Goldman Sachs: Intel Q2 перевершив усі очікування, але трансформація виробництва ще не реалізована

TL;DR
· Доходи Intel у Q2 склали 16,1 мільярда доларів, неконтрольований EPS — 0,42 долара, прогнози на Q3 також перевищують ринкові очікування.
· Капітальні витрати у 2026 році, ймовірно, перевищать 20 мільярдів доларів, довгострокові угоди підвищують видимість попиту та тиснуть на прибутковість.
· Goldman Sachs встановив цільову ціну на рівні 150 доларів, але зберігає нейтральну оцінку, оскільки ринок все ще стурбований технологічними процесами, замовниками та часткою серверів.

Звіт Intel за другий квартал, опублікований 23 липня, значно перевищив очікування, а прогнози на третій квартал також виявилися сильнішими, але реакція акцій не була однозначно позитивною. Післяпісля торгів акції спочатку зросли, але потім знову впали, ринок не готовий купувати «перевернуті» акції лише через один сильний квартал.

Найбільша перевага цього звіту полягає в тому, що доходи, валова маржа та прибуток перевищили ринкові очікування. Доходи Intel у Q2 склали 16,1 мільярда доларів, неконтрольована валова маржа — 41,8%, неконтрольована операційна маржа — 17,2%, неконтрольований EPS — 0,42 долара. Компанія надала прогнози доходів на Q3 в діапазоні від 15,8 до 16,8 мільярда доларів, середнє значення — 16,3 мільярда доларів, неконтрольована валова маржа — 42%, неконтрольований EPS — 0,38 долара.

Звіт Goldman Sachs від 23 липня показує, що ці цифри перевищують попередні очікування банку та ринку. Але для Intel короткострокове відновлення бізнесу — це лише перший крок. Інвестори більше цікавляться тим, чи зможе компанія реалізувати передові технології, чи зможуть зовнішні замовники дійсно з'явитися, чи зможе компанія зберегти частку на ринку серверних процесорів, а також чи зможе капітальні витрати, що перевищують 20 мільярдів доларів, зрештою принести прибуток і грошовий потік.

Q2 і Q3 обидва сильні, короткостроковий попит кращий, ніж очікувалося ринком

Перевищення очікувань Intel у другому кварталі не було зумовлено лише одним бізнесом.

За підрозділами, підрозділ Client Computing and Physical AI Group, тобто колишній підрозділ клієнтських обчислень, отримав доходи в 8,9 мільярда доларів. Доходи від бізнесу з центрами обробки даних та AI склали 6,3 мільярда доларів. Intel Foundry отримав доходи в 5,8 мільярда доларів. Варто зазначити, що Foundry включає велику кількість внутрішніх та міжпідроздільних доходів, загальний дохід компанії за консолідованими даними також зменшився на 5,5 мільярда доларів через міжпідроздільні компенсації.

Результати прибутковості також зменшили занепокоєння ринку. Неконтрольована валова маржа — 41,8%, операційна маржа — 17,2%, неконтрольований EPS — 0,42 долара, що перевищує очікування, зазначені в звіті Goldman Sachs, а також попередні консенсусні оцінки ринку.

Підсумок результатів Intel Q2: загальний дохід близько 16,1 мільярда доларів, валова маржа 41,8%, EPS 0,42 долара, три основні підрозділи перевищили очікування.

Для звичайних інвесторів ця група цифр говорить про дві речі. По-перше, короткостроковий попит у сегментах ПК, серверів та виробництва не є таким слабким, як раніше побоювалися. По-друге, тягар витрат, структури продуктів або використання потужностей на валову маржу нижчий, ніж очікувалося ринком.

Прогнози на третій квартал ще більше підкріпили сигнали короткострокового відновлення. Середнє значення доходів — 16,3 мільярда доларів, що перевищує попередні очікування Goldman Sachs на рівні близько 14,7 мільярда доларів та ринкові очікування на рівні близько 15,1 мільярда доларів. Прогноз неконтрольованої валової маржі — 42%, що також перевищує ринкові очікування на рівні близько 40,3%. Прогноз неконтрольованого EPS — 0,38 долара, що перевищує ринкові очікування на рівні близько 0,28 долара.

Порівняння прогнозів на Q3: середнє значення доходів — 16,3 мільярда доларів, валова маржа — 42%, EPS — 0,38 долара, усі перевищують очікування Goldman Sachs та ринку.

Довгострокові угоди дали сигнали попиту, тиск на капітальні витрати зріс

Окрім звіту, керівництво Intel зазначило, що компанія отримала нові стратегічні замовлення та довгострокові угоди у другому кварталі, а також просуває багаторічну співпрацю з SambaNova. Звіт Goldman Sachs та відповідні інтерв'ю також зазначили, що багаторічні угоди на постачання CPU та XPU підвищують видимість майбутніх доходів.

Ці довгострокові угоди є важливими для Intel. Компанія одночасно працює над відновленням конкурентоспроможності продуктів та трансформацією виробництва, готовність клієнтів підписувати довгострокові угоди принаймні свідчить про те, що частина продуктів та потужностей все ще має стабільний попит, а не лише поповнює запаси за один квартал.

Технічний персонал демонструє чіп Clearwater Forest у чистій кімнаті Fab 52

Але ринок не зовсім збуджений, і причина також у цьому. У той час як сигнали попиту стають сильнішими, Intel також повинна продовжувати інвестувати в більші капітальні витрати.

Виступ CFO Intel показав, що через посилення сигналів попиту компанія підвищила прогноз капітальних витрат на 2026 рік, очікуючи, що вони перевищать 20 мільярдів доларів, і очікує, що капітальні витрати у 2027 році будуть значно вищими за рівень 2026 року. Для компанії, яка намагається наздогнати передові технології, розширити виробничі потужності та просунути комерціалізацію зовнішнього виробництва, великі інвестиції не є несподіваними, але інвестори більше цікавляться, коли ці інвестиції перетворяться на замовлення клієнтів, використання потужностей та прибутковість.

Якщо передові технології будуть реалізовані успішно, а зовнішні клієнти з'являться достатньо швидко, високі капітальні витрати можуть розглядатися як необхідні інвестиції для майбутнього зростання. Якщо реалізація технологій затягнеться, або зовнішні замовлення не будуть достатньо стабільними, ці витрати можуть знову тиснути на прибутковість та вільний грошовий потік.

Цільова ціна 150 доларів виглядає не низькою, але Goldman Sachs все ще надає нейтральну оцінку

Звіт Goldman Sachs зберігає нейтральну оцінку для Intel, цільова ціна на 12 місяців становить 150 доларів. При розрахунку на основі ціни акцій близько 102,62 долара, цільова ціна передбачає приблизно 46% потенційного зростання.

Цей потенціал не є низьким, але те, що оцінка не була підвищена, також свідчить про те, що покращення короткострокових фінансових показників ще недостатньо для підтвердження того, що Intel завершила «перевернення». Цільова ціна в звіті базується на припущенні, що прибутковість у майбутньому продовжить відновлюватися, а не лише на основі прибутку за наступний квартал.

Поточна ціна близько 102,62 долара, цільова ціна 150 доларів, потенційне зростання близько 46%, оцінка залишається нейтральною.

Проблема в тому, що Intel зараз потрібно довести не лише «перевищення очікувань у певному кварталі», а й чи зможе вона протягом наступних кількох років забезпечити стабільне відновлення доходів, валової маржі та EPS. Під час трансформації виробництва та інвестицій у передові технології ринок потребує бачити більше зовнішніх клієнтів, стабільнішу частку на ринку серверів та чіткіші прибуткові повернення.

Реакція акцій свідчить про те, що інвестори ще не готові купити всю історію зовнішнього виробництва

Після публікації звіту Intel акції спочатку зросли, а потім знову впали. Ця реакція більше схожа на визнання ринком того, що короткострокові результати перевищують очікування, але все ще не готові одразу надати вищу довіру до довгострокової трансформації.

У короткостроковій перспективі результати Q2 та прогнози Q3 дійсно дали позитивні сигнали. Сильні доходи, сильна валова маржа, сильний EPS, довгострокові угоди з клієнтами також зробили частину майбутнього попиту більш зрозумілим. Цього достатньо, щоб зменшити занепокоєння ринку щодо короткострокового попиту та прибутковості Intel.

У довгостроковій перспективі труднощі ще не зникли.

Передові технології потрібно продовжувати впроваджувати за графіком, а якість та витрати також повинні постійно покращуватися. Зовнішній бізнес з виробництвом не можна оцінювати лише за обсягом доходів, також важливо враховувати якість клієнтів, використання потужностей та прибутковість. Частка серверних процесорів також є точкою тиску; якщо бізнес центрів обробки даних знову зазнає тиску, впевненість, отримана від квартальних результатів, швидко зникне.

Капітальні витрати є найбільш прямим фінансовим обмеженням. У 2026 році вони перевищать 20 мільярдів доларів, а в 2027 році ще більше зростуть, що свідчить про те, що Intel використовує більші інвестиції для отримання майбутніх можливостей. Якщо темп повернення не буде достатньо ясним, ринок буде важко сприймати ці витрати як позитивні.

Цей звіт дав Intel час, але ще не завершив її «перевернення». Результати та прогнози підтверджують, що короткострокові показники компанії перевищують очікування, але реакція акцій, що спочатку зросла, а потім впала, свідчить про те, що інвестори все ще чекають, коли трансформація виробництва та зовнішнє виробництво дійсно принесуть результати.