RedotPay стремится к оценке в 5 миллиардов долларов, но рост отстает

Автор: Zhou, ChainCatcher

26 октября Bloomberg сообщил, ссылаясь на осведомленные источники, что основанная в Гонконге компания по производству криптоплатежных карт RedotPay рассматривает возможность тайной подачи заявки на IPO в США до конца года, нацеливаясь на оценку не менее 5 миллиардов долларов. Тем временем компания продолжает переговоры с инвесторами о финансировании перед IPO с оценкой от 4 до 5 миллиардов долларов.

В августе Bloomberg сообщал, что RedotPay отложила свои планы по IPO из-за регуляторных и юридических проблем, с чем компания позже не согласилась. В том же месяце связанная с Binance структура подала в суд на трех соучредителей компании в Гонконге, требуя около 470 миллионов долларов, и до сих пор не было вынесено решения по делу.

С оценкой более 1 миллиарда долларов в сентябре прошлого года до нынешней цели в 5 миллиардов долларов, эта компания, основанная всего три года назад, увеличила свою оценку примерно в пять раз всего за чуть более года. Может ли ее рост и основа соблюдения норм поддержать такую цену?

Оценка увеличилась в пять раз за год, 5 миллиардов долларов кажется дорогим

Основанная в 2023 году, основная деятельность RedotPay позволяет пользователям вносить стейблкоины, такие как USDT и USDC, на свои счета, а затем тратить их у глобальных торговцев, используя карту Visa, при этом система автоматически конвертирует криптоактивы в фиатную валюту во время платежа.

В сентябре 2025 года RedotPay завершила раунд финансирования на сумму 47 миллионов долларов, с оценкой, превышающей 1 миллиард долларов; в декабре она завершила раунд серии B на сумму 107 миллионов долларов, возглавляемый Goodwater Capital. В феврале этого года Bloomberg впервые сообщил о ее планах по IPO в США, нацеливаясь на оценку более 4 миллиардов долларов.

Источник изображения: RootData

Недавние отчеты указывают на то, что JPMorgan, Goldman Sachs, Jefferies и Barclays участвуют в ее усилиях по IPO, при этом участие Barclays ранее не раскрывалось.

Поддерживает эту оценку набор впечатляющих операционных данных. Согласно Bloomberg, в настоящее время у RedotPay более 9 миллионов клиентов, с годовым доходом, превышающим 180 миллионов долларов, и операционной маржой более 50%. Доход за первые три квартала этого года вырос более чем на 50% по сравнению с прошлым годом.

При оценке в 5 миллиардов долларов, оценка RedotPay составляет около 28 раз ее годового дохода. Если примерно рассчитать на основе операционной маржи, соответствующий мультипликатор операционной прибыли составляет около 55 раз, в то время как у публичного эмитента стейблкоинов Circle соотношение цена/прибыль составляло около 50 раз на конец октября.

Впечатляющий рост по сравнению с прошлым годом в значительной степени обусловлен низкой базой прошлого года. Данные платформы по криптокартам Paymentscan показывают, что расходы по картам RedotPay за первые три квартала этого года составили около 3,08 миллиарда долларов, что на 64% больше по сравнению с 1,87 миллиарда долларов за тот же период прошлого года. В первой половине прошлого года ее ежемесячные расходы составляли от 140 до 220 миллионов долларов.

Следует отметить, что данные о расходах по картам RedotPay на Paymentscan сообщаются самой компанией, в то время как данные о депозитах поступают из отслеживания в блокчейне.

Смотрим на последние месяцы, обе группы данных указывают на то, что рост замедлился. В сентябре сумма депозитов RedotPay в блокчейне составила 537,9 миллиона долларов, практически не изменившись по сравнению с 534,4 миллиона долларов в августе; расходы по картам составили 403,2 миллиона долларов, по сравнению с 403,6 миллиона долларов в августе.

В тот же период конкуренты продолжают ускоряться. Рейтинг Paymentscan показывает, что рост расходов RedotPay за последние 90 дней составил 12,9%, в то время как EtherFi и KAST выросли на 42,5% и 35,5% соответственно.

Рост доходов также не успевает за притоком капитала. С ноября прошлого года по август этого года сумма ежемесячных депозитов RedotPay выросла на 68,4%, в то время как раскрытый компанией годовой доход увеличился только с 150 миллионов до 180 миллионов долларов, что составляет около 20%. В этот период также были повышены комиссии за международные транзакции и за снятие наличных в банкоматах. Разница между двумя показателями может быть связана со снижением дохода на единицу или изменениями в не-картовом бизнесе, что нельзя определить на основе общедоступной информации.

Рынок расширяется, но защитные позиции RedotPay сужаются

В отличие от замедления RedotPay, весь рынок стейблкоин-карт все еще быстро расширяется. Данные Paymentscan показывают, что в июле этого года ежемесячные расходы по криптокартам впервые превысили 1 миллиард долларов, почти удвоившись по сравнению с тем же периодом прошлого года, и далее выросли до около 1,23 миллиарда долларов в сентябре.

По мере роста рынка относительное положение RedotPay ухудшается. Среди примерно 30 проектов карт, отслеживаемых Paymentscan, доля расходов RedotPay превышала 90% в 2024 году, но упала до около 33% в сентябре этого года. В этот период ее собственные расходы продолжали расти, а изменение доли в основном произошло из-за быстрого расширения новичков, таких как EtherFi, KAST и Plasma One.

Способность новичков быстро догонять связана со снижением порогов выпуска. Инфраструктурный провайдер Rain является основным членом как Visa, так и Mastercard, предоставляя услуги по выпуску карт более чем для 200 компаний. В январе этого года он завершил раунд финансирования серии C с оценкой 1,95 миллиарда долларов. Бренды, подключающиеся к таким платформам, могут запустить свои собственные карточные продукты за относительно короткое время.

В отличие от этого, преимущества RedotPay в большей степени связаны с ее каналами. ChainCatcher сообщал в январе этого года, что RedotPay изначально привлекала клиентов через оффлайн-сеть дистрибуции, продвигаясь на развивающихся рынках, таких как Нигерия, Бразилия и Юго-Восточная Азия, с местными KOL, OTC-торговцами и лидерами сообществ.

Поддержание этого канала обеспечивается высокими сборами и рекламными стимулами. Согласно общедоступной информации, RedotPay взимает плату в размере 10 долларов за выпуск виртуальной карты и 100 долларов за физические карты. Тесты Paymentscan показывают, что полная наценка при расходах в иностранной валюте составляет около 2,2% до 2,3%. Рефереры могут зарабатывать от 20% до 40% от комиссии за выпуск карты в качестве вознаграждения, а также долю от 0,05% до 0,25% от суммы транзакции, при этом вторичные рефереры также могут участвовать в распределении.

Это означает, что затраты на каналы уже были включены в бизнес-правила. Как только комиссии будут сжаты в результате конкуренции, пространство для рекламных стимулов также сократится соответственно. Платформа также считает, что RedotPay более подходит в качестве моста между стейблкоинами и местными платежными системами, так как для большинства пользователей в США и Европе часто доступны более конкурентоспособные варианты.

В июле этого года швейцарская платежная платформа Fiat24 приостановила функцию депозита криптоактивов, а основанный в Париже стартап Kulipa прекратил свою деятельность из-за долговых проблем, что привело к приостановке около 20 проектов карт от кошельков и финтех-компаний. Растущие затраты на выпуск, клиринг и соблюдение норм вытесняют малые и средние компании с рынка.

За пределами иска на 470 миллионов долларов, RedotPay имеет проблемы с соблюдением норм

В конце октября RedotPay объявила о приобретении японской криптобиржи BTCBOX и признала в объявлении, что у компании нет лицензии оператора криптоактивов в Японии, и ее существующие услуги для японских жителей не соответствуют местным регуляторным требованиям.

В настоящее время RedotPay приостановила регистрацию новых пользователей в Японии и удалила свое приложение из местных магазинов приложений, существующие услуги постепенно ограничиваются до прекращения. Приобретенная BTCBOX приостановила все услуги в январе этого года из-за утечек информации о клиентах и возобновила операции поэтапно в августе, при этом объем транзакций не раскрывается.

Большее внимание уделяется иску против Binance. Bloomberg сообщал в августе, ссылаясь на документы суда Гонконга, что связанная с Binance структура обвинила RedotPay в нарушении соглашения о сотрудничестве, отвлекая более 470 000 пользователей от Binance Card к RedotPay, требуя 472,8 миллиона долларов от ее трех соучредителей на основе жизненного цикла стоимости 925 долларов на пользователя.

Суть спора заключается в разделении средств. Соглашение, подписанное обеими сторонами в марте 2025 года, предусматривало, что средства от Binance Pay не должны использоваться для депозитов на картах RedotPay. Binance утверждает, что обнаружила нарушение в марте этого года и впоследствии прекратила сотрудничество в апреле.

RedotPay отрицает обвинения и заявляет, что будет активно защищаться, при этом по делу в Гонконге до сих пор не было вынесено решения. Сообщается, что за последний год как минимум пять руководителей покинули RedotPay, включая руководителя юридического отдела, который покинул компанию в июле этого года.

Что касается лицензирования, RedotPay действительно добилась значительного прогресса в этом году. В марте она получила лицензию VASP в Аргентине и регистрации MSB в Канаде и США; в июне завершила регистрацию VASP в Мексике; в августе получила свою первую лицензию на перевод денег на уровне штата в США, с заявками в более чем 20 других штатах на рассмотрении; а в сентябре получила лицензии на кредитование в двух штатах.

Тем не менее, эти новые лицензии в основном нацелены на ее еще не запущенный бизнес в США. RedotPay заявила в августе, что ее годовой доход в 180 миллионов долларов и годовой объем платежей около 14 миллиардов долларов обрабатываются через регулируемые платежные процессоры за пределами США, и ее карточные продукты еще не были запущены в США.

В сентябре RedotPay объявила, что завершила проверку на предмет отмывания денег, проведенную крупнейшими аудиторскими компаниями, но проверка охватывала только ее две лицензированные дочерние компании в Гонконге, с критериями, основанными на соответствующих руководящих принципах Регистра компаний Гонконга.

На этапе выпуска сайт RedotPay показывает, что ее карты выпускаются Xfers в Сингапуре по лицензии Visa, при этом RedotPay управляет программой карт в качестве менеджера проекта, что отличается от компаний, таких как Rain, которые имеют первичные членские квалификации для карт, что вызывает опасения по поводу зависимости от внешних учреждений.

Кроме того, ChainCatcher ранее упоминал, что кредитные и заемные бизнесы RedotPay находятся в правовой серой зоне. В настоящее время эти два бизнеса все еще функционируют, при этом процентные продукты включены в платные членские преимущества, а соответствующие регуляторные классификации остаются неопределенными.

В целом, хотя годовой рост RedotPay остается впечатляющим, депозиты в блокчейне и расходы по картам за последние два месяца достигли плато, а рост доходов значительно отстает от притока капитала. Новички на рынке увеличивают свои объемы, а корректировка ее японского бизнеса и нерешенные иски указывают на то, что ее структура соблюдения норм все еще находится в процессе корректировки.

В настоящее время RedotPay завершила финансовые аудиты крупнейшими аудиторскими компаниями, и если она подаст свою заявку, как планировалось, до конца года, раскрытие квартального дохода, состава доходов, географического распределения пользователей и рисков судебных разбирательств в проспекте будет ключевым для оценки этой оценки.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.