Bitcoin staje w obliczu dziwnej nowej rzeczywistości makroekonomicznej, gdy Fed wyłącza kurek, a Skarb Państwa otwiera bramy

Obecny rajd Bitcoina rozpoczął się, gdy Departament Skarbu ogłosił 19 sierpnia, że od 9 września przynajmniej podwoi maksymalny rozmiar niektórych operacji skupu obligacji rządowych z pozostałym terminem do wykupu od 10 do 30 lat, zwiększając limit z 2 miliardów dolarów do 4 miliardów dolarów na operację.

Mówiąc prosto, Skarb Państwa oferował skup większej ilości starszych obligacji długoterminowych od dealerów, którzy chcieli je sprzedać.

Tego samego dnia Rezerwa Federalna opublikowała protokół ze swojego lipcowego posiedzenia, na którym trzech członków głosowało za podwyżką stopy o ćwierć punktu procentowego, a wielu innych uważało, że potrzebna będzie kolejna podwyżka, jeśli inflacja nie zacznie spadać.

Bank centralny utrzymał swój docelowy zakres na poziomie 3,50% do 3,75%, chociaż debata już przesunęła się z pytania, jak długo stopy powinny pozostać wysokie, na to, czy powinny wzrosnąć.

Na początku wydawało się, że Waszyngton popycha rynki obligacji w dwóch kierunkach. Fed starał się uczynić pieniądz droższym w całej gospodarce, podczas gdy menedżerowie długów Skarbu Państwa starali się ułatwić handel starszymi obligacjami rządowymi długoterminowymi.

Mają różne zadania, chociaż pożyczkobiorcy i inwestorzy doświadczają obu jednocześnie, ponieważ wpływają na wszystko, od cen hipotecznych po Bitcoina.

30-letni zysk z obligacji Skarbu Państwa zamknął się na poziomie 5,28% 18 sierpnia, spadł do 5,19% w dniu ogłoszenia, a następnie wrócił do 5,27% do 2 września, według codziennych danych o zyskach Skarbu. Inne siły wpływały na zyski w ciągu tych dwóch tygodni, a większe skupy jeszcze się nie rozpoczęły, więc nie można przypisać tego całkowicie Skarbowi.

Pokazuje to, że ogłoszenie nie spowodowało trwałej zmiany w tym, co inwestorzy żądali za pożyczanie pieniędzy rządowi na pokolenie.

Krzywa zysków Skarbu Państwa ma dwa rządy

Stopy procentowe często są omawiane tak, jakby Fed wybierał jedną liczbę, a reszta finansów po prostu aktualizowała swoje. To częściowo prawda tylko na najkrótszym końcu rynku, gdzie bank centralny płaci odsetki od sald rezerwowych i używa operacji overnight, aby utrzymać stopę funduszy federalnych w wybranym zakresie.

Notatka dotycząca wdrożenia z lipca ustaliła stopę płaconą od sald rezerwowych na poziomie 3,65%, co daje bankom niewiele powodów do pożyczania na noc za znacznie mniej.

Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych wynika jednak z znacznie bardziej złożonego zestawu czynników. Inwestorzy zaczynają od oszacowania, gdzie mogą się kształtować stopy procentowe krótkoterminowe w nadchodzących dziesięcioleciach, uwzględniają inflację, a następnie żądają dodatkowego wynagrodzenia za zamrożenie pieniędzy, podczas gdy pożyczki federalne i gospodarka poruszają się w sposób, którego nikt nie może dokładnie przewidzieć.

Ekonomiści nazywają ten ostatni element premią za czas, czyli po prostu ceną czekania bardzo długo.

To rozróżnienie pomaga wyjaśnić ostatnią sprzedaż obligacji, ponieważ protokół z posiedzenia Fed wskazał, że nominalne rentowności obligacji skarbowych wzrosły o 25 do 30 punktów bazowych w trakcie lipcowego okna, głównie z powodu wyższych realnych stóp.

Oczekiwania inflacyjne zmieniły się znacznie mniej, więc inwestorzy żądali lepszego zwrotu po odjęciu inflacji. Rynki również wyceniły podwyżkę o ćwierć punktu na wrześniowym posiedzeniu Fed oraz kolejną do końca pierwszego kwartału 2027 roku.

Bitcoin szybko odczuwa tę zmianę, ponieważ realne rentowności informują inwestorów, ile mogą zarobić, podejmując bardzo małe ryzyko kredytowe. Bitcoin nie oferuje żadnego zwrotu, więc obligacja rządowa oferująca hojne oprocentowanie powyżej inflacji sprawia, że jej posiadanie staje się droższe w porównaniu.

Ta sama matematyka dotyczy akcji technologicznych wycenianych na podstawie zysków z wielu lat w przyszłości, ponieważ wyższe realne rentowności dają tym przyszłym zyskom surowszy dyskonto w dzisiejszych dolarach.

Obligacje skarbowe mają inny problem, ponieważ Kongres decyduje, ile federalny rząd wydaje i zbiera w podatkach, pozostawiając menedżerom zadłużenia finansowanie luki, refinansowanie wygasających papierów wartościowych oraz utrzymanie amerykańskiego długu rządowego jako głównego światowego zasobu zabezpieczeń.

Obligacje skarbowe spodziewają się 739 miliardów dolarów prywatnych netto pożyczek rynkowych od lipca do września, a następnie kolejnych 628 miliardów od października do grudnia. Ich biuro dłużne musi przenieść ogromną ilość papierów wartościowych w ręce prywatne, jednocześnie zapobiegając, aby starsze obligacje stały się niewygodne i drogie w handlu.

Rozdzielenie między tymi dwoma instytucjami staje się jeszcze dziwniejsze, gdy do gry wchodzą zakupy samego Fed. Kupuje bony skarbowe i, w razie potrzeby, inne papiery wartościowe rządowe z terminem zapadalności do trzech lat, aby system bankowy miał wystarczającą ilość rezerw.

Te zakupy mogą współistnieć z restrykcyjną stopą procentową, pozwalając Fed na dostarczanie pieniędzy na noc, jednocześnie utrzymując je drogie, tak jak obligacje skarbowe mogą wspierać handel długoterminowymi obligacjami, emitując znacznie więcej długu, niż odkupywują.

Kluczowe są terminy: Fed ustala cenę krótkoterminowych pieniędzy, obligacje skarbowe ustalają wolumen i skład długu federalnego, a prywatni inwestorzy łączą te dwa elementy, decydując, ile wynagrodzenia wymagają w każdym punkcie pośrednim.

Parasol o wartości 4 miliardów dolarów w burzy o wartości 739 miliardów dolarów

Odkupy obligacji skarbowych brzmią potężniej, niż są w rzeczywistości, ponieważ sprawiają wrażenie, że dług znika.

Jednak operacja jest bliższa wymianie jednego kształtu długu na inny: obligacje skarbowe sprzedają nowe papiery wartościowe, wykorzystują część swoich gotówki do odkupu starszych emisji i dają dealerom przestrzeń do poruszania się z zapasami, które stały się trudniejsze do handlu.

Nowsze obligacje służą jako aktualne benchmarki, podczas gdy starsze, off-the-run obligacje mogą oddalać się od pobliskich cen i zajmować cenną przestrzeń na bilansach dealerów.

Rząd nadal jest winien zastępczy dług, a obligacje skarbowe twierdzą, że odkupy powinny mieć niewielki wpływ na netto pożyczki rynkowe, ponieważ nowa emisja zastępuje papiery wartościowe, które są odkupywane.

Program może ułatwić handel starszymi obligacjami i zmniejszyć ryzyko, że dealerzy wycofają się podczas niestabilnej sesji, pozostawiając szeroką podaż zobowiązań federalnych w dużej mierze nietkniętą.

To również oddziela program od luzowania ilościowego, ponieważ gdy Fed rozszerza swoje bilans, tworzy salda rezerw i kupuje papiery wartościowe jako część polityki monetarnej.

Skarbówka wydaje gotówkę z własnego konta i uzupełnia tę gotówkę poprzez podatki lub pożyczki, więc jej skupowanie przekształca zobowiązania rządu, pozostawiając podaż pieniądza banku centralnego bez zmian.

Różnicę łatwiej dostrzec w pełnej skali, ponieważ plan refundacji Skarbówki z 5 sierpnia przewidywał nawet 38 miliardów dolarów zakupów off-the-run na wsparcie płynności w trakcie kwartału oraz kolejne 25 miliardów dolarów zakupów o krótkim terminie zapadalności na zarządzanie gotówką.

Dwa tygodnie później Skarbówka podniosła limit na wybrane operacje długoterminowe i jeszcze nie opublikowała zrewidowanej kwartalnej sumy. Ten sam plan refundacji obejmował pakiet nowych długów o wartości 125 miliardów dolarów na 3-, 10- i 30-letnie obligacje, podczas gdy departament prognozował setki miliardów netto pożyczek.

Operacja o wartości 4 miliardów dolarów może pomóc dealerom w przetrawieniu trudnego zakątka rynku, chociaż znacznie większa podaż długu wciąż ustala tło cenowe.

Długoterminowe stopy procentowe absorbują również kilka sił jednocześnie, przy czym deficyty federalne konkurują o ograniczoną pulę oszczędności, podczas gdy rozwój AI przyciąga ogromne sumy w kierunku centrów danych i produkcji energii. Inwestorzy muszą uwzględnić dziesięciolecia inflacji i ryzyka politycznego, podczas gdy dealerzy i menedżerowie rezerw zagranicznych działają w ramach własnych ograniczeń.

30-letnia stopa procentowa kompresuje całą tę niepewność w jedną wycenę, co pomaga wyjaśnić, dlaczego ani Fed, ani Skarbówka nie mogą jej kontrolować samodzielnie.

Bitcoin odczuwa obie wersje dolara

Bitcoin zazwyczaj najpierw odczuwa stronę Fed, ponieważ wyższa oczekiwana ścieżka polityki czyni gotówkę bardziej atrakcyjną, wspiera dolara i podnosi koszt utrzymywania lewarowanych pozycji w kryptowalutach.

Mniej przewidywalny Fed Kevina Warsha pokazał, jak niespodziewany wzrost może zmusić traderów do szybkiej zmiany wyceny polityki monetarnej. Wysoki realny zwrot z długu rządowego również tworzy codzienny koszt alternatywny posiadania aktywa bez umownego dochodu.

Skarbówka dociera do Bitcoina poprzez płynność i wiarygodność fiskalną, ponieważ intensywne emisje przyciągają gotówkę w kierunku aukcji rządowych i, w zależności od ogólnych warunków konta Skarbówki i rezerw, mogą pozostawić mniej miejsca na ryzyko.

Analiza fali pożyczkowej o wartości 739 miliardów dolarów wyjaśnia, dlaczego program skupu może brzmieć na dużą skalę, podczas gdy jego netto efekt gotówkowy pozostaje skromny.

Na dłuższą metę, uporczywe deficyty i większy federalny rachunek odsetkowy mogą wzmocnić argumenty za posiadaniem rzadkiego aktywa poza bilansami suwerennymi.

To porusza się znacznie wolniej niż wyprzedaż obligacji. Bitcoin może handlować jak aktywo ryzykowne o długim okresie trwania w tygodniu, gdy realne stopy procentowe rosną, a następnie zyskuje wsparcie od inwestorów, którzy nie ufają ścieżce fiskalnej, która pomogła podnieść te stopy.

To wszystko mówi nam, aby postrzegać krzywą jako jeden połączony system. Stopa 2-letnia niesie wiele z oczekiwanej ścieżki Fed, podczas gdy stopy 10- i 30-letnie dodają podaży długu i rekompensaty za termin.

Realne stopy pokazują koszt alternatywny Bitcoina, Ogólny Rachunek Skarbu śledzi przepływ gotówki między rynkami a rządem, a rezerwy bankowe pokazują, ile miejsca na finansowanie ma system finansowy.

Waszyngton kontroluje ważne elementy tego systemu. Fed może uczynić nocne dolary droższymi, a Skarb Państwa może zdecydować, które obligacje wyemitować lub odkupić. Długi koniec wciąż należy do inwestorów gotowych rozstać się z pieniędzmi na dziesięciolecia.

Bitcoin teraz handluje w tym rynku, otrzymując ograniczenia monetarne z jednej części Waszyngtonu i fiskalną ofertę sprzedaży z innej.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.