Przewidywania dotyczące przemówienia w Jackson Hole: Czy Fed szuka powodów do podwyżki stóp procentowych?

W nocy we wtorek przewodnicząca Rezerwy Federalnej w Bostonie, Susan Collins, opublikowała artykuł na stronie internetowej Rezerwy Federalnej w Bostonie: "Jeśli nie pojawią się dowody na dalszy spadek inflacji, uważam, że odpowiednie będzie jak najszybsze zaostrzenie polityki."

Przewodniczący Rezerwy Federalnej w Richmond, Tom Barkin, podczas wydarzenia w Charlotte w Karolinie Północnej, został zapytany o to, że amerykański dług publiczny przekroczył 40 bilionów dolarów. Powiedział: "To wydarzenie będzie miało swoje rozliczenie, nikt nie może powiedzieć, kiedy to nastąpi."

Prezydent MFW, Kristalina Georgieva, powiedziała dziennikarzom w Waszyngtonie: "Wszystkie kraje muszą rozwiązać swoje problemy fiskalne, a banki centralne muszą być skoncentrowane jak laser na stabilności cen."

Tego samego dnia o dziesiątej rano Światowa Federacja Dużych Przedsiębiorstw ogłosiła wskaźnik zaufania konsumentów na sierpień: 89,4, najniższy od siedmiu miesięcy.

Co dokładnie powiedzieli urzędnicy?

Najpierw przyjrzyjmy się oryginalnym słowom Collins, ponieważ jej sformułowania są wyważone.

Popiera ona tymczasowe utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie, ale to poparcie jest warunkowe: "Utrzymanie obecnego celu stóp procentowych Federalnych Funduszy będzie wymagało ciągłych dowodów na to, że inflacja rzeczywiście spada." Jeśli te dowody się nie pojawią, "uważam, że jak najszybsze zaostrzenie polityki będzie odpowiednie, aby zapewnić, że osiągniemy stabilność cen w rozsądnym czasie."

Powiedziała, że dane o inflacji w ostatnim czasie "są nieco zachęcające", ale miesięczne odczyty mogą się wahać, "czy ostatnia poprawa będzie trwała, pozostaje do obserwacji."

Jedno z bardziej znaczących stwierdzeń brzmi: inflacja przekracza cel od ponad pięciu lat, a Fed nie może czekać wiecznie. Obawia się, że ciągłe odchylenie od celu zmieni oczekiwania konsumentów, a gdy oczekiwania się zmienią, osiągnięcie tego celu stanie się jeszcze trudniejsze.

Collins w tym roku nie jest członkiem głosującym. Ale to nie jest tylko jej stanowisko - na lipcowym posiedzeniu Fed po raz piąty z rzędu utrzymano stopy procentowe na niezmienionym poziomie, ale trzech urzędników zagłosowało przeciwko, domagając się podwyżki o 25 punktów bazowych, a dwóch niegłosujących również wyraziło poparcie dla podwyżki. Stopy procentowe obecnie zatrzymały się w przedziale 3,5% do 3,75% i nie zmieniły się od grudnia ubiegłego roku.

Zdanie Barkina o "rozliczeniu" zasługuje na pełne zacytowanie: "W miarę jak sprawy będą się rozwijać, to wydarzenie będzie miało swoje rozliczenie. Nikt nie może powiedzieć, kiedy to nastąpi. Jesteśmy globalną walutą, mamy rządy prawa - wszystkie te czynniki są powodem, dla którego ludzie nadal kupują nasze długi. Ale wiesz, w pewnym momencie ludzie przestaną kupować twoje długi, a to jest ryzyko zewnętrzne."

Po spotkaniu powiedział dziennikarzom, że decyzja o stopach procentowych w lipcu była "trudnym wyborem". Powód czekania jest bardzo praktyczny: przed następnym posiedzeniem w dniach 15-16 września można jeszcze uzyskać dwa miesiące danych. "Jak dotąd otrzymaliśmy pełen zestaw danych, a jeszcze dostaniemy pełen zestaw, aby zobaczyć, co możemy się nauczyć."

Co tak naprawdę napędza inflację?

To kluczowe pytanie, ponieważ decyduje o tym, czy podwyżka stóp ma sens.

Najpierw przyjrzyjmy się, dokąd ta linia prowadzi. Najważniejszym wskaźnikiem inflacji dla Fed jest wskaźnik cen PCE. Kiedy Trump objął urząd w styczniu 2025 roku, wynosił on 2,5%; do 28 lutego tego roku, przed wybuchem wojny w Iranie, wynosił 2,8%; w maju wzrósł do 4,1%; w czerwcu spadł do 3,7%. Cel polityki wynosi 2%.

Trzy powody, które sami wymienili urzędnicy Fed, to: cła importowe rządu Trumpa, wzrost cen ropy spowodowany wojną w Iranie oraz obecne masowe inwestycje w AI.

Z tych trzech Collins uważa, że pierwsze dwa są w odwrocie. Oceniła, że wcześniejsze skutki ceł zostały już w dużej mierze zrealizowane, a wpływ wzrostu cen ropy na inflację powinien również zacząć słabnąć.

Ale trzeci powód to ten, który sama wymieniła w artykule:

"Jeśli chodzi o aktywność gospodarczą, która jest silniejsza niż oczekiwano, chcę zauważyć, że budowa AI wydaje się wywierać presję wzrostową na inflację podstawową towarów."

Rozkładając te trzy czynniki, staje się jasne, że narzędzie podwyżki stóp jest w trudnej sytuacji.

Ścieżka transmisji podwyżki stóp jest tylko jedna: zwiększenie kosztów pożyczania → tłumienie popytu → spadek popytu prowadzi do spadku cen. Leczy to "za dużo pieniędzy, za mało towarów" w pierwszej części.

Jednak cła są ustalane przez politykę, a podwyżka stóp tego nie zmieni. Sytuacja w Cieśninie Ormuz jest określana przez sytuację na Bliskim Wschodzie, a podwyżka stóp tego nie zmieni. Co do budowy AI, wydatki na centra danych wynoszące 730 miliardów dolarów, te zamówienia na energię, transformatory i pamięć, mają miejsce w środowisku, w którym stopy procentowe już nie są niskie, a ich wrażliwość na koszty kapitału jest znacznie niższa niż w przypadku zwykłych inwestycji przedsiębiorstw.

Przewodnicząca MFW, Georgieva, dała temu zamieszaniu najprostszy kontekst.

Powiedziała, że globalna gospodarka jak dotąd wytrzymała presję, w dużej mierze dzięki wzrostowi inwestycji w AI. Wstrząsy energetyczne spowodowane zamknięciem Cieśniny Ormuz były lepsze niż wcześniej obawiano się, dzięki wykorzystaniu rezerw ropy i gazu przez różne kraje, zwiększeniu dostaw energii spoza Zatoki, spadkowi popytu na energię, wzrostowi zdolności produkcyjnych oraz częściowemu powrotowi do węgla w niektórych regionach.

Jednak powiedziała, że niepewność wciąż jest bardzo wysoka, a dowody są widoczne w dwóch miejscach: rosnących rentownościach obligacji i stagnacji spadku inflacji. W niedawnym wywiadzie powiedziała: "Jesteśmy naprawdę w trakcie walki. Negatywne wstrząsy podażowe z Bliskiego Wschodu kontra pozytywne wstrząsy popytowe związane z AI."

To również jest sytuacja Fed. Jeden koniec sznura podnosi ceny, a drugi koniec podnosi wzrost, a oni mają tylko młotek, którym mogą uderzyć w popyt.

Georgieva wymieniła również ryzyka, które obejmują: kurczące się rezerwy ropy i gazu w północnej półkuli podczas zimy, silne El Niño, które może pogorszyć bezpieczeństwo żywnościowe oraz wpływ AI na stabilność finansową. Jej podsumowanie nie pozostawiło miejsca na wątpliwości: "Wszystkie te czynniki nie powinny być lekceważone, to jest moje główne przesłanie. Radzimy sobie nieźle, ale to nie powinno być powodem do mówienia: 'Dobrze, wszystko jest w porządku, jest łatwo.'"

MFW w lipcu utrzymała prognozę globalnego wzrostu na poziomie 3% na 2026 rok, ale podniosła prognozy dotyczące globalnych cen konsumpcyjnych, głównie z powodu energii i żywności.

Innymi słowy, trzy mury po stronie podaży są poza zasięgiem młotka stóp procentowych. Może uderzyć tylko w popyt.

A po stronie popytu, już nie wytrzymują.

Konsumenci już nie wytrzymują

Wskaźnik zaufania konsumentów w sierpniu wyniósł 89,4, co oznacza spadek o 0,8 punktu w porównaniu do skorygowanego w dół wskaźnika 90,2 z lipca, osiągając najniższy poziom od siedmiu miesięcy i poniżej oczekiwań ekonomistów wynoszących 90,2.

Rozkładając to, dane te są podzielone.

Ocena obecnej sytuacji poprawia się: wskaźnik bieżącej sytuacji wzrósł o 6,8 punktu do 121,2, co jest pierwszą poprawą od czterech miesięcy. Odczucia dotyczące zatrudnienia również się poprawiają - odsetek osób mówiących, że praca jest "dostateczna" wzrósł z 24,4% do 27%, a różnica między tymi, którzy uważają, że praca jest dostateczna, a tymi, którzy uważają, że jest trudna do znalezienia, wzrosła do 7,5%, co jest pierwszym wzrostem od trzech miesięcy (lipcowy odczyt był najniższy od ponad pięciu lat).

Ocena przyszłości załamuje się: wskaźnik oczekiwań spadł o 5,8 punktu do 68,2, najniższego poziomu od stycznia, spadając o 7,8%. Tylko 14,6% osób przewiduje, że w ciągu następnych sześciu miesięcy pracy będzie więcej, w porównaniu do 16,4% w zeszłym miesiącu.

Podsumowanie głównego ekonomisty Światowej Federacji Dużych Przedsiębiorstw, Dany Peterson, brzmi: "Konsumenci są bardziej pesymistyczni co do sytuacji gospodarczej i rynku pracy w ciągu następnych sześciu miesięcy."

Jedna liczba wyjaśnia, dlaczego. Okres zbierania danych w tej ankiecie trwał od 3 do 16 sierpnia, a w tym czasie średnia cena ropy w USA utrzymywała się powyżej 4 dolarów za galon - ponieważ konflikt amerykańsko-irański ponownie podniósł ceny ropy. A sami konsumenci przewidują, że inflacja w ciągu następnych 12 miesięcy przyspieszy do 5,8%, w porównaniu do 5,6% w lipcu.

Inne potwierdzenia również wskazują w tym samym kierunku: w lipcu sprzedaż detaliczna w USA spadła o największą wartość od ponad roku; w lipcu rynek pracy niespodziewanie się zatrzymał, a pracodawcy netto zredukowali 23 000 miejsc pracy, a Departament Pracy skorygował w dół liczbę zatrudnionych w maju i czerwcu o 103 000; stopa bezrobocia spadła do 4,1%, ale powód nie jest właściwy - kilka tysięcy osób po prostu opuściło rynek pracy, co zmniejszyło konkurencję. Wskaźnik zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan w sierpniu również spadł po raz pierwszy od trzech miesięcy.

Po pięciu latach wysokiej inflacji, cierpliwość Amerykanów osiąga kres. A do wyborów w połowie kadencji pozostało mniej niż 70 dni.

Przewidywania na piątek: dwie rzeczy, na które należy zwrócić uwagę

Po pierwsze, publikacja danych PCE za lipiec. Ekonomiści ankietowani przez Reuters przewidują, że podstawowy wskaźnik PCE wzrośnie o 3,3% w porównaniu z rokiem poprzednim, co jest na poziomie porównywalnym z poprzednim miesiącem; ogólny wskaźnik PCE według badania Wall Street Journal przewiduje wzrost o 3,6%. Niezależnie od tego, który wskaźnik, wciąż jest daleko od celu wynoszącego 2%.

Następnie w piątek odbędzie się Jackson Hole. Kevin Warsh wygłosi swoje pierwsze ważne przemówienie od czasu objęcia stanowiska przewodniczącego Fed. Krytyka, z którą się zmaga, to - że nigdy nie mówił szczerze o swoich poglądach na gospodarkę. Georgieva również po raz pierwszy uda się do Jackson Hole w tym tygodniu.

Obecne wyceny rynkowe są sprzeczne: kontrakty terminowe wskazują na około 75% prawdopodobieństwo podwyżki stóp w grudniu, podczas gdy Chris Beauchamp z IG mówi, że prawdopodobieństwo pozostania na miejscu we wrześniu "utrzymuje się na poziomie około 60%" i uważa, że to przemówienie nie zmieni zbyt wiele - ponieważ Warsh preferuje "milczenie".

Jednak jedna rzecz już dała odpowiedź. Złoto znajduje się w okolicach 4660 dolarów, zbliżając się do trzy miesięcznego maksimum, a w ciągu tygodnia wzrosło o ponad 7%.