Приходит ли время первого повышения ставок в эпоху Уорша? Уолл-стрит подготовила три сценария

Реальная ценность заседания ФРС заключается не в почти полностью учтённом повышении на 25 базисных пунктов, а в том, сможет ли Уорш вновь взять под контроль нарратив политики, что также станет ключевым моментом для изменения логики ценообразования на акции, облигации, валюту и золото.

Автор: У Юй, Jin10 Data

В четверг в 2:00 по пекинскому времени ФРС опубликует решение по процентным ставкам и сводку экономических прогнозов. Через полчаса председатель ФРС Кевин Уорш проведет пресс-конференцию по денежно-кредитной политике.

На этой неделе повышение ставок ФРС, похоже, уже не является загадкой, это будет первое повышение Уорша с момента его назначения в мае этого года. На заседании в июле ФРС всё ещё проголосовала 9 против 3 за сохранение ставок на прежнем уровне; однако спустя более месяца рынок почти уверен, что центральный банк вновь войдёт в цикл повышения ставок.

Это заседание имеет особое значение для Уорша, его настоящим испытанием может стать способность превратить почти полностью «учтённое» рынком повышение ставок в действие, определяемое самой ФРС.

По состоянию на вторник фьючерсы на федеральные фонды показывают, что трейдеры оценивают вероятность повышения ставок на 25 базисных пунктов в 92,5%, целевой диапазон ставок вырастет с текущих 3,50% до 3,75% до 3,75% до 4,00%. Последние опросы Reuters также показывают, что большинство экономистов ожидают повышения ставок ФРС на этой неделе.

Но проблема в том, что рынок уже сделал первый выбор за ФРС, и Уорш теперь должен ответить на вопрос: почему повышение ставок необходимо именно сейчас и что произойдёт после этого.

От «можно подождать» к «необходимо действовать», логика политики ФРС меняется

В течение большей части этого года внутри ФРС существовало мнение, что по инфляции есть пространство для наблюдения. Тарифы и энергетические шоки, вызванные войной в Иране, были восприняты многими политиками как временные факторы, способствующие росту цен, поэтому даже при инфляции выше 2% не было достаточных оснований для немедленного повышения ставок.

Заявление члена правления ФРС Кристофера Уаллера является наиболее представительным. В начале сентября он заявил, что «необходимо дать инфляции немного времени», полагая, что умеренные данные по инфляции за июнь и июль всё ещё показывают, что ценовое давление может продолжать снижаться к цели в 2%. Он также отметил, что ожидание одного заседания не является значительной ценой, поскольку повышение на 25 базисных пунктов не приведёт к немедленному снижению CPI до 2%.

Президент Нью-Йоркской ФРС Джон Уильямс также считал, что «ожидание и наблюдение» является разумным выбором.

Но сейчас ситуация изменилась.

В августе базовый CPI в США вырос на 0,3%, что превышает темпы, соответствующие цели в 2% по инфляции. В то же время цены на нефть вновь превысили 100 долларов за баррель из-за ситуации на Ближнем Востоке. Сам Уорш в конце августа на симпозиуме в Джексон-Хоуле уже предупреждал, что если политики не смогут получить больше уверенности в том, что инфляция будет снижаться к цели в 2%, то у ФРС «осталась работа».

Это ставит ФРС перед всё более сложным вопросом: не является ли ранее рассматриваемое как временное инфляционное давление более устойчивым, чем ожидалось.

Профессор экономики Брауновского университета Себнем Калемли-Оцкан считает, что ФРС рано или поздно должна будет повысить ставки, и чем дольше это откладывается, тем более устойчивой может стать инфляция, что в конечном итоге усугубит проблему.

Экономист JPMorgan Майкл Фероли ожидает, что ФРС повысит ставки на этой неделе, но считает, что решение по ставкам на самом деле более неопределенно, чем текущее более 90%-е ценообразование на повышение.

Экономист Scotiabank Дерек Хольт даже считает, что повышение ставок сейчас может быть не самым правильным выбором, но предыдущие заявления Уорша уже затруднили ему отказ от повышения. «Если рынок уже так оценил, но повышение не произошло, то когда же оно произойдёт?»

Другими словами, Уорш сейчас сталкивается не просто с изменениями в данных по инфляции, а с тем, что предыдущие заявления по политике, последние данные по инфляции и рыночные цены постепенно подталкивают его к повышению ставок.

Как только ставки будут повышены, настоящий вопрос станет «насколько часто»

Таким образом, повышение на 25 базисных пунктов может быть лишь началом.

Голосование 9 против 3 на заседании ФРС в июле является важной отправной точкой для понимания текущих разногласий в политике. Хамак, Логан и Кашкали уже выступали за повышение ставок; в то время как Уаллер, Уильямс и другие чиновники считали, что следует продолжать наблюдение.

В то же время Лиза Кук ранее заявила, что готова «предпринять действия» в ответ на инфляцию; Майкл Барр также беспокоится о том, что временное ценовое давление может стать более устойчивым.

Это означает, что окончательное голосование на этом заседании скажет рынку: было ли «три голоса за повышение» в июле лишь мнением меньшинства или же это становится более широким поворотом в политике.

Главный глобальный стратег JPMorgan Дэвид Келли считает, что если большинство членов в конечном итоге поддержат повышение ставок, некоторые из первоначально колеблющихся чиновников могут присоединиться к большинству, чтобы продемонстрировать более единое мнение, в конечном итоге может остаться лишь два или даже ни одного голоса против.

Однако более важным, чем голосование, является новая точечная диаграмма ставок.

Инвесторы будут следить за тем, сколько чиновников в конце года всё ещё считают, что необходимо снова повысить ставки, и как изменятся ожидания по ставкам на 2027 год.

Главный экономист Goldman Sachs в США Дэвид Мерик ранее полагал, что текущая инфляция выше 2% в основном вызвана одноразовыми факторами, и экономические основы не настолько сильны, чтобы поддерживать повышение ставок. Поэтому Goldman Sachs изначально ожидал, что ФРС на этой неделе останется на месте, но затем изменила прогноз и сделала ставку на повышение, одной из основных причин этого является то, что рыночные ожидания явно изменились.

Таким образом, путь повышения ставок, который ФРС опубликует на этой неделе, вероятно, будет более важным, чем само повышение на 25 базисных пунктов.

Если точечная диаграмма отразит лишь ограниченное дальнейшее повышение ставок, рынок может воспринять действие сентября как корректировку в ответ на текущие инфляционные риски; если больше чиновников начнут поддерживать последовательное ужесточение, то повышение ставок в сентябре может быть определено как начало нового цикла повышения.

Именно второй сценарий является тем, что рынок ещё не полностью осознал.

Главная проблема Уорша не Трамп, а доходность казначейских облигаций в 5%

Уорш также сталкивается с особым двойным давлением. С одной стороны, это Белый дом, с другой — рынок облигаций.

Трамп в воскресенье вновь призвал США иметь самые низкие в мире затраты на заимствование. Хотя он явно сократил прямые атаки на ФРС, он всё же намекнул, что Уорш подвергается влиянию других «очень политизированных» чиновников ФРС.

Если Уорш повысит ставки на этой неделе, это будет прямо противоречить требованиям Трампа о снижении ставок, и это происходит очень близко к промежуточным выборам в ноябре. Более высокие затраты на заимствование могут ещё больше увеличить бремя на жильё и потребление американских граждан, а также создать для Белого дома большую нагрузку по жизненным расходам.

Кроме того, доходность 10-летних казначейских облигаций в понедельник превысила 5%, цены на нефть остаются высокими, инфляционное давление и рыночные ожидания повышения ставок ФРС способствуют росту доходности на длинном конце. Аналитики Bank of America даже считают, что ФРС сталкивается с «повышением ставок или риском дальнейших резких колебаний на рынке облигаций».

Это создает для Уорша очень тонкую ситуацию: если он не повысит ставки, ему нужно объяснить, почему его прежние жёсткие заявления по инфляции не были преобразованы в политические действия; если он повысит ставки, ему также нужно объяснить, почему это не приведёт к более длительному ужесточению и дальнейшему повышению уже находящейся под давлением доходности на длинном конце.

Вот почему его пресс-конференция может оказаться более важной, чем само решение по ставкам.

На пресс-конференции после заседания 29 июля Уорш не смог чётко объяснить причины сохранения ставок на прежнем уровне и не достаточно подробно изложил свои взгляды на экономику, после чего доходность длинных казначейских облигаций возросла и подверглась критике со стороны рынка. На симпозиуме в Джексон-Хоуле его речь явно стала более ориентированной на риски инфляции.

Теперь рынок снова задаст тот же вопрос: если ФРС действительно вновь повысит ставки, готов ли Уорш сказать рынку, что это лишь одно действие или начало серии действий?

Но это как раз касается наиболее чёткой политики Уорша — он не любит давать прогнозы.

Экономист TD Securities Оскар Муньос заявил: «Если Уорш всё ещё хочет не давать прогнозы, он также должен быть осторожен с формулировками во время своих выступлений... Если ФРС решит ужесточить политику, его обязательно спросят о будущем повышении ставок. Мы довольно ясно понимаем, что если ФРС выберет повышение в сентябре, дальнейшие меры ужесточения будут неизбежны. В то время как Уорш будет очень интересен, как он справится с этой балансировкой.»

Под двойным давлением со стороны рынка облигаций и Трампа Уорш должен найти баланс между двумя целями: продемонстрировать готовность ФРС действовать по инфляции и не позволить рынку легко интерпретировать это решение как начало бесконечного цикла повышения ставок.

Уолл-стрит рассматривает три сценария

Именно из-за этой опасности «пройти по канату» внимание Уолл-стрит к этому заседанию сместилось от уровня ставок к реакции цен на активы.

Генеральный директор Angeles Investment Advisors Майкл Розен считает, что фондовый рынок США может справиться с одним повышением ставок.

Основатель Sevens Report Research Том Эссей также заявил, что рынок может выдержать это повышение, даже может выдержать ещё одно в 2026 году. Если в конечном итоге будет сформирован путь «одно-два повышения, а затем конец», рынок, возможно, не отреагирует резко, так как это будет способствовать сдерживанию инфляции и опровергнет утверждение о «недостаточной независимости ФРС», особенно на фоне опасений, что она может подвергнуться давлению со стороны Белого дома для снижения ставок.

Эссей отметил, что в последние месяцы рынок в целом считает, что независимость ФРС под угрозой, что способствовало росту доходности на рынке облигаций. В этом месяце фондовый рынок упал из-за резкого роста доходности облигаций, доходность 10-летних казначейских облигаций во вторник достигла около 5%. Если ФРС сможет предпринять небольшие действия, чтобы «доказать, что она очень серьёзно относится к проблеме инфляции», доходность 10-летних казначейских облигаций может немного снизиться, «упасть на несколько базисных пунктов».

По мнению Эссея, даже если ФРС решит сохранить ставки на прежнем уровне, но намекнёт на возможность повышения в конце этого года, фондовый и облигационный рынки всё равно могут столкнуться с определённым давлением. Он отметил, что это может произойти после первоначального «отскока», вызванного алгоритмами торговли, поскольку рынок считает, что меньшее количество повышений предпочтительнее, «но учитывая опасения по инфляции и репутации, мне трудно поверить, что эти ранние повышения могут быть устойчивыми.»

В этом сценарии он ожидает, что доходность долгосрочных облигаций может вырасти, что окажет давление на фондовый рынок, в то время как «торговля на девальвацию валюты» может вновь активизироваться. Торговля на девальвацию валюты может привести к ослаблению доллара и способствовать сильным показателям таких товаров, как золото, которые оцениваются в долларах, а также физических активов.

Однако, если ФРС даст сигнал о том, что в будущем будет ещё три повышения ставок или даже больше, ситуация может измениться кардинально. Эссей ожидает, что в этом случае доходность 10-летних казначейских облигаций может значительно превысить 5%, а фондовый рынок США столкнётся с большим давлением (возможно, упадёт более чем на 1%), циклические акции, акции стоимости и высокоразвивающиеся технологические акции могут пострадать. Доллар значительно укрепится по отношению к другим основным валютам.