Повышение ставок не является сигналом для продажи, а новые рекорды не означают конец роста

Исходный заголовок: History Says Investors Should Not Fear Fed Rate Hikes or Record Highs
Автор: Phil Rosen, Opening Bell Daily

Редакционная заметка: 16 сентября Федеральная резервная система повысила целевой диапазон процентной ставки на 25 базисных пунктов до 3,75%-4,00%. Это важный шаг в рамках текущего цикла политики, который вновь направлен на повышение ставок. Спустя несколько дней акции технологических компаний на американском фондовом рынке быстро восстановили свои позиции, и индекс Nasdaq 22 сентября снова обновил исторический максимум. Таким образом, возникло, казалось бы, противоречивое сочетание: денежно-кредитная политика ужесточается, а фондовый рынок одновременно достигает рекордных уровней.

Наиболее очевидная интуиция рынка заключается в том, что повышение ставок означает давление на оценку, а исторические максимумы указывают на сокращение пространства для роста. Однако Фил Розен в Opening Bell Daily предлагает другое понимание: как повышение ставок, так и новые рекорды не могут быть интерпретированы отдельно от текущей экономической среды.

Он ссылается на исторические данные, указывая, что с 1982 года в течение 12 месяцев после повышения ставок Федеральной резервной системы средняя доходность S&P 500 была выше, чем после снижения ставок; а с более долгосрочной перспективы, последующая производительность акций, купленных вблизи исторических максимумов, также не была значительно хуже, чем в другие торговые дни.

Эти данные не означают, что "повышение ставок благоприятно для американского фондового рынка", и не могут доказать, что текущий рынок обязательно продолжит расти. Они действительно ставят под сомнение другую, более простую торговую логику: только на основании "повышения ставок ФРС" или "новых рекордов индекса" недостаточно, чтобы обосновать медвежью позицию на рынке. Настоящая задача заключается в том, чтобы понять, почему ФРС повышает ставки в данный момент, и существуют ли все еще условия для роста фондового рынка, поддерживаемые прибылью и экономикой.

Вот оригинальный перевод:

Федеральная резервная система только что повысила ставки, а фондовый рынок снова достиг исторического максимума.

16 сентября Федеральная резервная система повысила целевой диапазон процентной ставки на 25 базисных пунктов до 3,75%-4,00%. В заявлении FOMC говорится, что экономическая активность в США продолжает расширяться "стабильными темпами", внутренние расходы остаются устойчивыми, капитальные инвестиции сильны, а инфляция по-прежнему высока.

Менее чем через неделю акции технологического сектора снова укрепились. 22 сентября индекс Nasdaq обновил исторический рекорд. Reuters в тот день связал восстановление с ростом акций технологических компаний, возобновлением интереса к AI-трейдингу и снижением цен на нефть.

22 сентября основные активы на рынке, индекс Nasdaq вырос на 0,45%, с начала года рост составил 17,22%. Источник: Opening Bell Daily

На первый взгляд, "повышение ставок + исторический максимум" кажется двумя сигналами, на которые стоит обратить внимание: более высокие ставки могут сжимать оценку акций, а индекс уже находится на рекордном уровне, что может вызвать у инвесторов опасения, что "цены слишком высоки".

Но исторические данные не поддерживают такого простого вывода.

Повышение ставок не является "медвежьей кнопкой": средняя доходность через год после повышения ставок оказывается выше

Opening Bell ссылается на данные, собранные главным стратегом Creative Planning Чарли Билелло, которые показывают, что с 1982 года в течение 12 месяцев после повышения ставок Федеральной резервной системы средняя доходность S&P 500 составила 14,9%; в то время как в течение 12 месяцев после снижения ставок средняя доходность составила 11,2%.

С 1982 года средняя ожидаемая доходность S&P 500 после повышения ставок Федеральной резервной системы в целом выше, чем после снижения ставок, где средняя доходность за год составляет 14,9% и 11,2% соответственно.

Этот результат противоречит наиболее распространенной рыночной интуиции.

Согласно простой логике оценки активов, снижение ставок означает снижение стоимости заимствований и снижение ставки дисконтирования будущих денежных потоков, что теоретически должно быть более благоприятным для акций; повышение ставок, наоборот. Однако Розен считает, что, наблюдая только за действиями политики, можно упустить более важный вопрос: почему ФРС повышает или снижает ставки в данный момент?

Как правило, повышение ставок Федеральной резервной системы означает, что экономика по крайней мере все еще обладает определенной устойчивостью. Прибыль компаний, занятость и потребление могут оставаться устойчивыми, и ФРС, следовательно, имеет возможность сдерживать инфляцию более высокими ставками.

Снижение ставок, наоборот, часто происходит в другой макроэкономической среде: замедление экономического роста, ухудшение рынка труда, давление на финансовую систему или растущий риск рецессии.

Таким образом, основное суждение Розена заключается не в том, что "повышение ставок привело к росту фондового рынка", а в том, что: денежно-кредитная политика сама по себе имеет эндогенные характеристики. Решения по ставкам не только влияют на будущую экономику, но и отражают текущее состояние экономики.

Иными словами, если игнорировать экономический цикл и просто приравнять "повышение ставок" к "медвежьему сигналу для акций", легко перепутать причинно-следственные связи.

На самом деле важно не направление ставок, а экономическое состояние, стоящее за повышением ставок

Эта логика особенно важна в текущей среде.

Экономическое описание, данное Федеральной резервной системой при повышении ставок, не является слабым. Официальное заявление гласит, что экономика США продолжает уверенно расширяться, внутренние расходы остаются устойчивыми, рост производительности силен, капитальные инвестиции стабильны, а рост занятости в целом соответствует предложению рабочей силы; в то же время инфляция по-прежнему превышает целевой уровень политики.

Это означает, что, по крайней мере, с точки зрения текущего политического суждения ФРС, это повышение ставок не происходит в условиях явного экономического спада, а скорее продолжается в условиях, когда рост все еще устойчив, чтобы справиться с инфляцией.

Вот почему просто увидеть слова "ФРС повысила ставки" недостаточно, чтобы напрямую вывести направление фондового рынка на следующем этапе.

Действительно важный вопрос заключается в том, смогут ли прибыли компаний, потребление домохозяйств и занятость продолжать адаптироваться к более жестким финансовым условиям при высоких ставках.

Если да, то само повышение ставок может не быть достаточным для завершения восходящего тренда; если высокие ставки в конечном итоге явно подорвут спрос и прибыль, то историческая средняя доходность также потеряет свою объяснительную силу для текущего рынка.

Новые рекорды также не являются сигналом для продажи, исторические данные даже слегка в пользу покупок

Похожие логики применимы и к другой распространенной озабоченности: "Сейчас уже исторический максимум, стоит ли покупать?"

Opening Bell ссылается на данные FactSet, которые показывают, что с 1950 года, когда акции S&P 500 достигали исторического максимума, средняя доходность в последующие 12 месяцев составила около 9,5%; в то время как средняя доходность при покупке в другие торговые дни составила около 9,3%.

С 1950 года средняя доходность при покупке акций S&P 500 на историческом максимуме и в другие торговые дни. За 1 год соответственно 9,5% и 9,3%, за 5 лет соответственно 51,8% и 49,0%.

Независимые данные также показывают аналогичные выводы. Статистика Vanguard, основанная на данных FactSet и Morningstar Direct, показывает, что по состоянию на сентябрь 2025 года средняя доходность через год после покупки акций S&P 500 на историческом максимуме также составила 9,5%, в то время как в другие торговые дни около 9,2%; на трехлетней и пятилетней перспективах средняя накопленная доходность после покупки на историческом максимуме также не была значительно ниже. Две группы данных имеют разницу в 0,1 процентного пункта в конкретных значениях "других торговых дней", что может быть связано с датами окончания выборки и методами обработки данных, но общая тенденция согласуется.

Здесь действительно стоит обратить внимание не на то, что исторический максимум дает чуть больше доходности, чем обычные торговые дни, а на то, что сам исторический максимум не демонстрирует стабильной способности предсказывать негативные результаты.

Объяснение Розена заключается в том, что рыночные рекорды часто появляются последовательно. Рынок, который продолжает расти, может постоянно обновлять максимумы, и первое, пятое или даже десятое обновление максимума не может отдельно сказать инвесторам, когда бычий рынок закончится.

Таким образом, "цены уже высоки" и "цены скоро упадут" не являются одним и тем же суждением. Более точно, исторические данные могут лишь показать, что индекс на историческом максимуме не является достаточным доказательством ухудшения будущей доходности.

Повышение ставок в сочетании с новыми рекордами: что действительно важно наблюдать дальше?

С этой точки зрения, в текущем американском фондовом рынке наиболее важным для наблюдения не являются два статических факта: "ФРС уже повысила ставки" или "индекс Nasdaq уже обновил исторический максимум", а то, изменятся ли макроэкономические условия, поддерживающие их.

С одной стороны, необходимо продолжать наблюдать, смогут ли прибыли компаний, потребление и занятость оставаться устойчивыми. Если реальная экономика все еще может выдерживать более высокие ставки, то историческое объяснение "повышение ставок происходит на фоне сильной экономики" остается в силе.

С другой стороны, необходимо следить за тем, начинают ли жесткие меры политики проявлять более заметные запаздывающие эффекты. Если сектора, чувствительные к ставкам, такие как жилье и автомобили, продолжают ослабевать и постепенно передают это на потребление, занятость и прибыль компаний, то значение этого повышения ставок изменится.

Исторические средние данные также следует использовать с осторожностью. Разные циклы повышения ставок с 1982 года имели разные уровни инфляции, оценки, условия прибыли и финансовые условия; прошлые средние доходности после покупок на исторических максимумах не могут быть напрямую интерпретированы как гарантированные аналогичные доходности в будущем в течение следующих 12 месяцев.

Таким образом, эти данные больше подходят для исключения чрезмерно простых суждений, чем для предоставления новых определенных торговых сигналов: повышение ставок не означает, что фондовый рынок должен падать, а новые рекорды не означают, что рынок уже завершил свой рост.

Решение о направлении рынка на следующем этапе по-прежнему зависит от более основного вопроса: сможет ли экономика и прибыль продолжать поддерживать текущие цены.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.