Dlaczego Fed nie powinien podnosić stóp procentowych we wrześniu i co to zmienia

Możliwość, że Federal Reserve podniesie stopy procentowe na wrześniowym posiedzeniu, spadła do poziomu "bardzo mało prawdopodobnego", według oceny głównego ekonomisty Goldman Sachs, Jana Hatziusa. Wniosek ten pojawił się po serii słabych danych gospodarczych w Stanach Zjednoczonych, które wzmacniają tezę, że cykl zacieśniania polityki monetarnej jest już za nami.

Dla inwestorów w aktywa ryzykowne, odczyt jest jasny: bez nowych podwyżek stóp procentowych, scenariusz płynności ma tendencję do utrzymywania się na stabilnym poziomie lub nawet poprawy w nadchodzących miesiącach. A to zmienia kalkulację ryzyka dla praktycznie wszystkich klas aktywów, od S&P 500 po bitcoina.

Co dane gospodarcze mówią do Fed

Ocena Goldman opiera się na trzech filarach. Po pierwsze, dane z sektora detalicznego, uważane za centralny wskaźnik amerykańskiego konsumpcjonizmu, okazały się gorsze od oczekiwań. Po drugie, rynek pracy dał sygnały spowolnienia. Po trzecie, inflacja nadal spada, zgodnie z prognozami rynku.

Hatzius był kategoryczny w notatce wysłanej do klientów: "Na podstawie naszych prognoz gospodarczych, wiadomości o inflacji mają większe szanse na poprawę niż na pogorszenie w ciągu roku." W tej samej komunikacji stwierdził, że wycena rynku dla stopy Fed Funds jest nadal "zbyt jastrzębia", co oznacza, że uwzględnia więcej zacieśnienia, niż byłoby to uzasadnione.

Ta ocena znajduje potwierdzenie w danych z CME FedWatch. Jak dotąd, tylko 30,6% traderów wycenia podwyżkę o 25 punktów bazowych, co podniosłoby stopę do przedziału 3,75% do 4%. Większość obstawia na utrzymanie. Prawdopodobieństwa spadły po raporcie o inflacji za lipiec, który potwierdził oczekiwane spowolnienie, jak analizowaliśmy w naszej relacji z rynku finansowego.

Dlaczego stopy procentowe mają tak duże znaczenie dla aktywów ryzykownych

Podstawowa stopa ustalona przez Fed działa jak cena pieniądza w największej gospodarce świata. Gdy rośnie, kredyt staje się droższy, płynność maleje, a inwestorzy przenoszą się do aktywów o mniejszym ryzyku, takich jak obligacje skarbowe USA. Gdy spada lub po prostu przestaje rosnąć, przepływ się odwraca.

Ostatnia historia ilustruje tę dynamikę w sposób jasny. Agresywny cykl zacieśniania polityki monetarnej rozpoczęty w 2022 roku, kiedy Fed podniósł stopy w najszybszym tempie od czterech dekad, zbiegł się z spadkiem bitcoina o ponad 60% oraz ogólnym rynkiem niedźwiedzia w kryptowalutach. W przeciwnym kierunku, nagłe cięcia w marcu 2020 roku, w odpowiedzi na pandemię, poprzedziły rajd, który wyniósł bitcoina z około 5 tysięcy USD do ponad 60 tysięcy USD w nieco ponad rok.

Nie chodzi o prostą przyczynowość, ale o dobrze udokumentowany mechanizm. Korelacja między globalną płynnością a ceną aktywów cyfrowych jest jednym z najczęściej badanych tematów na rynku kryptowalut. A sygnalizacja ze strony Fed jest głównym wektorem tej równania.

Aktualny scenariusz bitcoina w tym kontekście

Bitcoin operuje w okolicach 63 500 USD, utknął w wąskim przedziale między 62 tysiącami a 66 tysiącami USD od ponad miesiąca. To rodzaj lateralizacji, która zazwyczaj poprzedza istotne ruchy kierunkowe, szczególnie gdy towarzyszą jej zmiany w otoczeniu makroekonomicznym.

Jeśli Fed rzeczywiście utrzyma stopy we wrześniu, jak prognozuje Goldman, rynek może zacząć wyceniać cięcia w późniejszym czasie. To oznaczałoby jakościową zmianę w nastrojach. Do tej pory dominującą narracją była "wysoka inflacja przez dłużej". Przegląd tej oczekiwania ma tendencję do korzystania z aktywów ryzykownych w szerokim zakresie.

Warto zauważyć, że rynek instrumentów pochodnych już częściowo się dostosował. Spadek prawdopodobieństw podwyżek odzwierciedla zmianę pozycjonowania wśród traderów instytucjonalnych. Ale istnieje przestrzeń na dodatkowe repricing, jeśli następne dane gospodarcze, szczególnie payroll i PCE za sierpień, potwierdzą tendencję spowolnienia.

Co obserwować w nadchodzących tygodniach

Trzy wydarzenia zasługują na natychmiastową uwagę. Pierwszym jest sympozjum w Jackson Hole, gdzie przewodniczący Fed, Jerome Powell, zazwyczaj sygnalizuje kierunek polityki monetarnej. Jakiekolwiek wzmianki o "wystarczającym postępie" w inflacji będą odczytywane jako zielone światło dla utrzymania lub nawet cięcia.

Drugim jest raport o zatrudnieniu za sierpień. Jeśli rynek pracy nadal będzie dawał sygnały osłabienia, argument za nowymi podwyżkami stanie się jeszcze słabszy. Trzecim jest wskaźnik PCE, preferowany przez Fed wskaźnik inflacji. Odczyt poniżej 3% rocznie praktycznie wyeliminowałby jakąkolwiek dyskusję na temat dodatkowego zacieśnienia.

Dla inwestorów zaangażowanych w akcje, kryptowaluty lub jakiekolwiek aktywa wrażliwe na stopy procentowe, komunikat jest jasny: ryzyko negatywnego wstrząsu monetarnego zmniejszyło się. To nie oznacza, że rynki będą rosły w linii prostej. Oznacza to, że jedno z głównych źródeł presji sprzedażowej w ciągu ostatnich dwóch lat traci na sile. Jak omawialiśmy w poprzednich analizach dotyczących polityki monetarnej, przejście z cyklu zacieśniania do cyklu luzowania rzadko jest liniowe, ale jego skutki na ceny są historycznie spójne.

Goldman Sachs nie jest sama w tej ocenie. Inne domy na Wall Street zaczynają zbiegać się w tezie, że szczyt stóp procentowych już minął. Teraz pytanie brzmi nie czy Fed przestanie podnosić stopy, ale kiedy zacznie je obniżać.