A maior venda de ações de tecnologia da história está chegando ao fim?

Fonte: Wall Street Journal

O comércio de momentum tecnológico está passando pela maior desintegração da história. Em apenas 17 dias de negociação, o fator de momentum de tecnologia das ações dos EUA (TMT MoMo) caiu 40% a partir do pico, estabelecendo um recorde histórico de queda mais rápida e profunda, abrangendo desde semicondutores até fundos de hedge e o mercado de crédito.

Mark Wilson, sócio do Goldman Sachs e chefe de negócios de hedge funds na EMEA, fez uma análise sistemática desta "rotação brutal" esta semana, apontando que a velocidade e a profundidade desta venda são historicamente raras, mas suas raízes vêm mais de fatores não fundamentais, como posições congestionadas e alavancagem concentrada, do que de uma deterioração substancial da economia ou dos lucros corporativos. Ele afirmou que o processo de fechamento do fator de momentum "está se aproximando do fim", mas falta um catalisador imediato para uma reversão a curto prazo.

Vale a pena notar que esta desintegração do momentum ocorreu em um contexto de fundamentos macroeconômicos e corporativos relativamente sólidos - o setor bancário dos EUA reportou um crescimento de 17% nos empréstimos corporativos em relação ao ano anterior, a TSMC elevou sua previsão de crescimento de receita para 2026 para mais de 40%, e os dados de inflação também foram moderadamente abaixo das expectativas. Essa divergência entre os fundamentos e o comportamento dos preços do mercado é o cerne do conflito atual no mercado.

O fator de momentum tecnológico enfrenta a maior venda da história, com velocidade e profundidade de queda além da mediana histórica

De acordo com dados da equipe de estratégias quantitativas e derivativos do Morgan Stanley (MS QDS), a queda do fator de momentum já dura 17 dias de negociação, com uma queda de 28% do pico ao fundo. Em comparação, desde 1999, a mediana histórica de queda do fator de momentum é de 22%, com uma duração média de 33 dias de negociação.

Isso significa que esta queda superou tanto a velocidade quanto a profundidade em relação à mediana histórica, sendo a mais severa desde a queda de 29% entre dezembro de 2022 e fevereiro de 2023.

A situação no setor de tecnologia é ainda mais extrema. O fator de momentum TMT (TMT MoMo) caiu 40% a partir do pico, de acordo com dados da MS QDS, sendo esta a venda mais rápida e profunda do fator de momentum tecnológico da história.

Em termos de sub-setores, o índice de preços das ações da Coreia (Kospi) caiu 27% a partir do pico, as ações beneficiadas pela tecnologia de IA nos EUA caíram 25%, as ações globais de chips de memória caíram 36% e as ações de semicondutores na Europa caíram 23%. Dentre elas, as ações de chips de memória representam cerca de dois terços da queda total, enquanto as ações de IA mais amplas caíram cerca de 24% a partir do pico.

A baixa volatilidade aparente oculta uma alta intensidade interna, a estrutura de risco do mercado está se desintegrando

A queda de preços é apenas a superfície dessa turbulência, as mudanças na estrutura de risco interna do mercado também são notáveis.

De acordo com dados da mesa de negociação de volatilidade do Goldman Sachs, a volatilidade do portfólio de momentum de alta beta do Goldman Sachs (GSPRHIMO) é atualmente cerca de 10 vezes a volatilidade do índice S&P 500. Nos últimos 20 anos, apenas durante o choque da pandemia em novembro de 2020 houve uma relação de volatilidade tão discrepante.

Ao mesmo tempo, a lacuna entre a volatilidade de ações individuais e a volatilidade do índice se ampliou para um nível histórico. Dados do Goldman Sachs mostram que a correlação implícita média de 3 meses das ações do S&P 500 caiu para 0,14, o nível mais baixo da história, levando a uma volatilidade do índice S&P 500 mantida em níveis baixos, enquanto a volatilidade implícita média das ações individuais atingiu 40%, 2,8 vezes a volatilidade implícita do índice, estabelecendo também um recorde histórico.

As posições ainda estão congestionadas, o risco ainda não foi eliminado

Apesar do fator de momentum ter enfrentado uma queda histórica recentemente, a exposição líquida dos fundos de hedge a ele ainda permanece alta em uma perspectiva de longo prazo. Dados do JPMorgan mostram que a combinação dos níveis de posição atuais e a magnitude da queda fazem do fator de momentum um dos riscos centrais mais a serem observados no mercado.

Ao mesmo tempo, o fator de momentum de alta beta do Goldman Sachs caiu 33% desde o pico em junho, e o aumento desde o início do ano caiu de 60% para apenas 12%, o que Mark Wilson também destacou.

Ele citou sinais de desalavancagem no mercado sul-coreano como evidência: foi relatado que cerca de 1 em cada 30 adultos sul-coreanos teve sua conta de margem de ações forçosamente liquidada esta semana, mostrando que o processo de desalavancagem já começou em um grau considerável.

Fundamentos estão intactos, o risco está nas posições e na estrutura

A particularidade desta desintegração do momentum é que ela ocorreu em um contexto de fundamentos corporativos e dados macroeconômicos geralmente positivos.

Mark Wilson apontou que os relatórios financeiros dos bancos dos EUA esta semana apresentaram uma "interpretação claramente positiva" da situação econômica: os empréstimos corporativos cresceram 17% em relação ao ano anterior, estabelecendo um recorde histórico, abrangendo todos os setores da economia; o crescimento do consumo dos consumidores dos EUA está em um dígito médio, com um aumento de 6% nos gastos com cartões de crédito; as linhas de negócios relacionadas a bancos de investimento cresceram mais de 40%; o retorno sobre o capital tangível dos grandes bancos atingiu 19%, um novo pico desde a crise financeira.

No que diz respeito aos gastos de capital em tecnologia, a TSMC elevou sua previsão de crescimento de receita para 2026 para mais de 40% (com base em uma base de receita de mais de 150 bilhões de dólares), enquanto os relatórios da ASML geraram expectativas de aumento de 15% a 30% nos lucros por ação nos próximos um a três anos.

No entanto, as ações de ambas as empresas caíram após a divulgação dos resultados, apresentando um típico movimento de "boas notícias já precificadas". Em contraste, a IBM viu suas ações caírem para a maior queda em um único dia em mais de 20 anos devido a atrasos em grandes contratos e desempenho abaixo do esperado em serviços de consultoria.

Mark Wilson enfatizou que é "difícil encontrar sinais claros no nível fundamental" nesta venda, refletindo mais fatores estruturais como posições, alavancagem, congestionamento e concentração.

A rotação está se aproximando do fim, mas os catalisadores para a reversão ainda precisam aparecer

Mark Wilson afirmou que ele tende a acreditar que o processo de fechamento do fator de momentum está se aproximando do fim, mas também apontou que falta um catalisador de verão que possa impulsionar imediatamente uma reversão no mercado a curto prazo.

Ele também alertou que, à medida que a eficiência e a capacidade de implementação comercial aumentam, novas direções de liderança no mercado começarão a surgir, e a amplitude do mercado também se expandirá - o índice de transporte Dow Jones quebrou novamente um pico esta semana, sendo um exemplo disso.

No entanto, ele também alertou que a segunda derivada do crescimento dos lucros (ou seja, a desaceleração do crescimento) se tornará cada vez mais importante à medida que o mercado digerir os relatórios do segundo trimestre e entrar no verão, enquanto todos os tipos de indicadores de avaliação mostram que as avaliações do setor de tecnologia ainda estão elevadas.

Além disso, a correlação entre classes de ativos tradicionais e dentro dos ativos está apresentando uma ruptura anômala, como a correlação de 3 meses entre ouro e petróleo que caiu para níveis extremos de reversão na história de 35 anos, aumentando ainda mais a dificuldade de gerenciamento de riscos e construção de portfólios.

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