Petrobras osiąga zysk 10 miliardów USD, ale wypłaca mniej dywidend niż konkurenci

15 największych firm naftowych na świecie z porównywalnymi danymi osiągnęło średnio 85 miliardów USD zysku w drugim kwartale 2026 roku. Liczba ta oznacza wzrost o 134% w porównaniu do 36,3 miliardów USD w pierwszym kwartale, napędzany odbiciem cen ropy naftowej w ciągu roku.

Na podium znalazły się ExxonMobil (14,5 miliardów USD), Chevron (12,1 miliardów USD), Shell (10,8 miliardów USD) oraz Petrobras (10,1 miliardów USD). Razem te cztery firmy skupiły około 56% całkowitego zysku netto grupy analizowanej przez firmę doradczą Elos Ayta.

Jak dotąd liczby wydają się opowiadać prostą historię: ceny ropy wzrosły, wszyscy zyskali. Ale gdy spojrzy się na marże i politykę dywidend, narracja się zmienia. I to właśnie w tym miejscu Petrobras wyróżnia się z powodów sprzecznych.

Petrobras ma najlepszą marżę wśród gigantów branży

W czystej rentowności brazylijska firma pozostaje niepokonana wśród dużych zintegrowanych firm. W drugim kwartale Petrobras osiągnęła marżę netto na poziomie 30,97% oraz marżę EBITDA na poziomie 55,36%.

Liczby konkurentów pozostają daleko w tyle. ExxonMobil odnotowała marżę netto na poziomie 12,83% i EBITDA na poziomie 24,46%. Chevron, 17,43% i 33,14%. Shell, 11,21% i 23,92%. BP, na końcu stawki wśród gigantów, miała 6,18% i 19,42%.

Oznacza to, że na każdy dolar przychodu Petrobras przekształca prawie trzykrotnie więcej w zysk netto w porównaniu do ExxonMobil. Strukturalna przewaga wynika z kosztów wydobycia z pre-salt, które pozostają jednymi z najniższych na świecie, jak już analizowaliśmy w relacjach z sektora energetycznego.

Jeśli marża jest lepsza, dlaczego dywidendy spadły?

Oto punkt, który najbardziej interesuje inwestora PETR4. Mimo że zysk netto wzrósł o 62% w porównaniu do poprzedniego kwartału, Petrobras zmniejszyła wypłacane dywidendy z 2,2 miliardów USD do 1,5 miliarda USD. Była jedyną z czterech największych wypłacających, która obcięła dystrybucję w tym okresie.

ExxonMobil wypłaciła 4,3 miliarda USD w dywidendach. Chevron, 3,5 miliarda USD. Shell, 2,2 miliarda USD. Wszystkie utrzymały lub zwiększyły wypłacaną kwotę.

Wyjaśnienie dotyczy dwóch ruchów, które zmieniły równanie gotówki Petrobras w ostatnich latach. Pierwszym była zmiana polityki wynagradzania akcjonariuszy. Do połowy 2023 roku firma przeznaczała 60% różnicy między przepływem gotówki operacyjnej a inwestycjami na dywidendy. Ten procent został zmniejszony do 45% wolnego przepływu gotówki.

Drugim czynnikiem jest znaczący wzrost capex. Inwestycje Petrobras praktycznie podwoiły się w porównaniu do poziomów z 2022 roku, według danych samej firmy. Ponieważ wolny przepływ gotówki jest obliczany po inwestycjach, wyższy capex kompresuje bazę, na której obliczane są dywidendy.

Kontekst historyczny wyjaśnia zmianę priorytetów

W latach 2021 i 2022 Petrobras przeżywała szczyt długiego cyklu de-lewarowania. Sprzedaż aktywów, dyscyplina kapitałowa i wysokie ceny baryłki stworzyły idealną burzę do dystrybucji gotówki. Wynikiem było wypłacenie około 194 miliardów R$ w dywidendach tylko w 2022 roku, co stanowi rekord, który uczynił akcję globalnym punktem odniesienia pod względem rentowności.

Teraz priorytet znów obejmuje wzrost i ekspansję produkcji. Firma inwestuje w nowe pola pre-salt, na marginesie równikowym oraz w projekty transformacji energetycznej. To strategiczny wybór, który redistribuuje wygenerowaną gotówkę między akcjonariuszy, inwestycje i zarządzanie długiem.

W praktyce, nawet przy korzystnych cenach ropy w 2026 roku, bezpośrednie korzyści dla akcjonariuszy będą prawdopodobnie mniejsze niż w tym wyjątkowym dwuletnim okresie. Firma generuje więcej, ale także zatrzymuje więcej.

Największe wzrosty pochodziły od tych, którzy zaczynali z niskiego poziomu

Poza grupą gigantów, największe procentowe zmiany w kwartale pochodziły od mniejszych firm lub bardziej zależnych od rafinacji. Phillips 66 wzrosła z 0,2 miliarda USD do 3,8 miliarda USD, co stanowi wzrost o 1 758%. Marathon Petroleum wzrosła z 0,5 miliarda USD do 5,1 miliarda USD, co oznacza wzrost o 906%.

Wśród dużych firm Chevron prowadziła z wzrostem o 446%, a ExxonMobil z 247%. Petrobras, z wzrostem o 62%, miała bardziej skromny wzrost procentowy, ale zaczynała z już wysokiej bazy w pierwszym kwartale.

Jedyną firmą, która odnotowała spadek, była Occidental Petroleum, której zysk spadł o 11%, z 3,3 miliarda USD do 3 miliardów USD. Mimo to utrzymała marżę netto na poziomie 35,98%, najwyższą wśród wszystkich analizowanych firm naftowych.

Co to oznacza dla inwestujących w firmy naftowe

Kwartalny raport wzmacnia odczyt, który rynek od miesięcy czyni: Petrobras nadal jest jedną z najbardziej efektywnych maszyn generujących gotówkę w globalnym sektorze energetycznym. Jej marże są wyższe niż jakiegokolwiek porównywalnego konkurenta.

Jednak efektywność operacyjna i hojność wobec akcjonariuszy to różne rzeczy. Zmiana polityki dywidend i wzrost capex stworzyły nową równowagę. Ci, którzy kupili PETR4, oczekując powtórzenia rentowności z 2022 roku, muszą dostosować swoje oczekiwania, jak omawialiśmy w poprzednich analizach dotyczących sektora surowców.

Dla inwestorów, którzy patrzą poza dywidendy, istotna jest inna informacja: Petrobras reinwestuje w produkcję w momencie korzystnych cen. Jeśli projekty przyniosą wolumen, przyszły przepływ gotówki może być jeszcze większy. Pytanie brzmi, ile z tej dodatkowej gotówki zostanie podzielone z posiadaczami akcji.