Від мрії AWS до машини збору ліквідності: нульова істина за прибутками Hyperliquid

Оригінал | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Автор | Wenser ( @wenser2010 )

Нещодавно стаття-інтерв'ю з засновником Hyperliquid стала вірусною. У цьому подкасті Bloomberg засновник Hyperliquid Джефф описав довгострокове бачення цієї торгової платформи, яка має команду з 11 осіб та середній річний дохід у 100 мільйонів, як "стати AWS фінансів, а не замінити Уолл-стріт". Він також вважає, що Hyperliquid подібний до протоколу TCP/IP, і регулювання має відбуватися на рівні контролю, а саме у розробників ринку HIP-3 та HIP-4. Такі заяви, здається, узгоджуються з позиціонуванням інфраструктури протоколу, але дещо розмивають відповідальність, яку Hyperliquid, як ринковий суб'єкт, має нести.

За вражаючими доходами Hyperliquid масштаби викупу та спалювання токенів HYPE перевищили 4 мільярди доларів США. Безліч людей вважають Джеффа підприємницьким ідолом, а багато хто бачить Hyperliquid як "найкращий інноваційний продукт у криптоіндустрії". Однак мало хто помічає, що кривава ціна, сплачена за цю прибуткову машину, походить від безлічі роздрібних інвесторів та багатьох крипто-китів. Оскільки криптоіндустрія входить у свій 17-й рік, Hyperliquid, здається, намагається зв'язатися з акціями США, продуктами TradeFi та активами RWA, змагаючись за цінову владу на традиційних капітальних ринках. Проте, в основі, це може бути просто гра з оболонкою, яка лише переробляє CEX на Perp DEX.

Оглядаючи чудо створення багатства Hyperliquid та ореол його зіркових проектів, насправді це криваве казино, побудоване на безлічі кісток та безжальному зборі. Ми не маємо наміру критикувати чи засуджувати існуючі платформи або продукти, і не хочемо кидати виклик непорушному правилу прибутку та збитків на крипторинку. Однак, можливо, за швидко розвиваючою екосистемою на ланцюгу, прихованою під інноваціями, людям також потрібно бачити, хто платить ціну за прогрес та фінансові інновації.

Ті, хто суттєво сприяв заробітку на On-Chain Perp DEX: 400 000 роздрібних інвесторів та численні крипто-кити

Нещодавно засновник Hyperdash Хансон Біррінгер опублікував довгу статтю, розкриваючи жорстоку реальність реальних користувачів Hyperliquid: згідно з даними, відстеженими організацією з майже 400 000 роздрібних гаманців, підключених до Hyperliquid через шість C-кінцевих додатків (Phantom, MetaMask, Rabby, Trust Wallet, Invo, fomo), ці користувачі зазнали кумулятивних збитків приблизно в 280 мільйонів доларів США; з яких близько 126 мільйонів доларів США сталися після 10 листопада 2025 року (період швидкого розширення застосунку Hyperliquid), тоді як решта збитків сталися до листопада 2025 року або були понесені на Hyperliquid, але не через ці додатки.

Щодо складу збитків, комісії за транзакції становлять понад 50% (особливо в останньому році, коли збитки в 126 мільйонів доларів США перевищили половину); додатки додають Builder Fee поверх базової ставки, з вартістю замовлення в 100 доларів США приблизно 6.5 до 14.5 центів.

Що стосується профілів користувачів, типовий депозит одного гаманця для п'яти додатків становить лише 30 до 60 доларів США, при цьому користувачі Rabby мають більші кошти та вищу ймовірність прибутковості.

З іншого боку, утримання користувачів з цих незалежних третіх каналів є вкрай поганим: місячне активне зростання в основному залежить від залучення нових користувачів, з 3-місячною ставкою утримання близько 1/7 для нових трейдерів; більшість припиняють торгівлю після понесення збитків. Іншими словами, протягом приблизно 3 місяців майже 86% користувачів збираються і потім виходять.

Крім того, швидкий обіг коштів також став торговою характеристикою цих користувачів, при цьому користувачі Invo внесли приблизно 12.4 мільйона доларів США, але згенерували близько 5.8 мільярдів доларів США у торговому обсязі; з точки зору конкретних категорій торгових активів, BTC став ринком з найбільшими збитками (комісії за транзакції навіть перевищують прибутки від ліквідації користувачів); торгівля токенами HIP-3 та малими токенами USD несе ще більші збитки.

Подібно до бізнес-моделі казино, зростання третіх C-кінцевих додатків Hyperliquid також сильно залежить від постійного залучення користувачів, при цьому майже всі роздрібні інвестори вносять великі суми комісій за транзакції перед тим, як бути "зібраними та покинути", подібно до минулих тенденцій DeFi, GameFi, SocialFi та NFT.

Не лише роздрібні інвестори, але й крипто-кити в екосистемі Hyperliquid також не можуть стверджувати, що постійно виграють. Багато китів часто потрапляють у поле зору "мисливців на китів" після публічного відкриття позицій, і безліч попередніх випадків вже розповіли нам: Тримайте свої прибутки в таємниці, або ви будете викриті.

Запис масових збитків крипто-китів у Hyperliquid: від Джеймса Уїна до Маджі, від кита-інсайдера 10·11 до падіння кита з 100% виграшем

Протягом останніх двох років я був репортером Odaily Planet Daily, який найбільше писав про "записи прибутків і збитків китів-інсайдерів", без винятків.

Під час "епічного краху 10·11" минулого року я написав статтю про кита-інсайдера, який пізніше був підтверджений як Гаррет Джін. Хоча він отримав прибуток у 200 мільйонів доларів США від великої короткої позиції в той час, незабаром після цього він почав свій шлях збитків, особливо в довгих позиціях на ETH, де він втратив близько 250 мільйонів доларів США, а його рахунок Hyperliquid залишився лише з приблизно 53 доларами США.

На майже прозорих позиціях на ланцюгу Hyperliquid Гаррет Джін ніколи не був винятком.

Спочатку Джеймс Уїн отримав титул "кита Hyperliquid" з прибутком понад 87 мільйонів доларів США та розміром позиції 1 мільярд доларів США, поступово розпалюючи трек "крипто-китів Hyperliquid". Однак він незабаром впав, оскільки крипторинок, відомий своєю екстремальною волатильністю, взяв своє, навіть вдалася до випуску токенів та залучення замовлень для заробітку. Для більш детальної інформації рекомендую прочитати "Від кита до мурахи, падіння легенди контракту на ланцюгу Джеймса Уїна?".

Потім "кит-інсайдер з 50-кратним важелем" @qwatio також був викритий детективом на ланцюгу ZachXBT, з реальною особистістю, підозрюваною у шахрайстві, яка потрапила в заголовки британських газет.

"Кит з 100% виграшем" колись був у центрі уваги, але врешті-решт впав на полі бою контрактів, залишивши за собою запис "100% WIN Whale (більше не)."

Маджі є ще одним "китом Hyperliquid", який активно працює на ринку. Нещодавно ми коротко підсумували його останній "щоденник ліквідації", дивіться "Брат Маджі: О ні, мене знову націлили." Раніше його ліквідували 7 разів всього за 10 годин, а в останньому раунді він знову втратив кошти, які він наполегливо прокручував до понад 10 мільйонів доларів США. Останні дані показують, що його основна адреса накопичила загальні прибутки та збитки приблизно в 37 мільйонів доларів США.

Приблизно в листопаді 2025 року статистика показала, що кілька високих важелів китів (включаючи так званих "китів-інсайдерів", "китів, що прокручуються" тощо) поступово зникли після досягнення прибутків у десятки мільйонів, з середнім збитком, що перевищує 40 мільйонів доларів США.

На цьому етапі істина не є достатньо ясною? Так звані крипто-кити в кращому випадку є лише постійними внесками до комісій за торгівлю та ліквідності платформи, а не "розумними грошима", за якими багато людей сліпо слідують. У порівнянні з більшістю людей, вони є лише "великими роздрібними інвесторами", які мають позабіржові кошти та можуть постійно поповнювати.

Насправді, безстрокові контракти завжди були типовою грою з нульовою сумою (або негативною сумою), з прибутками та збитками, що хеджуються між довгими та короткими позиціями. Платформа Hyperliquid та сторонні додатки (так звані Будівельники) отримують дохід, витягуючи комісії за транзакції (негативна частина), тоді як як базовий протокол, комісії за транзакції та збори за розгортання ринку самі по собі достатні для того, щоб Hyperliquid заробляв величезні гроші.

Що стосується ринків контрактів HIP-3, HIP-4 та інших ринків прогнозів, які дозволяють стороннє розгортання, вони лише розширюють "покриття на місці" з криптовалют на акції, товари, прогнозовані події та інші активи, але ніколи не змінюють основну бізнес-модель "гра з нульовою сумою + витягування зборів".

Перехід від CEX до Perp DEX (таких як Hyperliquid, Aster тощо) в основному залишається збором ліквідності на місці та комісій за торгівлю, з подібними основними механізмами відповідності, контролю ризиків та логікою ліквідації, що відрізняються лише в розрахунках та прозорості на ланцюгу.

Цей момент також був глибоко проаналізований у статті "Perp DEX генерує 125 мільйонів доларів США у комісіях щомісяця, хто насправді отримує винагороду?": відповідні доходи від зборів та інші значення більше схильні до власників токенів платформи, а не до трейдерів, які насправді вносять потік замовлень. Основні дані показують, що протягом 30 днів 38 Perp DEX згенерували приблизно 125 мільйонів доларів США у комісіях, при цьому Hyperliquid самостійно вніс 84.55 мільйона доларів США, що становить близько 67.6%, а п'ять найкращих платформ колективно становлять 85.6%. Серед них Hyperliquid викуповує та знищує близько 97%-99% комісій під назвою Фонд допомоги; на відміну від цього, близько 86% адрес, що утримують HYPE, ніколи не брали участі в торгівлі безстроковими контрактами, що вказує на чітке невідповідність між творцями доходу та носіями вартості токенів.

Що стосується попередньої уваги, отриманої на традиційних фінансових ринках через попереднє ціноутворення Cerebras (CBRS), тепер важко довести, що платформи на ланцюгу Perp DEX, такі як Hyperliquid, можуть стабільно утримувати цінову владу на капітальних ринках.

У жовтні 2026 року Міжнародний валютний фонд (МВФ) опублікував "Звіт про глобальну фінансову стабільність", в якому вказав на такі характеристики торгівлі токенізованими акціями:

• Більше половини торгівлі токенізованими акціями США відбувається поза звичайними торговими годинами;
• Приблизно 80% обсягу торгівлі становить менше однієї акції (що вказує на значну участь роздрібних інвесторів);
• Волатильність токенізованих акцій приблизно в 1.5 рази перевищує волатильність основних акцій, з тоншою ліквідністю та більш фрагментованими ринками;
• Нічні зміни цін містять певну ефективну інформацію, але протягом перших 5 хвилин після відкриття ринку традиційні акції поглинають близько 85-99% нічних змін у токенізованих акціях;
• Розмір ринку залишається малим, лише близько 2.3 мільярда доларів США (на кінець липня цього року), з ризиками ліквідності, правовими та кліринговими ризиками.

Хоча обговорення стосується торгівлі токенізованими акціями, все ще можна побачити, що TradeFi на ланцюгових деривативних контрактах має відносно обмежені радіаційні та рушійні можливості для традиційних фінансових ринків. Багато платформ на ланцюгу Perp DEX, таких як Hyperliquid, наразі не мають абсолютних переваг у цьому відношенні, лише представляючи певний ступінь "прогнозованості" через дуже невелику кількість випадків.

Підсумовуючи, на мою думку, Hyperliquid залишається рідкісним феноменом у цьому циклі крипторинку, але він далекий від того, щоб стати так званим "AWS фінансів", а його бізнес-модель навіть диктує, що він не може стати базовою технічною інфраструктурою, а завжди залишався "альтернативним казино + ребрендованим CEX."

Я, безумовно, визнаю досягнення, яких досягли Джефф та Hyperliquid до цього часу, але роздрібні інвестори та кити, які тихо несуть відповідні витрати, також заслуговують на те, щоб їх побачили більше людей.