych aplikacji do integracji Hyperliquid w zapleczu. W praktyce oznacza to, że podczas gdy scentralizowane giełdy zajmują się samodzielnym pozyskiwaniem nowych inwestorów, Hyperliquid dysponuje grupą platform użytkowych, które rywalizują o jego ruch. Funkcję stopniowego wprowadzania na rynek można włączyć tak po prostu, jak włącza się światło – na przykład wtedy, gdy firma Phantom z dnia na dzień przyciągnęła ponad 10 milionów nowych inwestorów. W przyszłości może to oznaczać powstanie dużej regionalnej giełdy zapewniającej dostęp do platformy Hyperliquid w lokalnym języku, wprowadzenie warstwy brokerskiej podlegającej regulacjom amerykańskim, oferującej inwestorom korzystającym z Hyperliquid wyższą dźwignię finansową lub dodatkowe zabezpieczenia, a nawet pojawienie się giganta mediów społecznościowych, który wprowadzi kontrakty bezterminowe dla swoich użytkowników w celu zwiększenia średniego przychodu na użytkownika.

Jak już wspomniano, HIP-3 umożliwia zewnętrznym operatorom uruchamianie nowych rynków kontraktów bezterminowych w księdze zleceń platformy Hyperliquid w celu prowadzenia obrotu nowymi aktywami. Ten otwarty proces tworzenia nowych rynków pozwala Hyperliquid na szybsze wprowadzanie aktywów niż jakakolwiek scentralizowana instytucja. W stanie równowagi każda nowa aukcja powinna wskazywać aktywa o największym potencjale popytu spekulacyjnego, dzięki czemu Hyperliquid będzie w stanie konsekwentnie pozyskiwać wolumen obrotu z obszarów cieszący się największym zainteresowaniem i charakteryzujących się największą zmiennością. Okazało się to już znaczącym atutem podczas niedawnego gwałtownego wzrostu cen metali, kiedy to na rynku pojedynczego kontraktu bezterminowego na srebro, obsługiwanym przez zewnętrzny zespół, dzienne obroty przekraczały 1 miliard dolarów.

W połączeniu z kodem generatora mechanizmy te umożliwiają administratorom wdrażania platform wymiany w pełni opartych na Hyperliquid. Obecnie ekosystem partnerów zewnętrznych firmy Hyperliquid generuje 90 milionów dolarów przychodów w ujęciu rocznym. Konkurenci muszą teraz zadać sobie kluczowe pytanie: czy lepiej konkurować z Hyperliquid, czy po prostu nawiązać z nimi współpracę?

Z punktu widzenia użytkownika zdecentralizowane giełdy przyczyniają się do demokratyzacji rynków kapitałowych. Chociaż użytkownicy z USA mogą ostatecznie skorzystać na łatwiejszym dostępie do zagranicznych aktywów, największymi beneficjentami mogą okazać się użytkownicy spoza Stanów Zjednoczonych. Ponad 6 miliardów ludzi na całym świecie ma dostęp do internetu, a mimo to 4 miliardy nadal nie posiada rachunków maklerskich. Tymczasem popularność stablecoinów (głównych aktywów opartych na dolarze w sieciach blockchain) na całym świecie rośnie w tempie wykładniczym (wykres w kształcie kija hokejowego).

Ponadto znaczna część działalności spekulacyjnej odbywa się poza tradycyjnymi kanałami maklerskimi, zwłaszcza w Azji, na Bliskim Wschodzie i w Ameryce Południowej, gdzie powszechny jest handel w godzinach nocnych i w weekendy, a możliwości wejścia na rynek amerykański są ograniczone. Giełdy zdecentralizowane umożliwiają tym użytkownikom bezpośredni udział, agregując globalną płynność bez tworzenia „wysp” jurysdykcyjnych i barier dostępu.

Podsumowując, uważamy, że architektura zdecentralizowanych giełd umożliwia szybsze wprowadzanie nowych rozwiązań, zapewnia szerszy wybór aktywów oraz otwiera dostęp do większego potencjalnego rynku.

Ekonomika systemów autonomicznych

W naszym pierwszym raporcie analitycznym poświęconym Hyperliquid określiliśmy tę spółkę jako „jedną z najbardziej wydajnych maszyn generujących przepływy pieniężne na świecie”. Obecnie firma osiąga roczny poziom przychodów rzędu 1 miliarda dolarów i marżę zysku netto sięgającą 99%, a zatrudnia zaledwie 12 pracowników. Wyniki te nie tylko nie mają sobie równych wśród żadnej firmy z indeksu S&P 500 ani Nasdaq, ale przy przychodach na poziomie 83 milionów dolarów na pracownika firma ta jest jedną z najlepiej prosperujących organizacji na świecie pod względem przychodów w przeliczeniu na jednego pracownika.

Chociaż Hyperliquid jest największym wdrożeniem tego modelu, nie jest to jedyna zdecentralizowana giełda o takim potencjale ekonomicznym. Aby to zrozumieć, należy rozróżnić między tym, co stanowi wewnętrzną ekonomię wymiany, a tym, co stanowi ekonomię zewnętrzną.

Głównym argumentem jest to, że zdecentralizowane giełdy to oprogramowanie, a nie instytucje. Zespół podstawowy ponosi początkowe koszty związane z budową giełdy i może otrzymywać od protokołu nagrody w postaci tokenów za dalszy rozwój. W przeciwieństwie do scentralizowanych giełd nie musi ona jednak utrzymywać kanałów bankowości fiducjarnej, rozbudowanych zespołów ds. zgodności z przepisami, regionalnych oddziałów, działu obsługi klienta ani rozległej infrastruktury do przechowywania aktywów i obsługi płatności. Po uruchomieniu giełdy DEX jedynym stałym kosztem jest niewielka opłata wypłacana walidatorom w formie inflacji tokenów. Na przykład szacowany całkowity miesięczny koszt prowadzenia walidatora Hyperliquid wynosi około 10 000 dolarów, co jest kwotą niemal znikomą w porównaniu z rocznym przychodem Hyperliquid wynoszącym 1 miliard dolarów.

W rzeczywistości, w miarę jak pozyskiwanie użytkowników, lokalizacja i wdrażanie zasobów są coraz częściej zlecane zewnętrznym dostawcom interfejsów użytkownika i twórcom ekosystemów, sam protokół może się skalować niemal przy zerowych kosztach krańcowych, podobnie jak oprogramowanie. Oznacza to, że gdy DEX osiągnie prędkość ucieczki, zyskuje ogromną przewagę operacyjną. W skrajnych przypadkach wystarczająco dojrzała giełda DEX może nawet nie wymagać żadnych bezpośrednich płatności na rzecz żadnego zespołu. Zamiast tego zespoły zewnętrzne zajmowałyby się utrzymaniem podstawowego protokołu poprzez wkład w ramach otwartego oprogramowania, jednocześnie generując przychody z działalności, którą rozwijają w oparciu o tę giełdę. W tej sytuacji taka giełda DEX osiągałaby marżę zysku netto na poziomie niemal 100%.

Co najważniejsze, zdecentralizowane giełdy typu perpetual będą czerpać korzyści z efektu procentu składanego w miarę rozwoju. Wraz ze wzrostem płynności poprawia się jakość rozliczeń. Lepsze wyniki rozliczeniowe sprzyjają zaostrzeniu wymogów dotyczących depozytów zabezpieczających oraz zwiększeniu efektywności kapitałowej. Większa efektywność kapitałowa i solidniejsze gwarancje wypłacalności zwiększają zaufanie użytkowników i przyciągają większą płynność. Uważamy, że z czasem ta dynamika doprowadzi w branży do sytuacji, w której zwycięzca zgarnie wszystko, a kapitał będzie się gromadził tam, gdzie zarządzanie ryzykiem jest najskuteczniejsze.

Cicha siła zaufania

„Nie masz kluczy, nie masz monet”.

„Nie ufaj, tylko sprawdzaj”.

Te zasady powracają w każdym cyklu kryptowalutowym, ostrzegając nowicjuszy przed niebezpieczeństwami związanymi z ufaniem scentralizowanym podmiotom. Przez długi czas, ze względu na wspomniane wcześniej trudności związane z tworzeniem zdecentralizowanych giełd, handel kryptowalutami bez udziału scentralizowanych pośredników był niemożliwy. W związku z tym historia kryptogospodarki pełna jest przypadków upadków giełd, począwszy od Mt. Z Gox do FTX.

Chociaż decentralizacja jest często postrzegana jako filozoficzny fundament technologii blockchain, w praktyce aplikacje oparte na tej technologii zapewniają użytkownikom znacznie mniejsze ryzyko kontrahenta. W przeciwieństwie do giełd centralnych (CEX), które są w zasadzie nieprzejrzystymi, zamkniętymi systemami, giełdy zdecentralizowane (DEX) zapewniają użytkownikom niezbywalne prawa, których przestrzeganie gwarantuje kod.

W przypadku kontraktów bezterminowych oznacza to, że użytkownicy mogą na bieżąco sprawdzać zasady dotyczące depozytu zabezpieczającego, mechanizmy stawki finansowania, zasady rozliczeń oraz wypłacalność giełdy, zamiast polegać na zapewnieniach brokerów lub interwencjach po fakcie. Uważamy, że jest to niezwykle ważne, ponieważ nawet wiele lat po upadku FTX giełdy centralizowane (CEX) wciąż podkopują zaufanie użytkowników z powodu nieprzejrzystych procedur wypłat oraz niejasnych niepowodzeń w zakresie wewnętrznego zarządzania ryzykiem. Co więcej, tego rodzaju uchybienia w zakresie przejrzystości i ładu korporacyjnego nie są charakterystyczne wyłącznie dla branży kryptowalutowej, lecz są powszechne w całym zamkniętym systemie finansowym.

W ostatecznym rozrachunku rynki finansowe opierają się na zaufaniu. Gdy zasady są jasne, a ich egzekwowanie zautomatyzowane, inwestorzy chętniej angażują się w ten proces. To właśnie stanowi przewagę strukturalną giełd DEX. Dzięki zapewnieniu użytkownikom maksymalnej przejrzystości, możliwości weryfikacji oraz gwarancji tworzenia kopii zapasowych (np. Lighter oferuje użytkownikom możliwość wycofania zabezpieczenia z powrotem do sieci głównej Ethereum w dowolnym momencie), ryzyko kontrahenta, na jakie narażeni są użytkownicy, jest mniejsze. W równych warunkach powinno to zwiększyć skłonność użytkowników do korzystania z giełd DEX, zapewniając jednocześnie organom regulacyjnym solidną podstawę do odróżnienia ich od zagranicznych giełd scentralizowanych.

Droga do setek miliardów

„Młodsze lub nowo powstałe firmy otwierają nowe rynki, a łatwo jest nie docenić potencjału tych rynków”. „Czy Uber i Lyft zastępują taksówki, czy też na nowo definiują pojęcie posiadania samochodu?” ------ Philip LaFond

Obecnie wiodące zdecentralizowane giełdy kontraktów wieczystych mają kapitalizację rynkową po uwzględnieniu wszystkich potencjalnych akcji wynoszącą mniej niż 40 miliardów dolarów. Poza sektorem kryptowalut łączna kapitalizacja rynkowa największych giełd i domów maklerskich notowanych na giełdzie przekracza 1 bilion dolarów. Wierzymy, że branża zdecentralizowanych giełd o charakterze ciągłym może zdobyć ten rynek, a nawet znacząco go rozszerzyć. Podsumowując, nasza argumentacja opiera się na trzech podstawowych założeniach dotyczących branży zdecentralizowanych giełd:

1. Kontrakty bezterminowe można tworzyć dla dowolnego aktywa, dla którego dostępna jest wiarygodna informacja o cenie.

2. Kontrakty bezterminowe przejmą znaczną część wolumenu obrotu tradycyjnymi kontraktami terminowymi i opcjami, zwłaszcza w segmentach rynku zorientowanych na klientów detalicznych.

3. Giełdy DEX mają przewagę strukturalną nad swoimi scentralizowanymi odpowiednikami i będą nadal napędzać rozwój branży kontraktów bezterminowych tej nowej klasy aktywów.

Ocena wielkości potencjalnego rynku

W dzisiejszych czasach, biorąc pod uwagę skalę działalności giełd scentralizowanych, giełdy zdecentralizowane generują jedynie niewielką część całkowitego wolumenu obrotu kryptowalutowymi kontraktami bezterminowymi.

W porównaniu z szeroko pojętym światowym rynkiem instrumentów pochodnych mają one zasadniczo znikome znaczenie. Nominalny wolumen obrotu generowany codziennie na rynkach opcji, kontraktów terminowych i kontraktów na różnice kursowe przekracza 80 bilionów dolarów, podczas gdy na wieczne giełdy DEX przypada zaledwie 20 miliardów dolarów.

Oczywiście nie da się uchwycić całego tego przepływu. Uważamy jednak, że w nadchodzących latach opcje krótkoterminowe oraz globalny rynek kontraktów CFD stanowią realną szansę dla tych giełd. Jak już wspomniano, wraz ze wzrostem dostępności tych produktów udział inwestorów detalicznych na tych rynkach będzie tylko rosnąć, a kontrakty bezterminowe stanowią doskonałą alternatywę dla inwestorów detalicznych pragnących korzystać z dźwigni finansowej. Nie da się przecenić znaczenia tej szansy. Na przykład nawet przejęcie zaledwie 20% przepływu opcji detalicznych, który szacujemy (a który stanowi 5% całkowitego wolumenu obrotu opcjami), spowodowałoby dziesięciokrotny wzrost całego rynku opcji bezterminowych na giełdach DEX.

Nawet zdobycie niewielkiego udziału w rynku miałoby ogromny wpływ na przychody. Powyższa tabela przedstawia potencjalne roczne przychody z opłat przy różnych możliwych stawkach opłat i wskaźnikach penetracji rynku na światowym rynku instrumentów pochodnych. Przy efektywnych stawkach wynoszących 1–2 punkty bazowe przejęcie zaledwie 1% wolumenu obrotu instrumentami pochodnymi mogłoby przełożyć się na roczne przychody rzędu około 3–7 miliardów dolarów. Gdyby udział w rynku osiągnął poziom 2–4%, potencjał rynkowy gwałtownie wzrósłby do setek miliardów dolarów. Pamiętaj, że – jak wspomniano powyżej – DEX-y typu perpetual charakteryzują się niesamowitym potencjałem generowania zysków, więc przychody te można traktować w zasadzie jako zysk.

Wniosek jest taki, że giełdy typu DEX działające w trybie ciągłym nie muszą monopolizować światowego obrotu, aby stać się niezwykle wartościowymi przedsiębiorstwami. Nawet przy niskim, jednocyfrowym wskaźniku penetracji na tych rynkach końcowych wystarczy to, by znacznie podwyższyć wartość oczekiwanych wyników biznesowych. Uważamy, że skala kanału spekulacji detalicznej jest wystarczająca, aby obsłużyć ten początkowy wskaźnik pozyskiwania klientów.

Dla porównania, 30 stycznia, w dniu charakteryzującym się rekordową zmiennością cen metali, platforma Hyperliquid obsłużyła około 2% globalnego wolumenu obrotu instrumentami pochodnymi na srebro, oferując jednocześnie konkurencyjne spready inwestorom detalicznym. Utrzymanie takiego poziomu wyników w odniesieniu do różnych aktywów i w różnych warunkach rynkowych nie jest łatwym zadaniem, ale pierwsze sygnały są obiecujące.

Jeśli spojrzymy wystarczająco daleko w przyszłość, w miarę ewolucji kontraktów bezterminowych nie jest wykluczone, że tradycyjne kontrakty terminowe o ustalonym terminie realizacji powrócą do swojego pierwotnego przeznaczenia, jakim jest długoterminowe zabezpieczanie aktywów dostarczanych fizycznie. W przypadku większości dzisiejszych dużych kontraktów większość wolumenu obrotu kontraktami terminowymi generują inwestorzy spekulujący na zmianach kursów, wykorzystujący arbitraż lub zmieniającą się zmienność, a nie producenci czy przedsiębiorstwa zabezpieczające się przed ryzykiem operacyjnym. Dane CFTC dotyczące różnych klas aktywów wskazują, że ponad połowa (być może nawet blisko 80%) transakcji na kontraktach terminowych ma charakter spekulacyjny, a nie handlowy.

Jeśli kontrakty bezterminowe będą w stanie odzwierciedlać ekspozycję na ryzyko ekonomiczne związane z tymi instrumentami, zapewniając jednocześnie możliwość ciągłego obrotu, prostszą konstrukcję kontraktów oraz ujednolicony system zabezpieczeń obejmujący różne klasy aktywów, będą one miały przewagę strukturalną w przypadku akcji spekulacyjnych. W takim przypadku kontrakty terminowe o określonym terminie zapadalności będą nadal odgrywać kluczową rolę w zarządzaniu rzeczywistym ryzykiem przez producentów surowców, linie lotnicze i banki, podczas gdy kontrakty bezterminowe staną się formą kontraktów zdominowaną przez spekulację. Biorąc pod uwagę ten docelowy stan, istnieje trudna, ale realna droga do osiągnięcia dwucyfrowego wskaźnika penetracji na całym rynku instrumentów pochodnych.

Uważamy, że rynek nie dostrzegł jeszcze tego potencjału ani długoterminowej konkurencyjności zdecentralizowanych giełd kontraktów wieczystych. Wskaźniki ceny do zysku liderów rynku, firm Hyperliquid i Lighter, wynoszą odpowiednio zaledwie 17x i 3x, co stanowi poziom znacznie niższy od wskaźników innych podmiotów z branży fintech oraz tradycyjnych giełd. Poniżej oszacowaliśmy tę szansę, wykorzystując wspomniane wskaźniki stosowane w branży oraz nasze prognozy zysków branżowych na rok 2030, wynikające z powyższej analizy.

Jak już wspomniano, wystarczy niewielka kwota, by uzyskać duże liczby. Warto jednak zauważyć, że cała powyższa analiza koncentruje się na Stanach Zjednoczonych i opiera się na założeniu, że całkowity wolumen obrotu instrumentami pochodnymi nie wzrośnie w przyszłości. Biorąc pod uwagę ogólny światowy wolumen obrotu instrumentami pochodnymi oraz szerszą grupę odbiorców wynikającą z możliwości handlu przez całą dobę, rynek ten powinien znacznie się powiększyć.

Giełda Endgame — kontrakty bezterminowe jako koń trojański

Na koniec należy podkreślić, że ostatecznym celem platform DEX typu perpetual nie jest jedynie bardziej efektywne odzwierciedlenie istniejących rynków instrumentów pochodnych, ale kompleksowe poszerzenie zakresu rynku tych instrumentów. Dzięki takim inicjatywom jak HIP-4 firma Hyperliquid może w ramach tego samego, ujednoliconego systemu natywnie obsługiwać powiązane produkty, takie jak rynki prognoz i opcje. W połączeniu z mechanizmami marginesowania portfela otwiera to drogę do architektury giełdowej nowej generacji, która znacznie przewyższa efektywność kapitałową i możliwości dzisiejszych rozdrobnionych, tradycyjnych systemów.

Możliwości związane z platformą

W tym momencie powinno być już jasne, jak opłacalne mogą być kontrakty bezterminowe dla łańcuchów bloków. Wystarczy spojrzeć na dane, aby to stwierdzić, ponieważ Hyperliquid jest łańcuchem bloków generującym największe przychody na świecie. Mniej oczywistym, ale niemal równie ważnym faktem jest to, że kontrakty wieczyste stanowią jeden z najtrudniejszych przypadków użycia w technologii blockchain; gdy już uda się je dopracować, wszystkie inne zastosowania tej technologii stają się łatwiejsze do „wdrożenia”.

Jak wspomniano powyżej, w przeszłości łańcuchy bloków charakteryzowały się licznymi słabościami mikrostrukturalnymi, takimi jak duże opóźnienia, selekcja negatywna i ograniczona przepustowość, co uniemożliwiało tworzenie kontraktów wieczystych. Wiele z tych kwestii ma kluczowe znaczenie w takich obszarach jak płatności i handel spotowy, ale nie są one sprawą życia lub śmierci. Na przykład problemy związane z opóźnieniami i przepustowością mogą sprawić, że przelewy w stablecoinach nie dotrą natychmiast, ale nie oznacza to, że ostatecznie nie otrzymasz swoich pieniędzy. Z kolei giełda typu perpetual, która nie jest w stanie wystarczająco szybko rozliczyć zabezpieczeń, popadnie w niewypłacalność.

Ponieważ wiodące giełdy DEX typu perpetual rozwiązują te problemy, nie dziwi fakt, że zaczynają one rozszerzać swoją działalność na nowe obszary. W ciągu ostatniego roku zarówno Hyperliquid, jak i Lighter uruchomiły rynki spotowe oraz moduły EVM, co pozwoliło im oferować produkty dostępne na platformach ogólnego przeznaczenia, takich jak Ethereum i Solana. W tym samym okresie firma Hyperliquid wprowadziła na rynek własną stablecoin w ramach procesu opartego na zaangażowaniu społeczności. Niedawno ogłoszono wprowadzenie HIP-4, który stanowi podstawę dla rynków prognoz i handlu opcjami na platformie Hyperliquid. Synergia między tymi przypadkami użycia jest niezwykle interesująca i najlepiej można ją zilustrować na przykładzie hipotetycznego scenariusza.

W przyszłości, wraz ze wzrostem liczby aktywów tokenizowanych na platformie Hyperliquid, można sobie wyobrazić świat, w którym dowolny koszyk aktywów będzie można wykorzystać jako zabezpieczenie w celu stworzenia dowolnej ekspozycji syntetycznej. Załóżmy na przykład, że spodziewasz się osłabienia dolara oraz wzrostu wartości infrastruktury sztucznej inteligencji i posiadasz skoncentrowany portfel składający się z bitcoina, złota oraz tokenizowanych akcji firm Nvidia, SK Hynix i TSMC. Wykorzystujesz to jako zabezpieczenie do zajęcia krótkiej pozycji na indeksie akcji spółek z branży oprogramowania, ponieważ uważasz, że w erze programowania agentowego firmy te są skazane na porażkę.

Dzięki rynkowi opcji natywnych możesz zabezpieczyć swoje poziomy likwidacji za pomocą kontraktów z odnawialnym terminem wygaśnięcia. Biorąc pod uwagę Twoje znakomite wyniki, zaczynasz oferować usługi zarządzania portfelem za pośrednictwem platformy, do której każdy ma dostęp, którą można kontrolować w czasie rzeczywistym i która zapewnia samodzielne przechowywanie aktywów. Użytkownik wpłaca stablecoiny do tego skarbca z puli zapewniającej prywatność w podłączonym sidecarze EVM. Użytkownik ten odkrył tę możliwość dzięki zupełnie nowemu interfejsowi do handlu społecznościowego, opartemu na przejrzystych danych finansowych pochodzących bezpośrednio z łańcucha bloków. Wszystkie te działania odbywają się w ramach jednego, globalnego systemu, który nie wymaga uzyskania zezwoleń.

W tym momencie końcowa wymiana wykracza poza tradycyjne wyobrażenia o wymianach. Każda placówka, która potrafi zgromadzić te podstawowe elementy pod jednym dachem, może osiągnąć wzrost przewyższający sumę poszczególnych części.

Aby osiągnąć ten cel, trzeba podjąć wiele kroków. Jednak sedno sprawy polega na tym, że gdy aktywa będą korzystać ze wspólnego, dynamicznie zmieniającego się rejestru, w sektorze finansowym nastąpi prawdziwa eksplozja. W związku z tym uważamy, że jeśli giełdy DEX typu perpetual z powodzeniem wykorzystają tę szansę, będą w stanie osiągnąć wyniki porównywalne z Solaną lub Ethereum, a w dłuższej perspektywie przekroczyć próg biliona dolarów.

Łączymy wszystko

Jeśli dotarłeś aż tutaj, gratulacje. Dzięki powyższym informacjom Twoja wiedza na temat możliwości związanych z kontraktami bezterminowymi przewyższa obecnie poziom wiedzy 99,9999% ludzi na Ziemi. Dla wielu kontrakty bezterminowe mogą wydawać się przypadkowym instrumentem finansowym, który powstał w wyniku pragnienia branży do niekończącej się spekulacji, ale ostatecznie mogą one stać się jedną z najważniejszych innowacji w kryptogospodarce. Być może pewnego dnia ta innowacja znajdzie się w jednym rzędzie z cyfrowym złotem, stablecoinami i rynkami prognoz, tworząc swego rodzaju „Mount Rushmore” tej branży.

Dowody znajdują się w danych. Kontrakty bezterminowe nie tylko mają przed sobą jasną ścieżkę rozwoju, dzięki której staną się dominującym instrumentem pochodnym w rozwijającej się gospodarce kryptowalutowej, ale także posiadają wyraźną przewagę nad opcjami i kontraktami terminowymi, co pozwoli im przejąć większą część popytu detalicznego na tradycyjne klasy aktywów. W ciągu pierwszych kilku miesięcy od wprowadzenia kontraktów bezterminowych opartych na „aktywach z realnego świata” zaczęły one już wywierać wpływ na światowe rynki finansowe, pełniąc ostatnio rolę mechanizmu ustalania cen ropy naftowej w weekend, w którym doszło do konfliktu z Iranem. Jesteśmy przekonani, że z biegiem czasu dominująca rola kontraktów bezterminowych będzie stawać się coraz bardziej widoczna.

Uważamy, że w ramach tego procesu zdecentralizowane giełdy, takie jak Hyperliquid, będą nadal przejmować udział w rynku od giełd scentralizowanych, takich jak Binance i Coinbase. Hyperliquid jest już zdecydowanym liderem na rynku kontraktów bezterminowych na akcje i surowce, co stało się wyraźnym zwiastunem przyszłych trendów. Giełdy zdecentralizowane mają zalety strukturalne wynikające z samodzielnego przechowywania aktywów, możliwości kontroli w czasie rzeczywistym, otwartej architektury oraz globalnej dostępności. Te cechy pozwolą im w dłuższej perspektywie osiągać lepsze wyniki niż giełdy scentralizowane. Ponadto, z powodu niezgodności regulacyjnych i strukturalnych, tradycyjne giełdy, takie jak Chicago Mercantile Exchange i Intercontinental Exchange, przez wiele lat nie będą w stanie konkurować.

Wreszcie, ponieważ zdecentralizowane giełdy napędzają rozwój kontraktów bezterminowych, uważamy, że rozszerzą one swoją działalność również na pokrewne obszary. Kontrakty bezterminowe należą do produktów najtrudniejszych do wdrożenia w łańcuchach bloków, a gdy łańcuchy bloków zdołają je pomyślnie obsłużyć, w naturalny sposób zaczną one przyciągać inne zastosowania kryptowalut jako efekt uboczny. Widzieliśmy już pierwsze oznaki tego trendu – firma Hyperliquid rozszerzyła swoją działalność o handel spotowy i stablecoiny, a wkrótce dołączy do tego również rynki prognoz i opcje. W tym sensie zdecentralizowane giełdy typu perpetual są również „koniem trojańskim” dla przyszłych platform finansowych.

Oczywiście po drodze pojawią się pewne trudności. Wciąż brakuje jasnych przepisów dotyczących giełd DEX. Zdecentralizowane giełdy kontraktów wieczystych będą musiały dopracować swoje systemy zarządzania ryzykiem, w tym zoptymalizować mechanizmy automatycznej likwidacji, aby zbadać możliwości stopniowego zwiększania funduszy ubezpieczeniowych. Z czasem będą musiały również obniżyć koszty finansowania i ograniczyć ryzyko związane z lukami na rynkach tradycyjnych. Uważamy jednak, że są to jedynie szczegóły, a nie czynniki, które podważają tę tezę; najważniejsze jest bowiem trafne określenie kierunku trendu, a nie spieranie się o przeszkody pojawiające się po drodze.

Ostatecznie uważamy, że łańcuchy bloków są naturalnymi monopolistami, charakteryzującymi się silnymi efektami sieciowymi opartymi na płynności, integracji, bezpieczeństwie i społeczności programistów. W miarę rozwoju sieci te przekształcają się w cyfrowe superstruktury złożone z połączonych ze sobą zasobów, aplikacji, przedsiębiorstw i użytkowników, których nie da się łatwo odtworzyć ani naśladować. Jak wspomniano powyżej, potencjalny rynek docelowy można realistycznie oszacować na biliony dolarów, a sukces łańcucha bloków, który umożliwi obsługę kontraktów bezterminowych, będzie jednym z największych osiągnięć w światowej branży finansowej.

Choć może się wydawać, że kontrakty bezterminowe przeszły długą drogę w ciągu dziesięciu lat od momentu ich powstania, w rzeczywistości ta kategoria nadal stanowi zaledwie ziarenko piasku na plaży światowych finansów.

Jednak właśnie to sprawia, że cała ta sprawa jest tak ekscytująca.

Wielka procesie uwieczniania dopiero się rozpoczął.

Ważna informacja prawna: Niniejsza publikacja ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej, ani oferty sprzedaży, ani zachęty do nabycia jakichkolwiek papierów wartościowych lub produktów inwestycyjnych. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, w tym z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie gwarantują wyników w przyszłości. Wszelkie stwierdzenia dotyczące przyszłości lub hipotetyczne przykłady wiążą się z ryzykiem i niepewnością i nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Niniejszy materiał nie stanowi podstawy do nawiązania relacji między klientem a doradcą. Nasza firma nie ponosi odpowiedzialności za dokładność ani kompletność informacji pochodzących od podmiotów zewnętrznych, o których mowa w niniejszym artykule. Wszelkie rekomendacje lub opinie są zgodne z wymogami dotyczącymi ujawniania informacji w zakresie wynagrodzeń i konfliktu interesów obowiązującymi w Stanach Zjednoczonych. Przepisy Komisji Papierów Wartościowych i Giełd dotyczące marketingu. Nasza firma przechowuje dokumentację wszystkich oświadczeń potwierdzających zgodnie z obowiązującymi przepisami. Wszelkie treści są chronione przepisami dotyczącymi własności intelektualnej i nie mogą być powielane ani rozpowszechniane bez zgody.