O mercado de Bitcoin mais silencioso: volume à vista atinge mínima desde 2019

O volume à vista atingiu o menor nível desde 2019, com ETFs e a liquidez das exchanges completamente paralisados: o Bitcoin está "pagando para esperar".

Escrito por: glassnode

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

Os rendimentos dos títulos do governo superaram pela segunda vez as operações de arbitragem em criptomoedas, e o mercado a montante caiu em silêncio: o volume de transações à vista atingiu o menor nível desde 2019, com os fluxos de capital nas exchanges quase paralisados e as ordens de venda na lista de ordens significativamente reduzidas. A amplitude desta retração é extremamente rasa, e a duração ainda não alcançou os níveis dos ciclos de baixa anteriores.

Resumo

• O mercado de títulos parou de precificar cortes nas taxas de juros e começou a precificar aumentos.
• Os rendimentos dos títulos do governo superaram as operações de arbitragem em criptomoedas, o que explica por que as compras marginais optam por estacionar em dinheiro.
• O mercado à vista está posicionado na base de custo mais pesada do gráfico, com uma linha de equilíbrio de lucro e perda em $69.000.
• Medido em profundidade, esta é a menor retração registrada, e a duração ainda não atingiu os níveis dos ciclos anteriores.
• Os fluxos de capital nas exchanges, o volume de transações à vista e as compras de ETFs caíram em silêncio simultaneamente.
• As posições de hedge foram vendidas nos picos de recuperação e começaram a voltar em uma semana.
• Compras estão esperando abaixo do mercado à vista, enquanto as ordens de venda já estão finas. A leitura do vetor é Risk Off (preferência por risco em queda).

Insights Macroeconômicos

A vantagem foi devolvida

Na semana passada, o Bitcoin superou os índices de ações, absorvendo o impacto do petróleo (o mercado de ações quase não se moveu) e ambos fecharam em alta. Essa força relativa já se dissipou nesta semana. O Bitcoin caiu durante toda a semana, enquanto os mercados de ações da Europa e dos EUA permaneceram estáveis, com um ponto de inflexão ocorrendo na segunda-feira: desde aquele dia de negociação, o Bitcoin não esteve mais em paridade com o mercado de ações. O petróleo também devolveu os ganhos da semana passada, tornando-se o de pior desempenho entre os quatro.

Uma semana de fraqueza relativa não constitui uma mudança de regime. No entanto, realmente retirou um dos poucos suportes da recuperação de junho - quando o Bitcoin ainda era comprado em dias em que os índices de ações não se moviam.

O mercado de títulos já está precificando aumentos

O FOMC decide hoje, enquanto o mercado de títulos já tomou sua decisão. O rendimento dos títulos do governo de 2 anos (a leitura mais limpa do caminho da política) tem estado acima da taxa dos fundos federais desde abril, e a diferença entre os dois é a mais ampla desde novembro de 2022. Isso não é uma precificação de cortes nas taxas; é mais inclinado a que a próxima ação seja um aumento.

Se houver um corte hoje, isso pegará a maioria das posições de surpresa, e se alinha naturalmente com os dados de inflação subjacente moderados mencionados no relatório da semana passada. A reação do mercado é mais importante do que a decisão em si: se um bom resultado inesperado ainda não consegue sustentar as compras, isso diz mais sobre a ausência de compradores marginais do que sobre a decisão em si.

Para onde foram as compras

O dólar tem se fortalecido continuamente desde maio, e a capacidade do Bitcoin de absorver essa alta do dólar é quase a pior registrada. Em precedentes típicos desde 2015, o Bitcoin já teria subido neste estágio. Desta vez, no entanto, está preso em rendimentos negativos, com apenas 3 das últimas 20 altas sendo piores.

O segundo canal é mais mecânico. O diferencial de futuros de três meses (ancla o rendimento das operações de arbitragem em criptomoedas) tem estado abaixo dos títulos do governo de 2 anos desde fevereiro. Historicamente, houve apenas um período que durou tanto tempo - de agosto de 2022 a janeiro de 2023, e terminou no fundo do ciclo.

Quando os rendimentos dos títulos do governo superam o diferencial, aqueles que fornecem alavancagem, profundidade e volume ao mercado quase não têm razão para continuar aqui. Muitos fenômenos na parte off-chain podem ser rastreados a essa diferença de preço.

Insights On-Chain

Posicionado na prateleira mais pesada

O Bitcoin está sendo negociado dentro do cluster mais pesado do gráfico de distribuição de custo - na faixa de $62.000 a $68.000, onde o volume de moedas negociadas supera qualquer outro local no gráfico. Essa faixa está quase dividida ao meio. Uma metade pertence a detentores de curto prazo que compraram durante a queda deste ano; a outra metade pertence a detentores de longo prazo que resistiram a todo o caminho.

A metade dos detentores de longo prazo é uma oferta paciente, geralmente se comportando como um piso. A metade dos detentores de curto prazo é mais sensível e, como a maioria está em perda flutuante, tende a ser a primeira a mover a oferta durante uma recuperação. Acima, a base de custo dos detentores de curto prazo está em $69.000, que ainda é a linha chave para determinar o próximo movimento; a verdadeira parede de oferta acima é a barreira dos detentores de longo prazo entre $83.000 e $86.000.

Amplitude rasa, tempo ainda não chegou

As conclusões de dois indicadores que medem esta retração de baixa são consistentes. Em relação à média móvel de 200 dias, nenhuma outra retração de baixa anterior pressionou os preços tão perto da tendência: o desconto mais profundo deste ciclo ainda está longe da profundidade da retração mais suave anterior. Medido pela amplitude de retração em relação ao pico histórico, a imagem é semelhante - os fundos das retrações anteriores estão muito abaixo da faixa de negociação atual.

Vendo sob a perspectiva de 200 dias, o tempo é a outra metade da história. O Bitcoin já passou cerca de três quartos do tempo abaixo dessa média, enquanto a maioria das retrações anteriores durou mais. Uma retração tão suave ainda não completou o tempo necessário das anteriores, o que apoia mais a paciência em esperar, em vez de se apressar em declarar um fundo - especialmente para aqueles que ainda operam de acordo com o mapa de ciclos de quatro anos.

Fluxos das exchanges desaceleram

Os depósitos e retiradas das exchanges estão se tornando mais finos. Ambos os lados estão operando em um ritmo moderado semelhante, pertencendo a um dos fluxos mais silenciosos dos últimos três anos, muito abaixo da normalidade de 2023-2025. Os saldos estão dando sinais semelhantes do outro lado: eles subiram lentamente desde o fundo de abril e permaneceram basicamente estáveis desde o início de julho.

Isso parece mais como indiferença do que distribuição ou acúmulo - esse padrão geralmente aparece no meio silencioso de um mercado em baixa. O movimento on-chain tão escasso significa que, uma vez que a demanda mude, quase não há oferta pronta para absorvê-la.

Insights Off-Chain

Compras de ETFs em espera

Os fluxos de capital do ETF à vista dos EUA mudaram para positivo em meados de julho, mas rapidamente recuaram na semana seguinte. O fluxo líquido voltou a ser ligeiramente negativo, e em comparação com as ondas de resgate de junho e início de julho, a saída atual é quase insignificante.

Os canais institucionais não estão nem vendendo nem comprando. Após a reversão da semana passada, o que realmente merece atenção é a continuidade, e não a escala, e a continuidade não apareceu.

Euforia no pico

O custo de proteção contra quedas quase desmoronou em zero em 21 de julho - o mesmo dia em que o Bitcoin atingiu um pico local após a recuperação do fundo de junho. As posições de hedge foram vendidas no topo, e a desleverage que acompanhou a recuperação fez o mercado inclinar-se diretamente para a queda subsequente.

Para essas posições, esta semana teve um custo elevado. A assimetria já se recuperou do fundo, e os fluxos de capital mudaram: a razão de volume de opções de venda/compras atingiu o menor nível do ano, e à medida que os preços caíram, subiu acentuadamente; a taxa de financiamento de contratos perpétuos ficou abaixo da média neutra durante todo o mês.

Os contratos em aberto oferecem uma leitura mais cautelosa. A razão de contratos em aberto de opções de venda/compras parece ter atingido o fundo ao mesmo tempo, mas quase não saiu desse ponto baixo. Seguindo a estrutura de posições anterior, isso é apenas um reposicionamento, e não uma mudança de posição.

Orçamento se volta para opções de venda

Os compradores de opções pagaram para a alta durante a recuperação; desde que os preços atingiram o pico há uma semana e recuaram, o orçamento voltou-se para opções de venda, embora uma grande transação de opções de venda tenha dominado o final dessa mudança. A verdadeira mudança está no lado das opções de compra - os gastos para a alta caíram drasticamente em relação ao ritmo do ano passado. Isso não parece uma cobertura de pânico.

A precificação da volatilidade também concorda. Toda a curva de volatilidade implícita foi comprimida perto do fundo da faixa, e o prazo de seis meses quase nunca foi tão baixo: os negociantes de opções raramente precificam expectativas tão silenciosas para os próximos seis meses.

O mercado mais silencioso desde 2019

Medido em número de moedas, e não em dólares (portanto, a queda de preços não embeleza os dados), o volume de transações à vista caiu para o menor nível desde 2019. Excluindo a Binance (cuja promoção de taxa zero inflacionou o volume de transações em 2022-2023), a imagem é semelhante, embora ainda acima do fundo mais profundo da última retração de baixa.

O baixo volume de transações em si não é um sinal de direção, mas mais uma descrição de quem ainda está presente. Quando o dinheiro está sendo pago para esperar, uma parte considerável parece ter escolhido esperar.

Compras estão esperando abaixo

O livro de ordens mostra que o capital não está saindo, mas dando um passo para trás. Desde o início de junho, ordens de compra têm se acumulado na faixa de 2% a 20% abaixo do mercado à vista, atualizando dia após dia. Acima do preço, o lado das ordens de venda já está significativamente reduzido, com as ordens de venda na mesma faixa se aproximando dos níveis mais finos do último mês.

Os compradores parecem dispostos a entrar, apenas não querem no nível de preço atual; enquanto a oferta que impede a alta também é escassa. Um livro de ordens fino é uma espada de dois gumes, muitas vezes é uma maneira de um mercado silencioso acelerar repentinamente.

Decisão final

O vetor ainda mantém uma postura de espera

A leitura do vetor do Bitcoin da Glassnode é Risk Off: moderada e não extrema, situada acima da zona de rendição, que o modelo chama de pausa tática. Um sinal defensivo, e não de rendição, é a verdadeira representação de todos os fenômenos acima.

O ambiente macroeconômico está pagando para que o capital espere, e a superfície on-chain e off-chain parece ter caído em silêncio, e os modelos que os avaliam não exigem que ninguém entre apressadamente. Um rebote é improvável que mude isso; o que realmente muda é o regime em si.

Conclusão

O regime atual parece não ter mudado, com a raiz localizada a montante do mercado de criptomoedas. Com os rendimentos dos títulos do governo superando as operações de diferencial e o dólar se mantendo forte, os compradores marginais estão sendo pagos para permanecer em dinheiro, e a superfície a montante também reflete o mesmo sinal: o volume de transações à vista está em mínimos de anos, os fluxos de capital nas exchanges estão quase paralisados, e o lado das ordens de venda já está fino. Medido em profundidade, esta é a retração de baixa mais rasa registrada; em relação ao relógio dos ciclos anteriores, ainda não está completa. A melhoria começará com a política e se manifestará na recuperação do volume de transações, retornando à base de custo dos detentores de curto prazo em $69.000, enquanto os canais de ETFs passam de inatividade para compras. Se perdermos a faixa de $62.000 a $68.000 e os fluxos de entrada nas exchanges despertarem, esse julgamento se tornará inválido.