NDV: Биткойн, основной актив в эпоху чрезмерной эмиссии доллара и биткойна

Автор: Джейсон, NDV Research Observation

18 августа национальный долг США превысил 40 триллионов долларов, на несколько месяцев раньше, чем ожидалось. Эта новость задержалась в финансовых разделах всего на один день.

Мы считаем, что это стоит интерпретировать как сигнал десятилетия. Аргумент этой статьи можно резюмировать в одном предложении: математика государственного долга США достигла стадии, когда ее можно решить только через "обесценивание" (как подсчитано официальными учреждениями); исторически победителями на этом пути всегда были дефицитные активы; золото завершило свою переоценку, став крупнейшим резервным активом для мировых центральных банков, в то время как биткойн — по той же логике, более молодой и дефицитный актив — имеет рыночную стоимость всего 5% от золота. Основным активом против обесценивания для предыдущего поколения было золото, в то время как в этом поколении к списку кандидатов добавился биткойн. Мы подтвердили возможность торговли этим суждением за три с половиной года чистой стоимости фондов.

Эта история будет разворачиваться на протяжении многих лет, и мы будем отслеживать каждую веху здесь.

1. Уточнение термина "Страхование"

При покупке страхования от пожара не нужно предсказывать, в какой день произойдет пожар. Вам нужно подтвердить три вещи: дом важен, источник огня существует, и страховой взнос относительно дешев по сравнению с риском.

Эта статья утверждает эти три пункта—

• Дом: Покупательная способность ваших активов. Она оценивается в долларах, а кредит доллара основан на фискальной силе США;
• Источник огня: Математика государственного долга США вошла в стадию, когда ее можно решить только через "обесценивание"; это не мнение, а расчет, сделанный официальными учреждениями;
• Страховой взнос: Среди активов, хеджирующих эту ситуацию, золото было переоценено, в то время как биткойн все еще лежит на полу — делая страховой взнос необычно дешевым.

Еще одна вещь, которую история страхования неоднократно доказывала: когда достаточно людей покупают страховой полис, он перестает быть страхованием и становится основным активом. Золото только что завершило эту трансформацию, и биткойн находится на том же пути. Ниже мы подробно объясним по порядку, при этом каждое число в тексте имеет источник и дату, добро пожаловать проверить каждое.

2. Источник огня: Неоспоримая арифметическая проблема

28 августа 2026 года сумма на балансе казначейства США составит 40,104,097,482,666 долларов — 40,1 триллиона долларов, что составляет примерно 123% ВВП США. За последний год общественные владения государственными облигациями США увеличились на 2,5 триллиона долларов.

Более важным, чем общая сумма, являются проценты. В недавно завершенном финансовом году 2025 года правительство США выплатило 970 миллиардов долларов чистых процентов, что составило 18,5% всех фискальных доходов — это самый высокий показатель с момента начала учета в 1940 году. Чтобы перевести: на каждые 5 долларов собранных налогов почти 1 доллар идет на погашение процентов по прошлым займам.

Более того, эта проблема будет двигаться только в одном направлении: средняя процентная ставка по существующим государственным облигациям составляет всего 3,45%, в то время как доходность по 10-летним облигациям составляет около 4,75% — около 10 триллионов долларов старого долга необходимо будет рефинансировать в течение следующих 12 месяцев, и с каждой новой партией процентные расходы будут расти. Согласно собственным прогнозам Бюджетного управления Конгресса (CBO), чистые проценты за финансовый год 2026 впервые превысят 1 триллион долларов, достигнув 2,1 триллиона долларов к 2036 году.

Вот набор сравнений, на которые стоит взглянуть вместе: предложение государственных облигаций США увеличивается на 2,5 триллиона долларов в год, без верхнего предела; предложение биткойна ограничено 21 миллионом монет, уменьшаясь вдвое каждые четыре года. С одной стороны — неограниченное предложение, определяемое политикой, с другой стороны — абсолютная дефицитность, определяемая кодом — разница между этими двумя кривыми предложения формирует основу всего аргумента.

3. Почему сокращение бюджета не сработает: математически невозможно

Интуиция многих людей такова: просто тратить меньше.

С математической точки зрения это невозможно. Согласно данным Бипартийного политического центра (BPC), основанным на данных CBO, начиная с 2025 года, обязательные расходы США (Социальное обеспечение, Medicare и т. д.) плюс проценты будут примерно равны всем фискальным доходам — каждый доллар, который Конгресс может фактически проголосовать, включая все расходы на оборону, заимствован.

Политическая реальность такова, что обе стороны складывают: большой фискальный закон (OBBBA), принятый в июле 2025 года, по прогнозам CBO, увеличит дефицит на 3,4 триллиона долларов за десять лет; в феврале 2026 года Верховный суд постановил, что большие тарифы являются чрезмерными, устраняя единственный значительный новый источник доходов правительства и требуя погашения 166 миллиардов долларов. Дефицит этого года оценивается в 2,1 триллиона долларов — в мирное время и при полной занятости дефицит составляет 6% от ВВП.

В течение следующего десятилетия этот пожар имеет официальный график, с авторитетными источниками для каждой остановки:

• 2027: потолок долга снова достигает 41,1 триллиона долларов (BPC/CRFB)
• 2028-2030: Соотношение долга к ВВП превышает исторический рекорд в 106% во время Второй мировой войны (CBO)
• 2029: Мировой государственный долг превышает 100% мирового ВВП, на год раньше, чем первоначально оценивалось (МВФ)
• 2032: Фонд социального обеспечения США истощается в соответствии с действующим законодательством, автоматически сокращая пособия на 22% (официальный отчет попечителей за 2026 год)
• 2033: Фонд Medicare истощается, автоматически сокращая выплаты больницам на 11% (тот же отчет)
• 2036: Соотношение долга к ВВП достигает 120%, чистые проценты составляют 2,1 триллиона долларов (CBO)

Вот причина, по которой "стоит делать ставку на десять лет": нет необходимости гадать, в какой год что-то произойдет; официальный график показывает, что каждый год в следующем десятилетии движется в одном направлении. Дорожная карта роста премий напечатана самим правительством.

4. Единственный способ погасить пожар, исторически доказанный

Когда долг так высок, что его нельзя погасить, теоретически есть три двери: дефолт, истинная жесткость или размывание через инфляцию. Страны с резервной валютой не выберут первую дверь, а вторая дверь уже доказала свою несуществование. Остается только третья дверь, известная как финансовое подавление: удержание процентных ставок ниже инфляции, позволяя держателям облигаций и вкладчикам тихо терять часть покупательной способности каждый год под иллюзией "не терять деньги в номинальном выражении".

В последний раз США достигли этой позиции в 1946 году, когда долг составлял 106% от ВВП — почти так же, как сегодня. Решение в то время: Федеральная резервная система установила ставки по краткосрочным государственным облигациям на уровне 0,375% и ограничила долгосрочные ставки на уровне 2,5%, поддерживая это в течение девяти лет; в тот же период инфляция в среднем составила около 6,5%. К 1974 году соотношение долга к ВВП упало с 106% до 23%. Академические расчеты (Рейнхарт и Сбрансия) показывают, что США и Великобритания очищали долг, эквивалентный 3-4% от ВВП каждый год через отрицательные реальные процентные ставки — эти деньги не исчезли, а были переданы из карманов сберегателей. Великобритания была даже жестче: снижение с 270% до 50%.

Экономический историк Рассел Непир откровенно заявляет: "Финансовое подавление медленно забирает деньги у сберегателей и пожилых людей. 'Медленно' важно — это должно быть достаточно медленно, чтобы боль не была слишком очевидной."

Оглядываясь на прецедент 1971 года: после того как Никсон закрыл золотое окно, в следующем десятилетии цена золота выросла с 35 долларов за унцию до 850 долларов в 1980 году. Каждый раз, когда денежная система вынуждена "сбросить настройки", дефицитные активы проходят переоценку. Это не первый раз; просто настала очередь этого поколения.

Если вы думаете, что это все еще учебники истории, подумайте о новостях прошлой недели: в августе 2026 года казначейство США удвоило объем своих долгосрочных выкупов государственных облигаций до 4 миллиардов долларов в попытке подавить долгосрочные доходности; легендарный трейдер Стэнли Друкенмиллер немедленно опубликовал подписанную статью в Wall Street Journal — "Это не управление ликвидностью; это управление ценами." Три дня спустя министр финансов публично опроверг это на G20. Обе стороны теперь участвуют в игре. Финансовое подавление не является пророчеством; это происходящие новости.

5. Золото: Весь процесс превращения страхования в основной актив только что развернулся перед нашими глазами

Перед тем, как цены на страхование от пожара вырастут, кто действует первым? Самые информированные и консервативные инвесторы в мире — центральные банки.

С 2022 года мировые центральные банки покупают золото непрерывно в течение четырех лет в объеме 850-1,100 тонн в год, что примерно в два раза превышает средний уровень предыдущих двенадцати лет; во втором квартале 2026 года, когда цены на золото претерпели глубокую коррекцию, центральные банки купили 289 тонн за один квартал, установив исторический рекорд для второго квартала — покупая больше, когда цены падают.

Результат — историческое изменение: согласно отчету Европейского центрального банка за июнь 2026 года, золото составило 27% резервов мировых центральных банков, впервые превысив государственные облигации США (22%), став крупнейшим единичным резервным активом.

Обратите внимание на нарративную значимость этого события: золото преобразовалось из "маргинального хеджа" в портфелях в верхнюю позицию в официальной резервной системе менее чем за пять лет — это полный процесс превращения страхования в основной актив, разыгранный мировыми центральными банками на глазах у всех. Цена золота — это сноска: +27% в 2024 году, +65% в 2025 году (лучший с 1979 года), а в январе 2026 года она достигла исторического максимума около 5,590 долларов. Механизм также изменился — отрицательная корреляция между ценами на золото и реальными процентными ставками США, поддерживаемая почти двадцать лет, прекратилась после 2022 года, поскольку маргинальные покупатели переключились с западных фондов, которые смотрят на процентные ставки, на суверенные нации, которые этого не делают.

Золото рассказывает эту историю долга, и его трансформация уже завершила более половины пути.

6. Биткойн: Актив на полпути по тому же пути

С начала 2025 года до сегодня: золото выросло примерно на +80%, в то время как биткойн упал примерно на -20%. Одна и та же история об обесценивании валюты, два метода ценообразования, с разницей примерно в 100 процентных пунктов. Количество золота, которое можно обменять на один биткойн, сократилось с более чем 30 унций до примерно 16 унций — это самая низкая относительная цена биткойна к золоту за всю историю.

Некоторые говорят, что это означает, что рынок выбрал золото и исключил биткойн. История предлагает другую версию: с 2019 по 2020 год золото сначала достигло нового максимума (в августе 2020 года), в то время как биткойн отставал на четыре-семь месяцев, прежде чем начать рост, затем догнав с большим отрывом. Причина проста — центральные банки установили каналы для покупки золота, в то время как крупные фонды только недавно восстановили каналы соблюдения для покупки биткойна.

Три последних сигнала:

• Атрибуты меняются: 90-дневная корреляция между биткойном и золотом резко возросла выше 0,5 (близко к историческим максимумам), в то время как Nasdaq упал с более чем 60% до 33% — он переходит от "высоковолатильной технологической акции" к "хеджу против опасений по поводу государственного долга" (Grayscale, август 2026);
• Капитал начинает вращаться: биткойн вырос примерно на 25% в августе, что стало первым увеличением в августе с 2021 года; в последнюю неделю августа в фонды золота и биткойна поступило в общей сложности 7 миллиардов долларов, установив рекорд за одну неделю;
• Катализатор приходит непосредственно из нарратива долга: триггером для роста в августе стало вмешательство казначейства для подавления доходностей и заявления Белого дома относительно стратегических резервов — механизмы передачи теперь установлены.

7. Почему этот откат не похож на 2018 или 2022 годы

После достижения пика в октябре 2025 года биткойн упал примерно на 54%, что заставило многих рассматривать это как еще один "крипто-обвал". Данные не поддерживают это:

Максимальные падения в предыдущих трех медвежьих рынках составили -86%, -84% и -78%, в то время как это составило -54% — каждое из падений было менее глубоким. Долгосрочные держатели заблокировали 83% обращающегося предложения (исторический максимум), а реализованная волатильность за год упала до многолетних минимумов, приближаясь к уровням, наблюдаемым у крупных технологических акций. Структура держателей изменилась, и актив созревает.

Более важно, в течение полутора лет падения цен это совпало с самыми быстрыми разработками институциональных каналов: законодательство о федерациях стейблкоинов (GENIUS Act) вступило в силу; законопроект о рыночной структуре (CLARITY Act) готовится к голосованию в Сенате в середине сентября; банковское хранение получило одобрение регуляторов; подписан исполнительный указ о включении альтернативных активов в планы 401(k); и создана структура стратегического резерва. Кумулятивный чистый приток в спотовые ETF в США составил около 55 миллиардов долларов, при этом IBIT от BlackRock держит примерно 777,000 монет.

Цены падают, но канал строится — это обычно фаза в цикле, когда нужно сделать больше домашней работы.

8. Насколько дешевы премии: арифметическая проблема с тяжелыми одобрениями

Общая рыночная капитализация биткойна составляет около 1,58 триллиона долларов, всего 5% от золота.

Ему не нужно "заменять" золото — просто захват доли рыночной капитализации золота обеспечит многократный рост (анализ сценариев, а не предсказание). Разрыв со стороны спроса очевиден:

• Официальный документ BlackRock утверждает, что 1-2% выделение на биткойн в многоактивном портфеле является "разумным диапазоном", называя его уникальным диверсификатором;
• Основатель Bridgewater Рэй Далио (июль 2025 года) заявил: "Для оптимальных портфелей с учетом риска и доходности около 15% должно быть в золоте или биткойне." Он публично упомянул, что выделил около 1% и повторил в августе 2026 года: продавайте облигации, покупайте золото и биткойн, с окном долгового кризиса "три года, колеблясь два года";
• Пол Тюдор Джонс (апрель 2026 года) заявил: "Биткойн, безусловно, является лучшим хеджем против инфляции — лучше, чем золото."
• Генеральный директор BlackRock Ларри Финк предупредил в своем ежегодном письме инвесторам: если США не смогут контролировать свой долг, статус доллара как резервной валюты может быть затмён цифровыми активами, такими как биткойн.

На самом деле, реальные выделения глобальных институтов составляют менее 1% — суверенные фонды имеют несколько сотен миллионов, престижные университетские фонды имеют сто миллионов, а большинство институтов близки к нулю. Разрыв между "разумным диапазоном" и "фактическими активами" представляет собой структурное покупательское давление на следующие несколько лет: глобальный пул институционального капитала составляет около 200 триллионов долларов, перемещение всего лишь 1% означало бы 2 триллиона долларов, что превышает текущую общую рыночную капитализацию биткойна.

Есть прецеденты: запуск золотого ETF (GLD) в 2004 году открыл каналы соблюдения, и цены на золото выросли примерно на 330% в течение следующих семи лет. ETF биткойна должен быть запущен в январе 2024 года. Этот же фильм сейчас идет примерно 30 минут.

В течение последних двух лет все говорили о ИИ — я согласен, что это представляет собой революцию производительности на уровне десятилетия. Но если посмотреть на уровень капитализации: рыночная капитализация семи технологических гигантов в США увеличилась примерно на 6 триллионов долларов за два года, а в 2026 году капитальные расходы всего лишь пяти крупных облачных компаний на ИИ превысят 800 миллиардов долларов; в то же время столь же важный нарратив об обесценивании валюты, поддерживаемый теорией (80-летний долговой цикл), официальными данными (путь процентных ставок CBO) и реальными активами (покупки золота центральными банками), показывает, что флагманские активы имеют общую рыночную капитализацию всего 1,58 триллиона долларов. Две основные сделки этого десятилетия — одна на ставку на производительность, а другая на денежную систему — большинство портфелей людей содержит только первую. Ассиметрия заключается не в точках зрения, а в позициях.

9. Представление контраргументов

Любая ставка, стоящая того, должна сначала пройти тест контраргументов:

"Нарратив долга уже был учтен в золоте." Это возможно. Поэтому мы записываем линию опровержения: если золото продолжит достигать новых максимумов, в то время как соотношение биткойна к золоту снова сломается, это указывает на то, что логика догоняющего неверна, и мы отступим согласно дисциплине.

"Биткойн может продолжать падать в краткосрочной перспективе." Это вполне возможно. Большинство аналитиков с продаж считают, что дно находится между сентябрем и декабрем 2026 года, при пессимистичных сценариях, предполагающих 40,000-50,000 долларов. Никто не может точно определить дно — что можно сделать, так это подтвердить позицию в цикле, контролировать убытки и удерживать экспозицию в течение окна.

"Когда кризис действительно наступит, биткойн сначала упадет вместе с рискованными активами." Это было так в 2022 году. На первом этапе шока ликвидности он упал вместе с рискованными активами, и только на втором этапе он был переоценен как дефицитный актив — именно поэтому страхование также требует контроля рисков и структуры, а не просто сказать "держитесь крепче".

Существует также жесткая правда, которую нужно сказать заранее: нормально, когда такие активы колеблются на 20% вверх или вниз в течение месяца. Ценность страхования будет раскрыта через десять лет, а стоимость — это bumps на пути. Мы не управляем волатильностью; мы управляем путями и выживанием.

10. NDV: Этот вывод был подтвержден тремя с половиной годами чистой стоимости

Обсудив нашу мировоззренческую позицию, позвольте мне представить себя. История выше не является чем-то, о чем NDV начал говорить в этом году — она была подтверждена с 2023 года с использованием двух фондов, которые прошли полный цикл чистой стоимости бычьего и медвежьего рынков, подтверждая его торговлю.

NDV (NextGen Digital Venture) был основан в 2023 году как глобальный макро-хедж-фонд, работающий в рамках соблюдения Сингапура: он покупает только акции и ETF, зарегистрированные в США (включая спотовые ETF на биткойн и их опционы), не держит токены напрямую, а контракт фонда устанавливает нулевые ограничения по кредитному плечу. Мы рассматриваем биткойн как основной актив этой эпохи, используя традиционные финансовые инструменты и дисциплину для его выражения.

Результаты первой фонда (март 2023 - февраль 2025, сейчас ликвидирован) являются публичной информацией: он был основан на рыночном дне после краха FTX, когда биткойн стоил 30,000 долларов, и достиг кумулятивной доходности около +275% за 23 месяца, превратив 1 доллар в 3.75 доллара, превысив доходность биткойна примерно на 67 процентных пунктов за тот же период и вышел в упорядоченном порядке на верхней границе. Данные можно найти в официальных объявлениях NDV, а последовательности производительности можно проверить на терминалах Bloomberg (код LSQNEXI), а также в связанных публичных объявлениях компаний.

Второй фонд был запущен в мае 2025 года, с биткойном в качестве эталона производительности — мы поставили нашу экзаменационную задачу не как "успевать, когда он растет", а превзойти сам биткойн за полный цикл. Через три с половиной года ключевые цифры этого экзамена следующие (цифры второго этапа являются внутренними оценками, неаудированными, с августом 2026 года как оценочным значением*, окончательные значения подлежат отчету менеджера):

• На протяжении бычьих и медвежьих циклов: начиная с марта 2023 года, 1 доллар, инвестированный непрерывно, составит примерно 4.4 доллара к концу августа 2026 года*; за тот же период биткойн составит около 2.9*, Nasdaq около 2.6*, а золото около 2.4* — все выше эталона на бычьем, медвежьем и боковом рынках;
• В годы, когда биткойн падал: к концу августа 2026 года фонд зафиксировал более 40%* положительных доходов, в то время как биткойн составил около -10% за тот же период;
• Дисциплина снижения: за три с половиной года чистая стоимость фонда дважды входила в двузначные числа (первый этап около -16%, максимальное значение второго этапа трансформации около -27%, на основе месячной чистой стоимости), в то время как максимальное снижение биткойна составило -54% — максимальное снижение фонда составило примерно половину эталона.

Источник превышения производительности не удача, а дисциплина и единство знания и действия. Наши записи суждений являются публично проверяемыми, все с временными метками:

• В декабре 2025 года мы написали в нашем ежемесячном письме, что "стоимость наличных изменилась", значительно сократив позиции и переключившись на защиту — впоследствии биткойн упал на треть в первой половине 2026 года;
• В апреле 2026 года мы оценили геополитические риски на Ближнем Востоке слишком высоко, пропустив этот рост — эта ошибка была задокументирована в письме того месяца;
• В июне 2026 года мы написали, что "биткойн, вероятно, достигнет дна этого цикла в следующие 3-6 месяцев, и задача состоит в том, чтобы сохранить боеприпасы для формирования позиций" — 30 июня стал самой низкой точкой года.

Мы не всегда правы, но каждое суждение, будь то правильное или неправильное, записано на бумаге. И одна очень практическая точка: менеджер является крупнейшим единственным инвестором в фонде — если суждения неверны, мы первыми теряем больше всего.

Что касается того, как превратить десять лет суждений в конкретные портфели — какие инструменты использовать, по какой цене что делать и как отступить, если ошиблись — это не подходит для публичных статей. Если у вас есть планы выделить средства на цифровые активы, соответствовать стандартам аккредитованного инвестора и соблюдать все применимые законы и правила инвестирования в вашей стране или регионе и хотите узнать больше о фонде NDV, пожалуйста, не стесняйтесь обращаться. Публичная версия наших ежедневных суждений постоянно обновляется в подкасте "20 минут несогласия" и в этом аккаунте.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.