Диалоги Уолл-стрит: долгосрочные ставки ставят Скотта Бессента в трудное положение и вызывают глобальную тревогу, что сделает ФРС?

Рост долгосрочных ставок снова занимает первые полосы во всем мире. Приближается ли серьезный кризис? Провалилась ли интервенция министра финансов Скотта Бессента? Какова роль ФРС под руководством Кевина Уорша? Что нас ждет, Гекко?{#p-1788306947985-76441}

Журналист: Ставки растут, и растет беспокойство. Это кризис государственного долга? Еще один? Или кризис, который заставит установить пределы безудержной фискальной политики? Ставки растут по всему миру...{#p-1788306947985-60819}

Гордон Гекко: За исключением Китая.{#p-1788306947985-66281}

Ж.: Скажем, по всему миру, где открыты счета капиталов.{#p-1788306947985-17883}

Г.Г.: Это так.{#p-1788306947985-93468}

Ж.: Вы считаете, что пришло время заняться решением основной проблемы и сократить дефицит и накопление долга? Или вы думаете, что правительства смогут продолжать управлять ситуацией и замаскировать решение? Другими словами, провалилась ли попытка министра финансов Скотта Бессента решить ситуацию и успокоить долгосрочные ставки лишь угрозой интервенции?{#p-1788306947985-36607}

Г.Г.: Мы находимся в цикле экономического процветания, движимом очень сильным обещанием: благосостоянием искусственного интеллекта (ИИ). Мы закрыли наш последний кризис - пандемию - пять лет назад. То есть время заняться фискальным беспорядком не пришло пять минут назад.{#p-1788306947985-48245}

Ж.: Ясно, что нет воли.{#p-1788306947985-50522}

Г.Г.: Никакой. Раньше республиканские правительства снижали налоги, а демократы их повышали. Байден обещал это во время кампании. Но не выполнил. Не смог. Конгресс был против. А Трамп снизил налоги в своем первом сроке и также в нынешнем. Когда задаешься вопросом: что изменилось, что теперь ставки такие высокие? Ответ не в дефиците или накоплении долга. Бессент смог снизить долгосрочные ставки с момента вступления в должность до марта. Затем уже нет. То, что изменило ситуацию, - это война в Иране, удорожание энергии и инвестиционный бум, который принес ИИ.{#p-1788306947985-62926}

Ж.: Все в равной степени?{#p-1788306947985-68129}

Г.Г.: Тоже нет. Здесь мы сталкиваемся с двумя наложенными шоками. Война, которая должна была быть кратковременной, затянулась. И ИИ, который не ослабевает, и мы не знаем, как долго это продлится. Закрытие Ормузского пролива вызвало крупнейшее нарушение на рынке энергии в истории, по данным Международного энергетического агентства. Но в отношении цен на нефть это вызвало меньший скачок, чем война в Украине в 2022 году. И его пик датируется маем. Это не сейчас.{#p-1788306947985-40858}

Ж.: Инфляция возросла. Это был второй шок после того, как в прошлом году были введены тарифы. Но ожидания инфляции, заложенные в ценах облигаций, остались стабильными в среднесрочной перспективе.{#p-1788306947985-45930}

Г.Г.: Верно.{#p-1788306947985-71122}

Ж.: Можно было бы подумать, что если бы не бум ИИ и огромная экспансия эмиссий долговых обязательств гиперскейлеров, ситуация была бы более расслабленной. Или я ошибаюсь?{#p-1788306947985-41721}

Г.Г.: Ракетный рост ИИ является основным двигателем роста реальных процентных ставок, что является отличительной чертой текущего процесса. На десять лет номинальные ставки выросли на 75 базисных пунктов с марта, а реальные объясняют 70.{#p-1788306947985-81463}

Ж.: Проблема не в фискальной политике, а в колоссальных инвестициях в дата-центры и цифровую инфраструктуру?{#p-1788306947985-69360}

Г.Г.: Проблема заключается в том, чтобы одновременно удовлетворить обоих. Потому что экономика растет, а дефицит не уменьшается. Процентные ставки растут, а первичные государственные расходы не чувствительны. Они не сокращаются. И расходы на проценты растут, хотя с запозданием. Бессент делает акробатические трюки. Он сокращает срок погашения государственных долговых обязательств. Но корпоративные выпуски это компенсируют. И пул доступных сбережений один, и он поднимает ставки вверх. Несмотря на то, что существует явный феномен вытеснения на рынке недвижимости, который действительно страдает от высоких процентных ставок.

П.: Считаете ли вы, что Бессент потерпел неудачу в своей попытке заткнуть процесс? Долгосрочные ставки снова бросают ему вызов.

Г.Г.: Вы видите его очень нервным? Он заставил Стэнли Друкенмиллера, своего бывшего начальника, потерять деньги, и, похоже, ему это нравится.

П.: Но факт остается фактом, сага продолжается. И давление на рост тоже.

Г.Г.: Конечно. Но сага не началась, когда Бессент объявил о выкупе. Перед этим он объявил о соглашении с Ираном "в течение одного-двух дней". И так он рефинансировал долгосрочный долг пару недель назад. Он разместил 42 миллиарда долларов на 10 лет под 4,68%, когда цена на нефть была стабильной. Сегодня она на 10 базисных пунктов выше. Он выпустил 25 миллиардов долларов на 30 лет под 5,22%. Сегодня доходность составляет 5,25%. Но она была 5,34% до того, как Бессент объявил о выкупе. Хедж-фонды не торопятся. Они действуют медленно.

П.: Но впереди нас ждет серьезная борьба.

Г.Г.: Это неизбежно, учитывая решение Трампа усилить свою позицию в Персидском заливе. Мы обсуждали это на прошлой неделе. Приоритет Бессента не в облигациях, а в иранской операции. Тем не менее, если вы сегодня посмотрите на поведение кривой облигаций, рост ставок общий, он не возглавляется долгосрочной частью. И то, что меньше всего растет, это ставка на 30 лет.

П.: Повторим тогда вопрос: может ли Бессент укротить облигации, одновременно душа Иран?

Г.Г.: Мы находимся на эскалации. Что произойдет, если цена на нефть взлетит до 100 долларов? Тегеран знает, что это ахиллесова пята его врага. Если они успешно нападут, они ударят именно там. Чтобы справиться с этой возможной ситуацией, Бессент дал понять, что у него есть триллион долларов, которые он хранит в ФРС. Лучше предотвратить, чем лечить. Но если насилие разразится, придется также лечить.

Кевин Уорш, президент ФРС.

П.: И как ФРС играет в этой ситуации?

Г.Г.: Уорш потерпел неудачу на втором заседании, которое он возглавил в конце июля. Пресс-конференция была ужасной. Он не смог объяснить решение не повышать ставки. Ни какой был его метод. И трое диссидентов очень хорошо обосновали свое предложение. Лучше корректировать ставки умеренно и без спешки, чем в конечном итоге делать это резко, когда будет слишком поздно. Уорш испортил долгосрочную часть кривой своим промахом. А то, что сделал Бессент с объявлением о выкупе, было предвосхищением истерики облигаций, которая с того момента ожидала за углом. Небольшое повышение ставок в июле могло бы облегчить нам головную боль. Но Уорш не решился. Фондовый рынок столкнулся бы с бурей из-за внезапной истерики облигаций. Так это медленно размывается, без потрясений. Несмотря на новости из Ормуза.

П.: Вчера Бессент много говорил о денежно-кредитной политике. Конечно, он не сказал, что должен делать Уорш...

Г.Г.: Это уже было бы гротескно. Кроме того, это было бы контрпродуктивно.{#p-1788306947985-97139}

П.: Но он отметил, что не является обычным, чтобы ФРС повышала ставки в результате шока предложения. И он не избежал сказать, что оба, Уорш и он, "на одной волне".{#p-1788306947985-66575}

Г.Г.: Экономическая активность не пострадала. Уровень безработицы составляет 4,1%. Полная занятость. Негативный шок от энергетики действительно отразился на росте инфляции. А другой шок, связанный с ИИ, который также упоминается, но как дефляционная сила, на сегодняшний день является совершенно противоположным. ИИ предоставляет мощный импульс к спросу на инвестиции. Требуются реальные ресурсы и финансирование, которые, как видно, сегодня в дефиците. Идея повышения ставок в этом контексте очень разумна. Конечно, это не единственный путь. Убедительная договоренность с Ираном могла бы помочь разрядить ситуацию и также начать сокращение дефицита, если бы это привело к окончанию войны. И это дало бы Уоршу идеальный предлог для продления ожидания. Но это тоже не принимается. И удерживать все вместе — это пытаться получить и золото, и серебро. Это невозможно без щипцов.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.