Mercado de criptomoedas precificou com precisão o maior IPO da China 12 dias antes: O preço de abertura da CXMT ficou apenas 1,4% abaixo?

Avaliação secreta sob controle de capital: Como a Hyperliquid se tornou a verdadeira fonte de preço para a listagem da maior empresa de chips de memória da China.

Escrito por: Forbes

Traduzido por: AididiaoJP, Foresight News

A Changxin Memory (CXMT) é o maior IPO da Ásia até agora este ano. Investidores estrangeiros não podem participar diretamente e só podem buscar oportunidades no mercado de criptomoedas.

A avaliação mais precisa do IPO recente do maior fabricante de chips de memória da China não vem de Xangai. Ela realmente se origina de um mercado de derivativos que não é reconhecido pela lei chinesa, localizado em um local que os investidores continentais não podem acessar legalmente, e foi publicada 12 dias antes da listagem oficial das ações.

Em 15 de julho, um pequeno protocolo chamado Trade.xyz lançou o mercado sintético da Changxin Memory utilizando a estrutura de listagem sem permissão da Hyperliquid. O preço de fechamento no primeiro dia de negociação foi de 7,42 dólares por ação.

Doze dias depois, em 27 de julho, a Changxin Memory abriu na Bolsa de Valores de Xangai a 49,50 yuan (aproximadamente 7,32 dólares). Os subscritores — as instituições que possuem relatórios de auditoria e autorização regulatória — definiram o preço de emissão em 8,66 yuan, 82,5% abaixo do preço de abertura real. Enquanto isso, o mercado sem status legal teve uma discrepância de apenas 1,4%.

Antes que alguém declare que o sistema de registro de ordens está obsoleto, é necessário esclarecer uma ressalva realista: este contrato não manteve precisão durante todo o tempo. Ele apresentou desvios em 10 dias de negociação, com um ponto mais baixo 16% abaixo do preço de abertura final e ainda 9,5% abaixo na abertura. Sua previsão mais precisa foi a primeira, e não a última.

Ainda assim, o caso da Cerebras em maio foi semelhante: o mercado de criptomoedas estava a apenas 1,3% do preço de abertura em dinheiro, enquanto os subscritores estavam 47% abaixo.

O mercado que ergueu esse muro

A Changxin Memory é o maior IPO da Ásia este ano, e quase todos fora da China não conseguiram comprar uma ação. O programa de conexão de ações do norte só permite a inclusão de empresas do índice SSE 180 ou 380, ou empresas do STAR Market que tenham listagem em Hong Kong. Uma empresa que foi criada há apenas dois dias não atende a nenhum dos dois critérios. Mesmo dentro da China, os investidores de varejo precisam de 500 mil yuan em ativos para negociar neste segmento.

Portanto, a demanda se direcionou para onde a demanda bloqueada sempre vai. Seis bolsas de criptomoedas lançaram algum tipo de contrato relacionado à CXMT, com a Hyperliquid ocupando 92% dos contratos em aberto. A Binance não participou, embora tenha operado um mercado relacionado à SpaceX em maio; mesmo na Hyperliquid, apenas um dos nove construtores implementou esse contrato. Mas aquele construtor tinha muitos contrapartes dispostos a negociar.

Preço é previsão, não manipulação

Muitas pessoas agora afirmam que os traders offshore impulsionaram o preço da CXMT na Bolsa de Valores de Xangai. Eles não fizeram isso, e não poderiam.

Esses contratos de derivativos são liquidadas em dinheiro, e nenhuma ação será entregue na China. O pico dos contratos em aberto chegou a quase 79 milhões de dólares, enquanto a captação total foi de 8,55 bilhões de dólares, representando bem menos de 1%. E quem realmente decidiu o preço da CXMT em Xangai foram os investidores de varejo continentais, e a Hyperliquid ainda é ilegal para eles.

Mais evidências surgiram no segundo dia de negociação: as ações globais de memória caíram drasticamente. A Kioxia caiu 17%, a SanDisk caiu 15%, a SK Hynix caiu 13%, e a Micron caiu 9%. A empresa chinesa de memória listada em Xangai, Zhaoyi Innovation, também caiu 16%. A CXMT, no mesmo período, subiu 1%.

A Figura 2 mostra a variação de preços do setor de memória global do fechamento de 27 de julho ao fechamento de 29 de julho, em comparação com a CXMT. (O preço da CXMT foi estimado pelo oráculo de contratos da Trade.xyz, que teve uma discrepância de menos de 0,3% em relação ao preço de fechamento oficial de Xangai no dia anterior.) Fonte dos dados: Hyperliquid, Trade.xyz.

Enquanto isso, cinco locais que precificaram a CXMT offshore a marcaram entre 3% e 5% abaixo do preço de fechamento de Xangai, com as taxas de financiamento de cada um se tornando negativas, alcançando até 6,5% ao ano na Hyperliquid.

O argumento é que investidores estrangeiros querem que a CXMT seja mais baixa, mas eles não têm como entregar ações em Xangai para realizar isso. A pressão, portanto, recaiu totalmente sobre a base, e os compradores pagaram um alto preço para manter as posições contrárias. O controle de capital não foi contornado, mas foi reprecificado.

O que a SpaceX já nos ensinou

Seis semanas atrás, o mesmo mecanismo funcionou na SpaceX e previu aproximadamente o desempenho do primeiro dia. Depois, continuou.

O preço de emissão da SpaceX foi de 135 dólares, e o fechamento no primeiro dia foi de 161 dólares. O preço dado pelo mercado antes da listagem foi de 155 dólares, o que pode ser considerado um sucesso. Quatro dias depois, o mesmo contrato atingiu 228,74 dólares, 69% acima do preço de emissão.

Depois disso, o SPCX caiu quase toda semana, e em meados de julho caiu abaixo do seu preço de IPO, sendo negociado a 115,68 dólares no momento da redação. Aqueles que compraram no preço de fechamento do primeiro dia perderam 28%, enquanto aqueles que compraram a 200 dólares no preço de entrada inicial perderam 42%.

A Figura 3 mostra o desempenho da SpaceX desde o início do mercado pré-listagem até agora, em comparação com o preço de IPO de 135 dólares. A linha clara é a previsão sintética, enquanto a linha sólida começa a partir do dia 12 de junho, quando as ações foram oficialmente listadas (gráfico de 1 dia). Fonte dos dados: Hyperliquid, Trade.xyz.

As diferenças estruturais são mais importantes do que os números em si. As ações da Nasdaq podem ser mantidas por custodiante, portanto, a tokenização da SpaceX pode ser negociada em paralelo com contratos perpétuos e manter o ancoramento.

A CoinMarketCap Research descobriu que a tokenização do SPCX acompanha de perto o preço de emissão de 135 dólares, enquanto os derivativos estavam 30% acima. Mas as ações A não podem ser custodiadas offshore. Os compradores da SpaceX obtêm uma reivindicação sobre a empresa, enquanto os compradores da CXMT sempre receberão apenas uma aposta.

O risco que ninguém menciona

O verdadeiro perigo está na discricionariedade. A Trade.xyz definiu arbitrariamente o preço de referência de abertura da CXMT em 5 dólares, sem divulgar a base; estabeleceu um limite que gerou um teto de 8,64 dólares no primeiro dia; pressionou a taxa de financiamento pré-listagem para cerca de 1%, desligou o mecanismo de amortecimento normal; e se reservou o direito de liquidar com média ponderada pelo tempo caso a listagem fosse adiada. Uma entidade controla toda a alavancagem.

Enquanto isso, a regulamentação está se apertando em ambas as frentes. A Chicago Mercantile Exchange e a Bolsa de Valores de Nova York solicitaram a Washington que revisasse a Hyperliquid, enquanto a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China iniciou em maio uma operação de dois anos para combater transações ilegais transfronteiriças, multando mais de 330 milhões de dólares três corretoras offshore. No entanto, o mercado que primeiro precificou a empresa campeã nacional ainda não foi mencionado.

Essas bolsas de criptomoedas são boas em prever onde uma ação abrirá, mas não são boas em saber quanto ela realmente vale. A CXMT é publicidade, a SpaceX é um recibo. Obter um preço nunca equivale a obter um retorno.