Кругове фінансування ШІ: що це таке, чому це турбує Уолл-стріт і які ризики для ринків

Бум штучного інтелекту викликає зростаючі сумніви на Уолл-стріт щодо стійкості інвестицій та технологічних оцінок, у контексті високих процентних ставок і зростаючих витрат на фінансування.

Однією з основних проблем є так зване кругове фінансування, механізм, за допомогою якого виробники чіпів та великі технологічні компанії інвестують або позичають гроші компаніям ШІ, які, у свою чергу, використовують ці кошти для покупки апаратного забезпечення або найму їхніх послуг, фінансуючи таким чином частину свого власного попиту.

Microsoft, один з основних постачальників хмарної інфраструктури, зобов'язалася інвестувати 13 мільярдів доларів у OpenAI, розробника ChatGPT, який, у свою чергу, домовився про закупівлю послуг Azure на 250 мільярдів доларів для навчання та роботи своїх моделей штучного інтелекту.

Схожий механізм залучає Amazon і Google, які інвестували мільярди в Anthropic, конкурента OpenAI та розробника Claude. Остання взяла на себе зобов'язання витратити щонайменше 110 мільярдів доларів на AWS та 114,5 мільярдів доларів на Google Cloud для доступу до необхідної обчислювальної потужності.

Таким чином, компанії, які фінансують розвиток ШІ, також продають необхідну інфраструктуру для її функціонування, що викликає сумніви щодо того, скільки з цього попиту зможе підтримуватися без нових капіталовкладень.

Турбування інвесторів полягає в тому, що цей цикл створює попит, залежний від самого фінансування, збільшуючи ризики надмірних інвестицій та боргового навантаження. Ці сумніви поглибилися після звітів Microsoft, Alphabet і Amazon цього тижня, які показали значне зростання витрат на інфраструктуру ШІ та зростаючий тиск на генерацію готівки.

Реакція була особливо негативною для Alphabet, акції якої обвалилися на 12,6% у четвер, тоді як Nasdaq впав на 1,37%. Цього п'ятниці, після результатів Amazon та Intel, технологічний індекс знизився більш ніж на 3%, з значними втратами у виробників напівпровідників, таких як Nvidia та AMD.

Кругове фінансування та ризик, що стоїть за зростанням штучного інтелекту

Зростаюча залежність від фінансування серед самих компаній ставить під сумнів здатність сектора підтримувати своє розширення без нових капіталовкладень. Хоча ці угоди дозволяють прискорити будівництво дата-центрів та розширити обчислювальні потужності, вони також можуть призвести до надмірних інвестицій в інфраструктуру, якщо кінцевий попит на послуги ШІ не зросте в очікуваних обсягах.

Для Томаса Сісто Буреля, аналітика Fortress Capital, наразі існує рівень кругового фінансування, що перевищує звичайний у технологічному екосистемі.

"Найближче порівняння, напевно, буде бум телекомунікацій наприкінці 90-х, коли самі постачальники фінансували своїх клієнтів для прискорення будівництва інфраструктури", зазначив він. Проте він підкреслив різницю в порівнянні з тим періодом: сьогодні багато з компаній, що беруть участь, мають більш міцні баланси та генерацію готівки.

"Ризик полягає в тому, що ця динаміка може призвести до встановлення потужностей, що значно перевищують кінцевий попит", - пояснив він. Проте він вважає, що це не буде основною проблемою, оскільки потенційний попит на штучний інтелект все ще є величезним і важким для вимірювання.

Роман Едуардо Гут'єррес, керуючий портфелем у Báltico Investments, також визнав ризики механізму, хоча й зменшив їх значення. "Так зване кругове фінансування дійсно є ризиком для технологічного сектору, але, на нашу думку, воно перебільшене", стверджував він.

За його словами, ці операції частково відповідають способу ведення бізнесу технологічними компаніями та зростаючій конкуренції за доступ до капіталу в США, де потреби фінансування казначейства співіснують з потребами приватного сектору в умовах інфляції та високих ставок.

Як приклад, він згадав нещодавню угоду між Nvidia та Meta, одним із своїх основних клієнтів. Виробник чіпів оголосив про інвестицію в 3 мільярди доларів у випуск акцій Meta, призначену для фінансування її розширення в галузі штучного інтелекту, в той час як обидві компанії поглибили свою співпрацю для розширення використання інфраструктури Nvidia.

Для Гут'єрреса, такого роду операції, в яких постачальник допомагає фінансувати інвестиції свого клієнта, можуть створити додатковий тиск на акції Meta.

Технологічні баланси та сумніви щодо рентабельності інвестицій

Результати, представлені цього тижня Microsoft, Alphabet та Amazon, підтвердили сильний ріст бізнесу штучного інтелекту, але також поглибили сумніви щодо рентабельності інвестицій в інфраструктуру. Зростання витрат та тиск на генерацію готівки призвели до різкого падіння акцій технологічних компаній, особливо після звітів Alphabet та Amazon.

Для Сісто Буреля, звіти залишили гетерогенний пейзаж, хоча операційна діяльність бізнесів, пов'язаних зі штучним інтелектом, залишалася стабільною.

Microsoft перевершила очікування, з доходами в 92,3 мільярда доларів та річним зростанням на 48% в Azure. Alphabet, у свою чергу, представила доходи, які практично відповідали прогнозам, в той час як Google Cloud зріс на 103%. Однак доходи від бізнесу пошуку розчарували ринок, а зростання витрат на штучний інтелект загострило побоювання щодо його рентабельності. Як наслідок, її акції впали на 12,6% у четвер.

У цьому останньому випадку Сісто Бурель пояснив, що зменшення прибутку на акцію було в основному пов'язане з неприбутковими втратами, а не з погіршенням основного бізнесу. Однак сильне зростання витрат на інфраструктуру починає становити фінансовий виклик: Alphabet витратила 51,4 мільярда доларів на капітальні інвестиції протягом кварталу, тоді як Microsoft витратила 39,4 мільярда доларів, суми, які починають тиснути на вільний грошовий потік.

Amazon також опинилася під тиском після публікації своїх результатів. Хоча її підрозділ хмарних послуг, AWS, збільшив свої доходи на 39% в річному обчисленні до 46 мільярдів доларів, ринок негативно відреагував на обсяги її інвестицій в інфраструктуру штучного інтелекту.

Компанія зареєструвала негативний вільний грошовий потік у 42,4 мільярда доларів за останні дванадцять місяців і прогнозує капітальні витрати близько 220 мільярдів доларів до 2026 року, що поглибило сумніви щодо того, скільки часу їй знадобиться для відновлення цих інвестицій та перетворення зростання бізнесу на більшу генерацію готівки.

Для Гут'єрреса результати змушують прийняти більш вибіркову стратегію, оскільки не всі технологічні компанії мають однакову здатність фінансувати свої інвестиції.

Експерт виділив першу групу компаній з міцними балансами та хорошими перспективами зростання, до якої входять Apple, Amazon та Microsoft. У другому сегменті він розмістив Meta, Alphabet та Oracle, які зберігають фінансову стійкість, але починають демонструвати більший тиск на свою ліквідність та генерацію готівки.

"Ці компанії мають фінансовий маневр, але їхні фінансові витрати зростають, і їм доведеться уповільнити свої капітальні витрати в майбутньому", попередив він.

Нарешті, він визначив третю групу, що складається з менших і агресивних компаній, таких як CoreWeave та Nebius, де спостерігаються більші ризики надмірного боргового навантаження та залежності від зовнішнього фінансування.

Різниця є суттєвою для оцінки перспектив інвестицій: поки деякі технологічні компанії можуть підтримувати зростання ШІ за рахунок ресурсів, які генерують їхні власні бізнеси, інші в значній мірі залежать від доступу до кредиту та нових внесків капіталу для фінансування свого розширення.

Ризики для Уолл-Стріт та перспективи інвестицій

Попри індивідуальні результати, одним з основних запитань для Уолл-Стріт є наскільки зростаюча фінансова взаємозв'язок між компаніями ШІ може посилити можливу корекцію ринку, особливо в умовах високих ставок та збільшення боргового навантаження.

Для Сісто Буреля це є основним ризиком нинішньої моделі зростання. "Сьогодні постачальники, гіпермасштабери та компанії ШІ пов'язані не лише комерційно, а й через інвестиції, фінансування та гарантії", попередив він.

Як пояснив він, якщо один з основних учасників зіткнеться з складнощами у фінансуванні свого розширення або значно зменшить свої інвестиції, наслідки можуть швидко поширитися на решту ланцюга, впливаючи як на доходи постачальників, так і на вартість їхніх фінансових часток.

Гут'єррес також підкреслив різницю в вартості страхування боргу технологічних компаній через контракти CDS, що є показником сприйняття ринку щодо ризику дефолту. Зокрема, він зазначив Oracle як одну з великих технологічних компаній з найвищими витратами на кредитне покриття, що відображає більшу стурбованість інвесторів щодо її фінансової експозиції.

Проте Сісто Бурель вважає, що ці ризики слід зіставляти з міцністю операційних результатів. Як приклад, він зазначив, що Nvidia збільшила свої доходи на 106% у річному обчисленні в останньому кварталі, тоді як її підрозділ центрів обробки даних зріс на 117%, що демонструє, що попит на інфраструктуру ШІ продовжує супроводжувати високий темп інвестицій.

Крім того, він стверджує, що частина занепокоєнь вже врахована в оцінках. Згідно з його оцінками, Alphabet торгується приблизно в 20 разів вище своїх прогнозованих прибутків, Nvidia - близько 15 разів, а Micron - приблизно п'ять разів, множники, які він вважає привабливими з огляду на перспективи зростання цих компаній.

Тому Fortress Capital зберігає позитивну перспективу для інвестицій у напівпровідники та великі технологічні компанії, зокрема Nvidia та Alphabet, хоча попереджає, що висока волатильність може швидко змінити інвестиційні можливості залежно від ціни входу.

З Báltico Investments Гут'єррес також зберігає позитивний погляд на Wall Street і розглядає можливий зріст S&P 500 до 8000-8200 пунктів до січня 2027 року, після проміжних виборів у США. Однак він рекомендує диверсифікувати портфелі між вибраними акціями, ETF та облігаціями, щоб зменшити ризик експозиції до конкретних секторів.

Таким чином, головною невизначеністю для інвесторів буде які компанії зможуть підтримувати зростання штучного інтелекту з власними доходами та грошовими потоками, а які продовжать залежати від зовнішнього фінансування, в умовах, коли перехресні інвестиції можуть посилити ризики в умовах уповільнення сектора.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.