ФРС собирается «непрерывно повышать ставки»? Повторится ли «цикл ужесточения» конца 1980-х годов?

Исходный заголовок: «Будет ли ФРС «непрерывно повышать ставки»? Повторится ли «цикл ужесточения» конца 1980-х годов?»
Исходный источник: Wall Street Journal

В отчете Citigroup отмечается, что текущая макроэкономическая среда очень похожа на цикл ужесточения 1988-1989 годов, когда экономика оставалась устойчивой, инфляционное давление постепенно накапливалось, а затем экономическая активность замедлялась, и политика переходила к смягчению. В том цикле ужесточения ФРС повысила ставки 16 раз подряд. Рынок начинает беспокоиться о том, что ФРС снова начнет повышать ставки, что возвращает в поле зрения инвесторов исторический цикл, который имеет значительное предостережение. Последний отчет по количественной макроэкономической стратегии Citigroup показывает, что степень сходства текущей макроэкономической среды с циклом ужесточения 1988-1989 годов значительно возросла, в то время как ситуация на Ближнем Востоке снова обострилась, а инфляционное давление в США возобновилось, логика кросс-активов тихо меняется.

По данным торговой площадки Wind, аналитики Citigroup Алекс Сандерс и Винь Во в отчете, опубликованном 11 сентября, отметили, что, хотя их макромодель (Regime Model) в целом все еще находится в «нормальной» (Normal) зоне, инфляционное давление усиливается, индекс неожиданных экономических событий умеренно снижается, а финансовые условия немного ужесточаются, что приводит к тому, что модель идентифицирует исторические аналогичные периоды, которые приближаются к 1988-1989 годам.

Стоит отметить, что в цикле ужесточения с марта 1988 года по май/июнь 1989 года ФРС повысила ставки в общей сложности 16 раз. По данным команды Sun Binbin из Tianfeng Securities, в марте 1988 года ФРС решила заранее ужесточить политику, чтобы предотвратить повторное возникновение высокой инфляции. 30 марта 1988 года на заседании FOMC ставка федеральных фондов была повышена на 25 базисных пунктов до 6,75%, после чего последовало 16 повышений ставок, в результате чего целевой уровень ставки федеральных фондов был повышен до 9,8125%, что в сумме составило 331,25 базисных пунктов.

Типичными характеристиками конца 1980-х годов были устойчивая экономика, постепенно накапливающееся инфляционное давление, что в конечном итоге побудило ФРС продолжать повышать ставки, а затем экономическая активность замедлялась, и политика переходила к смягчению. В отчете также упоминаются другие исторические периоды для сравнения: 1976-1977, 1996-1997 и 2013-2014 годы.

На уровне распределения активов вышеупомянутая макроэкономическая обстановка побуждает модель увеличивать долю рискованных активов и устанавливать четкие структурные предпочтения: длинные позиции по развивающимся рынкам и американским акциям, длинные позиции по японским и британским облигациям, в то время как короткие позиции по инвестиционным облигациям США сохраняются на максимальном уровне, с акцентом на энергоресурсы и длинные позиции по сырьевым товарам, а также предпочтение к доллару.

Цикл ужесточения 1988-1989 годов снова в центре внимания

Ник Тимирос из «Новой службы ФРС» в своей последней статье отметил, что инвесторы в основном уверены, что ФРС на следующей неделе впервые за три года повысит ставки, но более сложный вопрос заключается в том, что будет дальше. С 1990-х годов ФРС только один раз проводила «однократное» повышение ставок.

Исторический анализ Citigroup также показывает, что 1988-1989 годы в этом месяце стали более заметными. В отчете описывается, что этот период характеризуется сочетанием устойчивости экономики и инфляционного давления, что именно и побудило ФРС в 1988 году продолжать ужесточение денежно-кредитной политики, пока в следующем году экономическая активность не замедлилась, и только тогда политика не перешла к снижению ставок.

Это высоко соответствует текущему макроэкономическому состоянию. Модель показывает, что показатели экономического роста умеренно улучшаются, среднее значение z-оценки PMI остается на высоком уровне, индекс неожиданных экономических событий немного снизился, но абсолютный уровень все еще положительный; в то же время инфляционное давление за последний месяц возросло, финансовые условия немного ужесточились, и в целом остаются примерно на 0,55 стандартного отклонения ниже долгосрочного среднего. Отчет квалифицирует текущее макроэкономическое состояние как симптомы «перегрева экономики» — показатели роста и инфляции немного выше долгосрочного среднего, но еще не вызвали переключение модели.

Отчет также сохраняет три других исторических периода для сравнения: 1976-1977 годы (до эпохи Волкера, когда инфляция снижалась и финансовые условия были мягкими, что в начале поддерживало фондовый рынок, но затем инфляция и процентные ставки резко возросли); 1996-1997 годы (начало интернет-бум); и 2013-2014 годы (ожидания сокращения программы покупки активов ФРС, что привело к переоценке американских ставок). Стоит отметить, что шок от тарифов в прошлом году больше не является значимым историческим аналогом в последней модели, что, по мнению Citigroup, отражает то, что долгосрочная волатильность кросс-активов остается на относительно низком уровне.

Модель сохраняет «нормальную» зону, доля акций увеличивается

Несмотря на нарастающее беспокойство рынка по поводу повышения ставок, модель K-ближайших соседей (KNN) Citigroup по-прежнему остается в «нормальной» зоне и не переключается в зону «ужесточения финансовых условий». В отчете отмечается, что после обновления в этом месяце модель увеличила долю акций с 2,8% до 4,0%, а облигации и сырьевые товары остаются в положительной позиции (хотя и немного сокращены), короткие позиции по кредитным облигациям остаются неизменными.

Отчет также указывает на потенциальные пути снижения: если шок от энергоресурсов продолжится как постоянная тема — независимо от того, вызван ли он потребностью в пополнении запасов или перебоями в поставках — ужесточение финансовых условий и расширение кредитных спредов могут стать цепочкой передачи к сценарию стагфляции.

Что касается исторической доходности различных моделей по коэффициенту Шарпа, активы в «нормальной» зоне показывают результаты, близкие к безусловному историческому среднему, с небольшим преимуществом облигаций, в то время как американские акции имеют определенное преимущество по сравнению с другими регионами.

Кросс-активное распределение: энергия на первом месте, доллар заменяет иену как предпочтительная валюта

В конкретном распределении активов модель Citigroup демонстрирует высоко дифференцированную структуру. Что касается акций, развивающиеся рынки получают наивысшую долю, американские акции остаются в небольшом длинном положении, а акции Европы, Японии и Великобритании находятся в коротком положении.

Что касается процентных ставок, облигации в целом имеют превышение на 3,7%, наибольшее длинное положение по японским и британским облигациям, в то время как американские казначейские облигации находятся в максимальном коротком положении, а европейские облигации немного короткие. Эта логика распределения частично связана с ястребиным прогнозом Европейского центрального банка после повышения ставок и увеличением премии за риск по французским облигациям.

Что касается сырьевых товаров, энергия является текущим активом с наивысшими ожиданиями, модель сосредоточена на увеличении доли энергии, дополненной небольшими длинными позициями по базовым металлам и небольшими короткими позициями по драгоценным металлам. В отчете отмечается, что преимущества энергии в отношении относительных издержек хранения (carry) значительно превышают другие подкатегории товаров, в то время как carry по базовым металлам и драгоценным металлам явно отрицательный.

Что касается валют, в отчете отмечается, что интерес к иене значительно снизился, а ожидаемые коэффициенты Шарпа для фунта стерлингов, иены и евро по отношению к доллару все отрицательные, что делает доллар текущей предпочтительной валютой. Это изменение частично обусловлено заявлением министра финансов США Брейдена по вопросу вмешательства в Японию, а также ожиданиями рынка о более раннем и быстром ужесточении политики со стороны Банка Японии (BoJ), что ослабило динамику иены после ее краткосрочного укрепления.

Стратегия следования за трендом с начала года сохраняет положительную доходность, системные стратегии показывают дифференцированную производительность

Что касается производительности количественных стратегий, стратегия следования за трендом за последний месяц показала положительную доходность, сильный рост сырьевых товаров и облигаций был достаточен, чтобы покрыть убытки от акций и практически нейтральный вклад от валют. Стоит отметить, что стратегия следования за трендом по облигациям полностью компенсировала ранее отрицательную доходность с начала года, что привело к общему положительному результату комплексной стратегии. Сырьевые товары по-прежнему являются основным источником доходности с начала года, в то время как акции показывают наименьшую производительность.

Стратегия кэрри за последний месяц показала положительные результаты в целом, при этом сырьевые товары и облигации принесли основную прибыль, в то время как кэрри по валютам и акциям оказался под давлением. В отчете также отмечается, что стратегия ценности по сырьевым товарам с начала года продолжает лидировать, но стратегии ценности по акциям и облигациям все еще показывают отрицательную доходность, и с учетом повторного обострения ситуации на Ближнем Востоке, что приводит к переоценке инфляционных и политических рисков, стратегия ценности по облигациям еще больше ослабла.

Что касается позиций CTA, кредитные облигации сохраняют максимальную длинную позицию, а длинные позиции по акциям и сырьевым товарам сокращены до близких к нейтральным.

Исходная ссылка

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.