Якоря важнее долга: почему правительство упускает еще одну возможность вернуться на рынки

Уровень текущего страхования страны вновь поднял вопрос, который витает в городе уже несколько недель: почему правительство все еще не возвращается на международный рынок долгов, если финансовые условия для Аргентины значительно улучшились?

В Министерстве экономики, похоже, понимают, что пока не время. Скорее, официальная стратегия заключается в том, чтобы сначала укрепить якоря экономической программы, а затем воспользоваться повторным открытием внешнего кредита. Конкретно, команда под руководством Луиса Капуто считает, что выпуск облигаций сейчас будет означать подтверждение слишком высокой финансовой стоимости, когда все еще есть возможность продолжать снижать страхование страны.

Логика была изложена в недавнем выступлении Criteria, в котором Ámbito принимал участие. Там специалисты обсудили дорожную карту экономической программы и намекнули, что рынок еще не полностью вознаграждает улучшение макроэкономических основ.

Объяснение начинается с фискального фронта, где недавняя цифра была "неожиданной", по словам Густаво Араухо, руководителя исследований и стратегии Criteria, ссылаясь на результаты июня. Он уточнил, что "существует определенная усталость в том, как достичь первичного профицита" со стороны правительства, но подчеркнул, что фискальный якорь является одним из "неподлежащих обсуждению столпов" экономической программы.

В этом контексте отчет подчеркивает, что Аргентина смогла поддерживать фискальный профицит более двух лет подряд, что стало изменением режима, позволившим устранить фискальную доминацию над денежной политикой, оздоровить значительную часть баланса Центрального банка (BCRA) и сопроводить сильное замедление инфляции.

Эволюция фискального результата.
Criteria

В этом отношении Араухо заявил, что "рынок закладывает на 2027 год месячную инфляцию ниже 2%", ожидание, которое объясняет часть возобновленного интереса инвесторов к аргентинским активам.

Финансовый план правительства

Что касается Финансовой программы 2026-2027, представленная правительством, Араухо подчеркнул, что она была "очень хорошо воспринята рынком". Официальная дорожная карта предполагает покрытие потребностей в финансировании без обращения, пока, к государственному выпуску в долларах.

Согласно отчету Criteria, финансовая программа 2026 уже полностью покрыта и даже оставляет подушку ликвидности для решения части обязательств 2027 года. Настоящая проблема возникнет только в следующем году, когда увеличатся сроки погашения и необходимость снова получить внешнее финансирование.

"Цель правительства - исключить любую возможность дефолта", заявил Араухо. По этой причине он добавил, что "правительство не заинтересовано в подтверждении текущих ставок и выходе на рынок, несмотря на снижение страха страны".

Чтение внутри Criteria заключается в том, что, возможно, улучшение кредитоспособности Аргентины еще не завершено. "Мы не считаем, что денежные потоки будут сосредоточены на аргентинском суверенном долге в долларах, по крайней мере, до тех пор, пока не прояснится электоральный ландшафт 2027 года", объяснил он.

Со своей стороны, Флавио Кастро, аналитик управления активами Criteria, озвучил цифры официальной осторожности: "Если бы Аргентина вышла на рынок сегодня, ставка была бы между 8% и 9%".

Ожидание также влечет за собой затраты {#p-1785371389357-65871}

Тем не менее, не все считают, что стратегия свободна от рисков. В интервью изданию "Ámbito" экономист Федерико Глюстейн согласился с тем, что у правительства есть основания избегать преждевременного размещения. "Оно правы, не желая подтверждать слишком высокую ставку для крупного выпуска", отметил он.{#p-1785371389357-23029}

С доходностью 10-летних казначейских облигаций США около 4,6%-4,68%, он объяснил, что суверенное размещение Аргентины все еще может закончиться выплатой ставки выше 9% годовых, после учета премии за риск и собственных затрат на новое размещение.{#p-1785371389357-2718}

Тем не менее, он предостерег от другой крайности. "Существует реальный риск, если он влюбится в идею ожидания идеальной рыночной ставки", заявил он.{#p-1785371389357-11854}

Для Глюстейна, пока Казначейство может покрывать финансовые потребности через многосторонние организации, приватизации, местные размещения в долларах и собственный денежный поток, решение отложить выход на рынок выглядит разумным и, по сути, совпадает со стратегией, предложенной министром Капуто.{#p-1785371389357-15980}

Тем не менее, он напомнил, что финансовый календарь будет более требовательным в следующем году. "Аргентина сталкивается с стеной более чем в 32 миллиарда долларов США обязательств в иностранной валюте в 2027 году, включая проценты, как раз в сложный выборный год, и ей придется прибегнуть к значительной финансовой инженерии, чтобы выполнить обязательства", подчеркнул он.{#p-1785371389357-40889}

Доллары, другой фронт {#p-1785371389357-837}

В то время как правительство Хавьера Милея откладывает возвращение на Уолл-Стрит, оно сталкивается с другой, менее заметной проблемой: растущим частным спросом на валюту. Снятие ограничений, восстановление активности и финансовая нормализация начали увеличивать потребление долларов через множество каналов. "Перевод дивидендов иностранных компаний — это машина по потреблению долларов", резюмировал Араухо.{#p-1785371389357-744}

Перевод дивидендов со стороны компаний.{#p-1785371194723-27115}
Criteria

Согласно данным Criteria, задача заключается в обеспечении надежной финансовой программы в твердой валюте, в то время как ЦБА накапливает резервы благодаря вкладу агросектора, покупкам на Рынке свободной валюты (MLC) и растущему доступу компаний к внешнему финансированию.{#p-1785371406301-87663}

В этом контексте Араухо подчеркнул, что "агросектор все еще имеет потенциал производства в 40%", при этом он отметил, что развитие рынка капитала все еще демонстрирует сильную секторальную концентрацию: "Нет столько облигаций от горнодобывающих компаний, сколько от нефтяных".{#p-1785371406301-13380}

Другой стороной экономической программы является то, что восстановление остается неравномерным. "Есть убыточные сектора", в которые правительство "не собирается вмешиваться", сказал исполнительный директор, ссылаясь на такие отрасли, как текстильная промышленность, которые продолжают отставать от динамики, показанной агросектором, энергетикой и горной добычей.{#p-1785371406301-13881}

Внешний фронт и глобальный контекст {#p-1785371406301-82617}

К этой внутренней реальности добавляется более сложная международная обстановка. "Глобальный рынок полностью разделен; нам придется привыкнуть к тому, чтобы сосуществовать с более волатильными процентными ставками", заявил Николас Макс, директор по управлению активами Criteria.{#p-1785371406301-56484}

"Я считаю, что рынок более эффективен, чем Федеральная резервная система (ФРС) в вопросах экономических прогнозов", добавил исполнитель, отметив, что приход Кевина Уорша на пост главы американского центрального банка не означает, что он будет под контролем президента Дональда Трампа: "Уорш не марионетка".

С учетом того, что долгосрочные ставки в США все еще высоки, а международные финансовые затраты остаются на высоком уровне, в Министерстве финансов считают, что нет срочности для выхода на рынок. Официальная ставка заключается в том, что время должно сыграть на руку, чтобы достичь более низкого уровня странового риска, большего накопления резервов и инфляции, закрепленной ниже 2% в месяц, прежде чем снова открыть двери для добровечного кредитования.