Майк Уилсон из Morgan Stanley: рынок облигаций уже "повышает ставки" вместо ФРС, а для роста акций нужны два сигнала

Автор: Бу Шуцин, Wall Street Journal

Резкие колебания на рынке облигаций тихо берут на себя функции ужесточения ФРС, и эта редкая ситуация создает новую интерпретационную рамку для движения фондового рынка.

Главный стратег по акциям Morgan Stanley Майк Уилсон в своем последнем еженедельном отчете отметил, что с тех пор как доходность 10-летних казначейских облигаций США с февраля выросла на 120 базисных пунктов, финансовые условия значительно ужесточились, и рынок облигаций фактически заменяет ФРС в повышении ставок, что может позволить ФРС не повышать процентные ставки дальше. Уилсон считает, что если данные по индексу потребительских цен (CPI) в США, которые будут опубликованы в эту среду, окажутся умеренными, это поможет снизить давление на доходность длинных облигаций и ожидания по процентным ставкам.

На этом фоне Уилсон предлагает инвесторам два основных сигнала: относительная производительность финансовых акций и индекс волатильности MOVE, который измеряет колебания на рынке облигаций. Он подчеркивает, что изменения волатильности на рынке облигаций более показательны, чем абсолютный уровень доходности, и что квартальные отчеты Morgan Chase, Goldman Sachs, Citi и Wells Fargo станут ключевым окном для наблюдения.

Эффект ужесточения на рынке облигаций уже проявляется

Уилсон в своем отчете "Weekly Warm-up", опубликованном в понедельник, отметил, что в настоящее время несколько факторов складываются вместе, и эффект денежного ужесточения уже начинает действовать на рынке: доходность 10-летних облигаций США с февраля выросла на 120 базисных пунктов, индекс доллара укрепился, а цены на нефть остаются высокими, что в совокупности создает значительное ужесточение финансовых условий.

В настоящее время доходность государственных облигаций по всему миру в целом превышает 4%, что происходит впервые с 2000 года. Уилсон считает, что при том, что рынок облигаций уже значительно оценил более высокие ставки, давление на политику председателя ФРС Кевина Уорша на самом деле ослабло. Если данные по CPI на этой неделе не превзойдут ожидания, то динамика роста доходности длинных облигаций может замедлиться.

Рост S&P 500 скрывает внутреннюю диверсификацию

Уилсон отметил, что индекс S&P 500 не смог в полной мере отразить текущее ужесточение финансовых условий, потому что рост индекса сосредоточен на нескольких крупных компаниях с высокими рыночными капитализациями, ориентированных на искусственный интеллект — их рост достаточно устойчив к повышению стоимости капитала.

Эта структурная диверсификация уже явно проявляется в широте рынка. Индекс S&P 500 с равным весом с марта отстает от рыночного индекса на 6 процентных пунктов, что показывает, что обычные акции уже подверглись большему давлению со стороны роста длинных ставок. Уилсон подчеркивает, что для большинства акций быстрое повышение доходности уже нанесло существенный ущерб.

Два сигнала определяют, прошло ли худшее время

Уилсон советует инвесторам сосредоточиться на отслеживании двух показателей, чтобы определить, достигло ли давление на рынок своего пика.

Первый — это индекс MOVE, который является индикатором волатильности на рынке облигаций. Уилсон считает, что действительно важно не абсолютный уровень доходности, а скорость изменения доходности и ее волатильность. Падение индекса MOVE станет важным сигналом о снижении давления на рынке облигаций.

Второй — это относительная производительность финансовых акций. На этой неделе JPMorgan, Goldman Sachs, Citi и Wells Fargo публикуют свои квартальные результаты, и Уилсон считает, что если отчеты этих банков будут стабильными, это в значительной степени даст сигнал о "полном снятии тревоги".

Опасения по поводу рецессии могут быть переоценены

Хотя Уилсон признает, что рост доходности может стать препятствием для роста, он считает, что эта ситуация еще не реализовалась. Он указывает, что текущий рост доходности в значительной степени обусловлен самим экономическим ростом и связанным с ним спросом на капитал, а не только инфляцией или ожиданиями политики.

С точки зрения реальной доходности, Уилсон вычитает текущий CPI, который составляет около 3,4%, из эффективной процентной ставки федерального фонда 3,88%, и полученное значение значительно ниже пиковых уровней перед предыдущими рецессиями, что указывает на переоценку пессимистичных ожиданий рынка по поводу перспектив роста. Учитывая оптимистичные ожидания по поводу предстоящего сезона отчетности, Уилсон делает вывод, что фондовый рынок США все еще имеет пространство для улучшения.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.