Rynek obligacji skarbowych w USA uwięziony w trójwymiarowej burzy inflacji, zacieśnienia i podaży, przekracza 5%

[Meksyk = Shim Young-jae, specjalny korespondent] Rynek obligacji skarbowych w USA ponownie znalazł się pod presją inflacji i obciążeń budżetowych. Wzrost cen ropy naftowej do około 95 dolarów za baryłkę zwiększył obawy o ponowny wzrost inflacji, a jednocześnie obciążenia związane z deficytem budżetowym USA i dużą podażą obligacji skarbowych doprowadziły do kontynuacji tendencji sprzedaży w segmencie obligacji długoterminowych. Dodatkowo, pojawiły się obawy o możliwość dalszego podwyższenia stóp procentowych przez Rezerwę Federalną (Fed), co spowodowało, że rentowność 10-letnich obligacji skarbowych w USA wzrosła w ciągu dnia powyżej 4,8%, osiągając najwyższy poziom od listopada 2023 roku.

2 września (czasu lokalnego) rentowność 10-letnich obligacji skarbowych w USA wzrosła do 4,814%. W niektórych zbiorach rynkowych szczyt wyniósł powyżej 4,818%. Po tym, jak napłynęły zlecenia kupna, rentowność spadła do poziomu 4,77-4,80%, ale uwaga rynku skupiła się na tym, jak blisko rentowność 10-letnich obligacji zbliży się do psychologicznej granicy 5%. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych również wzrosła do około 5,3%, a następnie spadła do poziomu 5,25-5,26%. Z drugiej strony, rentowność 2-letnich obligacji, które są stosunkowo wrażliwe na prognozy polityki monetarnej Fed, pozostała w okolicach 4,4%.

Wzrost cen ropy budzi inflację... 10-letnie obligacje przekraczają 4,8%

Bezpośrednim katalizatorem wzrostu rentowności obligacji skarbowych były ceny energii. Wzrost napięcia militarnego między USA a Iranem zwiększył obawy o zakłócenia w dostawach ropy, a cena ropy Brent przekroczyła 95 dolarów za baryłkę. W niektórych transakcjach cena wzrosła do 97 dolarów. Ropa WTI również przekroczyła 90 dolarów.

Wzrost cen ropy ma dla rynku obligacji znaczenie wykraczające poza zwykłe ryzyko geopolityczne. Wzrost cen energii może ponownie podnieść ceny dla konsumentów i koszty dla firm, co zwiększa prawdopodobieństwo, że Fed będzie musiał utrzymać wysokie stopy procentowe przez dłuższy czas lub nawet je podnieść. Zwykle, gdy dochodzi do geopolitycznych konfliktów, kapitał przemieszcza się w kierunku bezpiecznych aktywów, takich jak amerykańskie obligacje skarbowe, co prowadzi do spadku rentowności, ale tym razem widać, że inflacyjny szok spowodowany wzrostem cen ropy przewyższa preferencje dla bezpiecznych aktywów.

Cechą tego ruchu jest również to, że długoterminowe rentowności obligacji w USA rosną jednocześnie w innych krajach. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych w Japonii wzrosła do najwyższego poziomu od około 30 lat, a rentowności obligacji w Wielkiej Brytanii, Niemczech i Francji również były pod presją wzrostu. Istnieje interpretacja, że to nie tylko ponowna ocena polityki monetarnej jednego kraju, ale raczej trend sprzedaży obligacji długoterminowych odzwierciedlający jednocześnie inflację, zdrowie finansowe i globalny wzrost podaży obligacji.

Kiran Ganesh, strateg multi-asset w UBS Global Wealth Management, analizował, że ostatni wzrost cen energii wywarł dodatkową presję na rentowności obligacji, które już rosły z powodu obaw budżetowych. David Morrison, główny analityk rynku w Trade Nation, również wyjaśnił, że inwestorzy uważnie obserwują długi publiczny i stale rosnący deficyt budżetowy w różnych krajach.

Ostatecznie rynek domaga się wyższej "rekompensaty". Z perspektywy inwestorów, którzy pożyczają pieniądze na dłuższy czas, wyższa przyszła inflacja oznacza, że realne stopy zwrotu będą obniżane. Jeśli wzrost długu publicznego zwiększy podaż obligacji skarbowych, inwestorzy będą domagać się wyższych rentowności w zamian za posiadanie obligacji długoterminowych. Dlatego w obecnym rynku, gdzie jednocześnie pojawiają się obawy o ceny ropy i deficyt budżetowy, rentowności obligacji długoterminowych są pod silniejszą presją wzrostu niż rentowności obligacji krótkoterminowych.

Możliwość dalszych podwyżek Fed... obciążenie związane z podażą obligacji budżetowych i AI

Prognozy polityki monetarnej również zwiększają presję na rynek obligacji. Przewodniczący Fed, Kevin Warsh, niedawno wysłał jastrzębie sygnały, że może podnieść stopy procentowe, aby stłumić inflację. Następnie Michael Barr, członek Fed, stwierdził, że jeśli wzrost cen nie zostanie wystarczająco złagodzony, konieczne może być podniesienie stóp procentowych we wrześniu. W związku z tym, według rynku prognoz, prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu wzrosło do 56% po wypowiedzi przewodniczącego Warsha.

Częścią, na którą rynek obligacji szczególnie zwraca uwagę, nie jest tylko krótkoterminowy szok cenowy ropy. Obawy, że wzrost deficytu budżetowego USA i zwiększenie podaży obligacji skarbowych mogą w dłuższej perspektywie podnieść dolną granicę stóp procentowych, również mają wpływ. Dług publiczny USA przekroczył 40 bilionów dolarów, a jednocześnie wzrasta zapotrzebowanie na finansowanie ze strony rządu i emisja obligacji korporacyjnych przez prywatne firmy, co prowadzi do wzrostu konkurencji o kapitał inwestycyjny.

Inwestycje w infrastrukturę AI stały się nowym zmiennym czynnikiem. Duże firmy technologiczne, takie jak Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft i Oracle, emitują duże ilości obligacji w celu budowy infrastruktury AI w tym roku. Według związanych z tym analiz, całkowita wartość emisji obligacji przez te firmy w tym roku wyniesie 220 miliardów dolarów. Koszty inwestycji w AI stają się trudne do pokrycia tylko z nadwyżek gotówkowych firm, co prowadzi do wzrostu finansowania poprzez rynek obligacji korporacyjnych.

Gdy rząd i duże firmy technologiczne jednocześnie dostarczają dużą ilość obligacji na rynek, muszą zaoferować wyższe stopy procentowe, aby zabezpieczyć ograniczone fundusze inwestycyjne. W ten sposób obawy o inflację wywierają presję na ceny obligacji długoterminowych z perspektywy popytu, a zwiększenie podaży obligacji skarbowych i korporacyjnych stymuluje wzrost stóp procentowych z perspektywy podaży.

„4,8% to nadal mało”... rynek obserwuje poziom 5%

W kontekście tych strukturalnych problemów, Peter Schiff, główny ekonomista Euro Pacific Asset Management, stwierdził na X (dawniej Twitter), że ostatni wzrost rentowności obligacji skarbowych należy powiązać z oczekiwaniami inflacyjnymi, osłabieniem zaufania do polityki budżetowej USA oraz problemami z wiarygodnością i niezależnością Fed oraz ruchami w kierunku de-dolaryzacji.

Schiff porównał historyczny poziom stóp procentowych z obecnym poziomem zadłużenia USA, twierdząc, że rentowność 4,8% dla 10-letnich obligacji nie jest absolutnie wysoka. Wspomniał, że średnia rentowność 10-letnich obligacji skarbowych w USA w latach 80. wynosiła 10,6%, a w latach 90. 6,7%. Dodał, że średnia rentowność w latach 70. wynosiła około 7,5%, twierdząc, że biorąc pod uwagę obecny poziom zadłużenia USA i tempo jego wzrostu, rentowność na poziomie 4,8% nie może być utrzymywana na niskim poziomie przez dłuższy czas.

W rzeczywistości kluczowym punktem na rynku jest to, że rentowność 10-letnich obligacji zbliża się do 5%. Rentowność 10-letnich obligacji ma szeroki wpływ na koszty kredytów hipotecznych, kredytów samochodowych, a także na koszty finansowania dla firm i wycenę akcji. Im bliżej 5%, tym wyższe oczekiwane stopy zwrotu, które inwestorzy w aktywa ryzykowne będą wymagać, co może zwiększyć presję na akcje wzrostowe, które są wyceniane na wysokich poziomach. Reuters również ocenił, że rentowność 10-letnich obligacji, która osiągnęła 4,8%, szybko zbliża się do ważnego poziomu 5% dla inwestorów w portfelach mieszanych.

Jednak w tym dniu w ciągu dnia widać było pewne złagodzenie jednostronnego wzrostu rentowności. Rentowność 10-letnich obligacji wzrosła do 4,8172%, a następnie spadła do około 4,78%, co sugeruje, że może przerwać pięciodniowy trend wzrostowy. Rentowność 30-letnich obligacji również wzrosła do 5,3028%, a następnie cofnęła się do poziomu 5,25%. Gdy wzrost rentowności długoterminowych obligacji osłabł, amerykański rynek akcji również częściowo złagodził początkowe obciążenia.

W porannych godzinach amerykański rynek akcji wrócił do wzrostów. Indeks Dow Jones wzrósł o około 0,5%, a indeksy S&P 500 i Nasdaq wzrosły odpowiednio o około 0,6% i 0,5%. Indeks zmienności (VIX) spadł o ponad 5%. To można interpretować jako wpływ spadku rentowności obligacji z dziennego szczytu, co częściowo złagodziło obawy o pogorszenie warunków finansowych.

Dane o zatrudnieniu również w pewnym stopniu ograniczyły wzrost rentowności. Według ADP, w sierpniu w USA wzrosła liczba zatrudnionych w sektorze prywatnym o 38 000, co było poniżej oczekiwań rynku wynoszących 47 000, a był to najniższy wzrost od stycznia. W miarę wzrostu ryzyka inflacyjnego, rynek pracy wysyła sygnały o spowolnieniu, co jeszcze bardziej komplikuje decyzje polityczne, przed którymi stoi Fed.

Kluczowym punktem na rynku obligacji skarbowych w USA nie jest tylko to, że rentowność 10-letnich obligacji przekroczyła 4,8%. Ważne jest, że w obliczu wzrostu cen ropy, oczekiwania inflacyjne znów rosną, a możliwość dalszego zacieśnienia przez Fed oraz strukturalne obciążenia związane z deficytem budżetowym i zwiększoną podażą obligacji skarbowych są jednocześnie odzwierciedlane w cenach. Dodatkowo, zwiększenie inwestycji w AI i związane z tym duże emisje obligacji korporacyjnych również zwiększają presję na rynek obligacji w porównaniu do wcześniejszych czasów.

Fakt, że rentowność 10-letnich obligacji, która przekroczyła 4,8%, znowu spadła do poziomu 4,7%, oznacza, że rynek jeszcze nie stawia na jednostronny ruch w kierunku 5%. Jednak jeśli ceny ropy pozostaną na wysokim poziomie, a obawy dotyczące deficytu budżetowego i podaży obligacji nie zostaną rozwiązane, rentowności długoterminowe mogą w przyszłości reagować bardziej wrażliwie na publikowane wskaźniki cenowe oraz decyzje polityki monetarnej Fed w wrześniu. Rentowność 4,8%, która po raz pierwszy pojawiła się od listopada 2023 roku, pokazuje, że rynek obligacji w USA wszedł w fazę oceny nie tylko "inflacji i polityki monetarnej", ale także "finansów i podaży" jednocześnie.