Negociações de ativos não listados também ocorrem nos finais de semana... Alea Research analisa contratos em aberto de futuros RWA de 4,3 bilhões de dólares

Os futuros perpétuos de ativos reais tokenizados (RWA) estão rapidamente ganhando destaque ao ultrapassar as restrições de horário do comércio financeiro tradicional e as barreiras de acesso ao mercado não listado. A Alea Research, em um relatório recente, analisou que os contratos em aberto de futuros RWA em DEX e CEX se expandiram para 4,3 bilhões de dólares, um aumento de 15 vezes em relação ao início do ano. O relatório diagnosticou que este mercado vai além de um simples experimento de 'tokenização', absorvendo simultaneamente a demanda por preços que refletem riscos macroeconômicos durante os finais de semana e à noite, bem como a demanda dos investidores individuais por exposição a empresas não listadas.

De acordo com o relatório, o volume médio diário de negociação no mercado de ações dos EUA já ultrapassa 1 trilhão de dólares, mas a liquidez central está concentrada no horário regular, das 9h30 às 16h, horário da costa leste dos EUA. Mesmo o Blue Ocean ATS, que suporta negociações noturnas, processou apenas cerca de 1 bilhão de dólares por dia em 2025, representando apenas 0,1% do volume de negociações regulares. No entanto, a natureza dessa demanda é clara. O fluxo de investidores da região Ásia-Pacífico e da Europa que desejam negociar ações dos EUA durante o horário diurno de seus países sustentou a sessão noturna, e cerca de 35% do volume de negociações recente foi registrado na Coreia do Sul.

Essas limitações estruturais se tornaram mais evidentes durante eventos de fim de semana. A Alea Research citou o caso do ataque aéreo dos EUA ao Irã ocorrido no sábado, 28 de fevereiro, apontando que o único lugar onde o impacto poderia ser refletido em tempo real durante o fim de semana, quando todas as bolsas regulamentadas estavam fechadas, era praticamente o mercado baseado em hiperliquidez. Após isso, o volume de negociações do Blue Ocean ATS na noite de domingo aumentou quatro vezes em relação ao normal, e o volume de contratos de petróleo da CME quase dobrou em relação à média da semana anterior. Isso é uma evidência clara de que existe uma demanda para refletir riscos macroeconômicos nos preços durante o fim de semana.

Outro aspecto dos futuros perpétuos RWA é o mercado não listado. Recentemente, as empresas têm mantido um estado não listado por uma média de cerca de 14 anos, e a maior parte do aumento de valor antes da listagem é atribuída a insiders e investidores qualificados. O relatório analisou que, para o grupo de empresas listadas entre 2020 e 2023, cerca de 41% da receita de IPO foi gerada antes da listagem. Nesse contexto, os investidores individuais têm dificuldade em acessar empresas promissoras não listadas, como OpenAI ou Anthropic. Por outro lado, os futuros perpétuos de ações antes da listagem oferecem exposição ao preço desses ativos sem a necessidade de qualificação de investidores, com base em pagamentos em USDC (USDC), tornando-se uma alternativa atraente.

Tecnicamente, os futuros perpétuos RWA são contratos sintéticos que não possuem o ativo subjacente. Durante o horário regular de negociação nos EUA, o preço de marca é formado com base no preço do oráculo, e a taxa de financiamento desempenha um papel em fazer o preço de mercado convergir para o preço à vista. No entanto, em períodos em que o oráculo de referência desaparece, como após o fechamento da bolsa na sexta-feira, é necessário explorar o preço através do próprio livro de ordens. Para evitar flutuações bruscas causadas por um livro de ordens fino e liquidações forçadas, a TradeXYZ utiliza mecanismos de limitação, como o 'Discovery Bound'. Isso demonstra que os futuros perpétuos RWA não são apenas produtos de especulação de alta alavancagem, mas envolvem um design sofisticado para manter a função de descoberta de preços durante os fins de semana e à noite.

Os padrões de negociação reais também sustentam esse propósito. De acordo com o relatório, o volume de negociação de futuros perpétuos RWA aumentou significativamente logo após a abertura do mercado de ações dos EUA, com 9% do fluxo diário concentrado na primeira hora. Ao mesmo tempo, 25% do volume total ocorreu entre 20h e 4h, quando a plataforma de negociação de ações dos EUA estava parada. Com base em dados de hiperliquidez das últimas 8 semanas, 65,1% do valor nominal dos futuros perpétuos RWA foi negociado fora do horário regular, e 11,5% ocorreu durante o fim de semana. Embora o volume de negociações durante o fim de semana represente cerca de 18,5% da média dos dias úteis, os contratos em aberto não foram significativamente afetados. O giro durante os dias úteis foi de 1,23 vezes, enquanto no fim de semana foi de apenas 0,24 vezes, indicando que os traders estão gerenciando o risco do fim de semana mantendo suas posições, em vez de simplesmente realizar operações de curto prazo.

A precisão dos preços também é um indicador chave para avaliar a eficácia do mercado. O relatório revelou que, entre 137 mercados de futuros perpétuos RWA, 125 mantiveram o preço de marca dentro de 25 pontos base em relação ao oráculo, e a discrepância mediana entre os mercados foi de apenas 3 pontos base. Ao comparar o VWAP durante períodos não negociados, como o feriado de 4 de julho, com o preço de reabertura, a discrepância mediana foi de cerca de 0,5%. Em particular, durante o conflito no Irã que ocorreu no sábado, o VWAP do petróleo WTI durante o período não negociado foi de 71,64 dólares em relação ao fechamento de sexta-feira, e o preço de reabertura da CME foi de 72,30 dólares, com uma diferença de menos de 0,9%. Após o anúncio de resultados da Micron, os preços noturnos também se moveram 3,3% abaixo do preço de abertura do dia seguinte, mas não distorceram significativamente a direção.

Os futuros perpétuos de ações antes da listagem são uma área de maior complexidade, mas em alguns casos forneceram sinais significativos. A Cerebras (CBRS) formou um preço de abertura de 290,40 dólares no dia da listagem, após ser negociada por 13 dias antes da IPO, com uma diferença de até 2,3% em relação ao preço dos futuros perpétuos antes da listagem. A SpaceX (SPCX) também teve uma diferença de 2,7% entre o VWAP do dia anterior à listagem e o preço de abertura real. Por outro lado, a Quantinuum (QNT) teve uma queda acentuada no dia da listagem, resultando em uma grande discrepância em relação ao preço de fechamento. O relatório observou que, embora os futuros perpétuos antes da listagem possam capturar bem a 'demanda refletida no preço de abertura', é difícil refletir completamente a pressão de venda que surge após a liberação do volume circulante. No entanto, a média das cinco principais discrepâncias somadas foi de +0,2%, com uma discrepância mediana de 2,7%.

Atualmente, o DEX detém a liderança do mercado. A TradeXYZ, utilizando o modelo de construtor baseado em HIP-3 da hiperliquidez, listou uma grande quantidade de contratos de ações dos EUA, commodities, câmbio e contratos antes da listagem, ocupando 56,9% dos contratos em aberto de futuros perpétuos RWA, cerca de 3,1 bilhões de dólares. A estrutura de listagem não regulamentada permite que novos produtos sejam fornecidos muito mais rapidamente do que nas bolsas tradicionais. Por outro lado, o CEX está mirando em outras áreas, destacando sua base de usuários baseada em KYC, rampas de entrada de moeda fiduciária e uma estrutura amigável à regulamentação. A Binance revelou que 73% dos usuários de produtos relacionados vêm de países em desenvolvimento, enquanto Kraken, OKX e Coinbase estão adotando uma estratégia para absorver investidores institucionais e individuais estrangeiros dentro dos limites regulatórios.

Em última análise, a essência dos futuros perpétuos RWA reside mais na resolução dos problemas de 'tempo' e 'acessibilidade' do que na tokenização em si. Este produto atua como um mecanismo alternativo de descoberta de preços e meio de exposição durante os fins de semana e à noite, quando as finanças tradicionais estão fechadas, e no mercado não listado, que geralmente está fora do alcance dos investidores comuns. A Alea Research prevê que, se as plataformas de negociação regulamentadas se expandirem para um sistema de 23 horas por 5 dias, o prêmio para negociações 24 horas pode ser reduzido, mas a competitividade dos futuros perpétuos RWA ainda permanecerá nas áreas de negociação de fim de semana, alavancagem e ativos que as finanças tradicionais não podem listar. Um indicador chave para avaliar a sustentabilidade do mercado é o 'contrato em aberto de futuros perpétuos RWA'. Se esse número se mantiver, isso confirmará a demanda real; caso contrário, uma estagnação indicaria que o crescimento acelerado atual pode ser apenas uma expansão temporária devido à melhoria da acessibilidade.

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