Glassnode: відскок BTC — це «хибний рух», дно крихке і ще не сформоване

Оригінальна назва: Невдалий прорив

Оригінальні автори: CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert, Glassnode

Оригінальний переклад: AididiaoJP, Foresight News

На початку січня 2026 року ринок продемонстрував ознаки виснаження продавців, що створило можливість для відскоку до верхньої межі поточного торгового діапазону. Однак цей відскок супроводжувався підвищеним ризиком, оскільки ціна наближалася до зони ~$98 000, де нещодавні інвестори чинили активний тиск через продажі «в беззбитковість».

Ключові висновки

· Ончейн-структура залишається крихкою: ціна коливається навколо ключових рівнів собівартості, бракує постійного підтвердження впевненості довгострокових власників.

· Надлишок пропозиції зберігається: нещодавні інвестори стикаються з опором, що обмежує висхідний імпульс, роблячи будь-який відскок вразливим до розпродажів.

· Спотовий тренд фінансування стає позитивним: тиск продавців на великих біржах послабшав, але купівельна поведінка залишається вибірковою, а не загальною.

· Потоки казначейських коштів залишаються розрізненими: активність казначейств має епізодичний, подієвий характер, ще не сформувавши скоординованого купівельного тренду, з обмеженим впливом на загальний попит.

· Участь ринку деривативів низька: обсяги ф'ючерсів скорочуються, використання кредитного плеча обережне, ринок перебуває у стані низької активності.

· Ринок опціонів під тиском лише в короткостроковій перспективі: короткострокова очікувана волатильність реагує на ризикові події, тоді як середньо- та довгострокова волатильність залишається стабільною.

· Попит на хеджування короткочасно зростає, а потім повертається до норми: сплеск співвідношення обсягів пут/кол опціонів вщух, що вказує на тактичний характер уникнення ризиків.

· Гамма-позиціонування дилерів схиляється до «ведмежого»: це послаблює механічну підтримку ціни, підвищуючи чутливість ринку до шоків ліквідності.

Глибокий аналіз ончейн-даних

Протягом останніх двох тижнів очікуваний технічний відскок значною мірою відбувся, проте ціна застоюється нижче рівня собівартості короткострокових власників після зустрічі з опором, що вкотре підтверджує суттєвий тиск продавців зверху. Цей звіт зосередиться на аналізі структури та поведінки цієї «верхньої» пропозиції, розкриваючи динаміку продавців, що формується.

Технічний відскок зустрічає опір

Сформувався чіткий наратив: ринок перебуває у м'якій «ведмежій» фазі. Його нижня межа підтримується реальною ринковою вартістю у $81 000, тоді як верхня обмежена середньою вартістю короткострокових власників. Цей діапазон утворив крихку рівновагу, де тиск продавців поглинається, але спроби зростання неодноразово зустрічали продажі з боку інвесторів, які купували в першому-третьому кварталах 2025 року.

На початку січня 2026 року послаблення тиску продавців відкрило вікно для відскоку до верхньої межі діапазону. Однак, коли ціна наближається до зони $98 000, готовність продавати поблизу ціни придбання нещодавніх покупців посилилася, що посилює ризик цього відскоку.

Нещодавнє обмеження ціни на рівні близько $98 400 (собівартість короткострокових власників) відображає ринкову структуру першого кварталу 2022 року. Тоді ринок неодноразово не міг рішуче пробити зону вартості нещодавніх покупців, що призвело до тривалої фази консолідації. Ця схожість підкреслює крихкість поточної спроби відновлення.

Тиск «верхньої» пропозиції зберігається

На основі спостережень за опором ціни на ключових рівнях собівартості, подальше вивчення розподілу ончейн-пропозиції може краще пояснити, чому висхідний імпульс неодноразово припинявся.

Графік URPD (розподіл нереалізованого прибутку/збитку) чітко показує, чому надлишкова пропозиція вище $98 000 залишається ключовою силою, що стримує середньострокові відскоки. Нещодавній відскок частково заповнив «повітряну кишеню» між $93 000 і $98 000, головним чином завдяки переходу активів від ранніх покупців до нових учасників, що створило новий кластер пропозиції короткострокових власників.

Однак розподіл пропозиції вище $100 000 показує широку і щільну зону пропозиції, причому ця частина токенів поступово переходить до позицій довгострокових власників. Ця неперетравлена «верхня» пропозиція є постійним джерелом тиску продавців, що, ймовірно, утримуватиме ціну нижче $98 400 (лінія собівартості короткострокових власників) та психологічної позначки $100 000. Тому для досягнення ефективного прориву необхідне значне та стійке прискорення імпульсу попиту.

Довгострокові власники також створюють опір

Розширюючи погляд від короткострокових власників до довгострокових позицій, ми бачимо, що ті самі структурні обмеження все ще існують.

Теплова карта розподілу собівартості довгострокових власників показує щільну зону вартості утримання монет вище поточної спотової ціни. Коли ціна відскакує до цих історичних рівнів купівлі, ця зона представляє значну потенційну ліквідність для продажу.

Доки не з'явиться новий, достатньо сильний попит, який поглине надлишкову пропозицію, довгострокові власники завжди будуть потенційним джерелом опору. Тому, якщо ця частина «надлишкової» пропозиції не буде повністю поглинута, потенціал зростання може залишатися обмеженим, і будь-який відскок, ймовірно, зіткнеться з новим тиском продавців.

Відскок зустрічає фіксацію прибутку та продаж для обмеження збитків

Крім того, ми можемо визначити, які групи інвесторів активно фіксували прибуток (або обмежували збитки) під час нещодавнього ралі до рівня близько $98 000, тим самим стримуючи ціну.

Дані про реалізовані збитки, сегментовані за періодом утримання, показують, що продажі через збитки в основному надходили від групи власників з терміном 3-6 місяців, за якими йдуть власники з терміном 6-12 місяців. Цей патерн є типовою характеристикою «болючих продажів», особливо поширеною серед тих, хто купував вище рівня $110 000 і тепер вирішує вийти поблизу своєї собівартості. Така поведінка посилює тиск продавців навколо ключових рівнів відновлення.

Водночас дані про реалізований прибуток, сегментовані за маржею прибутку, вказують на значне зростання фіксації прибутку в діапазоні від 0% до 20%. Це підкреслює вплив «беззбиткових продавців» і короткострокових трейдерів, які схильні фіксувати невеликі прибутки та виходити, замість того, щоб чекати продовження тренду.

Така поведінка є поширеною під час перехідних періодів ринку, коли впевненість інвесторів крихка, і вони більше зосереджені на збереженні капіталу та тактичній фіксації прибутку. Зростання тиску продажів з низьким прибутком стабільно підриває висхідний імпульс, оскільки пропозиція продовжує вивільнятися поблизу собівартості.

Ончейн-спостереження за ринком

Потоки спотових коштів стають позитивними

Поведінка спотового ринку дещо покращилася після нещодавнього зниження. Композитний індикатор CVD (кумулятивна різниця обсягів) Binance та біржових платформ повернувся до статусу чистої купівлі, що вказує на те, що спотові учасники починають повторно накопичувати активи, а не продавати на зростанні, що контрастує зі стійким тиском продавців під час попередньої фази консолідації.

Coinbase, яка була основним джерелом тиску продавців під час торгівлі в діапазоні, також значно сповільнила швидкість чистого продажу. Зменшення тиску продавців з боку Coinbase допомагає зменшити надлишкову пропозицію, стабілізувати цінову динаміку та підтримати нещодавній відскок.

Хоча спотові учасники ще не продемонстрували постійної агресивної купівлі, типової для фази трендового розширення, повернення великих платформ до чистої купівлі сигналізує про позитивне покращення базової структури спотового ринку.

Переривчастий приплив коштів у казначейства цифрових активів

Нещодавній чистий приплив коштів у казначейства цифрових активів продовжує демонструвати розрізнений і нерівномірний характер, причому активність здебільшого зумовлена ізольованими подіями, а не широким трендовим купівельним попитом. Хоча за останні кілька тижнів були значні індивідуальні сплески купівлі з боку деяких компаній, загальний корпоративний попит не перейшов у режим стійкого накопичення.

Загалом, приплив коштів у казначейства цифрових активів коливався у вузькому діапазоні навколо нульової лінії, що вказує на те, що більшість корпоративних казначейств наразі перебувають у стані очікування або опортуністичних операцій, а не системного накопичення. Це різко контрастує з попередньою фазою, коли кілька компаній колективно купували активи, стимулюючи прискорення тренду.

Загалом, останні дані вказують на те, що корпоративні казначейства є лише маргінальним, вибірковим джерелом попиту, їхній вплив є переривчастим і ще не чинить вирішального впливу на загальну динаміку цін.

Млявий ринок деривативів

7-денна ковзна середня обсягу торгів ф'ючерсами на Bitcoin продовжує знижуватися, значно нижче рівнів, які зазвичай асоціюються з трендовим ринком. Нещодавні цінові коливання не супроводжувалися ефективним збільшенням обсягів, що підкреслює низьку участь і брак впевненості на ринку деривативів.

Поточна ринкова структура вказує на те, що нещодавні цінові рухи більше зумовлені розрідженою ліквідністю, ніж агресивним позиціонуванням. Коригування відкритого інтересу не супроводжувалося синхронним зростанням обсягу торгів, що відображає скоріше перепозиціонування існуючих позицій та ребалансування ризиків, ніж нові вливання з кредитним плечем.

Підсумовуючи, ринок деривативів наразі перебуває у стані низької участі та «тиші», зі слабким спекулятивним інтересом. Ця характеристика «ринку-привида» означає, що ринок може бути дуже чутливим до будь-якого відновлення обсягів торгів, але наразі його вплив на ціноутворення обмежений.

Очікувана волатильність зростає лише в короткостроковій перспективі

Спотовий розпродаж, спровокований макроекономічними та геополітичними новинами, призвів лише до короткострокового сплеску волатильності. З недільного падіння однотижнева очікувана волатильність зросла більш ніж на 13 пунктів волатильності, тоді як тримісячна очікувана волатильність зросла лише приблизно на 2 пункти, а шестимісячна залишилася майже незмінною.

Різке круте зростання на самому початку кривої волатильності вказує на те, що трейдери займаються тактичними операціями, а не переоцінкою середньострокової структури ризиків. Лише короткострокове коригування волатильності відображає невизначеність, зумовлену подіями, а не трансформацію всього режиму волатильності.

Ринок закладає в ціну короткочасні ризики, а не тривалі потрясіння.

Сплеск перекосу короткострокових опціонів

Подібно до волатильності «на грошах» (at-the-money), у цьому коригуванні домінував короткостроковий перекіс (skew). Після наближення до рівноваги близько тижня тому, одноперіодний 25-дельтовий перекіс різко змістився до стану «дорожчого пут-опціону».

З минулого тижня цей індикатор перекосу змістився приблизно на 16 пунктів волатильності в бік пут-опціонів, досягнувши майже 17% премії за пут. Місячний перекіс також відреагував, тоді як перекіс для довших термінів погашення, вже перебуваючи на території пут, цього разу лише трохи поглибився.

Такий виражений нахил перекосу зазвичай супроводжує локалізований екстремальний стан ринку, де позиції переповнені, що ускладнює підтримку початкового тренду. Після того, як ринок перетравив вплив коментарів, пов'язаних із Давоським форумом, відбулася певна фіксація прибутку на премії за зниження, і перекіс швидко почав відкочуватися.

Премія за ризик волатильності залишається підвищеною

Місячна премія за ризик волатильності залишається позитивною з початку року. Незважаючи на те, що очікувана волатильність знаходиться на історично низьких рівнях, її ціноутворення продовжує бути вищим за фактичну реалізовану волатильність. Іншими словами, опціони все ще відносно «переоцінені» порівняно з фактичними ціновими рухами.

Премія за ризик волатильності відображає різницю між очікуваною та реалізованою волатильністю. Позитивна премія означає, що продавці опціонів отримують компенсацію за прийняття ризику волатильності. Це створює сприятливе середовище арбітражу для стратегій «шорту волатильності» — утримання короткої гамма-позиції може приносити прибуток, доки фактична волатильність залишається в обмеженому діапазоні.

Ця динаміка є самопідкріплюваною, стримуючи зростання волатильності. Доки продаж волатильності є прибутковим, більше учасників приєднуватимуться до нього, тим самим утримуючи очікувану волатильність на нижчих рівнях. Станом на 20 січня спред волатильності за місячний період становить близько 11,5 пунктів, що вигідно для продавців, що чітко демонструє, що поточне середовище все ще сприяє продажу волатильності.

Позиції трейдерів зміщуються до чистих коротких

Гамма-позиції трейдерів є ключовою структурною силою, що впливає на короткострокову цінову динаміку. Нещодавні потоки коштів вказують на те, що інвестори активно купують захист від зниження, що призводить до того, що трейдери утримують короткі гамма-позиції нижче $90 000. Тим часом деякі інвестори профінансували це шляхом продажу опціонів на зростання, змушуючи трейдерів утримувати довгі гамма-позиції вище $90 000.

Це створило асиметричний патерн: нижче $90 000 трейдери утримують короткі гамма-позиції, що означає, що падіння ціни може самоприскорюватися через їхні хеджувальні дії (продаж ф'ючерсів або споту). Вище $90 000 довгі гамма-позиції трейдерів діють як стабілізатори, оскільки висхідний рух провокує їхні хеджувальні купівлі, тим самим стримуючи ралі.

Тому цінова динаміка нижче $90 000 може залишатися крихкою, а сам рівень $90 000 стає ключовою точкою тертя. Щоб ефективно та стійко пробити цей рівень, потрібен достатній ринковий імпульс і впевненість, щоб поглинути хеджувальні потоки трейдерів і підштовхнути їхній ризик гамма-експозиції до вищих цінових рівнів.

Підсумок

Ринок Bitcoin все ще перебуває у стані низької участі, причому поточний ціновий тренд більше зумовлений «послабленням тиску продавців», ніж «активним тиском покупців». Ончейн-дані продовжують виявляти проблеми надлишку пропозиції та крихкої структурної підтримки. Хоча ставки спотового фінансування покращилися, вони ще не перетворилися на стійкий тренд купівлі.

Інституційний попит залишається обережним, приплив стейблкоїнів стабілізується поблизу нульової лінії, а активність домінується епізодичною торгівлею. Торгова активність на ринку деривативів слабка, обсяги ф'ючерсів скорочуються, використання кредитного плеча обмежене, що колективно створює середовище низької ліквідності, де ціни надзвичайно чутливі до незначних змін у позиціях.

Ринок опціонів також відображає цю стриманість. Переоцінка волатильності обмежена короткостроковою перспективою, попит на хеджування повернувся до норми, а висока премія за ризик волатильності продовжує утримувати загальний рівень волатильності.

Загалом, ринок, здається, тихо формує дно. Поточна консолідація зумовлена не перегрітою участю, а тимчасовою паузою у впевненості інвесторів, поки вони очікують наступного каталізатора, який зможе спровокувати широку участь.

Посилання на оригінальну статтю