Wygląda jak akcja i handluje jak akcja, ale w rzeczywistości nie jest akcją – czym jest?

Tokenizowane akcje obiecują tańsze transakcje i szerszy dostęp, podczas gdy niektóre produkty ułatwiają spekulację, nie przekazując praw akcjonariuszy nabywcy.

Dwie osoby mogą otworzyć swoje aplikacje inwestycyjne, zobaczyć tę samą nazwę firmy obok podobnej ceny i nadal posiadać różne rzeczy. Jedna posiada akcje w firmie, a druga posiada token zaprojektowany w celu śledzenia tych akcji. Obie korzystają, jeśli cena wzrośnie, ale to nie rozstrzyga, do czego każda osoba ma prawo.

Łatwo można stracić tę różnicę, gdy patrzy się na atrakcyjny interfejs. Znane tickery i przyciski zakupu sprawiają, że transakcja wygląda i brzmi jak zakup akcji, nawet gdy umowa pod spodem jest inna.

London Stock Exchange bada teraz, jak wprowadzić akcje na sieci blockchain, zachowując prawa akcjonariuszy. Jej ogłoszenie z 1 września z Payward opisuje strukturę, która wciąż jest oceniana i podlega zatwierdzeniu regulacyjnemu. Osobno planuje wprowadzenie xStocks na swoim LSE 24 w 2027 roku, również podlegającego zatwierdzeniu.

Te projekty dążą do różnych wersji dostępu. Jeden ma na celu zachowanie relacji między inwestorami a firmami, które posiadają, podczas gdy drugi chce dać oddzielnemu produktowi powiązanemu z akcjami inne miejsce do handlu.

Efekty, jakie to może mieć, sięgają poza dokumentację do tego, jakiego rodzaju rynek tokenizacja pomaga budować i czy jej rosnąca publiczność zyskuje więcej własności, czy tylko więcej sposobów na obstawianie cen.

Co naprawdę daje posiadanie akcji

Akcje reprezentują udziały własnościowe w firmach. Ich dokładne prawa zależą od klasy akcji i obowiązujących zasad, ale zwykle akcjonariusze zwykli uczestniczą w finansowych losach firmy i mogą głosować w niektórych decyzjach korporacyjnych.

Jeśli firma wypłaca dywidendę, każdy uprawniony akcjonariusz ją otrzymuje. Jeśli firma upadnie, akcjonariusze mają roszczenie resztowe, co oznacza, że otrzymują to, co zostanie po spłacie roszczeń, które mają wyższy priorytet. Częściej niż nie, to nic, a akcjonariusze ponoszą ryzyko biznesowe jako część posiadania firmy.

Większość ludzi nie pojawia się osobiście w każdym rejestrze używanym do zarządzania tymi prawami. Brokerzy zazwyczaj posiadają akcje przez nominatów i prowadzą własne rejestry klientów, którzy mają do nich prawo. Ci inwestorzy nazywani są właścicielami korzystnymi. SEC odróżnia ten układ od bezpośredniej rejestracji, gdzie właściciel posiada akcje na swoje nazwisko w firmie.

Zwykłe konta brokerskie już polegają na kilku organizacjach, aby prowadzić rejestry i przekazywać uprawnienia. Akcjonariusze mogą wykonywać prawa przez ten łańcuch, z instrukcjami głosowania i wypłatami dywidend podróżującymi przez pośredników.

Tokenizacja wprowadza inny sposób utrzymywania i transferowania rejestru. Tokeny to cyfrowe jednostki, które poruszają się między kontami na blockchainie. Sieć rejestruje kontrolę nad tymi jednostkami; umowa prawna określa, do czego ich właściciele mają prawo.

Firmy mogą wykorzystać tę technologię do swoich własnych akcji. Gdzie rejestry własności uznają transfer, wysyłanie tokenów może przenieść same akcje. Taksonomia personelu SEC z stycznia opisuje struktury sponsorowane przez emitentów, a także produkty stworzone przez niezwiązane strony trzecie. Ale to jest wyjaśnienie personelu różnych układów, a nie ogólna zgoda na każdy token noszący nazwę firmy.

Rejestrowanie akcji w ten sposób może zachować ich istniejące prawa, jednocześnie ułatwiając administrację transferów. Technologia pozostawia miejsce na ten wybór.

Jednak znacznie bardziej mylący układ zaczyna się, gdy ktoś inny niż firma tworzy nowy produkt powiązany z jej akcjami.

Twój token ma swoje własne drobne druki

Wyobraź sobie firmę, która kupuje akcje i przechowuje je u kustosza. Następnie wydaje tokeny mające na celu śledzenie wartości tych aktywów, więc klienci kupujący te tokeny otrzymują produkt tej firmy. Oznacza to, że pierwotna firma niekoniecznie wydała nic nowego ani nie nawiązała relacji z nabywcą tokenów.

Obecnie istnieją dwie inwestycje do śledzenia: akcje bazowe oraz instrument reprezentujący ekspozycję na nie. Wsparcie drugiego przez pierwsze może pomóc w śledzeniu ceny, ale nie przekazuje automatycznie każdego prawa akcjonariusza przez tę umowę.

Kraken dokonuje tego rozróżnienia w swojej dokumentacji xStocks. Opisuje tokeny wspierane przez akcje bazowe, ale mówi, że posiadacze nie otrzymują praw głosowania akcjonariuszy. Korzyść ekonomiczna z dywidend jest odzwierciedlana poprzez dostosowanie ich efektywnych udziałów, a nie jako oddzielna płatność gotówkowa. Tokeny nie mogą być również przenoszone do zwykłego konta maklerskiego jak akcje bazowe.

Zrozumienie traktowania dywidend jest łatwiejsze na małym przykładzie. Załóżmy, że inwestycja reprezentuje ekspozycję na akcje o wartości 100 USD i otrzymuje dywidendę netto w wysokości 2 USD, która jest reinwestowana po 100 USD za akcję. Ignorując opłaty i ruchy cenowe w tej ilustracji, to kupuje dodatkowe 0,02 akcji ekspozycji. Teraz posiadanie reprezentuje 1,02 akcji zamiast jednej.

Właściciel ma teraz większą ekspozycję na akcje, z 2 USD reinwestowanymi zamiast dostępnymi do wydania. Różne produkty stosują własne traktowanie podatkowe i metody dostosowania. W xStocks wyświetlany efektywny bilans może wzrosnąć poprzez mnożnik, nawet gdy liczba tokenów na łańcuchu pozostaje taka sama.

Korzyść z dywidendy należy do finansowego projektu tokena. Status akcjonariusza zależy od oddzielnej relacji prawnej z firmą, której akcje go wspierają.

Środkowy wiersz opisuje możliwą strukturę prawną, a nie już zatwierdzony produkt LSEG. Warunki produktu i jurysdykcja określają szczegóły.

Te relacje stają się szczególnie ważne, gdy coś idzie nie tak. Roszczenia akcjonariuszy wobec firmy mogą różnić się od roszczeń posiadaczy tokenów wobec emitenta. Jeśli ten emitent upadnie, odzyskanie zależy od umów dotyczących przechowywania i zabezpieczeń oraz od tego, jak prawo upadłościowe je traktuje.

Dowód na wsparcie jedynie potwierdza, że aktywa istnieją; to umowa określa, jak posiadacze mogą się do nich dostać. Przechowywanie tokenów w własnym portfelu daje kontrolę nad ich transferem, podczas gdy podstawowe akcje wciąż zależą od firm, które je posiadają i zarządzają nimi. Relacja CryptoSlate dotycząca firm posiadających ztokenizowane rezerwy akcyjne ukazuje tę zależność za obietnicą łatwiejszych transferów.

Lepszy dostęp to dobry interes dla sprzedających

Dla osób, które mają trudności z dostępem do zagranicznych akcji, łatwiejsze wejście może być prawdziwą poprawą. Małe zakupy i transfery między kompatybilnymi aplikacjami mogą uczynić inwestowanie bardziej wygodnym, zwłaszcza w różnych strefach czasowych, a znaczna liczba nabywców świadomie doceni tę elastyczność bardziej niż głosowanie akcjonariuszy. Inwestowanie ułamkowe już istnieje poprzez tradycyjnych brokerów, jednak wszelkie korzyści zależą od usług, z których dana osoba może faktycznie skorzystać.

Dostęp ma również granice prawne. Kraken wyklucza kilka jurysdykcji, w tym USA, z oferty xStocks. Globalnie przenośne oprogramowanie wciąż działa w ramach zasad dystrybucji, a posiadanie tokenów w portfelu nie daje uniwersalnego prawa do zakupu każdego produktu.

Wszystkie inne obietnice, które składają produkty ztokenizowanych akcji, również zasługują na podobną analizę.

Rejestry blockchainowe sprawiają, że transfery tokenów są widoczne, ale pozostawiają umowy dotyczące przechowywania i konkurencyjne roszczenia prawne gdzie indziej. Firmy mogą zautomatyzować części tego rozliczenia, ale rachunek może wciąż obejmować opłaty za konwersję oraz różnicę między ceną zakupu a sprzedaży. Dokumentacja opłat Kraken, na przykład, rozróżnia metody zakupu i zauważa, że niektóre transakcje mogą obejmować spread. Niższe koszty muszą przetrwać całą transakcję, aby przynieść korzyści inwestorowi.

Dodanie godzin handlowych również nie automatycznie zwiększa płynności. Rynki tokenów w weekendy mogą działać, podczas gdy podstawowa giełda akcji jest zamknięta. W tych godzinach handlowcy mają mniej sposobów na zakup akcji lub zrównoważenie swojego ryzyka, więc ceny tokenów mogą odbiegać od ostatniej notowanej ceny akcji. Rozdzielenie aktywności między niekompatybilne miejsca może również pozostawić każde z nich z mniejszą liczbą chętnych kontrahentów.

Jednak komercyjna atrakcyjność jest łatwa do zrozumienia. Platformy, które zarabiają na opłatach lub części spreadu handlowego, korzystają, gdy klienci dokonują transakcji częściej. Mogą pobierać mniej za transakcję i nadal dobrze prosperować, jeśli aktywność wystarczająco wzrośnie. Inwestorzy korzystają, gdy dostęp poprawia inwestycje, które są dla nich dostępne, lub obniża ich koszty; liczba transakcji, które dokonują, jest słabym substytutem dla obu wyników.

Ale wszystko to ma swoją cenę. Rozszerzenie godzin i dodanie większej liczby wejść może przekształcić ekspozycję na akcje w coś dostępnego do ciągłej spekulacji. To staje się szczególnie istotne, gdy te tokeny stają się na tyle duże i popularne, że można je zastawić na pożyczki, a pożyczone środki mogą kupić więcej tokenów.

Rozważmy hipotetycznego inwestora z 100 USD w tokenach, który pożycza 50 USD przeciwko nim i kupuje kolejne 50 USD ekspozycji. Teraz ma 150 USD narażone na cenę akcji i jest winien 50 USD. Jeśli tokeny spadną o 20%, ich aktywa będą warte 120 USD, pozostawiając 70 USD po odjęciu długu. Ich własne 100 USD straciło 30%, przed odsetkami i opłatami. W zależności od warunków pożyczki, przymusowe sprzedaże mogą wystąpić przed podjęciem decyzji o wyjściu.

Pożyczanie przeciwko papierom wartościowym jest już możliwe na tradycyjnych rynkach. Tokenizacja może uczynić tę działalność dostępną poprzez więcej aplikacji i połączyć ją z automatycznymi sprzedażami, gdy zabezpieczenie spadnie poniżej wymaganego progu. Kilku pożyczkobiorców osiągających te progi razem może dodać sprzedaż na spadającym rynku.

Ocena Rady Stabilności Finansowej na 2024 rok zbadała potencjał łatwiejszego wykorzystania zabezpieczeń w celu zwiększenia pożyczek i przenoszenia strat. Uznano również możliwe zyski efektywnościowe. W tym czasie uznano, że skala tokenizacji jest zbyt mała, aby stanowić istotne ryzyko dla stabilności finansowej. Ostrzeżenie dotyczyło tego, co może przynieść szersza adopcja i bardziej powiązane układy, a nie stwierdzenia, że tokeny akcji już zdestabilizowały rynki.

Należy również zająć się twierdzeniem, że tokenizacja wspiera akcje. Emitenci kupujący akcje zabezpieczające dla nowo utworzonych tokenów mogą zwiększać popyt na rynku podstawowym. Inwestorzy przechodzący z akcji zwykłych na tokeny mogą jednak w dużej mierze przenieść istniejącą ekspozycję, podczas gdy wykupy mogą odwrócić ten proces. Szybsza dystrybucja tworzy inną drogę do kupowania i sprzedawania; jej wpływ na ceny zależy od równowagi tych decyzji.

Istnieje również różnica między finansowaniem firm a handlowaniem ich istniejącymi akcjami. Większość zakupów na rynku wtórnym płaci istniejącemu właścicielowi. Mogą one pośrednio pomóc firmom, jeśli bardziej dostępny rynek ułatwia przyszłe pozyskiwanie funduszy, ale transakcja tokenowa nie dostarcza automatycznego dodatku do gotówki lub zdolności produkcyjnej firmy.

Największym niebezpieczeństwem jest traktowanie większego rynku ekspozycji na akcje jako wystarczającego dowodu postępu. Łatwiejszy dostęp może poszerzyć uczestnictwo, pozostawiając nowicjuszy z mniejszymi prawami i większymi możliwościami pożyczania przeciwko inwestycji, której ledwo rozumieją. Publiczne rejestry transakcji oferują tylko częściową ochronę, gdy decydujące zobowiązania znajdują się w umowach gdzie indziej.

Propozycje LSEG pokazują, że silniejsze własności i szersza dystrybucja to różne wybory projektowe.

Tokenizacja zasługuje na uznanie tam, gdzie obniża całkowity koszt inwestowania lub ułatwia egzekwowalność własności.

Gdy głównie dodaje godziny handlowe i możliwości pożyczania do produktów o słabszych roszczeniach, firmy sprzedające dostęp mogą zyskać więcej niż osoby je kupujące. Prawa i ochrona dostarczane z tym dostępem powinny określać, jak wiele entuzjazmu produkt zasługuje.