Rezerwy stablecoinów skoncentrowane na obligacjach skarbowych o terminie do 93 dni

Rezerwy stablecoinów zwiększają popyt na amerykańskie obligacje skarbowe, jednak efekty koncentrują się na krótkoterminowych papierach wartościowych. Struktura gromadzenia rezerw opiera się na obligacjach skarbowych o pozostałym terminie do 93 dni oraz aktywach płynnych, co nie jest bezpośrednim sposobem na złagodzenie obciążeń związanych z pozyskiwaniem długoterminowych obligacji 10-letnich i 30-letnich.

Komitet Doradczy ds. Pożyczek Departamentu Skarbu USA (TBAC) ogłosił, że stablecoiny używane do płatności w ramach ustawy GENIUS muszą utrzymywać rezerwy 1:1 w gotówce, depozytach, repo oraz obligacjach skarbowych o pozostałym terminie do 93 dni. Komitet ocenił, że wzrost emisji stablecoinów może stworzyć popyt na krótkoterminowe obligacje skarbowe, ale jeśli środki pochodzą z depozytów lub funduszy rynku pieniężnego, trudno je uznać za czysty nowy popyt.

Ustawa GENIUS wprowadza regulacje dotyczące aktywów rezerwowych dla stablecoinów powiązanych z dolarem. Urząd Kontroli Walut (OCC) przedstawił projekt przepisów 25 lutego, obejmujący aktywa rezerwowe, wykup, zarządzanie ryzykiem, audyt i nadzór. Data wejścia w życie ustawy została zaproponowana na 18 lipca 2025 roku lub 120 dni po ostatecznych przepisach, w zależności od tego, co nastąpi wcześniej, a obecnie znajduje się ona na etapie przed ostatecznymi przepisami.

Kluczowym elementem jest termin zapadalności. Jeśli zasady dotyczące aktywów rezerwowych są dostosowane do krótkoterminowych aktywów, wzrost stablecoinów będzie związany z popytem na rynek obligacji skarbowych, a więc na krótkoterminowe obligacje (T-bill). Z drugiej strony, trudno interpretować to jako kanał bezpośredniego zakupu obligacji długoterminowych, takich jak 10-letnie i 30-letnie.

Krótkoterminowe obligacje skarbowe mają krótki termin zapadalności i wysoką płynność, przez co są traktowane jak aktywa płynne. Emitenci stablecoinów muszą być przygotowani na wykupy klientów, dlatego preferują aktywa o krótszym terminie zapadalności i łatwiejsze do spieniężenia niż długoterminowe obligacje, które charakteryzują się dużą zmiennością cen. Z tego powodu związek między stablecoinami a popytem na krótkoterminowe obligacje skarbowe staje się wskaźnikiem dla krajowych inwestorów, którzy analizują płynność dolara.

Międzynarodowy Bank Rozrachunków (BIS) w badaniach analizujących dane od stycznia 2021 do marca 2026 stwierdził, że napływ 3,5 miliarda dolarów (około 48,23 biliona wonów) stablecoinów natychmiast obniża rentowność 3-miesięcznych obligacji skarbowych o 0,71 punktu bazowego. W ciągu 10 dni spada ona o około 4 punkty bazowe, a w dniu 13 o około 5 punktów bazowych. Jednak efekt koncentruje się na krótkoterminowych obligacjach skarbowych, a przejście na dłuższe terminy jest ograniczone.

To oznacza, że ważniejsze niż prosta zależność "stablecoin = popyt na amerykańskie obligacje skarbowe" jest pytanie, "jakie obligacje skarbowe kupić". W miarę wzrostu stablecoinów mogą one wpływać na podaż i popyt na rynku krótkoterminowym, ale stopy procentowe długoterminowe i płynność obligacji długoterminowych są poddawane innym presjom rynkowym.

Reakcja Departamentu Skarbu na długoterminowe obligacje również działa jako osobny mechanizm. Departament ogłosił 19 sierpnia, że zwiększy skalę wsparcia płynności dla obligacji nominalnych 10-20-letnich oraz 20-30-letnich z 2 miliardów dolarów (około 27,56 biliona wonów) do co najmniej 4 miliardów dolarów (około 55,12 biliona wonów) na sesję. Okres stosowania to od 9 września do 4 listopada.

Skup obligacji to operacja, w której Departament Skarbu odkupuju już wyemitowane obligacje, aby wzmocnić płynność transakcyjną. Ta decyzja koncentruje się na poprawie warunków handlowych dla starych obligacji długoterminowych. Struktura, w której rezerwy stablecoinów generują popyt na krótkoterminowe papiery wartościowe, różni się od celów politycznych i ścieżki działania.

Obciążenia związane z refinansowaniem również pozostają. Departament ogłosił 5 sierpnia w oświadczeniu o kwartalnym refinansowaniu, że wyemituje obligacje skarbowe o wartości 125 miliardów dolarów (około 172,25 biliona wonów) w celu refinansowania obligacji skarbowych o wartości około 96,3 miliarda dolarów (około 132,7 biliona wonów), które wygasają 15 sierpnia. W tym procesie pozyska nowe środki w wysokości około 28,7 miliarda dolarów (około 39,55 biliona wonów).

Rodzaje wyemitowanych obligacji to 58 miliardów dolarów (około 79,92 biliona wonów) na obligacje 3-letnie, 42 miliardy dolarów (około 57,87 biliona wonów) na obligacje 10-letnie oraz 25 miliardów dolarów (około 34,45 biliona wonów) na obligacje 30-letnie. Niezależnie od popytu na krótkoterminowe fundusze, Departament musi nadal monitorować absorpcję rynku w średnio- i długoterminowych terminach.

Rezerwy USDC firmy Circle również pokazują ten sam trend. Circle ujawnił 27 sierpnia, że USDC jest wspierany przez obligacje skarbowe o terminie krótszym niż 3 miesiące, overnight reverse repo oraz aktywa płynne. Tego samego dnia wartość w obiegu USDC wyniosła 73,7 miliarda dolarów (około 101,56 biliona wonów).

W raporcie audytowym z 31 lipca podano, że ilość USDC w obiegu wyniosła 71,826,453,410 dolarów, a wartość aktywów rezerwowych wyniosła 71,941,013,332 dolarów. W skład aktywów rezerwowych wchodziły obligacje skarbowe USA o wartości 7,179,908,057 dolarów, obligacje skarbowe USA w ramach repo o wartości 52,723,000,000 dolarów oraz gotówka na osobnym koncie w wysokości 10,674,159,596 dolarów.

Oczekiwania władz politycznych i analizy instytucji badawczych różnią się. Komitet Doradczy Departamentu Skarbu uważa, że stablecoiny mogą wspierać popyt na krótkoterminowe papiery wartościowe, podczas gdy badania BIS wskazują, że efekty koncentrują się głównie na krótkoterminowych papierach wartościowych, takich jak 3-miesięczne obligacje. Politycznie istnieją oczekiwania dotyczące zwiększenia popytu na obligacje skarbowe, ale rzeczywisty zakres przejścia jest oceniany jako wąski.

Długoterminowe stopy procentowe wciąż pozostają jako osobne obciążenie. Na wykresie rentowności Departamentu Skarbu USA z dnia 28 sierpnia rentowność obligacji 10-letnich wyniosła 4,73%, 20-letnich 5,21%, a 30-letnich 5,22%. Stablecoiny mogą wspierać popyt na krótkoterminowe obligacje skarbowe, ale stopy procentowe obligacji długoterminowych i płynność obligacji długoterminowych należy analizować oddzielnie, biorąc pod uwagę skupy Departamentu Skarbu, emisje refinansujące oraz warunki rynkowe.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.