Arthur Hayes nazywa ceny EUR/JPY alarmem dla kryptowalut, ale systemy Fedu wciąż nie pokazują ognia

Arthur Hayes ma nowy alarm rynkowy dla traderów kryptowalut: EUR/JPY. Para zaczęła spadać, ale kanały Federal Reserve, które mogłyby przekształcić stres walutowy w płynność dolara, pozostają uśpione.

Referencyjna stopa Europejskiego Banku Centralnego spadła z 185,63 jena za euro 1 września do 181,21 3 września, co stanowi spadek o 2,38%. Hayes twierdzi, że spadek do 140 lub poniżej do czerwca 2027 roku zapowiadałby znacznie większy wzrost płynności dolara. Najnowszy odczyt wciąż znajduje się 29,4% powyżej tego progu.

Ta odległość jest kluczowa. Kurs wymiany to tylko pierwszy ogniwo w sekwencji, która przechodzi przez francuskie finansowanie suwerenne i bankowe, pożyczki dolarowe od zagranicznych banków centralnych w Fedzie oraz zakupy papierów skarbowych przez Fed. Obecne oficjalne dane pokazują wrażliwość we Francji, ale reszta łańcucha zaproponowanego przez Hayesa jeszcze się nie aktywowała.

Czteroczęściowy handel EUR/JPY za alarmem Hayesa

W swoim eseju z 2 września "Atención" Hayes argumentował, że presja polityczna i finansowa we Francji osłabi euro, podczas gdy repatriacja kapitału japońskiego wzmocni jen. Spadający EUR/JPY ostrzegałby, że francuskie banki zbliżają się do stresu na rynkach suwerennych i repo dolarowych.

Hayes następnie zwraca się do dwóch różnych narzędzi Fedu. Obiekt repo FIMA pozwala zatwierdzonym zagranicznym organom monetarnym tymczasowo pozyskiwać dolary w zamian za papiery skarbowe. Zakupy zarządzania rezerwami, znane jako RMP, dodają papiery skarbowe o krótkim terminie do portfela Fedu, aby utrzymać odpowiednią podaż rezerw bankowych.

W swoim scenariuszu te kanały zwiększają podaż dolarów i ostatecznie wspierają aktywa ryzykowne. Hayes utrzymał długoterminową pozycję w Bitcoinie i powtórzył cel 10 000 USD dla Ether na koniec 2026 roku. Te pozycje zależą od zaproponowanego mechanizmu i nie dostarczają potwierdzenia, że się rozpoczął.

Publiczna karta wyników czyni lukę widoczną:

Tabela pokazuje również, dlaczego niższa para walutowa nie może sama w sobie nosić argumentu. Prognoza Hayesa obejmuje rynki z oddzielnymi uczestnikami, mandatami i harmonogramami ujawniania. Potwierdzenie wymaga, aby te niezależne wskaźniki działały w sekwencji.

Fed pozostaje w stanie uśpienia w kontekście EUR/JPY
Fed opisuje FIMA repo jako zabezpieczenie dla zatwierdzonych zagranicznych organów monetarnych. Mogą one tymczasowo uzyskać dolary w zamian za obligacje skarbowe, zamiast sprzedawać papiery wartościowe na rynku. Obiekt ten jest zazwyczaj wyceniany powyżej prywatnego repo, gdy rynki funkcjonują normalnie, kierując jego użycie w stronę okresów niezwykłego stresu.

Najnowszy raport H.4.1 wykazał zero w kategorii "Umowy odkupu: Zagraniczne organy oficjalne" na dzień 26 sierpnia. Wytyczne księgowe Fedu identyfikują tę linię jako niezrealizowane FIMA repo. Wymiany płynności banku centralnego również były niewielkie, wynosząc 121 milionów dolarów.

Większa figura zagraniczna w tym samym raporcie mierzy przeciwną transakcję. Umowy odkupu zagranicznych organów oficjalnych i międzynarodowych średnio wyniosły 361,883 miliarda dolarów w tygodniu i wyniosły 355,456 miliarda dolarów w środę. Te odwrotne repo są zobowiązaniem Fedu wykorzystywanym przez zagraniczne instytucje oficjalne do inwestowania gotówki. FIMA repo to transakcja po stronie aktywów, w której Fed dostarcza gotówkę w zamian za obligacje skarbowe. Traktowanie salda odwrotnego repo jako użycia FIMA odwróciłoby sygnał.

Większy scenariusz Hayesa zakłada usunięcie limitu na FIMA dla każdego kontrahenta. Autoryzacja FOMC obowiązująca od 27 stycznia zachowała limit 60 miliardów dolarów na każdy kontrahent, chociaż odpowiednia podkomisja może zatwierdzić zmiany. Obecna polityka pozostaje zatem znacznie poniżej nieograniczonego obiektu wbudowanego w jego prognozę.

Kanał RMP wskazuje w tym samym uśpionym kierunku. W oknie od 14 sierpnia do 14 września Nowojorski Fed zaplanował około 17 miliardów dolarów zakupów reinwestycyjnych i zero zakupów zarządzania rezerwami. RMP już obniżyły się do 10 miliardów dolarów w każdym z trzech poprzednich miesięcznych okien po tym, jak przez połowę kwietnia wynosiły 40 miliardów dolarów miesięcznie.

Reinwestycja zastępuje płatności główne z dojrzałych papierów wartościowych agencji. RMP zwiększają posiadania obligacji skarbowych, aby utrzymać wystarczające rezerwy. Menedżer SOMA, Roberto Perli, wyjaśnił w marcu, że obecny program rozpoczął się po tym, jak rezerwy weszły w wystarczający zakres w grudniu 2025 roku, a początkowe tempo 40 miliardów dolarów wygładzało oczekiwany odpływ podatkowy w kwietniu do Ogólnego Konta Skarbu.

Perli również umieścił RMP poza programami zakupu aktywów na dużą skalę, które były używane do łagodzenia warunków finansowych podczas globalnego kryzysu finansowego i pandemii. Odnowiony wzrost RMP miałby znaczenie dla ram Hayesa tylko wtedy, gdy towarzyszyłyby mu dowody, że presja rezerw lub repo to napędza. Obecny harmonogram pokazuje spowolnienie do zera.

Francja dostarcza żywego ryzyka
Francuskie rynki suwerenne dają tezie Hayesa najsilniejszą obserwowalną podstawę. Agence France Trésor wyceniła swój 10-letni benchmark na 4,21% 3 września. Aukcja OAT o długim terminie przyciągnęła jednak zamówienia na zakup w wysokości 35,879 miliarda euro na 13,497 miliarda euro, co dało około 2,66-krotne pokrycie.

Raport stabilności Banque de France z czerwca już zidentyfikował kanał, który może sprawić, że przyszły stres stanie się zaraźliwy. Rentowność 10-letnich obligacji Francji osiągnęła 3,75% 12 czerwca, podczas gdy spread OAT-Bund poszerzył się o 8 punktów bazowych w analizowanym okresie konfliktu. Raport ostrzegał, że dźwigniowe transakcje funduszy hedgingowych w OAT repo, często wykorzystujące bardzo krótkie terminy zapadalności i potencjalnie procykliczne praktyki dotyczące marży, mogą wzmocnić szok płynnościowy.

Osobne badanie EBC dotyczące finansowania repo w dolarach pokazuje skalę mechanizmu. Banki strefy euro miały około 1,6 biliona euro ekspozycji na repo w dolarach w listopadzie 2024 roku, przy czym 85% zapadało w ciągu tygodnia, a większość zabezpieczeń w postaci obligacji rządowych składała się z obligacji skarbowych. Oddziały francuskich banków były najbardziej aktywnymi oddziałami strefy euro na amerykańskim rynku repo. Badanie ustaliło strukturalny kanał; nie zgłoszono obecnego wycofania się Francji z tego rynku.

Zbiorcze dane bankowe pozostają odporne. EBC zgłosił wskaźnik pokrycia płynności na poziomie 142,44% dla znaczących instytucji francuskich w pierwszym kwartale 2026 roku. Nadzorca bankowy Francji powiedział w lipcu, że płynność i wypłacalność są komfortowe, a programy finansowania średnio- i długoterminowego są na zaawansowanym etapie. Te opóźnione wskaźniki pozostawiają miejsce na późniejsze napięcia, nie oferując wsparcia dla systemowego załamania finansowania w momencie pomiaru.

Średni bilans TARGET Francji wyniósł w czerwcu około 195,239 miliarda euro. TARGET rejestruje netto wynik płatności transgranicznych między krajowymi bankami centralnymi, a EBC publikuje tę serię co miesiąc z opóźnieniem. Bilans może służyć jako wskaźnik kierunkowy przepływów transgranicznych. Sam w sobie nie może ustalić paniki bankowej ani nadchodzącego zerwania w euro.

Razem wskaźniki francuskie opisują rynek niosący większe ryzyko, a nie system już w ruchu. Rentowności i struktura repo uzasadniają bliską uwagę. Popyt na aukcje, kapitał i dane o płynności definiują przeciwwagę.

Kryptowaluty to ostatnie ogniwo

Wrażliwość kryptowalut na warunki Fedu nadaje tezie intuicyjny punkt końcowy. Badania Międzynarodowego Funduszu Walutowego wykazały, że wspólny czynnik kryptowalutowy wyjaśniał 80% zmienności cen w jego próbie i że zaostrzenie polityki monetarnej USA zmniejszało ten czynnik poprzez kanał podejmowania ryzyka.

Ten wynik łączy kryptowaluty szeroko z polityką monetarną i globalnym apetytem na ryzyko. Nie udaje się jednak ustalić EUR/JPY jako wiarygodnego wskaźnika wiodącego dla Bitcoina lub Etera, a także nie testuje ścieżki przez francuskie rynki repo, FIMA i RMP.

Proponowana sekwencja brakuje również wystarczającej bezpośredniej historii do czystego testu wstecznego. Użycie FIMA wynosi obecnie zero, podczas gdy obecny reżim RMP rozpoczął się dopiero w grudniu 2025 roku. Nie istnieją powtarzające się przypadki, w których ta dokładna sekwencja poprzedzała zyski kryptowalutowe w dostarczonych dowodach.

Podczas badania z 3 września dane rynkowe CryptoSlate dotyczące Bitcoina pokazały BTC blisko 81 008 USD, podczas gdy dane rynkowe dotyczące Ethereum pokazały Ether blisko 2 498 USD. Te ceny lokalizują rynek w momencie, gdy Hayes opublikował swoją prognozę. Przyszłe zyski nadal musiałyby być połączone z sygnałami bilansowymi, które wymienił, zanim mogłyby być uznane za dowód na jego mechanizm.

EUR/JPY pozostaje najprostszym wskaźnikiem w ramach koncepcji Hayesa, ale jego ruch otwiera tylko test. Bardziej przekonujący sygnał łączyłby utrzymujące się podejście w kierunku 140 z pogarszającymi się danymi o finansowaniu francuskiego rządu i banków, pozytywnym użyciem repo FIMA oraz odnowionymi RMP związanymi z presją rynkową. Dopóki te wskaźniki nie zmienią się razem, alarm przeciwpożarowy Hayesa pozostaje na etapie monitorowania.